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第二章第四節(jié) 金融衍生工具的投資價值分析
一、金融期貨的價值分析
金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約，有標準化條款規(guī)定。
(一)金融期貨的理論價格
金融期貨合約是約定在未來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工具的雙邊合約。
期貨價格反映的是市場對現(xiàn)貨價格未來的預期。在一個理性的無摩擦的均衡市場上，期貨價格與現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定的關系，即期貨價格相當于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。
設t為現(xiàn)在時刻，T為期貨合約的到期日，St為現(xiàn)貨的當前價格，則期貨的理論價格Ft為：
Ft=Ste(t一q)(T一t)
上式中：q——連續(xù)的紅利支付率;r無風險利率;(T—t)——從t時刻持有到T時刻。
(二)影響期貨價格的主要因素
影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時間價值。
其他因素：市場利率、預期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動性等。
二、金融期權的價值分析
金融期權是指其持有者能在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權利。
金融期權是一種權利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內在價值、時間價值。
(一)內在價值
金融期權的內在價值也稱履約價值，是期權合約本身所具有的價值，也就是期權的買方如果立即執(zhí)行該期權所能獲得的收益。
一種期權有無內在價值以及內在價值的大小取決于該期權的協(xié)定價格與其標的物市場價格之間的關系。根據協(xié)定價格與標的物市場價格的關系，可將期權分為實值期權、虛值期權和平價期權三種類型。
對看漲期權而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權的買方執(zhí)行期權將有利可圖，此時為實值期權;市場價格低于協(xié)定價格，期權的買方將放棄執(zhí)行期權，為虛值期權。對看跌期權而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值期權;市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權。若市場價格等于協(xié)定價格，則看漲期權和看跌期權均為平價期權。
(二)時間價值
金融期權時間價值也稱外在價值(不易直接計算)，是指期權的買方購買期權而實際支付的價格超過該期權內在價值的那部分價值。
時間價值=期權實際價格一內在價值
(三)影響期權價格的主要因素
期權價格由內在價值和時間價值構成，因而凡是影響內在價值和時間價值的因素，就是影響期權價格的因素。這些因素主要包括：協(xié)定價格與市場價格、權利期間、利率、標的物價格的波動性、標的資產的收益。
1.協(xié)定價格與市場價格是影響期權價格最主要的因素。一般而言，協(xié)定價格與市場價格間的差距越大，時間價值越小;反之，則時間價值越大。
2.權利期間是指期權剩余的有效時間，即期權成交日至期權到期日的時間。在其他條件不變的情況下，期權期間越長，期權價格越高;反之，期權價格越低。
3.利率，尤其是短期利率的變動會影響期權的價格。
4.標的物價格的波動性。通常，標的物價格的波動性越大，期權價格越高;波動性越小，期權價格越低。
5.標的資產的收益。由于標的資產分紅付息等將使標的資產的價格下降，而協(xié)定價格并不進行相應調整，因此，在期權有效期內標的資產產生收益將使看漲期權價格下降，使看跌期權價格上升。
1973年，美國芝加哥大學教授Fisher BlaCk和Myron SCholes提出第一個期權定價模型，在金融衍生工具的定價上取得重大突破，在學術界和實務界引起強烈反響。1979年，J.Cox、S.Ross和 M.Rubinstein又提出二項式模型，以一種更為淺顯易懂的方式導出期權定價模型，并使之更具有可操作性。
例2—8(2012年3月真題·單選題)金融期權合約是一種權利交易的合約，其價格( )。
A.是期權的買方為獲得期權合約所賦予的權利而需支付的費用
B.是期權合約規(guī)定的買進或賣出標的資產的價格
C.是期權合約標的資產的理論價格
D.被稱為協(xié)定價格
【參考答案】 A
【解析】 金融期權是一種權利的交易。在期權交易中，期權的買方為獲得期權合約所賦予的權利而向期權賣方支付的費用就是期權的價格。
三、可轉換證券價值分析
可轉換證券是指可以在一定時期內，按一定比例或價格轉換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。
轉換比例=可轉換證券面額/轉換價格
(一)可轉換證券的價值
1.可轉換證券的投資價值
可轉換證券的投資價值是指當它作為不具有轉換選擇權的一種證券的價值。首先應估計與它具有同等資信和類似投資特點的不可轉換證券的必要收益率，然后利用這個必要收益率折算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
2.可轉換證券的轉換價值
轉換價值=標的股票市場價格×轉換比例
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