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2018年注冊會計師《財務(wù)成本管理》要點：期權(quán)估價
期權(quán)估價
一 期權(quán)的基本概念與分類
1 期權(quán)是一種合約，使得持有人在特定日期或者特定日期之前的任何時間以固定的價格購進或者出售一項資產(chǎn)的權(quán)利。(注意包括股票期權(quán)和實物期權(quán))
期權(quán)是一種權(quán)利，期權(quán)賦予持有人做某件事情的權(quán)利但是不承擔(dān)必須履行的義務(wù)，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行;期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是選擇購買或出售的資產(chǎn)，期權(quán)是這些標(biāo)的物的衍生的，因此是衍生金融工具。
期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)購買方也不一定真的想購買標(biāo)的資產(chǎn)，一次期權(quán)到期時雙方不一定進行標(biāo)的物的實物交割，只需要按照價差補足差額;到期日，雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為到期日，那天之后，期權(quán)失效。
按照期權(quán)的執(zhí)行時間可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果期權(quán)只能在到期日執(zhí)行那么為歐式期權(quán)，如果期權(quán)可以在到期日或者到期日之前和任何時間執(zhí)行為美式期權(quán);期權(quán)的執(zhí)行，雙方依照規(guī)定購進或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為時執(zhí)行，合同中約定的價格稱為執(zhí)行價格，用X表示。
2 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)
看漲期權(quán)，看漲期權(quán)是指持有人在到期日或之前以固定的價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。(持有人預(yù)期股票價格會上漲并且高于合同約定的固定價格)
看跌期權(quán)，看跌期權(quán)是指持有人在到期日或到期日之前以固定的價格售出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。(持有人預(yù)期股票將下跌，即固定價格會大于市場價格)
二 期權(quán)的到期日價值與凈損益
期權(quán)的到期日價值，是指到期執(zhí)行期權(quán)可以獲得的收入，它取決于股票的到期日價格和執(zhí)行價格
1 買入看漲期權(quán)(多頭看漲期權(quán))獲得在到期日或之前按照執(zhí)行價格購買某種資產(chǎn)的權(quán)利。
多頭看漲期權(quán)的到期日價值最小為0;到期日價值時一個凈收入的概念，與凈損益不同，沒有考慮期權(quán)的取得成本;凈損失有限最大值為期權(quán)價格，但是凈收益潛力巨大。
2 賣出看漲期權(quán)(空頭看漲期權(quán))看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，負有到期日以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)，若商場價格大于執(zhí)行價格，將損失慘重。
空頭看漲期權(quán)的到期日價值最大為0;凈收益有限，最大為期權(quán)價格，凈損失不確定?？礉q期權(quán)賣方的損失是無限的。
3 買入看跌期權(quán)(多頭看跌期權(quán))看跌期權(quán)的買方，擁有以執(zhí)行價格出售股票的權(quán)利。
多頭看跌期權(quán)的到期日價值最小為0;凈損失有限，最大值為期權(quán)價格，凈收益不確定，最大值為執(zhí)行價格-期權(quán)價格。
4 賣出看跌期權(quán)(空頭看跌期權(quán))看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，附有到期以固定價格購入股票的義務(wù)，如果執(zhí)行價格大于市場價格，將蒙受損失。
空頭看跌期權(quán)的到期日價值最大為0;凈收益有限最大為期權(quán)價格，凈損失不確定最大值為期權(quán)價格-執(zhí)行價格
三 期權(quán)的投資策略
理論上說，期權(quán)可以幫助我們建立任意形式的損益狀態(tài)，用于控制風(fēng)險投資。
1 保護性看跌期權(quán) 購買一份股票，同時購買一份該股票的看跌期權(quán)
鎖定了最低收入和最低凈損益
當(dāng)股價小于執(zhí)行價格是 組合凈收入為執(zhí)行價格 組合凈損益為執(zhí)行價-股票買價-期權(quán)購買價格 此為最低組合凈收益
當(dāng)股價大于執(zhí)行價格時 組合凈收入為股票價格 組合凈損益為 股票售價-股票投資買家-期權(quán)購買價格
保護性看跌期權(quán)，鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是同時凈損益的預(yù)期也降低了。降低風(fēng)險的同時也降低了收益。
最低凈收入=執(zhí)行價格
最低凈損益=最低凈收入即執(zhí)行價格-股票買價-期權(quán)買價
2 拋補看漲期權(quán) 購買一股股票，同時出售該股票的一股看漲期權(quán)(承擔(dān)到期出售股票的潛在義務(wù))
當(dāng)股價小于執(zhí)行價格時，組合凈收入為股票售價，組合凈損益為股票售價-股票買價+期權(quán)出售價格
當(dāng)股價大于執(zhí)行價格時，組合凈收入為執(zhí)行價格，組合凈損益為執(zhí)行價格-股票買價-期權(quán)出售價格
拋補看漲期權(quán)組合縮小了未來的不確定性。如果股價上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價格，如果股價下跌，凈損失比單純購買股票要小一些，減少數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價格。
最大凈收入=X;最大凈收益=X-S0 P
3 對敲 多頭對敲是同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，他們的執(zhí)行價格和到期日都相同。
當(dāng)股價小于執(zhí)行價格時，組合凈收入=執(zhí)行價格-股票市價，組合凈收益=執(zhí)行價格-股票售價-兩種期權(quán)買價
當(dāng)股價大于執(zhí)行價格時，組合凈收入=股票市價-執(zhí)行價格，組合凈損益=股票售價-執(zhí)行價格-兩種期權(quán)價格
使用情況：預(yù)計市場價格會發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低，股價偏離執(zhí)行價格的差額大于期權(quán)購買價格，才有凈收益。最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。
四 期權(quán)的內(nèi)在價值和時間溢價
期權(quán)的價值由兩個基本部分構(gòu)成：內(nèi)在價值和時間溢價
1 期權(quán)的內(nèi)在價值 期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值，內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價和期權(quán)執(zhí)行價格的高低。
期權(quán)的內(nèi)在價值就是期權(quán)當(dāng)前處于是指時的價值，若期權(quán)當(dāng)前處于虛值，則其內(nèi)在價值為0.
內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價和期權(quán)執(zhí)行價值的高低，因此，內(nèi)在價值是變化的。
內(nèi)在價值的最小值為0
內(nèi)在價值不同于到期日價值
當(dāng)期權(quán)處于實值狀態(tài)，有可能被執(zhí)行也可能不被執(zhí)行
當(dāng)期權(quán)處于虛值狀態(tài)和評價狀態(tài)一定不被執(zhí)行。
3 期權(quán)的時間溢價 期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過其內(nèi)在價值的部分。
在其他條件不變的情況下，離到期時間越遠，價值波動的可能性越大，期權(quán)的時間溢價越大。如果已經(jīng)到了到期時間，期權(quán)的價值就只剩下內(nèi)在價值了。
時間溢價是波動的價值。
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