對(duì)中國(guó)股市、樓市的影響
次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)對(duì)全球股市下跌有影響,雖然這種影響只是心理預(yù)期上的,并非是由次級(jí)債危機(jī)所直接引起的。因?yàn)椋瑥臄?shù)據(jù)來看,美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)規(guī)模約為8000億美元,包括可能的損失規(guī)模約為500億-1000億美元,這與美國(guó)債券市場(chǎng)25萬億和美國(guó)金融資產(chǎn)46萬億規(guī)模相比雖然有限,但影響十分深遠(yuǎn)。
近期,關(guān)注國(guó)際股市的投資者越來越多,這不僅是因?yàn)槊绹?guó)股市的下跌已經(jīng)引起國(guó)際股市的連鎖反應(yīng),更重要的是投資者擔(dān)憂國(guó)際股市會(huì)否殃及A股市場(chǎng)。本月15日,滬深股市與全球主要股市一同出現(xiàn)巨幅下挫,雖說原因之一是受美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)影響稍顯勉強(qiáng),但我國(guó)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)與全球市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度正在增強(qiáng)卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。而且,美國(guó)的樓市投資理念對(duì)中國(guó)是有影響的。當(dāng)美國(guó)樓市不斷上漲時(shí),不僅助長(zhǎng)了中國(guó)樓市投資者的信心,而且在一定程度上使政府放松了對(duì)地產(chǎn)泡沫的警惕。此外,美國(guó)樓市對(duì)中國(guó)樓市產(chǎn)生影響的最重要原因,還在于美國(guó)的貨幣政策對(duì)中國(guó)的貨幣政策影響越來越大。從這個(gè)意義上講,讓全球市場(chǎng)人心惶惶的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)并非隔岸之火,應(yīng)該引起足夠的重視。
對(duì)我國(guó)海外投資戰(zhàn)略的影響
次級(jí)債危機(jī)可能會(huì)影響我國(guó)海外投資戰(zhàn)略。當(dāng)前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于高速增長(zhǎng)中,但一些宏觀經(jīng)濟(jì)問題也已顯露,如7月份CPI已達(dá)到5.6%水平,通脹壓力進(jìn)一步上升。還有,外部金融環(huán)境在變化,全球金融市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)已變?yōu)橐环N金融策略的博弈,對(duì)目前還不夠成熟的我國(guó)金融體系和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來講無疑是一種壓力和挑戰(zhàn)。
值得我們思考的是,外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)和人民幣單邊升值趨勢(shì),突出了當(dāng)前我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的諸多矛盾或壓力,在一定程度上促使我國(guó)積極采取“走出去”戰(zhàn)略,包括投資海外意愿明顯增強(qiáng)。目前,我國(guó)外匯投資公司的投資方向仍在選擇與觀察之中,QDII投資戰(zhàn)略也在積極推進(jìn),恰在此時(shí),全球金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇,使得我國(guó)承擔(dān)了更多的金融壓力和金融風(fēng)險(xiǎn),這些都將會(huì)直接影響到我國(guó)投資海外的戰(zhàn)略。
對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展的影響
美國(guó)次級(jí)債危機(jī)難以對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)造成直接沖擊,更多的是市場(chǎng)恐慌情緒帶來的間接影響。從目前來看,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)不僅會(huì)對(duì)我國(guó)的金融體系穩(wěn)定帶來一定的沖擊與影響,還會(huì)導(dǎo)致我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的恐慌心理,這些都將不利于我國(guó)的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展。
由于次級(jí)債券市場(chǎng)與按揭抵押債券等債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性較高,中國(guó)銀行投資的按揭抵押債券、評(píng)級(jí)相對(duì)較高的公司債券以及其他長(zhǎng)期組合,都因次級(jí)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩,受到了不同程度的影響。根據(jù)美國(guó)權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)測(cè)算,在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中,中行虧損額,建行、工行、交行、招行及中信銀行均有虧損。但總體而言,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)給中國(guó)銀行等中資金融機(jī)構(gòu)帶來的影響還比較有限。
次級(jí)債危機(jī)帶來的警示
警示一:次級(jí)債危機(jī)的導(dǎo)火線是房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱與崩塌,中國(guó)同樣存在這種隱憂。
在國(guó)內(nèi),居民的住房按揭貸款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除了銀監(jiān)會(huì)及央行這樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)有所察覺外,房地產(chǎn)市場(chǎng)、商業(yè)銀行依然沒有對(duì)此保持清醒的頭腦。目前,“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話仍是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的一種主流觀點(diǎn)。但實(shí)際上,當(dāng)美國(guó)打破了這種神話時(shí),居民按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)就暴露無遺了。這種資產(chǎn)的“優(yōu)質(zhì)性”受到了嚴(yán)重質(zhì)疑。
中資銀行在此次風(fēng)波中應(yīng)吸取教訓(xùn),重視房貸等風(fēng)險(xiǎn),提高應(yīng)對(duì)房貸風(fēng)險(xiǎn)的能力和風(fēng)險(xiǎn)控制。從房產(chǎn)貸款總量看,截至2006年末,我國(guó)個(gè)人商業(yè)房貸余額已經(jīng)達(dá)到2.27萬億元。國(guó)內(nèi)學(xué)者曾估算了我國(guó)內(nèi)地按揭貸款的違約風(fēng)險(xiǎn):對(duì)照香港20年的經(jīng)驗(yàn),利率上升、房?jī)r(jià)波動(dòng)以及貸款人償還能力下降等三大因素誘發(fā)的房貸違約率可能超過18%。房貸違約很容易轉(zhuǎn)換成未來幾年內(nèi)的銀行壞賬。銀監(jiān)會(huì)最近的調(diào)查顯示,國(guó)內(nèi)部分省市的房貸不良率連續(xù)3年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。與此同時(shí),“假房貸”、“假按揭”案件層出不窮。
其實(shí),中國(guó)的住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)可能比美國(guó)次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)還要高??荚嚧筇峁┮?yàn)椋瑥淖》堪唇业膶?duì)象來看,美國(guó)次級(jí)債券的次級(jí)貸款人信用還有等級(jí)之分(即“次級(jí)信用”),但對(duì)中國(guó)的按揭貸款者來說,估計(jì)其中很大部分人甚至連“次級(jí)信用”都沒有。這是因?yàn)榻鼛啄陙?,凡是個(gè)人要申請(qǐng)住房按揭貸款,沒有誰是不能夠從銀行獲得貸款的,住房按揭貸款者基本上是沒有什么信用等級(jí)可分的。這樣,一部分信用欠佳的貸款人就必然會(huì)進(jìn)入到房地產(chǎn)按揭貸款市場(chǎng)中。盡管目前國(guó)內(nèi)不少個(gè)人的住房按揭貸款信用不好,但在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一直上漲時(shí),過高的房?jī)r(jià)會(huì)把這類缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)掩蓋起來。一旦中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險(xiǎn)就必然會(huì)暴露出來。這些潛在風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來,國(guó)內(nèi)銀行將面臨類似美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
警示二:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中不應(yīng)放松風(fēng)險(xiǎn)控制。除了造成對(duì)股市和樓市直接或間接的沖擊以外,次級(jí)債危機(jī)給我們最重要的警示是警惕宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在的結(jié)構(gòu)性問題必須防微杜漸。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不小于世界其他國(guó)家。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的通脹壓力、證券市場(chǎng)的泡沫、房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)重過熱,這些因素都對(duì)未來中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展構(gòu)成很大的調(diào)整壓力。只是目前仍處于景氣周期階段,公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期仍是相當(dāng)樂觀,因而并未出現(xiàn)調(diào)整跡象。宏觀經(jīng)濟(jì)體在上行階段所表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)控制放松也很明顯,如房地產(chǎn)抵押貸款的混亂、“一房多抵”等現(xiàn)象嚴(yán)重。金融系統(tǒng)總是在不斷創(chuàng)造出新的規(guī)避管制的金融產(chǎn)品,為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的同時(shí)也放大了自身的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。
這樣,一旦出現(xiàn)重大的負(fù)面消息,強(qiáng)大到足以改變市場(chǎng)預(yù)期的話,那么風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)完全暴露出來,并通過市場(chǎng)的預(yù)期自我增強(qiáng)機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)放大,同時(shí)由金融市場(chǎng)傳遞到宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面,從而造成整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
警示三:次級(jí)債危機(jī)為我國(guó)銀行敲響警鐘。
我們認(rèn)為,美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向美國(guó)其他領(lǐng)域,甚至歐洲市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)散只是時(shí)間問題,對(duì)此勢(shì)頭必須堅(jiān)決進(jìn)行遏制。否則,一旦向其他高風(fēng)險(xiǎn)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)(CDO)和信用卡市場(chǎng)等信用市場(chǎng)擴(kuò)散,那么風(fēng)險(xiǎn)將呈杠桿的放大效應(yīng),也就是將提高風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)。這將直接危及到全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題。雖然當(dāng)前美國(guó)次貸市場(chǎng)危機(jī)不斷并呈擴(kuò)散趨勢(shì),但也正是由于美國(guó)銀行在住房貸款方面成熟的客戶細(xì)分技術(shù)和在此基礎(chǔ)上的結(jié)構(gòu)化住房信貸產(chǎn)品,才推遲了美次貸風(fēng)險(xiǎn)向一般住房貸款市場(chǎng)和其他信貸以及信用衍生品市場(chǎng)的蔓延速度。這對(duì)我國(guó)銀行業(yè)具有重要的借鑒意義。因此,中國(guó)銀行監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究美國(guó)次級(jí)債危機(jī)及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),也應(yīng)當(dāng)全面檢討中國(guó)的銀行住房按揭貸款質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)??梢哉f,如果不全面檢討中國(guó)的銀行體系按揭貸款,不打破目前中國(guó)的銀行體系中視“住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話,那么中國(guó)金融體系將可能會(huì)面臨類似美國(guó)次級(jí)債危機(jī)。
警示四:建立健全我國(guó)信用體系刻不容緩。
美國(guó)信用體系非常健全,不同信用水平的人和機(jī)構(gòu)享受的資源和成本是不一樣的。信用記錄好的能夠享受利率折價(jià),反之則需要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國(guó)次貸市場(chǎng)主要是為信用記錄低等群體設(shè)置的。這種市場(chǎng)性的分隔如同為不同信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)設(shè)置了一道防火墻,一定程度上起到了風(fēng)險(xiǎn)過濾的作用。同時(shí),美國(guó)信貸市場(chǎng)提供的品種很多,如固定個(gè)貸、浮動(dòng)貸款等等,這些品種的設(shè)置意在滿足不同信用級(jí)別的人的需要。而我國(guó)產(chǎn)品開發(fā)并沒有與信用級(jí)別聯(lián)系在一起,因此也就容易出現(xiàn)問題。顯然,在這方面我國(guó)要借鑒美國(guó)在信貸市場(chǎng)方面的結(jié)構(gòu)性技術(shù)和對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分等技術(shù),通過各種市場(chǎng)化手段,在不同產(chǎn)品和服務(wù)間設(shè)置不同層次的風(fēng)險(xiǎn)隔離帶,降低風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性或傳導(dǎo)力度。
這次危機(jī)可以說是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過度使用造成的。次貸是金融機(jī)構(gòu)與借款者進(jìn)行的賭博,賭的就是借款者背信發(fā)生的時(shí)間和概率。而把次貸證券化,只是把貸款人的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全部或部分出售了,風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散,而并沒有消滅。當(dāng)前我國(guó)在住房按揭市場(chǎng)和一般信貸市場(chǎng)也存在著信用風(fēng)險(xiǎn)過度的問題。雖然我國(guó)并沒有典型的住房次貸市場(chǎng),但住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)并不低,甚至其風(fēng)險(xiǎn)敞口要高于美國(guó)的整個(gè)住房貸款市場(chǎng)。如當(dāng)前許多商業(yè)銀行盲目擴(kuò)大信貸規(guī)模,導(dǎo)致按揭市場(chǎng)積累了大量的虛假按揭;在按揭審批上,由于把關(guān)不嚴(yán)使得許多不符合條件且風(fēng)險(xiǎn)承受能力和信用水平類似于美國(guó)次貸市場(chǎng)的借款人得到了銀行的支持,從而潛伏了大量的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。而且房?jī)r(jià)的持續(xù)飆升也使得銀行承擔(dān)著越來越多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。
警示五:加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理。
信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)中最古老、最重要的風(fēng)險(xiǎn)形式之一,也是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),以國(guó)際銀行業(yè)為例,麥肯錫(McKinscy)公司的研究表明,以銀行實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)資本配置為參考,信用風(fēng)險(xiǎn)占銀行總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的60%,而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)則僅各占20%??荚嚧筇峁┮虼耍庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的度量和管理是商業(yè)銀行的核心問題,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確度量和有效管理,有利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的安全性,也有利于金融體系整體的穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。為了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為精確的度量,近來國(guó)際各知名銀行紛紛推出其內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型,如JP摩根的信用度量制模型(CreditMetrics),瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部的CreditRisk+和KMV公司的資產(chǎn)組合信用管理模型(Portfolio Manager)。實(shí)踐證明,這些模型的開發(fā)和應(yīng)用有效提高了商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平,代表了相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展的方向。
我國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)才剛剛起步,目前尚不具備建立內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)模型的條件;由于缺乏信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和評(píng)估的有力工具,商業(yè)銀行不能從源頭識(shí)別、防范和控制風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn)居高不下,嚴(yán)重困擾整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)行。因而,在此過渡期間,借鑒國(guó)外信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù),選擇最適當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別理論模型并將其與我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際情況相結(jié)合,構(gòu)建中國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型,對(duì)有效控制和化解商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、提高我國(guó)銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力、保持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有相當(dāng)?shù)默F(xiàn)實(shí)意義。
次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)對(duì)全球股市下跌有影響,雖然這種影響只是心理預(yù)期上的,并非是由次級(jí)債危機(jī)所直接引起的。因?yàn)椋瑥臄?shù)據(jù)來看,美國(guó)次級(jí)債市場(chǎng)規(guī)模約為8000億美元,包括可能的損失規(guī)模約為500億-1000億美元,這與美國(guó)債券市場(chǎng)25萬億和美國(guó)金融資產(chǎn)46萬億規(guī)模相比雖然有限,但影響十分深遠(yuǎn)。
近期,關(guān)注國(guó)際股市的投資者越來越多,這不僅是因?yàn)槊绹?guó)股市的下跌已經(jīng)引起國(guó)際股市的連鎖反應(yīng),更重要的是投資者擔(dān)憂國(guó)際股市會(huì)否殃及A股市場(chǎng)。本月15日,滬深股市與全球主要股市一同出現(xiàn)巨幅下挫,雖說原因之一是受美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)影響稍顯勉強(qiáng),但我國(guó)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)與全球市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度正在增強(qiáng)卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。而且,美國(guó)的樓市投資理念對(duì)中國(guó)是有影響的。當(dāng)美國(guó)樓市不斷上漲時(shí),不僅助長(zhǎng)了中國(guó)樓市投資者的信心,而且在一定程度上使政府放松了對(duì)地產(chǎn)泡沫的警惕。此外,美國(guó)樓市對(duì)中國(guó)樓市產(chǎn)生影響的最重要原因,還在于美國(guó)的貨幣政策對(duì)中國(guó)的貨幣政策影響越來越大。從這個(gè)意義上講,讓全球市場(chǎng)人心惶惶的美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)并非隔岸之火,應(yīng)該引起足夠的重視。
對(duì)我國(guó)海外投資戰(zhàn)略的影響
次級(jí)債危機(jī)可能會(huì)影響我國(guó)海外投資戰(zhàn)略。當(dāng)前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于高速增長(zhǎng)中,但一些宏觀經(jīng)濟(jì)問題也已顯露,如7月份CPI已達(dá)到5.6%水平,通脹壓力進(jìn)一步上升。還有,外部金融環(huán)境在變化,全球金融市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)已變?yōu)橐环N金融策略的博弈,對(duì)目前還不夠成熟的我國(guó)金融體系和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)來講無疑是一種壓力和挑戰(zhàn)。
值得我們思考的是,外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)和人民幣單邊升值趨勢(shì),突出了當(dāng)前我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的諸多矛盾或壓力,在一定程度上促使我國(guó)積極采取“走出去”戰(zhàn)略,包括投資海外意愿明顯增強(qiáng)。目前,我國(guó)外匯投資公司的投資方向仍在選擇與觀察之中,QDII投資戰(zhàn)略也在積極推進(jìn),恰在此時(shí),全球金融市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇,使得我國(guó)承擔(dān)了更多的金融壓力和金融風(fēng)險(xiǎn),這些都將會(huì)直接影響到我國(guó)投資海外的戰(zhàn)略。
對(duì)我國(guó)的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展的影響
美國(guó)次級(jí)債危機(jī)難以對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)造成直接沖擊,更多的是市場(chǎng)恐慌情緒帶來的間接影響。從目前來看,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)不僅會(huì)對(duì)我國(guó)的金融體系穩(wěn)定帶來一定的沖擊與影響,還會(huì)導(dǎo)致我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的恐慌心理,這些都將不利于我國(guó)的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展。
由于次級(jí)債券市場(chǎng)與按揭抵押債券等債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性較高,中國(guó)銀行投資的按揭抵押債券、評(píng)級(jí)相對(duì)較高的公司債券以及其他長(zhǎng)期組合,都因次級(jí)債市場(chǎng)的動(dòng)蕩,受到了不同程度的影響。根據(jù)美國(guó)權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)測(cè)算,在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中,中行虧損額,建行、工行、交行、招行及中信銀行均有虧損。但總體而言,美國(guó)次級(jí)債危機(jī)給中國(guó)銀行等中資金融機(jī)構(gòu)帶來的影響還比較有限。
次級(jí)債危機(jī)帶來的警示
警示一:次級(jí)債危機(jī)的導(dǎo)火線是房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱與崩塌,中國(guó)同樣存在這種隱憂。
在國(guó)內(nèi),居民的住房按揭貸款一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。除了銀監(jiān)會(huì)及央行這樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)有所察覺外,房地產(chǎn)市場(chǎng)、商業(yè)銀行依然沒有對(duì)此保持清醒的頭腦。目前,“住房按揭貸款是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話仍是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的一種主流觀點(diǎn)。但實(shí)際上,當(dāng)美國(guó)打破了這種神話時(shí),居民按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)就暴露無遺了。這種資產(chǎn)的“優(yōu)質(zhì)性”受到了嚴(yán)重質(zhì)疑。
中資銀行在此次風(fēng)波中應(yīng)吸取教訓(xùn),重視房貸等風(fēng)險(xiǎn),提高應(yīng)對(duì)房貸風(fēng)險(xiǎn)的能力和風(fēng)險(xiǎn)控制。從房產(chǎn)貸款總量看,截至2006年末,我國(guó)個(gè)人商業(yè)房貸余額已經(jīng)達(dá)到2.27萬億元。國(guó)內(nèi)學(xué)者曾估算了我國(guó)內(nèi)地按揭貸款的違約風(fēng)險(xiǎn):對(duì)照香港20年的經(jīng)驗(yàn),利率上升、房?jī)r(jià)波動(dòng)以及貸款人償還能力下降等三大因素誘發(fā)的房貸違約率可能超過18%。房貸違約很容易轉(zhuǎn)換成未來幾年內(nèi)的銀行壞賬。銀監(jiān)會(huì)最近的調(diào)查顯示,國(guó)內(nèi)部分省市的房貸不良率連續(xù)3年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。與此同時(shí),“假房貸”、“假按揭”案件層出不窮。
其實(shí),中國(guó)的住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)可能比美國(guó)次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)還要高??荚嚧筇峁┮?yàn)椋瑥淖》堪唇业膶?duì)象來看,美國(guó)次級(jí)債券的次級(jí)貸款人信用還有等級(jí)之分(即“次級(jí)信用”),但對(duì)中國(guó)的按揭貸款者來說,估計(jì)其中很大部分人甚至連“次級(jí)信用”都沒有。這是因?yàn)榻鼛啄陙?,凡是個(gè)人要申請(qǐng)住房按揭貸款,沒有誰是不能夠從銀行獲得貸款的,住房按揭貸款者基本上是沒有什么信用等級(jí)可分的。這樣,一部分信用欠佳的貸款人就必然會(huì)進(jìn)入到房地產(chǎn)按揭貸款市場(chǎng)中。盡管目前國(guó)內(nèi)不少個(gè)人的住房按揭貸款信用不好,但在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格一直上漲時(shí),過高的房?jī)r(jià)會(huì)把這類缺乏信用的住房按揭貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)掩蓋起來。一旦中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險(xiǎn)就必然會(huì)暴露出來。這些潛在風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露出來,國(guó)內(nèi)銀行將面臨類似美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
警示二:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中不應(yīng)放松風(fēng)險(xiǎn)控制。除了造成對(duì)股市和樓市直接或間接的沖擊以外,次級(jí)債危機(jī)給我們最重要的警示是警惕宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在的結(jié)構(gòu)性問題必須防微杜漸。
中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不小于世界其他國(guó)家。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的通脹壓力、證券市場(chǎng)的泡沫、房地產(chǎn)市場(chǎng)的嚴(yán)重過熱,這些因素都對(duì)未來中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展構(gòu)成很大的調(diào)整壓力。只是目前仍處于景氣周期階段,公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期仍是相當(dāng)樂觀,因而并未出現(xiàn)調(diào)整跡象。宏觀經(jīng)濟(jì)體在上行階段所表現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)控制放松也很明顯,如房地產(chǎn)抵押貸款的混亂、“一房多抵”等現(xiàn)象嚴(yán)重。金融系統(tǒng)總是在不斷創(chuàng)造出新的規(guī)避管制的金融產(chǎn)品,為市場(chǎng)提供流動(dòng)性的同時(shí)也放大了自身的風(fēng)險(xiǎn)頭寸。
這樣,一旦出現(xiàn)重大的負(fù)面消息,強(qiáng)大到足以改變市場(chǎng)預(yù)期的話,那么風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)完全暴露出來,并通過市場(chǎng)的預(yù)期自我增強(qiáng)機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)放大,同時(shí)由金融市場(chǎng)傳遞到宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面,從而造成整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
警示三:次級(jí)債危機(jī)為我國(guó)銀行敲響警鐘。
我們認(rèn)為,美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)向美國(guó)其他領(lǐng)域,甚至歐洲市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)散只是時(shí)間問題,對(duì)此勢(shì)頭必須堅(jiān)決進(jìn)行遏制。否則,一旦向其他高風(fēng)險(xiǎn)的信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)(CDO)和信用卡市場(chǎng)等信用市場(chǎng)擴(kuò)散,那么風(fēng)險(xiǎn)將呈杠桿的放大效應(yīng),也就是將提高風(fēng)險(xiǎn)倍數(shù)。這將直接危及到全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題。雖然當(dāng)前美國(guó)次貸市場(chǎng)危機(jī)不斷并呈擴(kuò)散趨勢(shì),但也正是由于美國(guó)銀行在住房貸款方面成熟的客戶細(xì)分技術(shù)和在此基礎(chǔ)上的結(jié)構(gòu)化住房信貸產(chǎn)品,才推遲了美次貸風(fēng)險(xiǎn)向一般住房貸款市場(chǎng)和其他信貸以及信用衍生品市場(chǎng)的蔓延速度。這對(duì)我國(guó)銀行業(yè)具有重要的借鑒意義。因此,中國(guó)銀行監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究美國(guó)次級(jí)債危機(jī)及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),也應(yīng)當(dāng)全面檢討中國(guó)的銀行住房按揭貸款質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)??梢哉f,如果不全面檢討中國(guó)的銀行體系按揭貸款,不打破目前中國(guó)的銀行體系中視“住房按揭貸款為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的神話,那么中國(guó)金融體系將可能會(huì)面臨類似美國(guó)次級(jí)債危機(jī)。
警示四:建立健全我國(guó)信用體系刻不容緩。
美國(guó)信用體系非常健全,不同信用水平的人和機(jī)構(gòu)享受的資源和成本是不一樣的。信用記錄好的能夠享受利率折價(jià),反之則需要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。美國(guó)次貸市場(chǎng)主要是為信用記錄低等群體設(shè)置的。這種市場(chǎng)性的分隔如同為不同信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)設(shè)置了一道防火墻,一定程度上起到了風(fēng)險(xiǎn)過濾的作用。同時(shí),美國(guó)信貸市場(chǎng)提供的品種很多,如固定個(gè)貸、浮動(dòng)貸款等等,這些品種的設(shè)置意在滿足不同信用級(jí)別的人的需要。而我國(guó)產(chǎn)品開發(fā)并沒有與信用級(jí)別聯(lián)系在一起,因此也就容易出現(xiàn)問題。顯然,在這方面我國(guó)要借鑒美國(guó)在信貸市場(chǎng)方面的結(jié)構(gòu)性技術(shù)和對(duì)客戶進(jìn)行細(xì)分等技術(shù),通過各種市場(chǎng)化手段,在不同產(chǎn)品和服務(wù)間設(shè)置不同層次的風(fēng)險(xiǎn)隔離帶,降低風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)性或傳導(dǎo)力度。
這次危機(jī)可以說是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過度使用造成的。次貸是金融機(jī)構(gòu)與借款者進(jìn)行的賭博,賭的就是借款者背信發(fā)生的時(shí)間和概率。而把次貸證券化,只是把貸款人的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全部或部分出售了,風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散,而并沒有消滅。當(dāng)前我國(guó)在住房按揭市場(chǎng)和一般信貸市場(chǎng)也存在著信用風(fēng)險(xiǎn)過度的問題。雖然我國(guó)并沒有典型的住房次貸市場(chǎng),但住房按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)并不低,甚至其風(fēng)險(xiǎn)敞口要高于美國(guó)的整個(gè)住房貸款市場(chǎng)。如當(dāng)前許多商業(yè)銀行盲目擴(kuò)大信貸規(guī)模,導(dǎo)致按揭市場(chǎng)積累了大量的虛假按揭;在按揭審批上,由于把關(guān)不嚴(yán)使得許多不符合條件且風(fēng)險(xiǎn)承受能力和信用水平類似于美國(guó)次貸市場(chǎng)的借款人得到了銀行的支持,從而潛伏了大量的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。而且房?jī)r(jià)的持續(xù)飆升也使得銀行承擔(dān)著越來越多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。
警示五:加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量和管理。
信用風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)中最古老、最重要的風(fēng)險(xiǎn)形式之一,也是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn),以國(guó)際銀行業(yè)為例,麥肯錫(McKinscy)公司的研究表明,以銀行實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)資本配置為參考,信用風(fēng)險(xiǎn)占銀行總體風(fēng)險(xiǎn)暴露的60%,而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)則僅各占20%??荚嚧筇峁┮虼耍庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的度量和管理是商業(yè)銀行的核心問題,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確度量和有效管理,有利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的安全性,也有利于金融體系整體的穩(wěn)定和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。為了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更為精確的度量,近來國(guó)際各知名銀行紛紛推出其內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型,如JP摩根的信用度量制模型(CreditMetrics),瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部的CreditRisk+和KMV公司的資產(chǎn)組合信用管理模型(Portfolio Manager)。實(shí)踐證明,這些模型的開發(fā)和應(yīng)用有效提高了商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平,代表了相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展的方向。
我國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)才剛剛起步,目前尚不具備建立內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)模型的條件;由于缺乏信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和評(píng)估的有力工具,商業(yè)銀行不能從源頭識(shí)別、防范和控制風(fēng)險(xiǎn),信用風(fēng)險(xiǎn)居高不下,嚴(yán)重困擾整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的正常運(yùn)行。因而,在此過渡期間,借鑒國(guó)外信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù),選擇最適當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)識(shí)別理論模型并將其與我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際情況相結(jié)合,構(gòu)建中國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型,對(duì)有效控制和化解商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、提高我國(guó)銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力、保持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有相當(dāng)?shù)默F(xiàn)實(shí)意義。