在同比基數(shù)上升和食品價(jià)格回落影響下，未來(lái)數(shù)月CPI同比增速可能逐漸回落，我們預(yù)計(jì)5月份CPI同比增速將回落至7.6%左右。但是在原油、鋼鐵等推動(dòng)下，5月份PPI可能繼續(xù)上升，高于CPI漲幅。由于PPI的上漲具有輸入性和外生性，未來(lái)數(shù)月可能出現(xiàn)PPI持續(xù)上漲并高于CPI的格局，PPI向CPI傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
PPI向CPI的傳導(dǎo)路徑主要有三：一是食品價(jià)格的傳導(dǎo)路徑：當(dāng)能源、工業(yè)品價(jià)格上漲時(shí)，可能導(dǎo)致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，進(jìn)而推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。之后一部分農(nóng)產(chǎn)品直接進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，另一部分經(jīng)過(guò)工業(yè)加工進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，并推高CPI.二是能源價(jià)格的傳導(dǎo)：首先，對(duì)于消費(fèi)類能源產(chǎn)品存在著“原始能源——能源中間品——能源成品——能源消費(fèi)品”的傳導(dǎo)途徑；其次，能源產(chǎn)品可能增加其它工業(yè)加工品的成本，并推高相應(yīng)消費(fèi)品價(jià)格；最后，能源價(jià)格上漲會(huì)加大商品的流通成本，并推高所有消費(fèi)品價(jià)格。三是其它消費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)，主要包括衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品等。這些產(chǎn)品都需要經(jīng)過(guò)工業(yè)加工，其傳導(dǎo)途徑較為明確，即“原材料——生產(chǎn)資料——消費(fèi)品生產(chǎn)——其它消費(fèi)品”。
當(dāng)然這些傳導(dǎo)路徑并不總是有效的，價(jià)格能否順暢傳導(dǎo)取決于各個(gè)環(huán)節(jié)的供求狀況、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力、政府管制等。通過(guò)對(duì)比現(xiàn)在和以往情況，我們認(rèn)為目前工業(yè)品價(jià)格向CPI傳導(dǎo)的途徑主要通過(guò)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料向農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)。同時(shí)PPI上漲也會(huì)部分推動(dòng)非食品價(jià)格上漲，但是導(dǎo)致CPI大幅上漲的可能性還不大。
我們?cè)u(píng)估了地震、成品油和電價(jià)調(diào)整對(duì)CPI的影響。地震對(duì)CPI的影響較小，對(duì)PPI的影響較大；成品油調(diào)價(jià)500元，短期內(nèi)將導(dǎo)致CPI上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，PPI上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。但是物價(jià)的擴(kuò)散效應(yīng)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)發(fā)生作用，并推動(dòng)CPI和PPI上漲；電價(jià)調(diào)整對(duì)CPI的直接影響較小，對(duì)工業(yè)企業(yè)特別是高耗能企業(yè)的影響較大。
在高漲的PPI和回落的CPI背景下，中下游企業(yè)的利潤(rùn)率將受到負(fù)面影響，尤其是價(jià)格被管制的電力和石化行業(yè)的虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大；受到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的影響，未來(lái)食品價(jià)格將面對(duì)新的漲價(jià)因素，能否完全向下游傳導(dǎo)值得考量；同時(shí)對(duì)于大量的非食品生活資料行業(yè)而言，目前的綜合經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定其難以完全傳導(dǎo)上游的成本壓力，因此，這些行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也將受到一定的負(fù)面影響?？傮w來(lái)看，未來(lái)工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率和利潤(rùn)增速面臨的壓力都在增大。
PPI高漲以及地震、電力價(jià)格和成品油價(jià)格管制導(dǎo)致未來(lái)CPI回落基礎(chǔ)仍然不太穩(wěn)定。在這種情況下，我們認(rèn)為管理層貨幣政策的緊縮基調(diào)不會(huì)因?yàn)镃PI短期回落而有所改變。這將對(duì)目前的房地產(chǎn)業(yè)以及與房地產(chǎn)相關(guān)的裝潢材料、家具、家電等消費(fèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
PPI向CPI的傳導(dǎo)路徑主要有三：一是食品價(jià)格的傳導(dǎo)路徑：當(dāng)能源、工業(yè)品價(jià)格上漲時(shí)，可能導(dǎo)致農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，進(jìn)而推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。之后一部分農(nóng)產(chǎn)品直接進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，另一部分經(jīng)過(guò)工業(yè)加工進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，并推高CPI.二是能源價(jià)格的傳導(dǎo)：首先，對(duì)于消費(fèi)類能源產(chǎn)品存在著“原始能源——能源中間品——能源成品——能源消費(fèi)品”的傳導(dǎo)途徑；其次，能源產(chǎn)品可能增加其它工業(yè)加工品的成本，并推高相應(yīng)消費(fèi)品價(jià)格；最后，能源價(jià)格上漲會(huì)加大商品的流通成本，并推高所有消費(fèi)品價(jià)格。三是其它消費(fèi)品價(jià)格的傳導(dǎo)，主要包括衣著、一般日用品和耐用消費(fèi)品等。這些產(chǎn)品都需要經(jīng)過(guò)工業(yè)加工，其傳導(dǎo)途徑較為明確，即“原材料——生產(chǎn)資料——消費(fèi)品生產(chǎn)——其它消費(fèi)品”。
當(dāng)然這些傳導(dǎo)路徑并不總是有效的，價(jià)格能否順暢傳導(dǎo)取決于各個(gè)環(huán)節(jié)的供求狀況、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力、政府管制等。通過(guò)對(duì)比現(xiàn)在和以往情況，我們認(rèn)為目前工業(yè)品價(jià)格向CPI傳導(dǎo)的途徑主要通過(guò)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料向農(nóng)產(chǎn)品傳導(dǎo)。同時(shí)PPI上漲也會(huì)部分推動(dòng)非食品價(jià)格上漲，但是導(dǎo)致CPI大幅上漲的可能性還不大。
我們?cè)u(píng)估了地震、成品油和電價(jià)調(diào)整對(duì)CPI的影響。地震對(duì)CPI的影響較小，對(duì)PPI的影響較大；成品油調(diào)價(jià)500元，短期內(nèi)將導(dǎo)致CPI上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，PPI上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。但是物價(jià)的擴(kuò)散效應(yīng)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)發(fā)生作用，并推動(dòng)CPI和PPI上漲；電價(jià)調(diào)整對(duì)CPI的直接影響較小，對(duì)工業(yè)企業(yè)特別是高耗能企業(yè)的影響較大。
在高漲的PPI和回落的CPI背景下，中下游企業(yè)的利潤(rùn)率將受到負(fù)面影響，尤其是價(jià)格被管制的電力和石化行業(yè)的虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大；受到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的影響，未來(lái)食品價(jià)格將面對(duì)新的漲價(jià)因素，能否完全向下游傳導(dǎo)值得考量；同時(shí)對(duì)于大量的非食品生活資料行業(yè)而言，目前的綜合經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定其難以完全傳導(dǎo)上游的成本壓力，因此，這些行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)也將受到一定的負(fù)面影響?？傮w來(lái)看，未來(lái)工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率和利潤(rùn)增速面臨的壓力都在增大。
PPI高漲以及地震、電力價(jià)格和成品油價(jià)格管制導(dǎo)致未來(lái)CPI回落基礎(chǔ)仍然不太穩(wěn)定。在這種情況下，我們認(rèn)為管理層貨幣政策的緊縮基調(diào)不會(huì)因?yàn)镃PI短期回落而有所改變。這將對(duì)目前的房地產(chǎn)業(yè)以及與房地產(chǎn)相關(guān)的裝潢材料、家具、家電等消費(fèi)服務(wù)業(yè)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。