摘要：本文通過對BOT投資方式的介紹，論述了該方式本身的資本結構以及規(guī)避風險效應、資本技術和管理轉移效應，并進而論述了BOT投資方式在大型基礎設施項目的運用，以期能在項目規(guī)避風險、融資等方面尋求一種有效的方法。
關鍵詞：BOT投資方式 基礎設施項目融資 規(guī)避風險
大型基礎設施項目投資巨大，屬資金密集型項目，單靠國家財政有限撥款或銀行融資是無法滿足建設資金需求的?；A設施項目建設期較長，資金回收慢，受社會經(jīng)濟發(fā)展水平、地質(zhì)氣象等復雜因素影響較大的特點決定了基礎設施項目客觀風險存在的廣泛性和復雜性。
如何在基礎設施項目中有效籌集資金、有效規(guī)避存在的風險，尤其是一些不確定因素，如利率變化等，已成為實施基礎設施項目面對的一個非常重要的問題。就目前來看，有一些比較有效的方法，比如金融衍生工具（如期權、掉期等）。但由于我國貨幣并不是國際硬通貨，加之金融市場不是很完善，因而沒有現(xiàn)成的衍生工具可以利用。在這種情況下，只能采用一些經(jīng)營管理手段來降低風險。例如，預測利率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負債的貨幣結構，但這種方法在實施時比較困難。作為一種項目投資方式，BOT投資一方面能夠有效的籌集資金，尤其能夠有效增加國際資本的流入，彌補和緩解基礎設施項目建設資金的嚴重不足；另一方面，能夠有效的規(guī)避存在的風險；同時還能在技術、管理等方面產(chǎn)生諸多積極效應。
BOT投資方式及其特點
BOT （Build Operate Transfer）意為建設—經(jīng)營—轉讓，是指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經(jīng)營特定的公用基礎設施，并準許其通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品以清償貸款、回收投資并賺取利潤，特許權期限屆滿時，該基礎設施要全部無償移交給政府。BOT投資方式能極大的調(diào)動巨型私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）的積極性和潛力，大大加快政府的基礎建設。這是一種特殊的投資方式，其模式是1984年由土耳其總理奧扎爾首創(chuàng)的。BOT投資方式具有以下特點：私營企業(yè)基于契約許可取得，并通常由政府部門承擔的建設和經(jīng)營特定基礎設施的專營權。所謂基礎設施通常包括港口、機場、鐵路、公路、橋梁、隧道和電力等社會公用設施。由于社會基礎設施直接關系到國家的經(jīng)濟發(fā)展和人民的生活，這些公用設施理應由國家所有和經(jīng)營。然而，20世紀80年代以后各國經(jīng)濟的迅速發(fā)展導致對基礎設施的急迫需求。當政府不能提供足夠的建設資金，也不愿再增添國家債務負擔時就采取BOT方式，促使公共部門與私營企業(yè)合作，作為原由政府籌資建設的一種替代方式。這一特點是BOT投資方式與一般合資、合營方式的明顯區(qū)別，后者無一定期限的自主專營權。
在特許期限內(nèi)，該私營企業(yè)負責融資建設和經(jīng)營管理該基礎設施項目，以及償還貸款、回收投資和取得利潤。根據(jù)BOT投資方式取得特許權的私營企業(yè)對特定項目有獨立的建設權和經(jīng)營權，他們一般自己負責項目設計，通過股權投資和項目融資建設該項目。項目竣工后，在規(guī)定的期限內(nèi)進行經(jīng)營，以項目經(jīng)營期內(nèi)取得的收益來償還貸款、回收投資并賺取利潤。
特許權期限屆滿時，項目公司須無償將該基礎設施移交給政府。這是BOT投資方式與合營等方式又一不同之處，因為后者在期滿后須通過清算進行分配。
BOT投資方式在大型基礎設施項目中的積極效應
有效規(guī)避風險
采用一些經(jīng)營管理手段來降低大型基礎設施項目建設的風險是規(guī)避風險的重要途徑。例如，預測利率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負債的貨幣結構，但這種方法在實施時比較困難。除此之外，比較有效的方法就是通過協(xié)議來轉移利率風險。作為一種項目投資方式，BOT投資方式就充分利用了這一方法。
本文通過分析利率變化和自有資本內(nèi)部收益率的關系，來論證BOT投資方式在規(guī)避風險方面的重要作用。
在建設項目財務評價中，投資者首先要根據(jù)建設項目的全部投資內(nèi)部收益率的大小來判斷項目在經(jīng)濟上的可行性。但對于投資者來說，由于全部投資的內(nèi)部收益率并未考慮到資本結構因素變化的影響，而通常較大的建設項目往往又需要巨額資金，單靠企業(yè)自有資金難于滿足全部資金需求，因此或多或少需要有一定比例的銀行貸款，這就需要投資者必須從項目的角度出發(fā)，來評價項目自有資金的盈利能力及其承擔的風險程度并進而評估項目的可行性。因此，分析自有資金內(nèi)部收益率與銀行貸款比例及貸款利率之間的關系，就成為項目者必須考慮的問題。
假定企業(yè)的資本結構是指各種長期資金籌集來源的構成及其比例關系，由于短期資金在資本總量中比例較小，可不作為資本結構的管理范圍，只將由長期債務資本與權益資本的構成比例定義為企業(yè)資本結構，即企業(yè)資本結構是指長期債務資本和權益資本在總投資中所占的比例，總投資中的權益資本即可定義為自有資金。
全部投資內(nèi)部收益率是自有資金內(nèi)部收益率和貸款利率的加權平均值，權數(shù)分別為自有資金比例和貸款比例。換言之，自有資金內(nèi)部收益率是由全部投資內(nèi)部收益率及其與貸款利率的差值所決定，并且當IRR>IL時，則IRRm>IRR；當IRR 對于一個既定的投資項目來說，其全部投資內(nèi)部收益率完全由項目的凈現(xiàn)金流所確定，而自有資金內(nèi)部收益率則完全取決于貸款比例和貸款利率。貸款比例越大，貸款利率越低，則自有資金內(nèi)部收益率越高，相應地自有資金所承擔的風險越高；隨著貸款比例的降低，自有資金內(nèi)部收益率也會降低，但承擔的風險隨之降低。
彌補和緩解項目建設資金的不足
從我國BOT投資項目的利用和運行情況看，BOT投資直接增加了國際資本的流入，對我國一些投資巨大、建設周期長而又急需解決，從整個國民經(jīng)濟的發(fā)展來看還必須盡快解決的基礎設施建設項目來說，通過特許權方式交給BOT資本進行建設經(jīng)營，不僅可以大大減輕政府的財政負擔，彌補和緩解建設資金的嚴重不足，同時可增加、改造或提升投資和生活環(huán)境。同時，國際資本的流入，對我國擴大生產(chǎn)、增加產(chǎn)出，并通過投資乘數(shù)作用，促進經(jīng)濟增長和改善國際收支狀況，既有現(xiàn)實意義也有長遠意義。
引進先進技術和科學管理方法
BOT投資項目，從取得特許權到建設、經(jīng)營、轉讓的整個特許期一般均在十年以上，在特許期內(nèi)，BOT投資者有充分的自主權，按照資本的逐利性，投資者為了爭取價值、效益和利潤的大化，必然把成熟的、國際的建設項目轉移到我國，采用先進的技術和科學的管理方法保證項目的有效運行。因此，BOT帶來的不僅是資本，還有先進的技術、科學的管理和嶄新的服務理念。這就必然存在技術的擴散效應和管理的外溢效應，既有進口機器設備、技術培訓、操作技能提高等軟件技術的轉移；同時還具有經(jīng)營理念、服務意識、技術開發(fā)和創(chuàng)新機制的動態(tài)發(fā)育和企業(yè)家精神的培養(yǎng)等。
由于BOT項目建設資金都由私營企業(yè)自行籌措，政府不提供任何資金擔保，因而能夠有效的籌集資金，同時避免了政府的債務風險；另外，還使項目的運作效率得以提高。因為項目由私營部門建設經(jīng)營，貸款機構對項目的要求更加嚴格，而私營部門為了降低風險，獲得較多的收益，客觀上會加強管理，控制造價。BOT的這種特點可以說有效地增加了項目的各種風險抵御能力，是我國目前大型基礎設施項目的一個較好選擇。
關鍵詞：BOT投資方式 基礎設施項目融資 規(guī)避風險
大型基礎設施項目投資巨大，屬資金密集型項目，單靠國家財政有限撥款或銀行融資是無法滿足建設資金需求的?；A設施項目建設期較長，資金回收慢，受社會經(jīng)濟發(fā)展水平、地質(zhì)氣象等復雜因素影響較大的特點決定了基礎設施項目客觀風險存在的廣泛性和復雜性。
如何在基礎設施項目中有效籌集資金、有效規(guī)避存在的風險，尤其是一些不確定因素，如利率變化等，已成為實施基礎設施項目面對的一個非常重要的問題。就目前來看，有一些比較有效的方法，比如金融衍生工具（如期權、掉期等）。但由于我國貨幣并不是國際硬通貨，加之金融市場不是很完善，因而沒有現(xiàn)成的衍生工具可以利用。在這種情況下，只能采用一些經(jīng)營管理手段來降低風險。例如，預測利率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負債的貨幣結構，但這種方法在實施時比較困難。作為一種項目投資方式，BOT投資一方面能夠有效的籌集資金，尤其能夠有效增加國際資本的流入，彌補和緩解基礎設施項目建設資金的嚴重不足；另一方面，能夠有效的規(guī)避存在的風險；同時還能在技術、管理等方面產(chǎn)生諸多積極效應。
BOT投資方式及其特點
BOT （Build Operate Transfer）意為建設—經(jīng)營—轉讓，是指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經(jīng)營特定的公用基礎設施，并準許其通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品以清償貸款、回收投資并賺取利潤，特許權期限屆滿時，該基礎設施要全部無償移交給政府。BOT投資方式能極大的調(diào)動巨型私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）的積極性和潛力，大大加快政府的基礎建設。這是一種特殊的投資方式，其模式是1984年由土耳其總理奧扎爾首創(chuàng)的。BOT投資方式具有以下特點：私營企業(yè)基于契約許可取得，并通常由政府部門承擔的建設和經(jīng)營特定基礎設施的專營權。所謂基礎設施通常包括港口、機場、鐵路、公路、橋梁、隧道和電力等社會公用設施。由于社會基礎設施直接關系到國家的經(jīng)濟發(fā)展和人民的生活，這些公用設施理應由國家所有和經(jīng)營。然而，20世紀80年代以后各國經(jīng)濟的迅速發(fā)展導致對基礎設施的急迫需求。當政府不能提供足夠的建設資金，也不愿再增添國家債務負擔時就采取BOT方式，促使公共部門與私營企業(yè)合作，作為原由政府籌資建設的一種替代方式。這一特點是BOT投資方式與一般合資、合營方式的明顯區(qū)別，后者無一定期限的自主專營權。
在特許期限內(nèi)，該私營企業(yè)負責融資建設和經(jīng)營管理該基礎設施項目，以及償還貸款、回收投資和取得利潤。根據(jù)BOT投資方式取得特許權的私營企業(yè)對特定項目有獨立的建設權和經(jīng)營權，他們一般自己負責項目設計，通過股權投資和項目融資建設該項目。項目竣工后，在規(guī)定的期限內(nèi)進行經(jīng)營，以項目經(jīng)營期內(nèi)取得的收益來償還貸款、回收投資并賺取利潤。
特許權期限屆滿時，項目公司須無償將該基礎設施移交給政府。這是BOT投資方式與合營等方式又一不同之處，因為后者在期滿后須通過清算進行分配。
BOT投資方式在大型基礎設施項目中的積極效應
有效規(guī)避風險
采用一些經(jīng)營管理手段來降低大型基礎設施項目建設的風險是規(guī)避風險的重要途徑。例如，預測利率的變化，調(diào)整資產(chǎn)或負債的貨幣結構，但這種方法在實施時比較困難。除此之外，比較有效的方法就是通過協(xié)議來轉移利率風險。作為一種項目投資方式，BOT投資方式就充分利用了這一方法。
本文通過分析利率變化和自有資本內(nèi)部收益率的關系，來論證BOT投資方式在規(guī)避風險方面的重要作用。
在建設項目財務評價中，投資者首先要根據(jù)建設項目的全部投資內(nèi)部收益率的大小來判斷項目在經(jīng)濟上的可行性。但對于投資者來說，由于全部投資的內(nèi)部收益率并未考慮到資本結構因素變化的影響，而通常較大的建設項目往往又需要巨額資金，單靠企業(yè)自有資金難于滿足全部資金需求，因此或多或少需要有一定比例的銀行貸款，這就需要投資者必須從項目的角度出發(fā)，來評價項目自有資金的盈利能力及其承擔的風險程度并進而評估項目的可行性。因此，分析自有資金內(nèi)部收益率與銀行貸款比例及貸款利率之間的關系，就成為項目者必須考慮的問題。
假定企業(yè)的資本結構是指各種長期資金籌集來源的構成及其比例關系，由于短期資金在資本總量中比例較小，可不作為資本結構的管理范圍，只將由長期債務資本與權益資本的構成比例定義為企業(yè)資本結構，即企業(yè)資本結構是指長期債務資本和權益資本在總投資中所占的比例，總投資中的權益資本即可定義為自有資金。
全部投資內(nèi)部收益率是自有資金內(nèi)部收益率和貸款利率的加權平均值，權數(shù)分別為自有資金比例和貸款比例。換言之，自有資金內(nèi)部收益率是由全部投資內(nèi)部收益率及其與貸款利率的差值所決定，并且當IRR>IL時，則IRRm>IRR；當IRR 對于一個既定的投資項目來說，其全部投資內(nèi)部收益率完全由項目的凈現(xiàn)金流所確定，而自有資金內(nèi)部收益率則完全取決于貸款比例和貸款利率。貸款比例越大，貸款利率越低，則自有資金內(nèi)部收益率越高，相應地自有資金所承擔的風險越高；隨著貸款比例的降低，自有資金內(nèi)部收益率也會降低，但承擔的風險隨之降低。
彌補和緩解項目建設資金的不足
從我國BOT投資項目的利用和運行情況看，BOT投資直接增加了國際資本的流入，對我國一些投資巨大、建設周期長而又急需解決，從整個國民經(jīng)濟的發(fā)展來看還必須盡快解決的基礎設施建設項目來說，通過特許權方式交給BOT資本進行建設經(jīng)營，不僅可以大大減輕政府的財政負擔，彌補和緩解建設資金的嚴重不足，同時可增加、改造或提升投資和生活環(huán)境。同時，國際資本的流入，對我國擴大生產(chǎn)、增加產(chǎn)出，并通過投資乘數(shù)作用，促進經(jīng)濟增長和改善國際收支狀況，既有現(xiàn)實意義也有長遠意義。
引進先進技術和科學管理方法
BOT投資項目，從取得特許權到建設、經(jīng)營、轉讓的整個特許期一般均在十年以上，在特許期內(nèi)，BOT投資者有充分的自主權，按照資本的逐利性，投資者為了爭取價值、效益和利潤的大化，必然把成熟的、國際的建設項目轉移到我國，采用先進的技術和科學的管理方法保證項目的有效運行。因此，BOT帶來的不僅是資本，還有先進的技術、科學的管理和嶄新的服務理念。這就必然存在技術的擴散效應和管理的外溢效應，既有進口機器設備、技術培訓、操作技能提高等軟件技術的轉移；同時還具有經(jīng)營理念、服務意識、技術開發(fā)和創(chuàng)新機制的動態(tài)發(fā)育和企業(yè)家精神的培養(yǎng)等。
由于BOT項目建設資金都由私營企業(yè)自行籌措，政府不提供任何資金擔保，因而能夠有效的籌集資金，同時避免了政府的債務風險；另外，還使項目的運作效率得以提高。因為項目由私營部門建設經(jīng)營，貸款機構對項目的要求更加嚴格，而私營部門為了降低風險，獲得較多的收益，客觀上會加強管理，控制造價。BOT的這種特點可以說有效地增加了項目的各種風險抵御能力，是我國目前大型基礎設施項目的一個較好選擇。