1.某公司擬與外商合作生產(chǎn)國(guó)際品牌的服裝，通過(guò)調(diào)查研究提出以下方案：（1）設(shè)備投資：設(shè)備買(mǎi)價(jià)400萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用10年，報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值收入；按稅法要求該類(lèi)設(shè)備折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10％，計(jì)劃在2004年5月1日購(gòu)進(jìn)并立即投入使用；（2） 廠房裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計(jì)10萬(wàn)元，在2004年5月1日裝修完工時(shí)支付，預(yù)計(jì)在5年后還要進(jìn)行一次同樣的裝修。
（3）購(gòu)買(mǎi)該品牌的商標(biāo)使用權(quán)10年，一次性支付使用費(fèi)100萬(wàn)元，按照直線法攤銷(xiāo)。
（4）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價(jià)值為100萬(wàn)元，目前變現(xiàn)價(jià)值為20萬(wàn)元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預(yù)計(jì)殘值為5萬(wàn)元，按照直線法計(jì)提折舊，企業(yè)預(yù)計(jì)該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現(xiàn)收入為1萬(wàn)元；（5）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)每年收入300萬(wàn)元；每年付現(xiàn)成本為200萬(wàn)元。該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作；（6）營(yíng)運(yùn)資金：投產(chǎn)時(shí)墊支50萬(wàn)元。
（7）所得稅率為40％。
（8）預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40％，負(fù)債的資本成本為3.5％；（9）公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類(lèi)似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類(lèi)似，該上市公司的β權(quán)益為0.95，其資產(chǎn)負(fù)債率為60％。
（10）目前證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.5％，證券市場(chǎng)的平均收益率為7.5％。
要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算新項(xiàng)目籌資的加權(quán)平均資本成本；（3）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。
【答案】
（1）①項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金流出量＝設(shè)備買(mǎi)價(jià)＋支付的裝修費(fèi)＋購(gòu)買(mǎi)商標(biāo)使用權(quán)支出＋墊支的營(yíng)運(yùn)資金＋廠房變現(xiàn)價(jià)值＋廠房變現(xiàn)損失抵稅＝400＋10＋100＋50＋20＋（100-20）×40％＝612（萬(wàn)元）
項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金凈流量＝-612（萬(wàn)元）
【解析】因?yàn)槿绻髽I(yè)出售該舊廠房將獲得變現(xiàn)收入并且變現(xiàn)損失可以抵減所得稅，所以，舊廠房的變現(xiàn)價(jià)值以及變現(xiàn)損失抵稅是該項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該計(jì)入項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。
②第1～5年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＋（100-5）/5＝64（萬(wàn)元）
第6～8年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＝45（萬(wàn)元）
第1～10年每年的攤銷(xiāo)額＝10/5＋100/10＝12（萬(wàn)元）
第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋64×40％＋12×40％＝90.4（萬(wàn)元）
第5年現(xiàn)金凈流量＝90.4-10＝80.4（萬(wàn)元）
第6～8年每年的現(xiàn)金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋45×40％＋12×40％＝82.8（萬(wàn)元）
第9年的現(xiàn)金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＝64.8（萬(wàn)元）
“解析”雖然該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元，但是，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作，即也會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元。所以，本題中不應(yīng)該把“該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元”計(jì)入現(xiàn)金流量。
③項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的回收額＝50＋1＝51（萬(wàn)元）
項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)報(bào)廢損失＝（400×10％-0）＋（5-1）＝44（萬(wàn)元）
項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)報(bào)廢損失抵稅＝44×40％＝17.6（萬(wàn)元）
第10年的現(xiàn)金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＋51＋17.6＝133.4（萬(wàn)元）
（2）根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝60％可知：負(fù)債/權(quán)益＝60％/（1-60％）＝1.5可比上市公司的β資產(chǎn)＝β權(quán)益/［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.95/1.9＝0.5根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝40％可知：負(fù)債/權(quán)益＝40％/（1-40％）＝2/3甲公司新項(xiàng)目的β權(quán)益＝β資產(chǎn)×［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.5×1.4＝0.7權(quán)益資本成本＝2.5％＋0.7×（7.5％-2.5％）＝6％加權(quán)平均資本成本＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％（3）凈現(xiàn)值＝90.4×（P/A，5％，4）＋80.4×（P/S，5％，5）＋82.8×（P/A，5％，3）×（P/S，5％，5）＋64.8×（P/S，5％，9）＋133.4×（P/S，5％，10）-612＝90.4×3.5460＋80.4×0.7835＋82.8×2.7232×0.7835＋64.8×0.6446＋133.4×0.6139-612＝71.88（萬(wàn)元）
因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。
【點(diǎn)評(píng)】本題的綜合性較強(qiáng)，主要圍繞“估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)該注意的問(wèn)題”編寫(xiě)的，做題時(shí)要靈活理解教材中的內(nèi)容。
2.某上市公司本年度的凈收益為20000萬(wàn)元，每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第1年增長(zhǎng)14％，第2年增長(zhǎng)14％，第3年增長(zhǎng)8％，第4年及以后將保持其凈收益水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒(méi)有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。
要求：假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10％，計(jì)算股票的價(jià)值（精確到0.01元）。
【解答】
股票價(jià)值＝未來(lái)股利的現(xiàn)值之和，本題中第1年的每股股利＝2×（1＋14％）＝2.28（元），第2年的每股股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60（元），第1年的每股股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81（元）。根據(jù)題中條件“采用固定股利支付率政策”可知，本題中凈收益增長(zhǎng)率＝每股股利增長(zhǎng)率，由于第4年及以后將保持其凈收益水平，即凈收益不變，所以，第4年及以后各年的每股股利不變，均等于第3年的每股股利2.81元，即從第3年開(kāi)始，各年的每股股利均為2.81元。由于期數(shù)無(wú)窮大，因此，可以套用零增長(zhǎng)股票價(jià)值的公式計(jì)算第3年及以后各年股利現(xiàn)值之和＝2.81/10％，但是注意直接套用公式得出來(lái)的是第3年年初（第2年年末）的現(xiàn)值，因此需要再乘以（P/S，10％，2）折現(xiàn)到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的現(xiàn)值得出來(lái)的就是股票價(jià)值。即：股票價(jià)值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81/10％×（P/S，10％，2）
＝27.44（元）
“點(diǎn)評(píng)”本題容易出錯(cuò)的地方有兩處：（1）容易把“保持其凈收益水平”理解為保持凈收益增長(zhǎng)率不變，結(jié)果把“2.81/10％”寫(xiě)成“2.81/（10％－8％）；（2）對(duì)于”2.81/10％×（P/S，10％，2）“中的”（P/S，10％，2）“不理解，直接原因是對(duì)于”2.81/10％“的含義不理解，誤認(rèn)為”2.81/10％×（P/S，10％，2）“是計(jì)算第3年股利現(xiàn)值。
（3）購(gòu)買(mǎi)該品牌的商標(biāo)使用權(quán)10年，一次性支付使用費(fèi)100萬(wàn)元，按照直線法攤銷(xiāo)。
（4）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價(jià)值為100萬(wàn)元，目前變現(xiàn)價(jià)值為20萬(wàn)元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預(yù)計(jì)殘值為5萬(wàn)元，按照直線法計(jì)提折舊，企業(yè)預(yù)計(jì)該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現(xiàn)收入為1萬(wàn)元；（5）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)每年收入300萬(wàn)元；每年付現(xiàn)成本為200萬(wàn)元。該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作；（6）營(yíng)運(yùn)資金：投產(chǎn)時(shí)墊支50萬(wàn)元。
（7）所得稅率為40％。
（8）預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40％，負(fù)債的資本成本為3.5％；（9）公司過(guò)去沒(méi)有投產(chǎn)過(guò)類(lèi)似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類(lèi)似，該上市公司的β權(quán)益為0.95，其資產(chǎn)負(fù)債率為60％。
（10）目前證券市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.5％，證券市場(chǎng)的平均收益率為7.5％。
要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算新項(xiàng)目籌資的加權(quán)平均資本成本；（3）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。
【答案】
（1）①項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金流出量＝設(shè)備買(mǎi)價(jià)＋支付的裝修費(fèi)＋購(gòu)買(mǎi)商標(biāo)使用權(quán)支出＋墊支的營(yíng)運(yùn)資金＋廠房變現(xiàn)價(jià)值＋廠房變現(xiàn)損失抵稅＝400＋10＋100＋50＋20＋（100-20）×40％＝612（萬(wàn)元）
項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金凈流量＝-612（萬(wàn)元）
【解析】因?yàn)槿绻髽I(yè)出售該舊廠房將獲得變現(xiàn)收入并且變現(xiàn)損失可以抵減所得稅，所以，舊廠房的變現(xiàn)價(jià)值以及變現(xiàn)損失抵稅是該項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該計(jì)入項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。
②第1～5年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＋（100-5）/5＝64（萬(wàn)元）
第6～8年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＝45（萬(wàn)元）
第1～10年每年的攤銷(xiāo)額＝10/5＋100/10＝12（萬(wàn)元）
第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋64×40％＋12×40％＝90.4（萬(wàn)元）
第5年現(xiàn)金凈流量＝90.4-10＝80.4（萬(wàn)元）
第6～8年每年的現(xiàn)金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋45×40％＋12×40％＝82.8（萬(wàn)元）
第9年的現(xiàn)金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＝64.8（萬(wàn)元）
“解析”雖然該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元，但是，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作，即也會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元。所以，本題中不應(yīng)該把“該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類(lèi)產(chǎn)品的收益減少10萬(wàn)元”計(jì)入現(xiàn)金流量。
③項(xiàng)目結(jié)束時(shí)的回收額＝50＋1＝51（萬(wàn)元）
項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)報(bào)廢損失＝（400×10％-0）＋（5-1）＝44（萬(wàn)元）
項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)報(bào)廢損失抵稅＝44×40％＝17.6（萬(wàn)元）
第10年的現(xiàn)金凈流量＝300×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＋51＋17.6＝133.4（萬(wàn)元）
（2）根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝60％可知：負(fù)債/權(quán)益＝60％/（1-60％）＝1.5可比上市公司的β資產(chǎn)＝β權(quán)益/［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.95/1.9＝0.5根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝40％可知：負(fù)債/權(quán)益＝40％/（1-40％）＝2/3甲公司新項(xiàng)目的β權(quán)益＝β資產(chǎn)×［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.5×1.4＝0.7權(quán)益資本成本＝2.5％＋0.7×（7.5％-2.5％）＝6％加權(quán)平均資本成本＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％（3）凈現(xiàn)值＝90.4×（P/A，5％，4）＋80.4×（P/S，5％，5）＋82.8×（P/A，5％，3）×（P/S，5％，5）＋64.8×（P/S，5％，9）＋133.4×（P/S，5％，10）-612＝90.4×3.5460＋80.4×0.7835＋82.8×2.7232×0.7835＋64.8×0.6446＋133.4×0.6139-612＝71.88（萬(wàn)元）
因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。
【點(diǎn)評(píng)】本題的綜合性較強(qiáng)，主要圍繞“估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)該注意的問(wèn)題”編寫(xiě)的，做題時(shí)要靈活理解教材中的內(nèi)容。
2.某上市公司本年度的凈收益為20000萬(wàn)元，每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第1年增長(zhǎng)14％，第2年增長(zhǎng)14％，第3年增長(zhǎng)8％，第4年及以后將保持其凈收益水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒(méi)有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。
要求：假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10％，計(jì)算股票的價(jià)值（精確到0.01元）。
【解答】
股票價(jià)值＝未來(lái)股利的現(xiàn)值之和，本題中第1年的每股股利＝2×（1＋14％）＝2.28（元），第2年的每股股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60（元），第1年的每股股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81（元）。根據(jù)題中條件“采用固定股利支付率政策”可知，本題中凈收益增長(zhǎng)率＝每股股利增長(zhǎng)率，由于第4年及以后將保持其凈收益水平，即凈收益不變，所以，第4年及以后各年的每股股利不變，均等于第3年的每股股利2.81元，即從第3年開(kāi)始，各年的每股股利均為2.81元。由于期數(shù)無(wú)窮大，因此，可以套用零增長(zhǎng)股票價(jià)值的公式計(jì)算第3年及以后各年股利現(xiàn)值之和＝2.81/10％，但是注意直接套用公式得出來(lái)的是第3年年初（第2年年末）的現(xiàn)值，因此需要再乘以（P/S，10％，2）折現(xiàn)到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的現(xiàn)值得出來(lái)的就是股票價(jià)值。即：股票價(jià)值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81/10％×（P/S，10％，2）
＝27.44（元）
“點(diǎn)評(píng)”本題容易出錯(cuò)的地方有兩處：（1）容易把“保持其凈收益水平”理解為保持凈收益增長(zhǎng)率不變，結(jié)果把“2.81/10％”寫(xiě)成“2.81/（10％－8％）；（2）對(duì)于”2.81/10％×（P/S，10％，2）“中的”（P/S，10％，2）“不理解，直接原因是對(duì)于”2.81/10％“的含義不理解，誤認(rèn)為”2.81/10％×（P/S，10％，2）“是計(jì)算第3年股利現(xiàn)值。