一、現(xiàn)金股利分配政策的利弊及其影響因素
隨著我國證券市場自身的發(fā)展和政府相關職能部門引導政策的變化,上市公司的股利分配政策也在不斷調(diào)整,并日趨理性化。從公布的2002年度A股上市公司分配股利的資料了解到:采用派現(xiàn)形式分配股利的公司占分配股利公司總數(shù)的95.21%,而采用純送紅股、純轉(zhuǎn)增股以及送轉(zhuǎn)結(jié)合三種形式分配股利的公司,合計起來僅占分配股利公司總數(shù)的4.79%,由此可以看出眼下派現(xiàn)已成為上市公司主流股利分配政策。
采取現(xiàn)金股利分配政策,能夠給投資者以實實在在的回報,增強原有投資者的信心;持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策,可以使公司保持良好的形象,吸引更多的投資者加盟。但是,現(xiàn)金股利分配政策對公司也有很多負面影響:大量派發(fā)現(xiàn)金,會導致流動資產(chǎn)減少,從而使短期償債能力降低;現(xiàn)金股利分配,使留存收益減少,當公司需要權益資本時就必須通過增發(fā)新股而取得,最終導致加權平均資本成本上升;股東收取現(xiàn)金股利,要繳納20%的所得稅,因而既得利益減少;股利政策一般要保持相互的穩(wěn)定性和連續(xù)性,否則會引起股民對公司產(chǎn)生不利的猜測,本期發(fā)放現(xiàn)金股利,就會對公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力。
影響現(xiàn)金股利分配政策的因素有很多,如公司的行業(yè)特征、成長性、經(jīng)營狀況、股權結(jié)構(gòu)、貨幣資金存量等,但我們從研究所需資料的可操作性與可比性以及與研究問題的相關性考慮,僅僅從公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營現(xiàn)金流量、股權結(jié)構(gòu)以及管理層政策四個方面來研究其對上市公司選擇派現(xiàn)股利分配政策的影響。
二、研究假設
為了能夠更加深入地研究上文鎖定的四個與派現(xiàn)政策關聯(lián)程度較高的因素,我們首先提出與之相關的四個假設。
(一)上市公司派現(xiàn)與經(jīng)營業(yè)績相關
提出該假設的理由是:經(jīng)營業(yè)績是利潤分配的基礎和起點。“巧婦難為無米之炊”,只有公司盈利多、業(yè)績好,才有派現(xiàn)之“米”。如果虧損公司進行派現(xiàn),的可能就是邊融資邊派現(xiàn),結(jié)果必然會提高公司的資金成本,對公司的經(jīng)營就會更加不利。因此,惟經(jīng)營業(yè)績乃公司派現(xiàn)之源。
(二)上市公司派現(xiàn)與經(jīng)營現(xiàn)金流量相關
提出該假設的理由是:如果上市公司采用派現(xiàn)的形式分配股利,毫無疑問必須動用現(xiàn)金,這樣公司就必須擁有除維持正常經(jīng)營活動以外的現(xiàn)金流,否則就會陷入財務困境,影響公司的正常經(jīng)營。因此,一般而言,上市公司擁有的現(xiàn)金流越充分、穩(wěn)定,其派現(xiàn)的比例就會越高,派現(xiàn)的政策也就會越穩(wěn)定。
(三)上市公司派現(xiàn)與股權結(jié)構(gòu)相關
提出該假設的理由是:按照《公司法》有關利潤分配的規(guī)定,上市公司本年度實現(xiàn)的利潤在彌補上年虧損、提取法定盈余公積金和任意公益金等之后,才可以向投資者支付股利。是否分配以及如何分配利潤,首先由董事會提出分配預案,然后交股東大會討論。所提預案能否被股東大會通過,完全由力量不同的股東們相互博弈的結(jié)果來決定。
(四)上市公司派現(xiàn)與管理層引導政策相關
提出該假設的理由是:每次管理層政策的調(diào)整,都會引起上市公司相關政策的明顯變化。如為了更好地保護中小股東的權益和規(guī)范上市公司的再融資行為,中國證監(jiān)會曾于2000年4月30日發(fā)布了關于《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》的通知,規(guī)定上市公司公募增發(fā)必須具備以下條件:“在近三年內(nèi)連續(xù)盈利,本次發(fā)行完成時,當年的凈資產(chǎn)收益率不低于同期銀行存款利率水平;且預測本次發(fā)行當年加權計算的凈資產(chǎn)收益率不低于配股規(guī)定的凈資產(chǎn)收益率平均水平,或與增發(fā)前基本相當?！薄耙皇て鹎永恕?面對管理層關于再融資政策的調(diào)整,許多上市公司紛紛做出積極反應,“明智”地采取了分配利潤減少凈資產(chǎn)的手段以提高凈資產(chǎn)收益率。于是在2000年度的股利分配中就出現(xiàn)了一道“亮麗”的風景線——派現(xiàn)公司的數(shù)量明顯多于1999年度派現(xiàn)公司的數(shù)量。
三、數(shù)據(jù)分析和研究結(jié)論
為了研究方便,并且能夠說明研究問題的實質(zhì),我們按每股派現(xiàn)額高低這一標準,從2002年度實施了派現(xiàn)的A股上市公司中,選取每股派現(xiàn)額前十名和后十名的公司作為研究對象。有關資料見表1和表2。
(一)上市公司經(jīng)營業(yè)績對派現(xiàn)政策影響分析
前已述及,上市公司派現(xiàn)的基礎是經(jīng)營業(yè)績,而評價經(jīng)營業(yè)績的主要指標有凈利潤和每股收益。因為凈利潤指標是一個絕對數(shù),它沒有把公司的股本情況考慮進去,而每股收益指標卻是一個相對數(shù),它克服了凈利潤指標的缺點,所以用每股收益指標來評價經(jīng)營業(yè)績則更準確、更客觀。從表1和表2可以得到兩組數(shù)據(jù):一組是每股派現(xiàn)額前十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.504元,相應的每股收益平均值為0.599元;另一組是每股派現(xiàn)額后十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.01387元,而相應的每股收益平均值為000637元。據(jù)此兩組數(shù)據(jù)并結(jié)合假設一可以得出結(jié)論:上市公司經(jīng)營業(yè)績與其現(xiàn)金股利支付率呈正相關關系。其中,現(xiàn)金股利支付率等于每股現(xiàn)金股利與每股收益之比(下文同)。
(二)上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流量對派現(xiàn)政策的影響分析
由表1和表2可以得到兩組數(shù)據(jù):一組是每股派現(xiàn)額前十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.504元,與其相應的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量平均值為0.667元;另一組是每股派現(xiàn)額后十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.01387元,而與其相應的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量平均值為0.0255元。據(jù)此兩組數(shù)據(jù)和假設二可得出結(jié)論:上市公司每股經(jīng)營現(xiàn)金流量與其現(xiàn)金股利支付率呈正相關關系。
(三)上市公司股權結(jié)構(gòu)對派現(xiàn)政策的影響分析
股權結(jié)構(gòu)包括兩個方面內(nèi)容,一個是股東性質(zhì),即股東是國有股、法人股、外資股還是社會公眾股;另一個是股東的持股比例。股權結(jié)構(gòu)既影響公司的治理結(jié)構(gòu),同時也影響公司的股利分配政策。由表1和表2可以得出兩組數(shù)據(jù):一組是每股派現(xiàn)額前十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.504元,與其相應的股權結(jié)構(gòu)體現(xiàn)指標——前兩大股東的總持股比例平均為60.44%:另一組是每股派現(xiàn)額后十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.01387元,而與其相應的前兩大股東的總持股比例為47.96%元。由此兩組數(shù)據(jù)并結(jié)合假設三可得出結(jié)論:股權集中度越大,股票流動性就越差,現(xiàn)金股利支付率也就越高;股權集中度越小,股票流動性就越好,現(xiàn)金股利支付率也就越低。
表1 2002年度每股派現(xiàn)額前十名A股上市公司情況一覽表(見右上表)
┌───────┬─────┬─────┬──────┬─────┐
│ │ 每股收益 │每股經(jīng)營現(xiàn)│ 前兩大股東 │每股派現(xiàn)額│
│股票名稱(代碼)│ │ │ │ │
│ │ (元) │金流量(元)│持股比例(%) │ (元) │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│用友軟件600588│ 0.92 │ 0.84 │ 52.4 │ 0.6 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│西寧特鋼600117│ 0.1953 │ 0.2089 │ 70.9 │ 0.52 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│黑牡丹600510 │ 0.86 │ 0.79 │ 49.2 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│天士力600535 │ 0.62 │ 1.09 │ 58.8 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│廈門建發(fā)600153│ 0.56 │ 0.14 │ 74.1 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│萬杰高科600223│ 0.19 │ 0.31 │ 58 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│新興鑄管00078 │ 0.7102 │ 0.7647 │ 65 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│雙匯發(fā)展000895│ 0.59 │ 0.53 │ 63.4 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│廈門路橋000905│ 0.275 │ 0.566 │ 67.7 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│深南電A000037 │ 0.67 │ 1.43 │ 38.1 │ 0.42 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│前十名平均值 │ 0.559 │ 0.667 │ 60.44 │ 0.504 │
└───────┴─────┴─────┴──────┴─────┘
資料來源:由《中國證券報》2002年年報特刊和證券之星電子版有關資料整理而成,其中:前兩大股東持股比例是2003年3月31日的資料。表2資料來源相同。
表2 2002年度每股派現(xiàn)額后10名A股上市公司情況一覽表
┌───────┬─────┬──────┬──────┬──────┐
│ │ 每股收益 │ 每股經(jīng)營現(xiàn) │ 前兩大股東 │ 每股派現(xiàn)額 │
│股票名稱(代碼)│ │ │ │ │
│ │ (元) │ 金流量(元) │持股比例(%) │ (元) │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│華銀電力600744│ 0.0054 │ 0.428 │ 49 │ 0.004 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│哈空調(diào)600202 │ 0.015 │ -0.0535 │ 59.2 │ 0.01 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│神州股份000968│ 0.1245 │ 0.018 │ 61.6 │ 0.01 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│錫業(yè)股份000960│ 0.0032 │ -0.2504 │ 63.1 │ 0.012 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│四環(huán)生物000518│ 0.166 │ 0.33 │ 18.6 │ 0.013 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│太化股份600281│ 0.062 │ -0.124 │ 70.1 │ 0.015 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│遼源得亨600699│ 0.111 │ 0.017 │ 35.9 │ 0.0167 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│秦川發(fā)展000837│ 0.1 │ 0.3 │ 43.3 │ 0.018 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│數(shù)碼網(wǎng)絡000578│ 0.02 │ 0.05 │ 43.9 │ 0.02 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│富邦科技600883│ 0.03 │ -0.46 │ 34.9 │ 0.02 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│后十名平均值 │ 0.0637 │ 0.0255 │ 47.96 │ 0.01387 │
└───────┴─────┴──────┴──────┴──────┘
(四)管理層政策變化對上市公司派現(xiàn)政策的影響分析為了說明管理層政策變化對上市公司派現(xiàn)政策的影響,我們將A股上市公司從1996到2002各年度派現(xiàn)的情況整理如表3。
表3 1996-2002年度A股上市公司派現(xiàn)情況一覽表
┌───────┬───┬────┬───┬───┬───┬───┬───┐
│年 份 │ 1996 │ 1997 │ 1998 │ 1999 │ 2000 │ 2001 │ 2002 │
├───────┼───┼────┼───┼───┼───┼───┼───┤
│派現(xiàn)公司家數(shù) │ 176 │ 216 │ 245 │ 289 │ 685 │ 674 │ 616 │
├───────┼───┼────┼───┼───┼───┼───┼───┤
│公司總家數(shù) │ 570 │ 732 │ 815 │ 973 │ 1180 │ 1193 │ 1211 │
├───────┼───┼────┼───┼───┼───┼───┼───┤
│比例(%) │30.88 │ 29.51 │30.06 │29.70 │58.05 │56.49 │50.87 │
└───────┴───┴────┴───┴───┴───┴───┴───┘
資料來源:由1996年至2002年各年年報整理而成。
由表3可以看出有一個數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常變化,派現(xiàn)公司的比例從1999年29.70%猛增至2000年的58.05%。數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此異常變化的原因,是由于上市公司為了迎合管理層在2000年4月30日發(fā)布的關于《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》的要求,試圖通過派現(xiàn)手段來有效地提高其凈資產(chǎn)收益率,從而為爭取配股資格創(chuàng)造條件。據(jù)此變化和假設四可得出結(jié)論:管理層引導政策和上市公司派現(xiàn)政策相關。
四、改進建議
盡管隨著我國證券市場的不斷成熟,上市公司的股利分配政策也正在日趨理性化,但同時我們還應該注意到,我國上市公司股利分配中仍存在著一些諸如超能力派現(xiàn)之類的問題。為了使我國上市公司股利分配政策更趨合理及證券市場更加健康的發(fā)展,筆者建議:
1、進一步完善《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的有關規(guī)定。如在該辦法第十條關于增發(fā)新股必須滿足的條件中,應增加“最近三年中公司沒有超能力派現(xiàn)的記錄”的規(guī)定。增加這一規(guī)定后,上市公司就無法通過派現(xiàn)的手段來調(diào)整凈資產(chǎn)收益率,從而達到其爭取配股資格的目的,這樣就可以有效防止上市公司超能力派現(xiàn)問題的發(fā)生。
2、進一步完善《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式》(2002年修正稿)。從2002年的年報中我們發(fā)現(xiàn)有些公司披露了異常信息,如有些上市公司每股經(jīng)營現(xiàn)金流量遠遠低于每股派現(xiàn)額,甚至還有一些每股經(jīng)營現(xiàn)金流量為負數(shù)的公司也進行了派現(xiàn)。另外,還有一家上市公司推出了“不流通股每股派現(xiàn)0.044元,流通股每股派現(xiàn)0.0037元”的分紅方案。這樣的股利分配政策實在難以讓廣大投資者理解和接受。因此,為了讓廣大投資者和監(jiān)管部門更清楚地解讀這些異常信息,筆者認為應該在修正稿中增加“上市公司必須對年報中披露的有關異常信息做出合理解釋”的相應條款,并確定異常信息的范圍和標準,以增加公司披露信息的透明度。
3、中國證監(jiān)會應加強對上市公司股利分配政策的引導和監(jiān)管。通過對2002年年報資料的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),該年度未進行利潤分配的公司有549家,占上市公司總數(shù)的45.33%。對這些公司來說,沒有盈利不進行分配倒也無可非議,但有些公司不僅本年有可觀的利潤,而且上一年也獲利頗豐,那么這些公司為什么不進行利潤分配?究竟是公司有更好的投資機會,還是另有隱情?為此,我們建議證監(jiān)會不僅要對派現(xiàn)異常的公司,而且還要對異常不分配利潤的公司進行全面的跟蹤和監(jiān)管,并制定出積極合理的引導政策。
隨著我國證券市場自身的發(fā)展和政府相關職能部門引導政策的變化,上市公司的股利分配政策也在不斷調(diào)整,并日趨理性化。從公布的2002年度A股上市公司分配股利的資料了解到:采用派現(xiàn)形式分配股利的公司占分配股利公司總數(shù)的95.21%,而采用純送紅股、純轉(zhuǎn)增股以及送轉(zhuǎn)結(jié)合三種形式分配股利的公司,合計起來僅占分配股利公司總數(shù)的4.79%,由此可以看出眼下派現(xiàn)已成為上市公司主流股利分配政策。
采取現(xiàn)金股利分配政策,能夠給投資者以實實在在的回報,增強原有投資者的信心;持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策,可以使公司保持良好的形象,吸引更多的投資者加盟。但是,現(xiàn)金股利分配政策對公司也有很多負面影響:大量派發(fā)現(xiàn)金,會導致流動資產(chǎn)減少,從而使短期償債能力降低;現(xiàn)金股利分配,使留存收益減少,當公司需要權益資本時就必須通過增發(fā)新股而取得,最終導致加權平均資本成本上升;股東收取現(xiàn)金股利,要繳納20%的所得稅,因而既得利益減少;股利政策一般要保持相互的穩(wěn)定性和連續(xù)性,否則會引起股民對公司產(chǎn)生不利的猜測,本期發(fā)放現(xiàn)金股利,就會對公司產(chǎn)生未來的派現(xiàn)壓力。
影響現(xiàn)金股利分配政策的因素有很多,如公司的行業(yè)特征、成長性、經(jīng)營狀況、股權結(jié)構(gòu)、貨幣資金存量等,但我們從研究所需資料的可操作性與可比性以及與研究問題的相關性考慮,僅僅從公司經(jīng)營業(yè)績、經(jīng)營現(xiàn)金流量、股權結(jié)構(gòu)以及管理層政策四個方面來研究其對上市公司選擇派現(xiàn)股利分配政策的影響。
二、研究假設
為了能夠更加深入地研究上文鎖定的四個與派現(xiàn)政策關聯(lián)程度較高的因素,我們首先提出與之相關的四個假設。
(一)上市公司派現(xiàn)與經(jīng)營業(yè)績相關
提出該假設的理由是:經(jīng)營業(yè)績是利潤分配的基礎和起點。“巧婦難為無米之炊”,只有公司盈利多、業(yè)績好,才有派現(xiàn)之“米”。如果虧損公司進行派現(xiàn),的可能就是邊融資邊派現(xiàn),結(jié)果必然會提高公司的資金成本,對公司的經(jīng)營就會更加不利。因此,惟經(jīng)營業(yè)績乃公司派現(xiàn)之源。
(二)上市公司派現(xiàn)與經(jīng)營現(xiàn)金流量相關
提出該假設的理由是:如果上市公司采用派現(xiàn)的形式分配股利,毫無疑問必須動用現(xiàn)金,這樣公司就必須擁有除維持正常經(jīng)營活動以外的現(xiàn)金流,否則就會陷入財務困境,影響公司的正常經(jīng)營。因此,一般而言,上市公司擁有的現(xiàn)金流越充分、穩(wěn)定,其派現(xiàn)的比例就會越高,派現(xiàn)的政策也就會越穩(wěn)定。
(三)上市公司派現(xiàn)與股權結(jié)構(gòu)相關
提出該假設的理由是:按照《公司法》有關利潤分配的規(guī)定,上市公司本年度實現(xiàn)的利潤在彌補上年虧損、提取法定盈余公積金和任意公益金等之后,才可以向投資者支付股利。是否分配以及如何分配利潤,首先由董事會提出分配預案,然后交股東大會討論。所提預案能否被股東大會通過,完全由力量不同的股東們相互博弈的結(jié)果來決定。
(四)上市公司派現(xiàn)與管理層引導政策相關
提出該假設的理由是:每次管理層政策的調(diào)整,都會引起上市公司相關政策的明顯變化。如為了更好地保護中小股東的權益和規(guī)范上市公司的再融資行為,中國證監(jiān)會曾于2000年4月30日發(fā)布了關于《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》的通知,規(guī)定上市公司公募增發(fā)必須具備以下條件:“在近三年內(nèi)連續(xù)盈利,本次發(fā)行完成時,當年的凈資產(chǎn)收益率不低于同期銀行存款利率水平;且預測本次發(fā)行當年加權計算的凈資產(chǎn)收益率不低于配股規(guī)定的凈資產(chǎn)收益率平均水平,或與增發(fā)前基本相當?！薄耙皇て鹎永恕?面對管理層關于再融資政策的調(diào)整,許多上市公司紛紛做出積極反應,“明智”地采取了分配利潤減少凈資產(chǎn)的手段以提高凈資產(chǎn)收益率。于是在2000年度的股利分配中就出現(xiàn)了一道“亮麗”的風景線——派現(xiàn)公司的數(shù)量明顯多于1999年度派現(xiàn)公司的數(shù)量。
三、數(shù)據(jù)分析和研究結(jié)論
為了研究方便,并且能夠說明研究問題的實質(zhì),我們按每股派現(xiàn)額高低這一標準,從2002年度實施了派現(xiàn)的A股上市公司中,選取每股派現(xiàn)額前十名和后十名的公司作為研究對象。有關資料見表1和表2。
(一)上市公司經(jīng)營業(yè)績對派現(xiàn)政策影響分析
前已述及,上市公司派現(xiàn)的基礎是經(jīng)營業(yè)績,而評價經(jīng)營業(yè)績的主要指標有凈利潤和每股收益。因為凈利潤指標是一個絕對數(shù),它沒有把公司的股本情況考慮進去,而每股收益指標卻是一個相對數(shù),它克服了凈利潤指標的缺點,所以用每股收益指標來評價經(jīng)營業(yè)績則更準確、更客觀。從表1和表2可以得到兩組數(shù)據(jù):一組是每股派現(xiàn)額前十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.504元,相應的每股收益平均值為0.599元;另一組是每股派現(xiàn)額后十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.01387元,而相應的每股收益平均值為000637元。據(jù)此兩組數(shù)據(jù)并結(jié)合假設一可以得出結(jié)論:上市公司經(jīng)營業(yè)績與其現(xiàn)金股利支付率呈正相關關系。其中,現(xiàn)金股利支付率等于每股現(xiàn)金股利與每股收益之比(下文同)。
(二)上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流量對派現(xiàn)政策的影響分析
由表1和表2可以得到兩組數(shù)據(jù):一組是每股派現(xiàn)額前十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.504元,與其相應的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量平均值為0.667元;另一組是每股派現(xiàn)額后十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.01387元,而與其相應的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量平均值為0.0255元。據(jù)此兩組數(shù)據(jù)和假設二可得出結(jié)論:上市公司每股經(jīng)營現(xiàn)金流量與其現(xiàn)金股利支付率呈正相關關系。
(三)上市公司股權結(jié)構(gòu)對派現(xiàn)政策的影響分析
股權結(jié)構(gòu)包括兩個方面內(nèi)容,一個是股東性質(zhì),即股東是國有股、法人股、外資股還是社會公眾股;另一個是股東的持股比例。股權結(jié)構(gòu)既影響公司的治理結(jié)構(gòu),同時也影響公司的股利分配政策。由表1和表2可以得出兩組數(shù)據(jù):一組是每股派現(xiàn)額前十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.504元,與其相應的股權結(jié)構(gòu)體現(xiàn)指標——前兩大股東的總持股比例平均為60.44%:另一組是每股派現(xiàn)額后十名的公司平均每股派現(xiàn)額為0.01387元,而與其相應的前兩大股東的總持股比例為47.96%元。由此兩組數(shù)據(jù)并結(jié)合假設三可得出結(jié)論:股權集中度越大,股票流動性就越差,現(xiàn)金股利支付率也就越高;股權集中度越小,股票流動性就越好,現(xiàn)金股利支付率也就越低。
表1 2002年度每股派現(xiàn)額前十名A股上市公司情況一覽表(見右上表)
┌───────┬─────┬─────┬──────┬─────┐
│ │ 每股收益 │每股經(jīng)營現(xiàn)│ 前兩大股東 │每股派現(xiàn)額│
│股票名稱(代碼)│ │ │ │ │
│ │ (元) │金流量(元)│持股比例(%) │ (元) │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│用友軟件600588│ 0.92 │ 0.84 │ 52.4 │ 0.6 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│西寧特鋼600117│ 0.1953 │ 0.2089 │ 70.9 │ 0.52 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│黑牡丹600510 │ 0.86 │ 0.79 │ 49.2 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│天士力600535 │ 0.62 │ 1.09 │ 58.8 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│廈門建發(fā)600153│ 0.56 │ 0.14 │ 74.1 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│萬杰高科600223│ 0.19 │ 0.31 │ 58 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│新興鑄管00078 │ 0.7102 │ 0.7647 │ 65 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│雙匯發(fā)展000895│ 0.59 │ 0.53 │ 63.4 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│廈門路橋000905│ 0.275 │ 0.566 │ 67.7 │ 0.5 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│深南電A000037 │ 0.67 │ 1.43 │ 38.1 │ 0.42 │
├───────┼─────┼─────┼──────┼─────┤
│前十名平均值 │ 0.559 │ 0.667 │ 60.44 │ 0.504 │
└───────┴─────┴─────┴──────┴─────┘
資料來源:由《中國證券報》2002年年報特刊和證券之星電子版有關資料整理而成,其中:前兩大股東持股比例是2003年3月31日的資料。表2資料來源相同。
表2 2002年度每股派現(xiàn)額后10名A股上市公司情況一覽表
┌───────┬─────┬──────┬──────┬──────┐
│ │ 每股收益 │ 每股經(jīng)營現(xiàn) │ 前兩大股東 │ 每股派現(xiàn)額 │
│股票名稱(代碼)│ │ │ │ │
│ │ (元) │ 金流量(元) │持股比例(%) │ (元) │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│華銀電力600744│ 0.0054 │ 0.428 │ 49 │ 0.004 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│哈空調(diào)600202 │ 0.015 │ -0.0535 │ 59.2 │ 0.01 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│神州股份000968│ 0.1245 │ 0.018 │ 61.6 │ 0.01 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│錫業(yè)股份000960│ 0.0032 │ -0.2504 │ 63.1 │ 0.012 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│四環(huán)生物000518│ 0.166 │ 0.33 │ 18.6 │ 0.013 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│太化股份600281│ 0.062 │ -0.124 │ 70.1 │ 0.015 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│遼源得亨600699│ 0.111 │ 0.017 │ 35.9 │ 0.0167 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│秦川發(fā)展000837│ 0.1 │ 0.3 │ 43.3 │ 0.018 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│數(shù)碼網(wǎng)絡000578│ 0.02 │ 0.05 │ 43.9 │ 0.02 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│富邦科技600883│ 0.03 │ -0.46 │ 34.9 │ 0.02 │
├───────┼─────┼──────┼──────┼──────┤
│后十名平均值 │ 0.0637 │ 0.0255 │ 47.96 │ 0.01387 │
└───────┴─────┴──────┴──────┴──────┘
(四)管理層政策變化對上市公司派現(xiàn)政策的影響分析為了說明管理層政策變化對上市公司派現(xiàn)政策的影響,我們將A股上市公司從1996到2002各年度派現(xiàn)的情況整理如表3。
表3 1996-2002年度A股上市公司派現(xiàn)情況一覽表
┌───────┬───┬────┬───┬───┬───┬───┬───┐
│年 份 │ 1996 │ 1997 │ 1998 │ 1999 │ 2000 │ 2001 │ 2002 │
├───────┼───┼────┼───┼───┼───┼───┼───┤
│派現(xiàn)公司家數(shù) │ 176 │ 216 │ 245 │ 289 │ 685 │ 674 │ 616 │
├───────┼───┼────┼───┼───┼───┼───┼───┤
│公司總家數(shù) │ 570 │ 732 │ 815 │ 973 │ 1180 │ 1193 │ 1211 │
├───────┼───┼────┼───┼───┼───┼───┼───┤
│比例(%) │30.88 │ 29.51 │30.06 │29.70 │58.05 │56.49 │50.87 │
└───────┴───┴────┴───┴───┴───┴───┴───┘
資料來源:由1996年至2002年各年年報整理而成。
由表3可以看出有一個數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常變化,派現(xiàn)公司的比例從1999年29.70%猛增至2000年的58.05%。數(shù)據(jù)出現(xiàn)如此異常變化的原因,是由于上市公司為了迎合管理層在2000年4月30日發(fā)布的關于《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》的要求,試圖通過派現(xiàn)手段來有效地提高其凈資產(chǎn)收益率,從而為爭取配股資格創(chuàng)造條件。據(jù)此變化和假設四可得出結(jié)論:管理層引導政策和上市公司派現(xiàn)政策相關。
四、改進建議
盡管隨著我國證券市場的不斷成熟,上市公司的股利分配政策也正在日趨理性化,但同時我們還應該注意到,我國上市公司股利分配中仍存在著一些諸如超能力派現(xiàn)之類的問題。為了使我國上市公司股利分配政策更趨合理及證券市場更加健康的發(fā)展,筆者建議:
1、進一步完善《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的有關規(guī)定。如在該辦法第十條關于增發(fā)新股必須滿足的條件中,應增加“最近三年中公司沒有超能力派現(xiàn)的記錄”的規(guī)定。增加這一規(guī)定后,上市公司就無法通過派現(xiàn)的手段來調(diào)整凈資產(chǎn)收益率,從而達到其爭取配股資格的目的,這樣就可以有效防止上市公司超能力派現(xiàn)問題的發(fā)生。
2、進一步完善《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式》(2002年修正稿)。從2002年的年報中我們發(fā)現(xiàn)有些公司披露了異常信息,如有些上市公司每股經(jīng)營現(xiàn)金流量遠遠低于每股派現(xiàn)額,甚至還有一些每股經(jīng)營現(xiàn)金流量為負數(shù)的公司也進行了派現(xiàn)。另外,還有一家上市公司推出了“不流通股每股派現(xiàn)0.044元,流通股每股派現(xiàn)0.0037元”的分紅方案。這樣的股利分配政策實在難以讓廣大投資者理解和接受。因此,為了讓廣大投資者和監(jiān)管部門更清楚地解讀這些異常信息,筆者認為應該在修正稿中增加“上市公司必須對年報中披露的有關異常信息做出合理解釋”的相應條款,并確定異常信息的范圍和標準,以增加公司披露信息的透明度。
3、中國證監(jiān)會應加強對上市公司股利分配政策的引導和監(jiān)管。通過對2002年年報資料的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),該年度未進行利潤分配的公司有549家,占上市公司總數(shù)的45.33%。對這些公司來說,沒有盈利不進行分配倒也無可非議,但有些公司不僅本年有可觀的利潤,而且上一年也獲利頗豐,那么這些公司為什么不進行利潤分配?究竟是公司有更好的投資機會,還是另有隱情?為此,我們建議證監(jiān)會不僅要對派現(xiàn)異常的公司,而且還要對異常不分配利潤的公司進行全面的跟蹤和監(jiān)管,并制定出積極合理的引導政策。