第七章 籌資方式
【重點、難點解析】
一、掌握資金需要量預(yù)測方法（2007年考過，但仍重點掌握）
資金需要量計算：
比例分析法：應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、銷售百分百法（資金增量）；
資金習(xí)性分析法：高低點分析法、直線回歸分析法（資金總量）
二 、掌握吸收直接投資、普通股、留存收益等權(quán)益性籌資的方式及其優(yōu)缺點
（一）對比掌握權(quán)益類籌資的優(yōu)缺點（共同）
（三）留存收益籌資（與普通股異同，成本更低f＝0）
【例1】相對于其他權(quán)益融資方式，吸收直接投資最突出的優(yōu)點是（ ）。
A．有利于增強企業(yè)信譽 B．可以永久使用資金
C．有利于盡快形成生產(chǎn)能力 D．資金成本較普通股低
【答案】：C。由于吸收直接投資的方式有現(xiàn)金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)和土地使用權(quán)等，組合在一起就構(gòu)成生產(chǎn)能力。所以，與其他融資方式相比，能盡快形成生產(chǎn)能力。
【例2】某公司擬發(fā)行普通股，籌資費率為5%,普通股發(fā)行價10元,計算下列各自的籌資成本為多少 （保留小數(shù)點后兩位）
（1）每年股利固定為0.8元/股（即g=0）；
（2）上年股利為0.8元/股，預(yù)期股利增長率為6%；
（3）留存收益的資本成本？
【答案】：（1）籌資成本=0.8/[10(1-5%)]=8.42%
（2）籌資成本=[0.8(1+6%)]/[10(1-5%)]+6%=14.93%
解析：只要掌握固定增長股利的計算公式就可以解決留存收益、優(yōu)先股（包括零成長股）等權(quán)益資本的成本計算。①當上述公式中籌資費率為零時，即為留存收益的成本計算公式。②如果股利增長率為零，即為股利固定模式的計算公式。
由于發(fā)行股票必須委托證券經(jīng)營機構(gòu)，所以不得忽略籌資費用的影響，另外權(quán)益資金水后分配財富，所以沒有“稅收擋板”效應(yīng)。
三 、掌握長期借款、債券、融資租賃等長期負債籌資的基本概念及其優(yōu)缺點
（一）比較借款、債券優(yōu)缺點即籌資個別成本的計算
【答案】：（1）籌資成本=500×6%（1-30%）/[500×（1-0.5%）] =4.22%
（2）籌資成本①=100×8%（1-30%）/[110×（1-3%）]= 5.6/106.7=5.25%
籌資成本②=100×8%（1-30%）/[100×（1-3%）]= 5.6/97=5.77%
籌資成本①=100×8%（1-30%）/[95×（1-3%）]= 5.6/92.15=6.08%
解析：無論溢價、折價還是平價發(fā)行，計算債券成本時分子相同，分母以發(fā)行價計算，但由于稅收屏蔽的作用，債務(wù)成本普遍較低。
（二）融資租賃（種類、租金構(gòu)成、租金的計算）優(yōu)缺點
【例4】相對于權(quán)益資金，負債籌資的有的主要有（ ）。
A．成本較低 B．保證控制權(quán) C．具有財務(wù)杠桿效應(yīng) D．使用期限長
【答案】：ABC。負債稅前支付利息，可以大幅度降低籌資成本，還不參與企業(yè)的日常管理，保證企業(yè)控制權(quán)；但借款要按期歸還，而權(quán)益資金通?？捎谰檬褂?，所以D是錯誤的。
注意：租賃不計算成本，掌握融資租賃租金的計算方法（2005年考過計算）
租金
設(shè)備價款
買價、運雜費、保險費安裝調(diào)試費等（同固定資產(chǎn)計價）
租息
融資成本（租賃期間利息）
租賃期手續(xù)費
營業(yè)費用
利潤
1．后付租金（普通年金現(xiàn)值逆運算）
A=P/（P/A，i,n）
2.先付租金（即付年金現(xiàn)值逆運算）
A=[P/（P/A，i,n）]/（1+i）=[P/（P/A，i,n-1）+1]
二者關(guān)系：后付租金=先付租金×（1+i）
【例5】某公司向租賃公司求租設(shè)備，出租方要求最低收益率為10%，如果在其他條件相同的情況下，后付租金每年為28700元，若改為先付租金，其年租金額為26091元。
【答案】：對
解析：先付租金=28700/（1+10%）=26091元
四 、熟悉可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點；熟悉認股權(quán)證籌資的特征和優(yōu)缺點
發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證等因為會增加普通股股數(shù)，可以稀釋EPS（結(jié)合12章）
【例6】下列籌資中最能增強靈活性的是（ ）。
A．發(fā)行股票 B．發(fā)行公司債券 C．發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 D．發(fā)行認股權(quán)證
【答案】：C
解析：可轉(zhuǎn)換公司債券可以根據(jù)具體情況自由地選擇轉(zhuǎn)換為普通股股票，具有權(quán)益和債務(wù)雙重性質(zhì)，是最靈活的籌資是可轉(zhuǎn)換公司債券。
五、掌握短期銀行借款、商業(yè)信用、短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等短期負債籌資的含義及優(yōu)缺點
（一）掌握短期借款信用條件對實際利率的影響（單選性質(zhì)的計算）
信用條件
信貸額度：雙方協(xié)商的借款額（無法律效力）
周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一限額的貸款協(xié)定
補償性余額：借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借款額的一定百分比計算的最低存款余額（利率提高，可用資金減少）
借款抵押：低信譽企業(yè)，以辦公樓廠房等抵押向銀行貸款（高利率）
償還條件：還款期限，逾期加收罰息
以實際交易為貸款條件：單獨立項、單獨審批
優(yōu)缺點
優(yōu)點：（1）速度快（2）彈性大
缺點：（1）風(fēng)險大（2）成本較高（尤其是存在補償性余額和附加利率情況時，實際利率通常高于名義利率）
【例7】下列（ ）情況下，借款的實際利率大于名義利率。
A．未足額使用的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 B．補償性余額
C．利隨本清償還利息 D．貼現(xiàn)法付息銀行貸款
【答案】：ABD
解析：短期借款的信用條件。
【例8】某公司向銀行申請1年期貸款200萬元，請就下列不相關(guān)問題回答：
（1）申貸指標中有60萬元因資金充足未使用，年利率6%，承諾費率0.5%。
實際利率=(140×6%+60×0.5%)/140=6.21%＞6%
(2)申請200萬元,但銀行要求企業(yè)保留20%的補償余額,年利率為6%。
實際利率=(200×6%)/(200-200×20%)=7.5%＞6%
如果某項目需要200萬元資金,企業(yè)應(yīng)向銀行申請貸款多少?
申請貸款額=200/(1-20%)=250(萬元)
(3)其他條件同(2),但銀行采取貼現(xiàn)法收取利息,則
實際利率=(200×6%)/(200-200×6%)=6.38%＞6%
（二）商業(yè)信用(交易過程中形成的自發(fā)性籌資，決策享受還是放棄折扣)
注意（1）由于借款手續(xù)費率較低，可忽略；債券的籌資費用通常不能忽略。
（2）債務(wù)利息稅前支付，具有減稅效應(yīng)（1-所得稅率）；
（3）債券在溢價或折價發(fā)行時，分母以債券發(fā)行價格計算；
【例3】某公司（1）向銀行申請借5年期貸款500萬元，年利息率為6%，手續(xù)費率0.5%,其籌資成本為多少?（2）另外該公司以每張①110元②100元③95元的價格發(fā)行面值為100元的長期債券，票面利率為8%，籌資 費率3%。公司適用所得稅率30%,其籌資成本分別為多少?（保留小數(shù)點后兩位）
【例9】關(guān)于放棄現(xiàn)金折扣的機會成本，下列說法正確的有（ ）
A．折扣率越大，成本越高 B．折扣率與其成本反發(fā)現(xiàn)變化
C．信用期越長，其成本越低 D．折扣期與其成本同發(fā)現(xiàn)變化
【答案】：ACD。機會成本計算公式。（簡單計算后單選）
（三）其他短期籌資：包括短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓
【例10】短期融資券是一種成本低、融資數(shù)額大且能大大提升企業(yè)知名度的有效籌資方式，任何企業(yè)都可以通過短期融資券來籌集資金。
【答案】：錯。本題目主要考察短期融資券的優(yōu)缺點，短期融資券確實具有成本低、融資數(shù)額大且能大大提升企業(yè)知名度的有的，但其風(fēng)險大、彈性小，關(guān)鍵是條件苛刻，只有信譽好、實力強、效益高的企業(yè)才可以采用。
六 、長期資金與短期資金的組合策略及對企業(yè)收益和風(fēng)險的影響
政策類型
特點
風(fēng)險與收益
平穩(wěn)型
（中庸型）
對于臨時性流動資產(chǎn)，運用臨時性流動負債滿足其需要；對于永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，運用自發(fā)性流動負債、長期負債和股東權(quán)益籌集其資金。系風(fēng)險較小，收益較高的最理想的政策，要求也很高。
收益與風(fēng)險
居中
積極型
（激進型）
臨時性流動負債不僅要滿足臨時性流動資產(chǎn)的需要，還要解決部分永久性資產(chǎn)的需求。是風(fēng)險高，收益大的政策。
收益與風(fēng)險
較高
保守型
（穩(wěn)健型）
臨時性流動負債只滿足部分臨時性流動資產(chǎn)的需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)的需求則由自發(fā)性流動負債、長期負債和股東權(quán)益滿足。是風(fēng)險和收益均低的政策。
收益與風(fēng)險
較低
企業(yè)在選擇短期籌資與長期籌資的組合策略時，應(yīng)考慮長期資金與短期資金之間的平衡，權(quán)衡收益與風(fēng)險。
【例11】風(fēng)險較小，收益較高但必須保證臨時性流動資產(chǎn)與臨時性流動負債對應(yīng)；自發(fā)性流動負債、長期負債和股東權(quán)益籌集的資金則保證永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)需要的資金的組合策略是（ ）。
A．激進型組合策略 B．保守型組合策略
C．平穩(wěn)型組合策略 D．穩(wěn)健型組合策略
【答案】：C。激進型組合策略收益與風(fēng)險較高；保守型（穩(wěn)健型）組合策略收益與風(fēng)險較低；只有平穩(wěn)型組合策略是高收益、低風(fēng)險的，但要求也是的。
【重點、難點解析】
一、掌握資金需要量預(yù)測方法（2007年考過，但仍重點掌握）
資金需要量計算：
比例分析法：應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、銷售百分百法（資金增量）；
資金習(xí)性分析法：高低點分析法、直線回歸分析法（資金總量）
二 、掌握吸收直接投資、普通股、留存收益等權(quán)益性籌資的方式及其優(yōu)缺點
（一）對比掌握權(quán)益類籌資的優(yōu)缺點（共同）
（三）留存收益籌資（與普通股異同，成本更低f＝0）
【例1】相對于其他權(quán)益融資方式，吸收直接投資最突出的優(yōu)點是（ ）。
A．有利于增強企業(yè)信譽 B．可以永久使用資金
C．有利于盡快形成生產(chǎn)能力 D．資金成本較普通股低
【答案】：C。由于吸收直接投資的方式有現(xiàn)金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)和土地使用權(quán)等，組合在一起就構(gòu)成生產(chǎn)能力。所以，與其他融資方式相比，能盡快形成生產(chǎn)能力。
【例2】某公司擬發(fā)行普通股，籌資費率為5%,普通股發(fā)行價10元,計算下列各自的籌資成本為多少 （保留小數(shù)點后兩位）
（1）每年股利固定為0.8元/股（即g=0）；
（2）上年股利為0.8元/股，預(yù)期股利增長率為6%；
（3）留存收益的資本成本？
【答案】：（1）籌資成本=0.8/[10(1-5%)]=8.42%
（2）籌資成本=[0.8(1+6%)]/[10(1-5%)]+6%=14.93%
解析：只要掌握固定增長股利的計算公式就可以解決留存收益、優(yōu)先股（包括零成長股）等權(quán)益資本的成本計算。①當上述公式中籌資費率為零時，即為留存收益的成本計算公式。②如果股利增長率為零，即為股利固定模式的計算公式。
由于發(fā)行股票必須委托證券經(jīng)營機構(gòu)，所以不得忽略籌資費用的影響，另外權(quán)益資金水后分配財富，所以沒有“稅收擋板”效應(yīng)。
三 、掌握長期借款、債券、融資租賃等長期負債籌資的基本概念及其優(yōu)缺點
（一）比較借款、債券優(yōu)缺點即籌資個別成本的計算
【答案】：（1）籌資成本=500×6%（1-30%）/[500×（1-0.5%）] =4.22%
（2）籌資成本①=100×8%（1-30%）/[110×（1-3%）]= 5.6/106.7=5.25%
籌資成本②=100×8%（1-30%）/[100×（1-3%）]= 5.6/97=5.77%
籌資成本①=100×8%（1-30%）/[95×（1-3%）]= 5.6/92.15=6.08%
解析：無論溢價、折價還是平價發(fā)行，計算債券成本時分子相同，分母以發(fā)行價計算，但由于稅收屏蔽的作用，債務(wù)成本普遍較低。
（二）融資租賃（種類、租金構(gòu)成、租金的計算）優(yōu)缺點
【例4】相對于權(quán)益資金，負債籌資的有的主要有（ ）。
A．成本較低 B．保證控制權(quán) C．具有財務(wù)杠桿效應(yīng) D．使用期限長
【答案】：ABC。負債稅前支付利息，可以大幅度降低籌資成本，還不參與企業(yè)的日常管理，保證企業(yè)控制權(quán)；但借款要按期歸還，而權(quán)益資金通?？捎谰檬褂?，所以D是錯誤的。
注意：租賃不計算成本，掌握融資租賃租金的計算方法（2005年考過計算）
租金
設(shè)備價款
買價、運雜費、保險費安裝調(diào)試費等（同固定資產(chǎn)計價）
租息
融資成本（租賃期間利息）
租賃期手續(xù)費
營業(yè)費用
利潤
1．后付租金（普通年金現(xiàn)值逆運算）
A=P/（P/A，i,n）
2.先付租金（即付年金現(xiàn)值逆運算）
A=[P/（P/A，i,n）]/（1+i）=[P/（P/A，i,n-1）+1]
二者關(guān)系：后付租金=先付租金×（1+i）
【例5】某公司向租賃公司求租設(shè)備，出租方要求最低收益率為10%，如果在其他條件相同的情況下，后付租金每年為28700元，若改為先付租金，其年租金額為26091元。
【答案】：對
解析：先付租金=28700/（1+10%）=26091元
四 、熟悉可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì)、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點；熟悉認股權(quán)證籌資的特征和優(yōu)缺點
發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證等因為會增加普通股股數(shù)，可以稀釋EPS（結(jié)合12章）
【例6】下列籌資中最能增強靈活性的是（ ）。
A．發(fā)行股票 B．發(fā)行公司債券 C．發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券 D．發(fā)行認股權(quán)證
【答案】：C
解析：可轉(zhuǎn)換公司債券可以根據(jù)具體情況自由地選擇轉(zhuǎn)換為普通股股票，具有權(quán)益和債務(wù)雙重性質(zhì)，是最靈活的籌資是可轉(zhuǎn)換公司債券。
五、掌握短期銀行借款、商業(yè)信用、短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等短期負債籌資的含義及優(yōu)缺點
（一）掌握短期借款信用條件對實際利率的影響（單選性質(zhì)的計算）
信用條件
信貸額度：雙方協(xié)商的借款額（無法律效力）
周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一限額的貸款協(xié)定
補償性余額：借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借款額的一定百分比計算的最低存款余額（利率提高，可用資金減少）
借款抵押：低信譽企業(yè)，以辦公樓廠房等抵押向銀行貸款（高利率）
償還條件：還款期限，逾期加收罰息
以實際交易為貸款條件：單獨立項、單獨審批
優(yōu)缺點
優(yōu)點：（1）速度快（2）彈性大
缺點：（1）風(fēng)險大（2）成本較高（尤其是存在補償性余額和附加利率情況時，實際利率通常高于名義利率）
【例7】下列（ ）情況下，借款的實際利率大于名義利率。
A．未足額使用的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 B．補償性余額
C．利隨本清償還利息 D．貼現(xiàn)法付息銀行貸款
【答案】：ABD
解析：短期借款的信用條件。
【例8】某公司向銀行申請1年期貸款200萬元，請就下列不相關(guān)問題回答：
（1）申貸指標中有60萬元因資金充足未使用，年利率6%，承諾費率0.5%。
實際利率=(140×6%+60×0.5%)/140=6.21%＞6%
(2)申請200萬元,但銀行要求企業(yè)保留20%的補償余額,年利率為6%。
實際利率=(200×6%)/(200-200×20%)=7.5%＞6%
如果某項目需要200萬元資金,企業(yè)應(yīng)向銀行申請貸款多少?
申請貸款額=200/(1-20%)=250(萬元)
(3)其他條件同(2),但銀行采取貼現(xiàn)法收取利息,則
實際利率=(200×6%)/(200-200×6%)=6.38%＞6%
（二）商業(yè)信用(交易過程中形成的自發(fā)性籌資，決策享受還是放棄折扣)
注意（1）由于借款手續(xù)費率較低，可忽略；債券的籌資費用通常不能忽略。
（2）債務(wù)利息稅前支付，具有減稅效應(yīng)（1-所得稅率）；
（3）債券在溢價或折價發(fā)行時，分母以債券發(fā)行價格計算；
【例3】某公司（1）向銀行申請借5年期貸款500萬元，年利息率為6%，手續(xù)費率0.5%,其籌資成本為多少?（2）另外該公司以每張①110元②100元③95元的價格發(fā)行面值為100元的長期債券，票面利率為8%，籌資 費率3%。公司適用所得稅率30%,其籌資成本分別為多少?（保留小數(shù)點后兩位）
【例9】關(guān)于放棄現(xiàn)金折扣的機會成本，下列說法正確的有（ ）
A．折扣率越大，成本越高 B．折扣率與其成本反發(fā)現(xiàn)變化
C．信用期越長，其成本越低 D．折扣期與其成本同發(fā)現(xiàn)變化
【答案】：ACD。機會成本計算公式。（簡單計算后單選）
（三）其他短期籌資：包括短期融資券、應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓
【例10】短期融資券是一種成本低、融資數(shù)額大且能大大提升企業(yè)知名度的有效籌資方式，任何企業(yè)都可以通過短期融資券來籌集資金。
【答案】：錯。本題目主要考察短期融資券的優(yōu)缺點，短期融資券確實具有成本低、融資數(shù)額大且能大大提升企業(yè)知名度的有的，但其風(fēng)險大、彈性小，關(guān)鍵是條件苛刻，只有信譽好、實力強、效益高的企業(yè)才可以采用。
六 、長期資金與短期資金的組合策略及對企業(yè)收益和風(fēng)險的影響
政策類型
特點
風(fēng)險與收益
平穩(wěn)型
（中庸型）
對于臨時性流動資產(chǎn)，運用臨時性流動負債滿足其需要；對于永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，運用自發(fā)性流動負債、長期負債和股東權(quán)益籌集其資金。系風(fēng)險較小，收益較高的最理想的政策，要求也很高。
收益與風(fēng)險
居中
積極型
（激進型）
臨時性流動負債不僅要滿足臨時性流動資產(chǎn)的需要，還要解決部分永久性資產(chǎn)的需求。是風(fēng)險高，收益大的政策。
收益與風(fēng)險
較高
保守型
（穩(wěn)健型）
臨時性流動負債只滿足部分臨時性流動資產(chǎn)的需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)的需求則由自發(fā)性流動負債、長期負債和股東權(quán)益滿足。是風(fēng)險和收益均低的政策。
收益與風(fēng)險
較低
企業(yè)在選擇短期籌資與長期籌資的組合策略時，應(yīng)考慮長期資金與短期資金之間的平衡，權(quán)衡收益與風(fēng)險。
【例11】風(fēng)險較小，收益較高但必須保證臨時性流動資產(chǎn)與臨時性流動負債對應(yīng)；自發(fā)性流動負債、長期負債和股東權(quán)益籌集的資金則保證永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)需要的資金的組合策略是（ ）。
A．激進型組合策略 B．保守型組合策略
C．平穩(wěn)型組合策略 D．穩(wěn)健型組合策略
【答案】：C。激進型組合策略收益與風(fēng)險較高；保守型（穩(wěn)健型）組合策略收益與風(fēng)險較低；只有平穩(wěn)型組合策略是高收益、低風(fēng)險的，但要求也是的。