第四章 項目投資
這章在財務管理考試中，占有舉足輕重的地位，向來乃兵家必爭之地。決定著整個財管考試，過與不過的命運，好比上甘嶺戰(zhàn)役，是一塊敵我都要布置重兵的陣地。下面我將打開這張地圖，帶領大家看看該如何布局。
顧名思義，項目投資強調以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。從定義我們就能發(fā)現(xiàn)與證券投資的區(qū)別，證券投資都是間接。舉個例子吧，很多股民買中石油股票被套，間接投資石油行業(yè)，而假如直接在渤海灣修建鉆井平臺設備，就是直接投資，那就不是虧損而是暴利呀。這章也就可以說是研究直接投資或更新改造。 明白概念恭喜你，你離學好這章就近了一大步，我遇到過很多學員，學了很久都覺得財管很不實用很不好學，就是因為沒有理解概念。
項目投“資”?！百Y”就是資金，沒錢投個*啊，因此下面就引出第一塊重點“現(xiàn)金流量”
（1）項目計算期的構成：
項目計算期=建設期+運營期
舉個例子：長江電力，準備投資三峽水利發(fā)電機組，首先要做什么呢，3年的時間讓當?shù)匕傩瞻徇w、機組的建設、無形資產的投資。這就是建設期。一個機組的使用壽命15年，這就是運營期。都是很簡單的東西，比玩CS還要容易。
（2）項目投資的類型：
單純固定資產投資、完整工業(yè)投資、固定資產更新改造。
①單純固定資產投資項目現(xiàn)金流量
建設期某年凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產投資額
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量
=該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產新增的折舊+該年回收的固定資產凈殘值
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量
=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量-該年因使用該固定資產新增的所得稅
②完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量
建設期某年凈現(xiàn)金流量=-該年原始投資額
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量
=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量
=該年息稅前利潤×（１-所得稅率）+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資=該年自由現(xiàn)金流量
③更新改造投資項目現(xiàn)金流量
建設期某年凈現(xiàn)金流量=-（該年發(fā)生的新固定資產投資-舊固定資產變價凈收入）
建設期末的凈現(xiàn)金流量=因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而遞減的所得稅稅額
如果建設期為零：
運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤×（１-所得稅率）+該年因更新改造而增加的折舊+因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而遞減的所得稅稅額
運營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤×（１-所得稅率）+該年因更新改造而增加的折舊+該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產凈殘值差額
對于以上3類的投資，學員一看頭就大了，這么復雜呀，其實很簡單！我?guī)Т蠹曳治鰩讉€。
都列式出來就是為了讓大家比較?？此麄兊膮^(qū)別。
分析①舉例：
我們經常聽到人說這個女孩真單純，說明她沒有其他閑七雜八的想法，單純固定資產也一樣，就是沒有其他投資唄，所以建設期凈現(xiàn)金流量當然就只有固定資產投資額，投資是支出，加“負”號。運營期分為所得稅前和所得稅后兩種情況。投資不是為了肉包子打狗，而是為了回報，新增的息稅前利潤是主要的現(xiàn)金流入吧。由于折舊在計算息稅前利潤時被扣除了，而他屬于非付現(xiàn)成本，加回來。運營期結束殘值回收也是流入呀，雖然少，蒼蠅腦袋也是肉加上。再看運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量，就是考慮所得稅唄，該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤×（１－T）其他同稅前。
給學員留點作業(yè)②、③自己分析一下，告訴你方法，先和①比較一下，然后再分析。只有自己分析出來的東西，才具有威懾力，就像核武器，只有自己研發(fā)，其他國家不會給你提供技術，頂多高價賣你2顆，用完了呢？所以一定要擁有自己的核武器。實在不懂我在說。
第一部分，講了最主要的現(xiàn)金流量分析，下面的工作就比較輕松。計算出了現(xiàn)金流量，就要對其進行評價，引出了評價指標及其計算。
（一）靜態(tài)評價指標（不考慮資金時間價值）
①靜態(tài)投資回收期。
不包括建設期的回收期 （PP）
包括建設期的回收期（PP）
②投資收益率
靜態(tài)評價指標在考試中不是重點，大家會計算就可以了，我想都能看懂。下面主要對動態(tài)評價指標進行一下講解。
（二）動態(tài)評價指標
①凈現(xiàn)值（NPV）三個字簡而明?！皟簟斌w現(xiàn)差額，“現(xiàn)值”說明未來發(fā)生的流入流出都要在一點進行比較，這個點就是現(xiàn)在。
有折現(xiàn)的基礎加上上一講總結的公式NPV很好掌握，考試一定要算對，平時多做這方面練習。理解了還要熟練，愛因斯坦講話，專家就是訓練有素的狗。
優(yōu)點：考慮了資金時間價值；
項目計算期內的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險；
缺點：無法從動態(tài)角度直接反應投資項目的實際收益率水平；
計算較繁瑣。
②凈現(xiàn)值率（NPVR）我們還是從名字來理解，“率”必然包括分子分母，凈現(xiàn)值就是分子，那分母是什么呢？記憶一下分母是原始總投資的現(xiàn)值合計。
優(yōu)點：反應了資金投入與凈產出的關系；思考一下，分子是凈現(xiàn)值是產出吧，分母是原始總投資的現(xiàn)值是投入吧。
缺點：無法直接反應投資的實際收益率。不管是NPV、NPVR由于都是用給定折現(xiàn)率折現(xiàn)，因此不能反應實際收益率。
③獲利指數(shù)（PI）不多說了，和凈現(xiàn)值率計算原理相似。注意一點，分子是投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計。大家可以看看教材P92 [4-25]便于理解PI和NPVR.
④內部收益率（IRR）“內部”可以理解為本身，也就是項目本身的收益率，能使項目凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。
內部收益率計算的要點，在于要應用內插法逐步測試。內插法的熟練掌握是關鍵，平時要多練兵。
最后一個大考點，就是對指標的運用，一項技能，最主要體現(xiàn)在運用上。不同的方案不同的戰(zhàn)略戰(zhàn)術，就像追女孩，不同性格要采取不同方式方法。（在這方面其實自己挺沒經驗至今不會運用，大家看到運用的重要性了吧）
1獨立方案。獨立方案為投資金額不受限制，無優(yōu)先使用排列，所需的資源均能得到滿足，方案是否可行，只取決于經濟效益，與其他方案無關。
①完全具備可行性（主要和輔助指標都符合標準）
主要評價指標：NPV>或=0，NPVR>或=0，PI>或=1，IRR>或=基準折現(xiàn)率ic，輔助評價指標：PP<或=n/2（計算期的一半），PP′<或=p/2（運營期的一半），ROI>或=基準折現(xiàn)率I.
②完全不具備財務可行性（主要和輔助指標都不符合標準）
NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRRn/2，PP′>p/2，ROI ③基本具備財務可行性
主要評價指標可行，輔助評價指標不可行。
獨立方案的評價，如果主要評價指標與輔助評價指標結論相沖突，以主要評價指標為準。
動態(tài)評價指標也會得出完全相同的結論。
2互斥方案。很多同學都搞不清楚，我來舉個生動的例子大家就明白了。
比如有2個女生，我都非常喜歡，1個非常有才華長相平平，1個長相出眾而沒有才華。
在不考慮法律不允許情況的發(fā)生下，我只能選擇1個而放棄另1個，具有排他性的，就是互斥方案。同樣的例子，假如在阿拉伯允許1夫多妻，我可以把有才華的放在第一位，長相出眾的放在第二位，就變成了獨立方案。（更關鍵的是人家要對我有意思啊，要不談不上獨立、互斥。）
再來看看一看決策的方法：
①凈現(xiàn)值法－凈現(xiàn)值大的為優(yōu)；
②凈現(xiàn)值率法－凈現(xiàn)值率大的為優(yōu)；
③差額內部收益率法－當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)，反之，投資少的方案為優(yōu)。
④年等額凈回收額法－適用于原始投資不同、項目計算期不同的多方案比較。
原理為由于項目計算期不同，不具有時間上的可比性，要折算出每一年凈回收額，進行比較。
⑤計算期統(tǒng)一法
1、方案重復法－計算期最小公倍數(shù)進行比較。
2、最短計算期法
這章在財務管理考試中，占有舉足輕重的地位，向來乃兵家必爭之地。決定著整個財管考試，過與不過的命運，好比上甘嶺戰(zhàn)役，是一塊敵我都要布置重兵的陣地。下面我將打開這張地圖，帶領大家看看該如何布局。
顧名思義，項目投資強調以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。從定義我們就能發(fā)現(xiàn)與證券投資的區(qū)別，證券投資都是間接。舉個例子吧，很多股民買中石油股票被套，間接投資石油行業(yè)，而假如直接在渤海灣修建鉆井平臺設備，就是直接投資，那就不是虧損而是暴利呀。這章也就可以說是研究直接投資或更新改造。 明白概念恭喜你，你離學好這章就近了一大步，我遇到過很多學員，學了很久都覺得財管很不實用很不好學，就是因為沒有理解概念。
項目投“資”?！百Y”就是資金，沒錢投個*啊，因此下面就引出第一塊重點“現(xiàn)金流量”
（1）項目計算期的構成：
項目計算期=建設期+運營期
舉個例子：長江電力，準備投資三峽水利發(fā)電機組，首先要做什么呢，3年的時間讓當?shù)匕傩瞻徇w、機組的建設、無形資產的投資。這就是建設期。一個機組的使用壽命15年，這就是運營期。都是很簡單的東西，比玩CS還要容易。
（2）項目投資的類型：
單純固定資產投資、完整工業(yè)投資、固定資產更新改造。
①單純固定資產投資項目現(xiàn)金流量
建設期某年凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的固定資產投資額
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量
=該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤+該年因使用該固定資產新增的折舊+該年回收的固定資產凈殘值
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量
=運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量-該年因使用該固定資產新增的所得稅
②完整工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量
建設期某年凈現(xiàn)金流量=-該年原始投資額
運營期某年所得稅前凈現(xiàn)金流量
=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資
運營期某年所得稅后凈現(xiàn)金流量
=該年息稅前利潤×（１-所得稅率）+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資=該年自由現(xiàn)金流量
③更新改造投資項目現(xiàn)金流量
建設期某年凈現(xiàn)金流量=-（該年發(fā)生的新固定資產投資-舊固定資產變價凈收入）
建設期末的凈現(xiàn)金流量=因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而遞減的所得稅稅額
如果建設期為零：
運營期第一年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤×（１-所得稅率）+該年因更新改造而增加的折舊+因舊固定資產提前報廢發(fā)生凈損失而遞減的所得稅稅額
運營期其他各年所得稅后凈現(xiàn)金流量=該年因更新改造而增加的息稅前利潤×（１-所得稅率）+該年因更新改造而增加的折舊+該年回收新固定資產凈殘值超過假定繼續(xù)使用的舊固定資產凈殘值差額
對于以上3類的投資，學員一看頭就大了，這么復雜呀，其實很簡單！我?guī)Т蠹曳治鰩讉€。
都列式出來就是為了讓大家比較?？此麄兊膮^(qū)別。
分析①舉例：
我們經常聽到人說這個女孩真單純，說明她沒有其他閑七雜八的想法，單純固定資產也一樣，就是沒有其他投資唄，所以建設期凈現(xiàn)金流量當然就只有固定資產投資額，投資是支出，加“負”號。運營期分為所得稅前和所得稅后兩種情況。投資不是為了肉包子打狗，而是為了回報，新增的息稅前利潤是主要的現(xiàn)金流入吧。由于折舊在計算息稅前利潤時被扣除了，而他屬于非付現(xiàn)成本，加回來。運營期結束殘值回收也是流入呀，雖然少，蒼蠅腦袋也是肉加上。再看運營期所得稅后凈現(xiàn)金流量，就是考慮所得稅唄，該年因使用該固定資產新增的息稅前利潤×（１－T）其他同稅前。
給學員留點作業(yè)②、③自己分析一下，告訴你方法，先和①比較一下，然后再分析。只有自己分析出來的東西，才具有威懾力，就像核武器，只有自己研發(fā)，其他國家不會給你提供技術，頂多高價賣你2顆，用完了呢？所以一定要擁有自己的核武器。實在不懂我在說。
第一部分，講了最主要的現(xiàn)金流量分析，下面的工作就比較輕松。計算出了現(xiàn)金流量，就要對其進行評價，引出了評價指標及其計算。
（一）靜態(tài)評價指標（不考慮資金時間價值）
①靜態(tài)投資回收期。
不包括建設期的回收期 （PP）
包括建設期的回收期（PP）
②投資收益率
靜態(tài)評價指標在考試中不是重點，大家會計算就可以了，我想都能看懂。下面主要對動態(tài)評價指標進行一下講解。
（二）動態(tài)評價指標
①凈現(xiàn)值（NPV）三個字簡而明?！皟簟斌w現(xiàn)差額，“現(xiàn)值”說明未來發(fā)生的流入流出都要在一點進行比較，這個點就是現(xiàn)在。
有折現(xiàn)的基礎加上上一講總結的公式NPV很好掌握，考試一定要算對，平時多做這方面練習。理解了還要熟練，愛因斯坦講話，專家就是訓練有素的狗。
優(yōu)點：考慮了資金時間價值；
項目計算期內的全部凈現(xiàn)金流量和投資風險；
缺點：無法從動態(tài)角度直接反應投資項目的實際收益率水平；
計算較繁瑣。
②凈現(xiàn)值率（NPVR）我們還是從名字來理解，“率”必然包括分子分母，凈現(xiàn)值就是分子，那分母是什么呢？記憶一下分母是原始總投資的現(xiàn)值合計。
優(yōu)點：反應了資金投入與凈產出的關系；思考一下，分子是凈現(xiàn)值是產出吧，分母是原始總投資的現(xiàn)值是投入吧。
缺點：無法直接反應投資的實際收益率。不管是NPV、NPVR由于都是用給定折現(xiàn)率折現(xiàn)，因此不能反應實際收益率。
③獲利指數(shù)（PI）不多說了，和凈現(xiàn)值率計算原理相似。注意一點，分子是投產后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計。大家可以看看教材P92 [4-25]便于理解PI和NPVR.
④內部收益率（IRR）“內部”可以理解為本身，也就是項目本身的收益率，能使項目凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。
內部收益率計算的要點，在于要應用內插法逐步測試。內插法的熟練掌握是關鍵，平時要多練兵。
最后一個大考點，就是對指標的運用，一項技能，最主要體現(xiàn)在運用上。不同的方案不同的戰(zhàn)略戰(zhàn)術，就像追女孩，不同性格要采取不同方式方法。（在這方面其實自己挺沒經驗至今不會運用，大家看到運用的重要性了吧）
1獨立方案。獨立方案為投資金額不受限制，無優(yōu)先使用排列，所需的資源均能得到滿足，方案是否可行，只取決于經濟效益，與其他方案無關。
①完全具備可行性（主要和輔助指標都符合標準）
主要評價指標：NPV>或=0，NPVR>或=0，PI>或=1，IRR>或=基準折現(xiàn)率ic，輔助評價指標：PP<或=n/2（計算期的一半），PP′<或=p/2（運營期的一半），ROI>或=基準折現(xiàn)率I.
②完全不具備財務可行性（主要和輔助指標都不符合標準）
NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR
主要評價指標可行，輔助評價指標不可行。
獨立方案的評價，如果主要評價指標與輔助評價指標結論相沖突，以主要評價指標為準。
動態(tài)評價指標也會得出完全相同的結論。
2互斥方案。很多同學都搞不清楚，我來舉個生動的例子大家就明白了。
比如有2個女生，我都非常喜歡，1個非常有才華長相平平，1個長相出眾而沒有才華。
在不考慮法律不允許情況的發(fā)生下，我只能選擇1個而放棄另1個，具有排他性的，就是互斥方案。同樣的例子，假如在阿拉伯允許1夫多妻，我可以把有才華的放在第一位，長相出眾的放在第二位，就變成了獨立方案。（更關鍵的是人家要對我有意思啊，要不談不上獨立、互斥。）
再來看看一看決策的方法：
①凈現(xiàn)值法－凈現(xiàn)值大的為優(yōu)；
②凈現(xiàn)值率法－凈現(xiàn)值率大的為優(yōu)；
③差額內部收益率法－當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或折現(xiàn)率時，原始投資額大的方案較優(yōu)，反之，投資少的方案為優(yōu)。
④年等額凈回收額法－適用于原始投資不同、項目計算期不同的多方案比較。
原理為由于項目計算期不同，不具有時間上的可比性，要折算出每一年凈回收額，進行比較。
⑤計算期統(tǒng)一法
1、方案重復法－計算期最小公倍數(shù)進行比較。
2、最短計算期法