在城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建上，日本政府主要采取以下扶持性措施：提供財(cái)政和政策性金融擔(dān)保，以降低非國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)；開(kāi)拓特殊債券市場(chǎng)；實(shí)行長(zhǎng)期金融債，開(kāi)拓居民儲(chǔ)蓄用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的渠道；以筑巢引鳳式和聯(lián)合投資式進(jìn)行直接投資引導(dǎo)。韓國(guó)政府在城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上推出了以下投資組合方式：通過(guò)設(shè)立國(guó)民投資基金把非國(guó)有資本低成本、有效地用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；制定吸引非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的政策法規(guī)；財(cái)政向銀行貼息。法國(guó)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來(lái)源包括市鎮(zhèn)稅收、經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)與分?jǐn)偠?、城鄉(xiāng)規(guī)劃稅和開(kāi)發(fā)稅、國(guó)家撥款、銀行貸款、企業(yè)投資、發(fā)行機(jī)構(gòu)投資、發(fā)行長(zhǎng)期債券以及保險(xiǎn)公司、老年保險(xiǎn)等基金投資。法國(guó)公用事業(yè)價(jià)格管理包括中央政府管理的價(jià)格和地方政府管理的價(jià)格兩類，這保障了私營(yíng)企業(yè)所得報(bào)酬，從而激勵(lì)了城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施融資。
小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施融資策略探索
根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施所能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流的差異，可以將基礎(chǔ)設(shè)施分為：１）經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施?？梢韵蚴褂谜呤召M(fèi)，通過(guò)價(jià)格形式予以補(bǔ)償，未來(lái)能有穩(wěn)定現(xiàn)金流。如收費(fèi)公路、電廠等。２）準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施。向使用者收取的費(fèi)用只能彌補(bǔ)一部分成本，未來(lái)的現(xiàn)金流不足以補(bǔ)償所有的投入。如污水處理等。３）非經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施。無(wú)法向使用者收費(fèi)，或者將拒絕付費(fèi)者排除在外的做法在經(jīng)濟(jì)上不可行，或者無(wú)需向使用者收費(fèi)的設(shè)施。如綠化，公園等。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以允許私人資本的完全或部分介入，采用衍生工具進(jìn)行資本補(bǔ)償。根據(jù)小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的不同性質(zhì)，就可以安排不同的運(yùn)行機(jī)制，從而充分激勵(lì)小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。在投資機(jī)制市場(chǎng)化選擇過(guò)程中必須充分保障多元化投資主體的利益。
（一）金融衍生工具選擇
１、有保護(hù)的可提前退還債券：政府政策的制定或改變、稅法更改、匯率波動(dòng)等，可能導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的不利變化，使基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值下降，從而給債券持有者帶來(lái)?yè)p失。而設(shè)計(jì)一個(gè)保護(hù)性可提前退還債券，可以允許債券持有者在不利事件發(fā)生時(shí)，以預(yù)先確定的價(jià)格提前退還債券，收回現(xiàn)金。債券的持有者不但購(gòu)買了債券本身，還購(gòu)買了債券的看跌期權(quán)。
２、可退還股票：可退還股票的購(gòu)買者有權(quán)在發(fā)行后的若干年內(nèi)以預(yù)先規(guī)定的價(jià)格退還股票。此類可將普通股退還給發(fā)行者的金融創(chuàng)新，可以用來(lái)減少首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)股價(jià)的低估問(wèn)題和信息不對(duì)稱問(wèn)題。由于信息的不對(duì)稱，投資者不能肯定政府是否會(huì)對(duì)該基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)持支持的態(tài)度，由于信息不足造成的對(duì)政府的不信任也許會(huì)導(dǎo)致股價(jià)被低估甚至無(wú)人購(gòu)買股票。所以，一旦這種可將股票退還獲得現(xiàn)金的承諾由主辦政府來(lái)承擔(dān)，股價(jià)下跌所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就可以被這種可退還的允諾規(guī)避。因此，通過(guò)這種方式就可以吸引原本害怕無(wú)法收回投資成本而不愿投資的私人投資者。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，這種附在股票上的可退還性也可以增加股票的價(jià)值。
３、可轉(zhuǎn)換含看漲期權(quán)的債券：可轉(zhuǎn)換債券的持有者有權(quán)在將來(lái)有某些事件發(fā)生時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成公司的股票。當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投入營(yíng)運(yùn)后的收益由于特殊事件的發(fā)生達(dá)到甚至高于人們的期望時(shí)，對(duì)于發(fā)行者而言可以提前付清欠款而要求贖回，債券持有人為了分享更多的利益，可以把債券轉(zhuǎn)換為股票。原本的負(fù)債就可以轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜臋?quán)益資本。
（二）市政債券的實(shí)施
市政債券在美國(guó)、日本、英國(guó)和法國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家是一種成熟的、信用等級(jí)非常高的融資工具，已有近百年的發(fā)展歷史。戰(zhàn)后的日本將市政債券作為一種強(qiáng)有力的融資工具為其基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提供了大量資金。美國(guó)在２０世紀(jì)２０年代就開(kāi)始發(fā)行市政債券來(lái)募集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要的大量資金。市政債券由市、縣、鎮(zhèn)等地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行，目的在于募集當(dāng)?shù)剡M(jìn)行公共設(shè)施建設(shè)所需的資金。
發(fā)行市政債券時(shí)需要注意的問(wèn)題是：１）政府發(fā)行市政債券的目的是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和擴(kuò)大公共投資，市政債券作為地方政府債券，在主要解決上述問(wèn)題的同時(shí)還要注意其他各種證券的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；２）發(fā)行者必須具有很高的信用等級(jí)，對(duì)我國(guó)而言，發(fā)行者必須是政府機(jī)構(gòu)，尤其是經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的政府機(jī)構(gòu)；３）市政債券的發(fā)行規(guī)?？偟膩?lái)說(shuō)不能超過(guò)地方政府每年財(cái)政收入的一定比例，但是也不應(yīng)過(guò)少。如果數(shù)量過(guò)少，就會(huì)影響債券的流通性，并且不能滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。如果數(shù)量過(guò)大，政府不能到期還本付息，一方面會(huì)降低政府的信譽(yù)度，另一方面會(huì)增加地方政府的負(fù)債規(guī)模。
（三）信托參與方式
基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資改革成功的關(guān)鍵是能夠通過(guò)參與各主體的協(xié)調(diào)，設(shè)計(jì)出好的融資計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)控制方案、收益共享方案。在這個(gè)過(guò)程中，信托公司等金融中介機(jī)構(gòu)不僅能夠憑借自己的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技能參與設(shè)計(jì)融資計(jì)劃，而且，信托公司和其它機(jī)構(gòu)還可以積極參與發(fā)起項(xiàng)目公司，成為小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的主辦人。信托公司作為項(xiàng)目的投融資中介，接受分散的投資者的資金信托，主要有貸款信托和股權(quán)融資方式。
１、貸款信托：信托公司以發(fā)行債權(quán)型收益權(quán)證的方式接受投資者信托，匯集受托資金，分賬管理，集合運(yùn)用。通過(guò)項(xiàng)目融資貸款的方式對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供支持。項(xiàng)目公司以項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押和機(jī)器設(shè)備等實(shí)物抵押。項(xiàng)目主辦人專門為項(xiàng)目的融資和經(jīng)營(yíng)成立一家項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)單位，項(xiàng)目公司以自己的名義而不是項(xiàng)目主辦人的名義向外貸款。信托公司以信托人的身份作為貸款方，著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款，而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。在項(xiàng)目融資貸款信托中，貸款人即信托公司依賴項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來(lái)源。對(duì)于項(xiàng)目的主辦人來(lái)說(shuō)，大額的項(xiàng)目融資貸款不增加投資人的負(fù)債，不引起資產(chǎn)負(fù)債表的情況惡化。
２、股權(quán)融資：基礎(chǔ)設(shè)施投資基金通過(guò)私募的形式募集投資公司、實(shí)業(yè)企業(yè)，為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或企業(yè)直接提供股權(quán)支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督。它集中社會(huì)閑散資金用于對(duì)具有較大發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，并對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司提供一系列增值服務(wù)，通過(guò)股權(quán)交易獲得較高的投資收益。通過(guò)基金管理人對(duì)資金的集中運(yùn)作和專業(yè)化管理，保證基金股東獲取比單獨(dú)投資更高的收益。
小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施融資策略探索
根據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施所能帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流的差異，可以將基礎(chǔ)設(shè)施分為：１）經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施?？梢韵蚴褂谜呤召M(fèi)，通過(guò)價(jià)格形式予以補(bǔ)償，未來(lái)能有穩(wěn)定現(xiàn)金流。如收費(fèi)公路、電廠等。２）準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施。向使用者收取的費(fèi)用只能彌補(bǔ)一部分成本，未來(lái)的現(xiàn)金流不足以補(bǔ)償所有的投入。如污水處理等。３）非經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施。無(wú)法向使用者收費(fèi)，或者將拒絕付費(fèi)者排除在外的做法在經(jīng)濟(jì)上不可行，或者無(wú)需向使用者收費(fèi)的設(shè)施。如綠化，公園等。對(duì)于經(jīng)營(yíng)性和準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以允許私人資本的完全或部分介入，采用衍生工具進(jìn)行資本補(bǔ)償。根據(jù)小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的不同性質(zhì)，就可以安排不同的運(yùn)行機(jī)制，從而充分激勵(lì)小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。在投資機(jī)制市場(chǎng)化選擇過(guò)程中必須充分保障多元化投資主體的利益。
（一）金融衍生工具選擇
１、有保護(hù)的可提前退還債券：政府政策的制定或改變、稅法更改、匯率波動(dòng)等，可能導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的不利變化，使基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值下降，從而給債券持有者帶來(lái)?yè)p失。而設(shè)計(jì)一個(gè)保護(hù)性可提前退還債券，可以允許債券持有者在不利事件發(fā)生時(shí)，以預(yù)先確定的價(jià)格提前退還債券，收回現(xiàn)金。債券的持有者不但購(gòu)買了債券本身，還購(gòu)買了債券的看跌期權(quán)。
２、可退還股票：可退還股票的購(gòu)買者有權(quán)在發(fā)行后的若干年內(nèi)以預(yù)先規(guī)定的價(jià)格退還股票。此類可將普通股退還給發(fā)行者的金融創(chuàng)新，可以用來(lái)減少首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)股價(jià)的低估問(wèn)題和信息不對(duì)稱問(wèn)題。由于信息的不對(duì)稱，投資者不能肯定政府是否會(huì)對(duì)該基礎(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)持支持的態(tài)度，由于信息不足造成的對(duì)政府的不信任也許會(huì)導(dǎo)致股價(jià)被低估甚至無(wú)人購(gòu)買股票。所以，一旦這種可將股票退還獲得現(xiàn)金的承諾由主辦政府來(lái)承擔(dān)，股價(jià)下跌所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就可以被這種可退還的允諾規(guī)避。因此，通過(guò)這種方式就可以吸引原本害怕無(wú)法收回投資成本而不愿投資的私人投資者。從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，這種附在股票上的可退還性也可以增加股票的價(jià)值。
３、可轉(zhuǎn)換含看漲期權(quán)的債券：可轉(zhuǎn)換債券的持有者有權(quán)在將來(lái)有某些事件發(fā)生時(shí)，將債券轉(zhuǎn)換成公司的股票。當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施投入營(yíng)運(yùn)后的收益由于特殊事件的發(fā)生達(dá)到甚至高于人們的期望時(shí)，對(duì)于發(fā)行者而言可以提前付清欠款而要求贖回，債券持有人為了分享更多的利益，可以把債券轉(zhuǎn)換為股票。原本的負(fù)債就可以轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜臋?quán)益資本。
（二）市政債券的實(shí)施
市政債券在美國(guó)、日本、英國(guó)和法國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家是一種成熟的、信用等級(jí)非常高的融資工具，已有近百年的發(fā)展歷史。戰(zhàn)后的日本將市政債券作為一種強(qiáng)有力的融資工具為其基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提供了大量資金。美國(guó)在２０世紀(jì)２０年代就開(kāi)始發(fā)行市政債券來(lái)募集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要的大量資金。市政債券由市、縣、鎮(zhèn)等地方公共機(jī)構(gòu)發(fā)行，目的在于募集當(dāng)?shù)剡M(jìn)行公共設(shè)施建設(shè)所需的資金。
發(fā)行市政債券時(shí)需要注意的問(wèn)題是：１）政府發(fā)行市政債券的目的是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和擴(kuò)大公共投資，市政債券作為地方政府債券，在主要解決上述問(wèn)題的同時(shí)還要注意其他各種證券的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；２）發(fā)行者必須具有很高的信用等級(jí)，對(duì)我國(guó)而言，發(fā)行者必須是政府機(jī)構(gòu)，尤其是經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的政府機(jī)構(gòu)；３）市政債券的發(fā)行規(guī)?？偟膩?lái)說(shuō)不能超過(guò)地方政府每年財(cái)政收入的一定比例，但是也不應(yīng)過(guò)少。如果數(shù)量過(guò)少，就會(huì)影響債券的流通性，并且不能滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。如果數(shù)量過(guò)大，政府不能到期還本付息，一方面會(huì)降低政府的信譽(yù)度，另一方面會(huì)增加地方政府的負(fù)債規(guī)模。
（三）信托參與方式
基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資改革成功的關(guān)鍵是能夠通過(guò)參與各主體的協(xié)調(diào)，設(shè)計(jì)出好的融資計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)控制方案、收益共享方案。在這個(gè)過(guò)程中，信托公司等金融中介機(jī)構(gòu)不僅能夠憑借自己的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技能參與設(shè)計(jì)融資計(jì)劃，而且，信托公司和其它機(jī)構(gòu)還可以積極參與發(fā)起項(xiàng)目公司，成為小城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的主辦人。信托公司作為項(xiàng)目的投融資中介，接受分散的投資者的資金信托，主要有貸款信托和股權(quán)融資方式。
１、貸款信托：信托公司以發(fā)行債權(quán)型收益權(quán)證的方式接受投資者信托，匯集受托資金，分賬管理，集合運(yùn)用。通過(guò)項(xiàng)目融資貸款的方式對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目提供支持。項(xiàng)目公司以項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押和機(jī)器設(shè)備等實(shí)物抵押。項(xiàng)目主辦人專門為項(xiàng)目的融資和經(jīng)營(yíng)成立一家項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)單位，項(xiàng)目公司以自己的名義而不是項(xiàng)目主辦人的名義向外貸款。信托公司以信托人的身份作為貸款方，著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款，而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。在項(xiàng)目融資貸款信托中，貸款人即信托公司依賴項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來(lái)源。對(duì)于項(xiàng)目的主辦人來(lái)說(shuō)，大額的項(xiàng)目融資貸款不增加投資人的負(fù)債，不引起資產(chǎn)負(fù)債表的情況惡化。
２、股權(quán)融資：基礎(chǔ)設(shè)施投資基金通過(guò)私募的形式募集投資公司、實(shí)業(yè)企業(yè)，為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或企業(yè)直接提供股權(quán)支持，并從事資本經(jīng)營(yíng)與監(jiān)督。它集中社會(huì)閑散資金用于對(duì)具有較大發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，并對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司提供一系列增值服務(wù)，通過(guò)股權(quán)交易獲得較高的投資收益。通過(guò)基金管理人對(duì)資金的集中運(yùn)作和專業(yè)化管理，保證基金股東獲取比單獨(dú)投資更高的收益。