現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率不匹配的影響
假設(shè)你用下面的未來(lái)五年現(xiàn)金流量分析一個(gè)公司的價(jià)值。再假設(shè)權(quán)益成本是13.625%，而公司長(zhǎng)期貸款的利率是10%(稅率是50%,即0.5)。目前的公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值是1073美元，未付的債務(wù)價(jià)值是800美元。
年份 權(quán)益CF 利息（1－t） 公司CF
1 50.00美元 40美元 90.00美元
2 60.00美元 40美元 100.00美元
3 68.00美元 40美元 108.00美元
4 76.20美元 40美元 116.20美元
5 83.49美元 40美元 123.49美元
期末價(jià)值 1603.008美元 2363.008美元
權(quán)益成本＝13.625% 權(quán)益價(jià)值＝1073美元
債務(wù)成本＝稅前利率(1－稅率) 債務(wù)價(jià)值＝800美元
＝10%（1－0.5）＝5%
WACC＝權(quán)益成本(權(quán)益/(債務(wù)＋權(quán)益))
＋債務(wù)成本(債務(wù)/債務(wù)＋權(quán)益))
＝13.625%(1073/1873)＋5%(800/1873)
＝9.94%
方法一：用權(quán)益成本折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流量得出的權(quán)益價(jià)值
權(quán)益PV＝50/1.13625＋60/1.136252＋68/1.136253＋76.2/1.136254
＋(83.49＋1603)/1.136255
＝1073美元
方法二：用資本成本折現(xiàn)公司現(xiàn)金流量得出的公司價(jià)值
公司PV＝90/1.0994＋100/1.09942＋108/1.09943＋116.2/1.09944
＋(123.49＋2363)1.09945
＝1873美元
權(quán)益PV＝公司PV－債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值
＝1873美元－800美元
＝1073美元
×方法一：用資本成本折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流量得出的太高的權(quán)益價(jià)值
權(quán)益PV＝50/1.0994＋60/1.09942＋68/1.09943＋76.2/1.09944
＋(83.49＋1603)/1.09945
＝1248美元
×方法二：用權(quán)益成本折現(xiàn)公司現(xiàn)金流量得出的太低的公司價(jià)值
公司PV＝90/1.13625＋100/1.136252＋108/10.136253
＋116.2/1.136254＋（123.49＋2363）/1.136255
＝1613美元
權(quán)益價(jià)值＝公司PV－債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值
＝1612.86美元－800美元
＝813美元
誤用貼現(xiàn)率的后果的上面的兩個(gè)結(jié)論中是很顯然的。誤用資本成本折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流量，權(quán)益價(jià)值比其真正價(jià)值（1073美元）高出175美元，誤用權(quán)益成本折現(xiàn)公司現(xiàn)金流量，則公司價(jià)值少算了260美元。
假設(shè)你用下面的未來(lái)五年現(xiàn)金流量分析一個(gè)公司的價(jià)值。再假設(shè)權(quán)益成本是13.625%，而公司長(zhǎng)期貸款的利率是10%(稅率是50%,即0.5)。目前的公司權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值是1073美元，未付的債務(wù)價(jià)值是800美元。
年份 權(quán)益CF 利息（1－t） 公司CF
1 50.00美元 40美元 90.00美元
2 60.00美元 40美元 100.00美元
3 68.00美元 40美元 108.00美元
4 76.20美元 40美元 116.20美元
5 83.49美元 40美元 123.49美元
期末價(jià)值 1603.008美元 2363.008美元
權(quán)益成本＝13.625% 權(quán)益價(jià)值＝1073美元
債務(wù)成本＝稅前利率(1－稅率) 債務(wù)價(jià)值＝800美元
＝10%（1－0.5）＝5%
WACC＝權(quán)益成本(權(quán)益/(債務(wù)＋權(quán)益))
＋債務(wù)成本(債務(wù)/債務(wù)＋權(quán)益))
＝13.625%(1073/1873)＋5%(800/1873)
＝9.94%
方法一：用權(quán)益成本折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流量得出的權(quán)益價(jià)值
權(quán)益PV＝50/1.13625＋60/1.136252＋68/1.136253＋76.2/1.136254
＋(83.49＋1603)/1.136255
＝1073美元
方法二：用資本成本折現(xiàn)公司現(xiàn)金流量得出的公司價(jià)值
公司PV＝90/1.0994＋100/1.09942＋108/1.09943＋116.2/1.09944
＋(123.49＋2363)1.09945
＝1873美元
權(quán)益PV＝公司PV－債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值
＝1873美元－800美元
＝1073美元
×方法一：用資本成本折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流量得出的太高的權(quán)益價(jià)值
權(quán)益PV＝50/1.0994＋60/1.09942＋68/1.09943＋76.2/1.09944
＋(83.49＋1603)/1.09945
＝1248美元
×方法二：用權(quán)益成本折現(xiàn)公司現(xiàn)金流量得出的太低的公司價(jià)值
公司PV＝90/1.13625＋100/1.136252＋108/10.136253
＋116.2/1.136254＋（123.49＋2363）/1.136255
＝1613美元
權(quán)益價(jià)值＝公司PV－債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值
＝1612.86美元－800美元
＝813美元
誤用貼現(xiàn)率的后果的上面的兩個(gè)結(jié)論中是很顯然的。誤用資本成本折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流量，權(quán)益價(jià)值比其真正價(jià)值（1073美元）高出175美元，誤用權(quán)益成本折現(xiàn)公司現(xiàn)金流量，則公司價(jià)值少算了260美元。