本講的主要內(nèi)容包括折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法、成本法和加和法。
本講要重點(diǎn)掌握的內(nèi)容包括：
1、掌握折現(xiàn)率選取的基本原則，測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)累加法和β系數(shù)法。
2、掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法、成本法和加和法的運(yùn)用。
具體內(nèi)容講解如下：
（一）折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)
作為投資報(bào)酬率通常由兩部分組成：一是正常投資報(bào)酬率；二是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。正常報(bào)酬率亦稱為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它取決于資金的機(jī)會(huì)成本，即正常的投資報(bào)酬率不能低于該投資的機(jī)會(huì)成本。這個(gè)機(jī)會(huì)成本通常以政府發(fā)行的國庫券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率作為參照依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低主要取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)大的投資，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高。
1、企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則（掌握）
（1）折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。在現(xiàn)實(shí)生活中政府發(fā)行的國庫券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率可以稱為投資者進(jìn)行其他投資的機(jī)會(huì)成本。
（2）行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率。行業(yè)基準(zhǔn)收益率是著眼于擬建項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)的高低，包括擬建項(xiàng)目可能提供的稅收收入和利潤，而不是對(duì)投資者的凈貢獻(xiàn)。因此，不宜直接將其作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)時(shí)價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率。
（3）貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。
2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算
在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：
（1）國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；
（2）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位；
（3）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)；
（4）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。
在充分考慮和分析了以上各因素以后，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過以下兩種方法估測(cè)：
（1）風(fēng)險(xiǎn)累加法（掌握）。企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營過程可能要面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)，像前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要求予以量化并累加，便可得到企業(yè)評(píng)估折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示：
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
（2）β系數(shù)法（掌握）。β系數(shù)法的基本思路是，某企業(yè)評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被估企業(yè)所在的行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率（即β系數(shù)）的乘積。按照這一種思路，可按下列方法求取被估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。首先，將社會(huì)平均收益率（rm）扣除無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（rf），得到社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；其次，把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比，即通常采用行業(yè)平均收益率變動(dòng)與社會(huì)平均收益率變動(dòng)之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)（β）；再次，用社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以β系數(shù)，得到可用于企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（rr）。上述測(cè)算思路用公式表示如下：
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(rr)=[社會(huì)平均收益率(rm)－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(rf)]×風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β)×企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)(α)
（3）加權(quán)平均資本成本模型是測(cè)算企業(yè)評(píng)估中的折現(xiàn)率的一種較為常用的方法。
加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本，以及投資資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用公式表示：
企業(yè)評(píng)估的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本（利息率）+所有者權(quán)益占投資資本的比重×凈資產(chǎn)投資要求的回報(bào)率（資本成本）（注意它沒有考慮所有者權(quán)益應(yīng)該負(fù)稅的問題）
其中： 所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）要求的回報(bào)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
（二）收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題
用于企業(yè)評(píng)估的收益額可以有不同的口徑，而折現(xiàn)率則有按不同口徑收益額為分子計(jì)算的折現(xiàn)率，也有按同一口徑收益額為分子，而以不同口徑資金占用額或投資額為分母，計(jì)算的折現(xiàn)率。在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須注意收益額與折現(xiàn)率之間結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配和協(xié)調(diào)，以保證評(píng)估結(jié)果合理而有意義。
在運(yùn)用收益途徑及其方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，務(wù)必注意收益額與折現(xiàn)率之間的協(xié)調(diào)與匹配。
大家看一下教材p387的例10-3
表10-2中的增長(zhǎng)比例是環(huán)比（對(duì)上年的比例）
由表10-3大家要會(huì)求凈利潤和凈現(xiàn)金流量
產(chǎn)品銷售利潤=銷售收入-銷售稅金-銷售成本
其他業(yè)務(wù)利潤=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出
利潤總額=產(chǎn)品銷售利潤+其他業(yè)務(wù)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出
凈利潤=利潤總額-實(shí)際稅額
凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊-追加投資
（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法：（掌握）
1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法介紹：
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標(biāo)，在賜基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。其理論根據(jù)是替代原則。
第一，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷。
第二，運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙：一是企業(yè)的個(gè)體差異，二是企業(yè)交易案例的差異；
第三，用相關(guān)因素間接比較的方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：對(duì)可比企業(yè)的選擇和對(duì)可比指標(biāo)的選擇；
第四，市盈率倍數(shù)法的應(yīng)用原理：基于成本和便利的原因，目前運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要在證券市場(chǎng)上尋找與被評(píng)估企業(yè)可比的上市公司作為可比企業(yè)，主要使用市盈率乘數(shù)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。市盈率乘數(shù)法是將上市公司的股票年收益和被評(píng)估公司的利潤作為可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。
本講要重點(diǎn)掌握的內(nèi)容包括：
1、掌握折現(xiàn)率選取的基本原則，測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)累加法和β系數(shù)法。
2、掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法、成本法和加和法的運(yùn)用。
具體內(nèi)容講解如下：
（一）折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)
作為投資報(bào)酬率通常由兩部分組成：一是正常投資報(bào)酬率；二是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。正常報(bào)酬率亦稱為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它取決于資金的機(jī)會(huì)成本，即正常的投資報(bào)酬率不能低于該投資的機(jī)會(huì)成本。這個(gè)機(jī)會(huì)成本通常以政府發(fā)行的國庫券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率作為參照依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的高低主要取決于投資的風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)大的投資，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就高。
1、企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則（掌握）
（1）折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。在現(xiàn)實(shí)生活中政府發(fā)行的國庫券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率可以稱為投資者進(jìn)行其他投資的機(jī)會(huì)成本。
（2）行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率。行業(yè)基準(zhǔn)收益率是著眼于擬建項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)的高低，包括擬建項(xiàng)目可能提供的稅收收入和利潤，而不是對(duì)投資者的凈貢獻(xiàn)。因此，不宜直接將其作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)時(shí)價(jià)值評(píng)估的折現(xiàn)率。
（3）貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。
2、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率及折現(xiàn)率的測(cè)算
在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：
（1）國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；
（2）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位；
（3）被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)；
（4）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。
在充分考慮和分析了以上各因素以后，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過以下兩種方法估測(cè)：
（1）風(fēng)險(xiǎn)累加法（掌握）。企業(yè)在其持續(xù)經(jīng)營過程可能要面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)，像前面已經(jīng)提到的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹等。將企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)回報(bào)率的要求予以量化并累加，便可得到企業(yè)評(píng)估折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。用數(shù)學(xué)公式表示：
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
（2）β系數(shù)法（掌握）。β系數(shù)法的基本思路是，某企業(yè)評(píng)估中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被估企業(yè)所在的行業(yè)平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率（即β系數(shù)）的乘積。按照這一種思路，可按下列方法求取被估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。首先，將社會(huì)平均收益率（rm）扣除無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（rf），得到社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；其次，把企業(yè)所在的行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比，即通常采用行業(yè)平均收益率變動(dòng)與社會(huì)平均收益率變動(dòng)之比的數(shù)值作為調(diào)整系數(shù)（β）；再次，用社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以β系數(shù)，得到可用于企業(yè)評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（rr）。上述測(cè)算思路用公式表示如下：
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(rr)=[社會(huì)平均收益率(rm)－無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(rf)]×風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β)×企業(yè)在其行業(yè)中的地位系數(shù)(α)
（3）加權(quán)平均資本成本模型是測(cè)算企業(yè)評(píng)估中的折現(xiàn)率的一種較為常用的方法。
加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資資本，以及投資資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。用公式表示：
企業(yè)評(píng)估的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本（利息率）+所有者權(quán)益占投資資本的比重×凈資產(chǎn)投資要求的回報(bào)率（資本成本）（注意它沒有考慮所有者權(quán)益應(yīng)該負(fù)稅的問題）
其中： 所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）要求的回報(bào)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
（二）收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題
用于企業(yè)評(píng)估的收益額可以有不同的口徑，而折現(xiàn)率則有按不同口徑收益額為分子計(jì)算的折現(xiàn)率，也有按同一口徑收益額為分子，而以不同口徑資金占用額或投資額為分母，計(jì)算的折現(xiàn)率。在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須注意收益額與折現(xiàn)率之間結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配和協(xié)調(diào)，以保證評(píng)估結(jié)果合理而有意義。
在運(yùn)用收益途徑及其方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，務(wù)必注意收益額與折現(xiàn)率之間的協(xié)調(diào)與匹配。
大家看一下教材p387的例10-3
表10-2中的增長(zhǎng)比例是環(huán)比（對(duì)上年的比例）
由表10-3大家要會(huì)求凈利潤和凈現(xiàn)金流量
產(chǎn)品銷售利潤=銷售收入-銷售稅金-銷售成本
其他業(yè)務(wù)利潤=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出
利潤總額=產(chǎn)品銷售利潤+其他業(yè)務(wù)利潤+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出
凈利潤=利潤總額-實(shí)際稅額
凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊-追加投資
（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法：（掌握）
1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法介紹：
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照物企業(yè)的重要指標(biāo)，在賜基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。其理論根據(jù)是替代原則。
第一，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷。
第二，運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙：一是企業(yè)的個(gè)體差異，二是企業(yè)交易案例的差異；
第三，用相關(guān)因素間接比較的方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：對(duì)可比企業(yè)的選擇和對(duì)可比指標(biāo)的選擇；
第四，市盈率倍數(shù)法的應(yīng)用原理：基于成本和便利的原因，目前運(yùn)用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要在證券市場(chǎng)上尋找與被評(píng)估企業(yè)可比的上市公司作為可比企業(yè)，主要使用市盈率乘數(shù)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。市盈率乘數(shù)法是將上市公司的股票年收益和被評(píng)估公司的利潤作為可比指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。