十、企業(yè)價(jià)值評(píng)估
(一)考試目的
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估的重要組成部分。通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估內(nèi)容的考核，測(cè)試考生對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本原理與方法的掌握情況。重點(diǎn)測(cè)試考生對(duì)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵、評(píng)估特點(diǎn)及具體評(píng)估方法的掌握情況，考核考生分析和解決企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題的能力。
(二)考試基本要求
1．掌握企業(yè)及企業(yè)評(píng)估價(jià)值的涵義，企業(yè)價(jià)值決定性因素；熟悉企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)。
2．熟悉企業(yè)價(jià)值評(píng)估中一般范圍和具體范圍的劃分標(biāo)準(zhǔn)、界定的意義、途徑，以及正確劃分企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。
3．了解新興市場(chǎng)中資產(chǎn)評(píng)估面臨的問(wèn)題；了解產(chǎn)權(quán)的定義及我國(guó)的產(chǎn)權(quán)模糊現(xiàn)象；熟悉我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要因素。
4．掌握運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題和技術(shù)思路；掌握年金法和分段法的使用條件、評(píng)估步驟和計(jì)算公式的正確運(yùn)用；掌握企業(yè)收益的界定及不同收益口徑的確定依據(jù)和方法；掌握企業(yè)收益預(yù)測(cè)的要求、步驟和方法；掌握折現(xiàn)率選擇的基本原則；掌握保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理方法；掌握測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的累加法和p系數(shù)法等具體方法。
5．熟悉安全利率的本質(zhì)和選取渠道和標(biāo)準(zhǔn)。
6．掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法、成本法的運(yùn)用。
7。掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法、市場(chǎng)法、成本法之間的關(guān)系，掌握各種評(píng)估方法評(píng)估結(jié)果之間相互驗(yàn)證時(shí)的要求和技術(shù)處理。
(三)要點(diǎn)說(shuō)明
1．企業(yè)及企業(yè)評(píng)估價(jià)值
企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。進(jìn)一步說(shuō)，企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載體。
企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值。這不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象所決定的，而且是由對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的所決定的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要目的是為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，便交易雙方對(duì)擬交易企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)建立在有效市場(chǎng)假設(shè)之上，其揭示的是企業(yè)的公允價(jià)值。
企業(yè)評(píng)估價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力。企業(yè)之所以能夠存在價(jià)值并且能夠進(jìn)行交易是由于它們所具有的產(chǎn)生利潤(rùn)（現(xiàn)金流）的能力。
資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值。企業(yè)的賬面價(jià)值是一個(gè)以歷史成本為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)量的會(huì)計(jì)概念，可以通過(guò)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表獲得。由于沒(méi)有考慮通貨膨脹、資產(chǎn)的功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值等重要因素的影響，所以企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值明顯區(qū)別于上述企業(yè)價(jià)值。公司市值是指上市公司全流通股股票的市場(chǎng)價(jià)格(市場(chǎng)價(jià)值之和)。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上，由于信息相對(duì)充分，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)完善，公司市值與企業(yè)價(jià)值具有一致性。中國(guó)尚處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，證券市場(chǎng)既不規(guī)范，也不成熟，上市公司存在大量非流通股，因而不宜將公司流通股市值直接作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的依據(jù)。清算價(jià)值是指企業(yè)停止經(jīng)營(yíng)，變賣(mài)所有的企業(yè)資產(chǎn)減去所有負(fù)債后的現(xiàn)金余額。這時(shí)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)是可變現(xiàn)價(jià)值，其不滿足整體持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。破產(chǎn)清算企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，不是對(duì)企業(yè)一般意義上價(jià)值的揭示，該類(lèi)企業(yè)作為生產(chǎn)要素整體已經(jīng)喪失了盈利能力，因而也就不具有通常意義上的企業(yè)所具有的價(jià)值。對(duì)破產(chǎn)清算企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，實(shí)際上是對(duì)該企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值之和進(jìn)行判斷。
2．收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題
運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，關(guān)鍵在于對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題的解決：
(1)要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流。選擇以何種形式的收益作為收益法中的企業(yè)收益，直接影響對(duì)企業(yè)價(jià)
值的最終判斷。
(2) 要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。要求評(píng)估人員對(duì)企業(yè)的將來(lái)收益進(jìn)行精確預(yù)測(cè)，是不可能的。但是，由于企業(yè)收益的預(yù)測(cè)直接影響對(duì)企業(yè)盈利能力的判斷，是決定企業(yè)最終評(píng)估值的關(guān)鍵因素。所以，在評(píng)估中應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素，客觀、公正地對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)。
(3)在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適的折現(xiàn)率。合適的折現(xiàn)率的選擇直接關(guān)系到對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷。由于不確定性的客觀存在，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷至關(guān)重要。能否對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)做出恰當(dāng)?shù)呐袛?，從而選擇合適的折現(xiàn)率，對(duì)企業(yè)的最終評(píng)估值具有較大影響。
3．年金法的計(jì)算公式和使用條件
年金法的公式為：
P=A／r
用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來(lái)收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)的收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測(cè)企業(yè)
的價(jià)值。因此，公式又可以寫(xiě)成：
4．分段法的計(jì)算公式和使用條件
分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后段。將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段的理由在于：在企業(yè)發(fā)展的前一個(gè)期間，企業(yè)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，因此企業(yè)的收益是不穩(wěn)定的；而在該期間之后，企業(yè)處于均衡狀態(tài)，其收益是穩(wěn)定的或按某種規(guī)律進(jìn)行變化。對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測(cè)，并折現(xiàn)累加的方法。而對(duì)于后段的企業(yè)收益，則針對(duì)企業(yè)具體情況并按企業(yè)的收益變化規(guī)律，對(duì)企業(yè)后段的預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)和還原處理。將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起便構(gòu)成企業(yè)的收益現(xiàn)值。
假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫(xiě)成：
假設(shè)從(n+1)年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率(g)增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫(xiě)成：
5．企業(yè)收益的界定
在對(duì)企業(yè)收益進(jìn)行具體界定時(shí)，應(yīng)首先注意以下兩個(gè)方面：
(1)企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。
(一)考試目的
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估的重要組成部分。通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估內(nèi)容的考核，測(cè)試考生對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本原理與方法的掌握情況。重點(diǎn)測(cè)試考生對(duì)企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵、評(píng)估特點(diǎn)及具體評(píng)估方法的掌握情況，考核考生分析和解決企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題的能力。
(二)考試基本要求
1．掌握企業(yè)及企業(yè)評(píng)估價(jià)值的涵義，企業(yè)價(jià)值決定性因素；熟悉企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)。
2．熟悉企業(yè)價(jià)值評(píng)估中一般范圍和具體范圍的劃分標(biāo)準(zhǔn)、界定的意義、途徑，以及正確劃分企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響。
3．了解新興市場(chǎng)中資產(chǎn)評(píng)估面臨的問(wèn)題；了解產(chǎn)權(quán)的定義及我國(guó)的產(chǎn)權(quán)模糊現(xiàn)象；熟悉我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要因素。
4．掌握運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題和技術(shù)思路；掌握年金法和分段法的使用條件、評(píng)估步驟和計(jì)算公式的正確運(yùn)用；掌握企業(yè)收益的界定及不同收益口徑的確定依據(jù)和方法；掌握企業(yè)收益預(yù)測(cè)的要求、步驟和方法；掌握折現(xiàn)率選擇的基本原則；掌握保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理方法；掌握測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的累加法和p系數(shù)法等具體方法。
5．熟悉安全利率的本質(zhì)和選取渠道和標(biāo)準(zhǔn)。
6．掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法、成本法的運(yùn)用。
7。掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益法、市場(chǎng)法、成本法之間的關(guān)系，掌握各種評(píng)估方法評(píng)估結(jié)果之間相互驗(yàn)證時(shí)的要求和技術(shù)處理。
(三)要點(diǎn)說(shuō)明
1．企業(yè)及企業(yè)評(píng)估價(jià)值
企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的自負(fù)盈虧的法人實(shí)體。進(jìn)一步說(shuō)，企業(yè)是由各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，發(fā)揮各自特定功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力的載體。
企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值。這不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象所決定的，而且是由對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的所決定的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要目的是為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，便交易雙方對(duì)擬交易企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)建立在有效市場(chǎng)假設(shè)之上，其揭示的是企業(yè)的公允價(jià)值。
企業(yè)評(píng)估價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力。企業(yè)之所以能夠存在價(jià)值并且能夠進(jìn)行交易是由于它們所具有的產(chǎn)生利潤(rùn)（現(xiàn)金流）的能力。
資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值。企業(yè)的賬面價(jià)值是一個(gè)以歷史成本為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)量的會(huì)計(jì)概念，可以通過(guò)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表獲得。由于沒(méi)有考慮通貨膨脹、資產(chǎn)的功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值等重要因素的影響，所以企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值明顯區(qū)別于上述企業(yè)價(jià)值。公司市值是指上市公司全流通股股票的市場(chǎng)價(jià)格(市場(chǎng)價(jià)值之和)。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上，由于信息相對(duì)充分，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)完善，公司市值與企業(yè)價(jià)值具有一致性。中國(guó)尚處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，證券市場(chǎng)既不規(guī)范，也不成熟，上市公司存在大量非流通股，因而不宜將公司流通股市值直接作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的依據(jù)。清算價(jià)值是指企業(yè)停止經(jīng)營(yíng)，變賣(mài)所有的企業(yè)資產(chǎn)減去所有負(fù)債后的現(xiàn)金余額。這時(shí)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)是可變現(xiàn)價(jià)值，其不滿足整體持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)。破產(chǎn)清算企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，不是對(duì)企業(yè)一般意義上價(jià)值的揭示，該類(lèi)企業(yè)作為生產(chǎn)要素整體已經(jīng)喪失了盈利能力，因而也就不具有通常意義上的企業(yè)所具有的價(jià)值。對(duì)破產(chǎn)清算企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，實(shí)際上是對(duì)該企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值之和進(jìn)行判斷。
2．收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問(wèn)題
運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，關(guān)鍵在于對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題的解決：
(1)要對(duì)企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流、息前凈利潤(rùn)和息前凈現(xiàn)金流。選擇以何種形式的收益作為收益法中的企業(yè)收益，直接影響對(duì)企業(yè)價(jià)
值的最終判斷。
(2) 要對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)。要求評(píng)估人員對(duì)企業(yè)的將來(lái)收益進(jìn)行精確預(yù)測(cè)，是不可能的。但是，由于企業(yè)收益的預(yù)測(cè)直接影響對(duì)企業(yè)盈利能力的判斷，是決定企業(yè)最終評(píng)估值的關(guān)鍵因素。所以，在評(píng)估中應(yīng)全面考慮影響企業(yè)盈利能力的因素，客觀、公正地對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)。
(3)在對(duì)企業(yè)的收益做出合理的預(yù)測(cè)后，要選擇合適的折現(xiàn)率。合適的折現(xiàn)率的選擇直接關(guān)系到對(duì)企業(yè)未來(lái)收益風(fēng)險(xiǎn)的判斷。由于不確定性的客觀存在，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷至關(guān)重要。能否對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)做出恰當(dāng)?shù)呐袛?，從而選擇合適的折現(xiàn)率，對(duì)企業(yè)的最終評(píng)估值具有較大影響。
3．年金法的計(jì)算公式和使用條件
年金法的公式為：
P=A／r
用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來(lái)收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)的收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測(cè)企業(yè)
的價(jià)值。因此，公式又可以寫(xiě)成：
4．分段法的計(jì)算公式和使用條件
分段法是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后段。將企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段的理由在于：在企業(yè)發(fā)展的前一個(gè)期間，企業(yè)處于不穩(wěn)定狀態(tài)，因此企業(yè)的收益是不穩(wěn)定的；而在該期間之后，企業(yè)處于均衡狀態(tài)，其收益是穩(wěn)定的或按某種規(guī)律進(jìn)行變化。對(duì)于前段企業(yè)的預(yù)期收益采取逐年預(yù)測(cè)，并折現(xiàn)累加的方法。而對(duì)于后段的企業(yè)收益，則針對(duì)企業(yè)具體情況并按企業(yè)的收益變化規(guī)律，對(duì)企業(yè)后段的預(yù)期收益進(jìn)行折現(xiàn)和還原處理。將企業(yè)前后兩段收益現(xiàn)值加在一起便構(gòu)成企業(yè)的收益現(xiàn)值。
假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益，分段法的公式可寫(xiě)成：
假設(shè)從(n+1)年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率(g)增長(zhǎng)，則分段法的公式可寫(xiě)成：
5．企業(yè)收益的界定
在對(duì)企業(yè)收益進(jìn)行具體界定時(shí)，應(yīng)首先注意以下兩個(gè)方面：
(1)企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。