央行金融數(shù)據(jù)顯示，上半年總需求增長放緩，貨幣量增速保持穩(wěn)定，央行奉行保持經(jīng)濟(jì)均衡增長的貨幣中性政策。上半年外匯占款造成央行貨幣投放被動(dòng)增加，外匯儲(chǔ)備的擴(kuò)張速度將決定后續(xù)貨幣政策。
貨幣量增速保持穩(wěn)定
資金結(jié)構(gòu)變化反映了總需求增長放緩的趨勢。2007年8月后，M1增長速度開始出現(xiàn)顯著回落。由于活期存款主要來自于企業(yè)，儲(chǔ)蓄存款主要來自于家庭，廣義貨幣比重的上升導(dǎo)致貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化，反映了儲(chǔ)蓄存款比重的上升。這種變化說明資金來源主體結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，儲(chǔ)蓄需求上升，反映了通貨膨脹背景下總需求增長放緩的趨勢。通脹削弱了居民的真實(shí)購買能力，抑制了居民有效需求的增長，在資本市場低迷走勢造成投資渠道不暢的情況下，居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄增加。
經(jīng)濟(jì)均衡增長所需的貨幣量增速保持穩(wěn)定，貨幣政策中性。2008年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為44.31萬億元，同比增長17.37%.2007年6月以來，以M2衡量的貨幣供應(yīng)量增長速度一直維持在16-19%之間穩(wěn)定運(yùn)行。央行實(shí)際上奉行保持經(jīng)濟(jì)均衡增長的貨幣中性政策：保持經(jīng)通脹調(diào)整后的貨幣固定增長率，控制貨幣量的均衡增長。貨幣供應(yīng)增長保持相對(duì)穩(wěn)定，是央行同期頻繁的準(zhǔn)備金率調(diào)整和公開市場操作等多種措施下努力維持的結(jié)果。
宏觀緊縮造成存貸差的進(jìn)一步擴(kuò)大。6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額同比增長18.85%，貸款余額同比增長14.12%，銀行體系的存貸差進(jìn)一步擴(kuò)大。這一方面反映了在緊縮政策下，商業(yè)銀行等放貸機(jī)構(gòu)信貸供給擴(kuò)張能力受到限制；另一方面也說明，隨著通貨膨脹延續(xù)造成的企業(yè)經(jīng)營成本上升，企業(yè)信貸需求高速擴(kuò)張勢頭也得到限制，信貸需求意愿下降。隨著我國要素價(jià)格改革推進(jìn)帶來成本上升，企業(yè)擴(kuò)張勢頭進(jìn)一步受到削弱，企業(yè)的未來信貸需求意愿會(huì)進(jìn)一步下降。商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的信貸配給會(huì)更突出，反映到現(xiàn)實(shí)中的融資難現(xiàn)象反而會(huì)更突出。
后續(xù)政策取決于外匯儲(chǔ)備
2008年1-6月，央行總共上調(diào)準(zhǔn)備金率4次，累計(jì)上調(diào)比率3%.按2008年6月末人民幣存款量計(jì)算，1-6月準(zhǔn)備金率調(diào)整，央行總共多回收基礎(chǔ)貨幣13170億元。上半年國家外匯儲(chǔ)備增加2806億美元，以6月末人民幣匯率1美元兌6.8591元人民幣計(jì)算。由于外匯占款央行共增加基礎(chǔ)貨幣投放19246.64億元。
上調(diào)準(zhǔn)備金率是央行加大對(duì)外匯占款增加沖銷力度的表現(xiàn)，不能把提高準(zhǔn)備金率簡單看成是實(shí)施緊縮政策。未來是否再調(diào)準(zhǔn)備金率取決于外匯儲(chǔ)備擴(kuò)張速度。
預(yù)計(jì)下半年我國仍能實(shí)現(xiàn)順差1200億美元，利用外資600億美元；不考慮包括熱錢的其他項(xiàng)下的外匯流入，以上流入外匯占款將導(dǎo)致央行約12500億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣投放，按4.00的貨幣乘數(shù)計(jì)算，將導(dǎo)致M2增加5萬億。這樣，年末貨幣供應(yīng)量將接近50萬億，與去年末的貨幣供應(yīng)量（M2）40萬億相比，全年貨幣供應(yīng)增長高達(dá)25%左右?？梢姡谖磥硗鈪R儲(chǔ)備持續(xù)增加的趨勢下，準(zhǔn)備金率調(diào)整的壓力仍較大?！皽p順差、促平衡”的目標(biāo)不會(huì)輕易改變，對(duì)熱錢監(jiān)管的有效與否將極大地影響到貨幣政策的選擇。
貨幣量增速保持穩(wěn)定
資金結(jié)構(gòu)變化反映了總需求增長放緩的趨勢。2007年8月后，M1增長速度開始出現(xiàn)顯著回落。由于活期存款主要來自于企業(yè)，儲(chǔ)蓄存款主要來自于家庭，廣義貨幣比重的上升導(dǎo)致貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化，反映了儲(chǔ)蓄存款比重的上升。這種變化說明資金來源主體結(jié)構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，儲(chǔ)蓄需求上升，反映了通貨膨脹背景下總需求增長放緩的趨勢。通脹削弱了居民的真實(shí)購買能力，抑制了居民有效需求的增長，在資本市場低迷走勢造成投資渠道不暢的情況下，居民被動(dòng)儲(chǔ)蓄增加。
經(jīng)濟(jì)均衡增長所需的貨幣量增速保持穩(wěn)定，貨幣政策中性。2008年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為44.31萬億元，同比增長17.37%.2007年6月以來，以M2衡量的貨幣供應(yīng)量增長速度一直維持在16-19%之間穩(wěn)定運(yùn)行。央行實(shí)際上奉行保持經(jīng)濟(jì)均衡增長的貨幣中性政策：保持經(jīng)通脹調(diào)整后的貨幣固定增長率，控制貨幣量的均衡增長。貨幣供應(yīng)增長保持相對(duì)穩(wěn)定，是央行同期頻繁的準(zhǔn)備金率調(diào)整和公開市場操作等多種措施下努力維持的結(jié)果。
宏觀緊縮造成存貸差的進(jìn)一步擴(kuò)大。6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額同比增長18.85%，貸款余額同比增長14.12%，銀行體系的存貸差進(jìn)一步擴(kuò)大。這一方面反映了在緊縮政策下，商業(yè)銀行等放貸機(jī)構(gòu)信貸供給擴(kuò)張能力受到限制；另一方面也說明，隨著通貨膨脹延續(xù)造成的企業(yè)經(jīng)營成本上升，企業(yè)信貸需求高速擴(kuò)張勢頭也得到限制，信貸需求意愿下降。隨著我國要素價(jià)格改革推進(jìn)帶來成本上升，企業(yè)擴(kuò)張勢頭進(jìn)一步受到削弱，企業(yè)的未來信貸需求意愿會(huì)進(jìn)一步下降。商業(yè)銀行經(jīng)營過程中的信貸配給會(huì)更突出，反映到現(xiàn)實(shí)中的融資難現(xiàn)象反而會(huì)更突出。
后續(xù)政策取決于外匯儲(chǔ)備
2008年1-6月，央行總共上調(diào)準(zhǔn)備金率4次，累計(jì)上調(diào)比率3%.按2008年6月末人民幣存款量計(jì)算，1-6月準(zhǔn)備金率調(diào)整，央行總共多回收基礎(chǔ)貨幣13170億元。上半年國家外匯儲(chǔ)備增加2806億美元，以6月末人民幣匯率1美元兌6.8591元人民幣計(jì)算。由于外匯占款央行共增加基礎(chǔ)貨幣投放19246.64億元。
上調(diào)準(zhǔn)備金率是央行加大對(duì)外匯占款增加沖銷力度的表現(xiàn)，不能把提高準(zhǔn)備金率簡單看成是實(shí)施緊縮政策。未來是否再調(diào)準(zhǔn)備金率取決于外匯儲(chǔ)備擴(kuò)張速度。
預(yù)計(jì)下半年我國仍能實(shí)現(xiàn)順差1200億美元，利用外資600億美元；不考慮包括熱錢的其他項(xiàng)下的外匯流入，以上流入外匯占款將導(dǎo)致央行約12500億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣投放，按4.00的貨幣乘數(shù)計(jì)算，將導(dǎo)致M2增加5萬億。這樣，年末貨幣供應(yīng)量將接近50萬億，與去年末的貨幣供應(yīng)量（M2）40萬億相比，全年貨幣供應(yīng)增長高達(dá)25%左右?？梢姡谖磥硗鈪R儲(chǔ)備持續(xù)增加的趨勢下，準(zhǔn)備金率調(diào)整的壓力仍較大?！皽p順差、促平衡”的目標(biāo)不會(huì)輕易改變，對(duì)熱錢監(jiān)管的有效與否將極大地影響到貨幣政策的選擇。