(一)單項選擇題
1.下列證券中，能夠更好地避免證券投資通貨膨脹風險的是(A)。
A.普通股 B.優(yōu)先股
C.公司債券 D.國庫券
2.下列因素引起的風險中，投資者可以通過證券投資組合予以消減的是(D)。
A.宏觀經(jīng)濟狀況變化
B.世界能源狀況變化
C.發(fā)生經(jīng)濟危機
D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤
3.若某股票的貝他系數(shù)等于1，則下列表述正確的是(C)。
A.該股票的市場風險大于整個市場股票的風險
B.該股票的市場風險小于整個市場股票的風險
C.該股票的市場風險等于整個市場股票的風險
D.該股票的市場風險與整個市場股票的風險無關
4.宏發(fā)公司股票的β系數(shù)為1.5，無風險利率為4%，市場上所有股票的平均收益率為8%，則宏發(fā)公司股票的收益率應為(D)。
A.14% B.12% C.8% D.10%
5.某企業(yè)準備購入A股票，預計3年后出售可得2200元，該股票3年中每年可獲現(xiàn)金股利收入 200元，預期報酬率為10%。該股票的價值為(A)元。
A.2150.24 B.3078.57
C.2552.84 D.3257.68
6.某企業(yè)于年初存入5萬元，在年利率為12%，期限為5年，每半年復利一次的情況下，其實際利率為(B)。
A.24% B.12.36% C.6% D.12.25%
7.6年分期付款購物，每年年初付款500元，設銀行利率為10%，該項分期付款相當于現(xiàn)在一次現(xiàn)金支付的購價是(A)元。
A.2395.50 B.1895.50
C.1934.50 D.2177.50
8.有一項年金，前3年無流入，后5年每年初流入500元，年利率為10%，則其現(xiàn)值為(B)元。
A.1994.59 B.1565.68
C.1813.48 D.1423.21
9.某公司發(fā)行的股票，預期報酬率為20%，最近剛支付的股利為每股2元，估計股利年增長 率為10%，則該種股票的價格為(C)元。
A.20 B.24 C.22 D.18
10.某企業(yè)于1996年4月1日以10000元購得面額為10000元的新發(fā)行債券，票面利率12%，兩年后一次還本，每年支付一次利息，該公司若持有該債券至到期日，其到期收益率為 (A)。
A.12% B.16% C.8% D.10%
11.某公司股票的β系數(shù)為2.0，無風險利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，則該公司股票的報酬率為(B)。
A.8% B.14% C.16% D.20%
12.某種股票為固定成長股票，年增長率為5%，預期一年后的股利為6元，現(xiàn)行國庫券的收益率為11%，平均風險股票的必要收益率等于16%，而該股票的貝他系數(shù)為1.2，那么，該股票的價值為(A)。
A.50 B.33 C.45 D.30
13.一張面額為1元的長期股票，每年可獲利0.1元，如果貼現(xiàn)率為8%，則其估價為(B)元。
A.1 B.1.25 C.1.1 D.0.8
14.某企業(yè)長期持有A股票，目前每股現(xiàn)金股利4元，每股市價30元，在保持目前的經(jīng)營效率和財務政策不變，且不從外部進行股權融資的情況下，其預計收入增長率為15%，則該股票的股利收益率和期望報酬率分別為(A)元。
A.15.33%和30.33% B.14.88%和33.88%
C.14.25%和26.45% D.13.66%和25.34%
15.已知風險組合的期望報酬率和標準差分別為10%和25%，無風險報酬率為8%，某投資者除自有資金外，還借入40%的資金，將所有的資金用于購買市場組合，則總期望報酬率和總標準差分別為()。
A.14.8%和22.6% B.11.8%和35%
C.18.4%和16.2% D.11.6%和25%
【解析】本題的考核點是資本市場線。
總期望報酬率=140%×10%+(1-140%)×8%=10.8% 總標準差=140%×25%=35%。
16.A、B兩種證券的相關系數(shù)為0.7，預期報酬率分別為10%和20%，標準差分別為25%
和35% ，在投資組合中A、B兩種證券的投資比例分別為80%和20%，則A、B兩種證券構成的投資組合的預期報酬率和標準差分別為()。
A.14.2%和24.4% B.11.6%和24.5%
C.12%和25.4% D.12%和25.8%
17.某投資人準備投資于A公司的股票，A公司沒有發(fā)放優(yōu)先股，20×1年的有關數(shù)據(jù)如下：每股賬面價值為10元，每股盈余為1元，每股股利為0.4元，現(xiàn)行A股票市價為15元，該公司預計未來不增發(fā)股票，并且保持經(jīng)營效率和財務政策不變，目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，A公司普通股預期收益的標準差為10.27%，整個股票市場組合收益的標準差為2.84%，公司普通股與整個股票市場間的相關系數(shù)為
0.27；則A股票的價值為()。
A.16.89 B.15
C.15.87 D.14.26
【解析】留存收益比率=1-0.4/1=60%
可持續(xù)增長率=10%×60%/(1-10%×60%) =6.38%
β=0.27×10.27%/2.84% =0.98
A股票投資的必要報酬率=4%+0.98/(9%-4%)=8.9%
A股票的價值=0.4×(1+6.38%)/(8.9%-6.38%)=16.89（元）
18.某企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對其比較有利的復利計息期是(A)。
A.1年 B.半年C.1季 D.1月 (一)單項選擇題答案解析
1.A
【解析】由于通貨膨脹而使證券到期或出售時所獲得的貨幣資金的購買力下降的風險，稱為購買力風險。普通股比公司債券和其他有固定收入的證券能更好的避免購買力風險。
2.D
【解析】通過證券組合分散的風險為可分散風險，又叫非系統(tǒng)風險或公司特有風險，如被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤，屬于公司特有風險，其余三個選項會給證券市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，不能通過證券組合分散掉，故稱不可分散風險，又叫系統(tǒng)風險或市場風險。
3.C
【解析】β系數(shù)是反映個別股票相對于平均風險股票的變動程度的指標。它可以衡量出個別股票的市場風險，而不是公司的特有風險。β=1，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險。
4.D
【解析】本題的考點是資本資產定價模型。Ri=RF+β(RM-RF)=4%+1.5×(8%-4%)=10%
5.A
【解析】該股票的價值=200(P/A，10%，3)+2200(P/S，10%，3)=2150.24(元)。
6.B
【解析】根據(jù)名義利率(r)與實際利率(i)的換算關系式 -1即可求得。
7.A
【解析】根據(jù)預付年金現(xiàn)值=年金額×預付年金現(xiàn)值系數(shù)(普通年金現(xiàn)值系數(shù)表期減1系數(shù)加1)=(1+i)普通年金的現(xiàn)值求得。
8.B
【解析】按遞延年金求現(xiàn)值公式：遞延年金現(xiàn)值=A×(P/A，i，n-s)×(P/S，i，s)=A×［(P/A，i，n)-(P/A，i，s)］，s表示遞延期，n表示總期數(shù)，一定注意應將期初問題轉化為 期末，所以，s=2，n=7。
9.C
【解析】當股利固定成長時，固定成長的股價計算公式為：Po=Do×(1+g)/(Rs-g)=2×(1+10%)/(20%-10%)=22(元)
10.A
【解析】到期收益率是指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。平價購入的每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。
11.B
【解析】根據(jù)資本資產定價模型： K=6%+2×(10%-6%)=14%
12.A
【解析】根據(jù)已知條件：
(1)先計算股票預期報酬率(資本資產定價模式)。
R=11%+1.2×(16%-11%)=17%
(2)計算股票價格(固定成長股票價格模型)。
P0=D1/Rs-g=6/(17%-5%)=50(元)
13.B
【解析】股票價值=0.1/8%=1.25(元)
14.A
【解析】在保持經(jīng)營效率和財務政策不變，而且不從外部進行股權融資的情況下，股利增長率等于銷售增長率(即此時的可持續(xù)增長率)。所以，股利增長率為15%。股利收益率=4×(1+15%)/30=15.33%
期望報酬率=15.33%+15%=30.33%
15.B
16.C
【解析】對于兩種證券形成的投資組合：
投資組合的預期值 =10%×80%+20%×20%=12%；投資組合的標準差 =25.4%。
17.A
18.【答案】A
【解析】對于投資者而言，復利次數(shù)越多，投資收益越大；但對于發(fā)行方，情況恰恰相反，復利次數(shù)越多，其資金成本越高。所以要盡量降低復利次數(shù)。 (二)多項選擇題
1.相對股票投資而言，債券投資的優(yōu)點有(AB)。
A.本金安全性高 B.收入穩(wěn)定性強
C.購買力風險低 D.擁有管理權
2.下列哪種情況引起的風險屬于可分散風險(BC)。
A.銀行調整利率水平 B.公司勞資關系緊張
C.公司訴訟失敗 D.市場呈現(xiàn)疲軟現(xiàn)象
3.與股票內在價值呈反方向變化的因素有(CD)。
A.股利年增長率 B.年股利
C.預期的報酬率 D.β系數(shù)
4.A公司去年支付每股0.22元現(xiàn)金股利，固定成長率5%，現(xiàn)行國庫券收益率為6%，市場平均風險條件下股票的必要報酬率為8%，股票貝他系數(shù)等于1.5，則(AD)。
A.股票價值5.775元
B.股票價值4.4元
C.股票預期報酬率為8%
D.股票預期報酬率為9%
5.債券到期收益率是(ABCD)。
A.能夠評價債券收益水平的指標之一
B.它是指購進債券后，一直持有該債券至到期日所獲取的收益率
C.它是指復利計算的收益率
D.它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率
6.某公司擬購置一處房產，付款條件是：從第6年開始，每年年初支付10萬元，連續(xù)支付10次，共100萬元，假設該公司的資本成本率為10%，則相當于該公司現(xiàn)在一次付款的金額為(AB)萬元。
A.10［(P/A，10%，15)-(P/A，10%，5)］
B.10(P/A，10%，10)(P/S，10%，5)
C.10［(P/A，10%，16)-(P/A，10%，6)］
D.10［(P/A，10%，15)-(P/A，10%，6)］
7.若甲的預期值高于乙的預期值，且甲的標準差小于乙的標準差，下列表述不正確的是(BCD)。
A.甲的風險小，應選擇甲方案 B.乙的風險小，應選擇乙方案
C.甲的風險與乙的風險相同 D.難以確定，因預期值不同，需進一步計算變化系數(shù)
8.下列屬于導致企業(yè)經(jīng)營風險的因素包括(ABCD)。
A.市場銷售帶來的風險
B.生產成本因素產生的風險
C.原材料供應地的政治經(jīng)濟情況變動帶來的風險
D.生產組織不合理帶來的風險
9.下列表述正確的是(ABC)。
A.平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率
B.如果買價和面值不等，則債券的到期收益率和票面利率不同
C.如果債券到期收益率高于投資人要求的報酬率，則應買進
D.只憑債券到期收益率不能指導選購債券，還應將其與債券價值指標結合
10.下列關于資本資產定價原理的說法中，正確的是(ABCD)。
A.股票的預期收益率與β值線性正相關
B.無風險資產的β值為零
C.資本資產定價原理既適用于單個證券，同時也適用于投資組合
D.市場組合的β值為1
11.下列有關資本市場線和證券市場線的說法中，正確的有(ABCD)。
A.證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都可以成立
B.資本市場線只對有效組合才能成立
C.證券市場線和資本市場線的縱軸表示的均是預期報酬率，且在縱軸上的截距均表示無風險報酬率
D.證券市場線的橫軸表示的是β值，資本市場線的橫軸表示的是標準差
12.投資者風險回避態(tài)度和證券市場線斜率的關系是(AC)。
A.投資者都愿意冒險，證券市場線斜率就小
B.投資者都愿意冒險，證券市場線斜率就大
C.投資者都不愿意冒險，證券市場線斜率就大
D.投資者都不愿意冒險，證券市場線斜率就小
【解析】證券市場線斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，如果大家都愿意冒
險，風險報酬率就小，如果大家都不愿意冒險，證券市場線斜率就大。
13.下列有關投資組合風險和報酬的表述正確的是（ABCD）。
A.除非投資于市場組合，否則投資者應該通過投資于市場組合和無風險資產的混合體來實現(xiàn)在資本市場線上的投資
B.當資產報酬率并非完全正相關時，分散化原理表明分散化投資是有益的，原因在于能夠提高投資組合的期望報酬率對其風險的比值，即分散化投資改善了風險—報酬率對比狀況
C.一項資產的期望報酬率是其未來可能報酬率的均值
D.投資者絕不應該把所有資金投資于有效資產組合曲線以下的投資組合
14.下列關于貝他值和標準差的表述中，正確的有(BD)。
A.貝他值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度非系統(tǒng)風險
B.貝他值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度整體風險
C.貝他值測度財務風險，而標準差測度經(jīng)營風險
D.貝他值只反映市場風險，而標準差還反映特有風險(二)多項選擇題答案解析
1.A、B
【解析】C、D是股票投資的優(yōu)點。
2.B、C
【解析】可分散風險是由影響個別公司的特有事件引起的風險，不可分散風險是由影響市場上所有證券的因素引起的風險。
3.C、D
【解析】由股票價值的評價模式V=D1/(Rs-g)看出，股利率增長率g，年股利D1，與股票價值呈同向變化，而投資人要求的必要報酬率Rs與股票價值呈反向變化，而β與投資人要求的必要報酬率呈同向變化，因此β系數(shù)同股票價值亦成反向變化。
4.A、D
【解析】RS=6%+1.5(8%-6%)=9%
V=0.22×(1+5%)/(9%-5%)=5.775(元)
5.A、B、C、D
【解析】債券到期收益率是評價債券收益水平的指標之一；債券到期收益率是指購進債券后，一直持有該債券至到期日所獲取的收益率；債券到期收益率是指復利計算的收益率；債券到期收益率是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。
6.A、B
【解析】按遞延年金求現(xiàn)值公式：遞延年金現(xiàn)值=A×(P/A，i，n-s)×(P/S，i，s)
=A×［(P/A，i，n)-(P/A，i，s)］，s表示遞延期，n表示總期數(shù)，一定注意應將期初問題轉化為期末，所以，s=5，n=15。
7.B、C、D
【解析】甲的預期值高于乙的預期值，且甲的標準差小于乙的標準差，則甲的變化系數(shù)一定小，所以甲的收益高、風險小，所以應選B、C、D。
8.A、B、C、D
【解析】經(jīng)營風險是指因生產經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。企業(yè)生產經(jīng)營的很多方面都會受到來源于企業(yè)外部和內部的諸多因素的影響。
9.A、B、C
【解析】平價發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率，所以A正確；若不是平價發(fā)行，則收益率和票面利率不同，所以B為正確；到期收益率是指導選購債券的標準，其結論和計算債券的真實價值相同，所以C為正確，D是錯誤的。
10.A、B、C、D 11.A、B、C、D 【解析】由資本市場線和證券市場線的特點可知。
12.A、C
13.A、B、C、D
【解析】這些都是對投資組合風險和報酬的正確表述。
14. B、D
【解析】貝他值只反應系統(tǒng)風險（又稱市場風險），而標準差反映的是企業(yè)的整體風險，它既包括系統(tǒng)風險，又包括非系統(tǒng)風險（特有風險）。 (三)判斷題
1.當通貨膨脹發(fā)生時，變動收益證券如普通股劣于固定收益證券如公司債券。(X)
2.證券評級時，優(yōu)先股等級一般不能高于同一個企業(yè)發(fā)行的債券的級別。()
3.一種8年期的債券，票面利率為10%；另一種3年期的債券，票面利率亦為10%。兩種債券的其他方面沒有區(qū)別。在市場利息率急劇上漲時，前一種債券價格下跌得更多。()
4.股票投資的市場風險是無法避免的，不能用多角化來投資回避，而只能靠更高的報酬率 來補償。()
5.一般說來，貨幣時間價值是指沒有通貨膨脹條件下的投資報酬率。()
6.在通貨膨脹率很低的情況下，公司債券的利率可視同為貨幣時間價值。(X)
7.有一種股票的β系數(shù)為1.5，無風險收益率10%，市場上所有股票的平均收益率為14%，該種股票的報酬率應為16%。()
8.假設市場利率和到期時間保持不變，溢價發(fā)行債券的價值付息期越短價值越低。(X)
9.預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨著提高，進而導致證券市場線的向上平移。風險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。()
10.充分投資組合的風險，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關。()
11.證券報酬率的相關系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應也就越強。()
12.如果大家都愿意冒險，證券市場線斜率就大，風險溢價就大；如果大家都不愿意
冒險， 證券市場線斜率就小，風險附加率就較小。(X)
13.對于兩種證券形成的投資組合，基于相同的預期報酬率，相關系數(shù)之值越小，風險也越?。换谙嗤娘L險水平，相關系數(shù)越小，取得的報酬率越大。()
14.分離定理強調兩個決策：一是確定市場組合，這一步驟不需要考慮投資者個人的偏好；二是如何構造風險資產組合與無風險資產之間的組合，這一步驟需要考慮投資者個人的偏好。()
15.對于兩種證券形成的投資組合，當相關系數(shù)為1時，投資組合的預期值和標準差均為單 項資產的預期值和標準差的加權平均數(shù)。()
16.只要兩種證券的相關系數(shù)小于1，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權平均數(shù)。()
(三)判斷題答案解析
1.×
【解析】當通貨膨脹發(fā)生時，變動收益證券如普通股比固定收益證券如公司債券能更好的規(guī)避購買力風險。
2.√
【解析】從清償順序考慮，債券投資者優(yōu)先于優(yōu)先股投資者受償，所以，優(yōu)先股等級一般不能高于同一個企業(yè)發(fā)行的債券的級別。
3.√
【解析】債券的利率風險是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。債券到期時間越長，債券的利率風險越大。因為在市場利率急劇上漲時，期限長的債券其未來的本金和利息折成的現(xiàn)值(折現(xiàn)率為市場利率)受的影響更大，因此，在市場利息率急劇上漲時，前一種債券價格下跌得更多。
4.√
【解析】股票投資的風險有兩類，一類是市場風險，它們源于公司之外，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個股市平均報酬率的變動，這類風險，無論購買何種股票都無法避免，不能用多角化投資來回避，而只能靠更高的報酬率來補償。另一類風險是公司特有風險，它源于公司本身的商業(yè)活動和財務活動，這種風險可通過多角化投資來分散。
5.×
【解析】本題考點是貨幣時間價值量的規(guī)定性。一般說來，貨幣時間價值是指沒有風險、沒有通貨膨脹條件下的投資報酬率。本題錯在表述不全面，漏了“沒有風險”的前提。
6.×
【解析】貨幣的時間價值相當于沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。而公司債券的利率含有無風險利率及風險報酬率，因此，不能作為貨幣時間價值。
7.√
【解析】按資本資產定價模式計算該種股票的預期報酬率。公式為：Ri=RF+β(RM-RF)該種股票報酬率=10%+1.5×(14%-10%)=16%
8.× 【解析】本題的考核點是債券價值計算問題。假設市場利率和到期時間保持不變，溢價發(fā)行債券的價值付息期越短價值越高；折價發(fā)行債券的價值付息期越短價值越低。
9.√
【解析】證券市場線：Ki=Rf+β(Km-Rf)
從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率(資本市場線的截距)和市場風險補償程度(資本市場線的斜率)。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預期通貨膨脹提高時，無風險利率(包括貨幣時間價值和通貨膨脹附加率)會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。風險厭惡感加強，大家都不愿冒險，風險報酬率即(Km-Rf)就會提高，提高了證券市場線的斜率。
10. √
11.√
【解析】證券報酬率的相關系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應也就越強。證券報酬率間的相關性越高，風險分散化效應就越弱。完全正相關的投資組合，不具有風險分散化效應，其機會集是一條直線。
12.×
【解析】證券市場線斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，如果大家都愿意冒險，風險就得到很好的分散，風險程度就小，風險報酬率就低，證券市場線斜率就小，證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險，風險就得不到很好的分散，風險程度就大，風險報酬率就高 ，證券市場線斜率就大，證券市場線就越陡。
13. √
【解析】由兩種證券投資的機會集曲線就可以得出結論。
14.√
【解析】由分離定理可以得知。 15.√ 16.√ (四)計算題
1.甲公司持有A、B、C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50%，30%和20%，其β系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5。市場收益率為15%，無風險收益率為10%。 A股票當前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預計股利以后每年將增長8%。
【要求】
(1)計算以下指標：
①甲公司證券組合的β系數(shù)；
②甲公司證券組合的風險收益率；
③甲公司證券組合的必要投資收益率；
④投資A股票的必要投資收益率。
(2)利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利。
2.公司2001年1月1日平價發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息一次，到期按面值償還(計算過程保留4位小數(shù)，結果保留2位小數(shù))。
【要求】
(1)假定2001年1月1日的市場利率為12%，債券發(fā)行價格低于多少時公司將可能取消債券發(fā)行計劃。
(2)假定2001年1月1日的市場利率為8%，公司每半年支付一次利息，債券發(fā)行價格高于多少時，你可能不再愿意購買。
(3)假定2005年1月1日債券市價為1042元，你期望的投資報酬率為6%，你是否愿意購買。
3.A公司股票的貝他系數(shù)為2.5，無風險利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%。
【要求】
(1)計算該公司股票的預期收益率；
(2)若該股票為固定成長股票，成長率為6%，預計一年后的股利為1.5元，則該股票的價值 為多少?
(3)若股票未來三年股利為零成長，每年股利額為1.5元，預計從第4年起轉為正常增長，增長率為6%，則該股票的價值為多少?
4.A、B兩家公司同時于2000年1月1日發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券， A公司債券規(guī)定利隨本清，不計復利，B公司債券規(guī)定每年6月底和12底付息，到期還本。
【要求】
（1）若2002年1月1日的A債券市場利率為12%(復利按年計息)，A債券市價為1050元， 問A債券是否被市場高估；
（2）若2002年1月1日的B債券市場利率為12%，B債券市價為1050元，問該資本市場是 否完全有效；
（3）若C公司2003年1月1日能以1020元購入A公司債券，計算復利實際到期收益率；
（4）若C公司2003年1月1日能以1020元購入B公司債券，計算復利實際到期收益率；
（5）若C公司2003年4月1日購入B公司債券，若必要報酬率為12%，則B債券價值為多少。
5.某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預計該公司凈收益第1年增長8%，第2年增長10%，第3年及以后年度其凈收益可能為：
(1)將保持第2年的凈收益水平；
(2)將保持第2年的凈收益增長率水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。
【要求】假設投資者要求的報酬率為20%，計算上述兩種情形該股票的價值。
(四)計算題參考答案
1.【答案】
(1)計算以下指標：
①甲公司證券組合的β系數(shù)=50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4
②甲公司證券組合的風險收益率=1.4×(15%-10%)=7%
③甲公司證券組合的必要投資收益率=10%+7%=17%
④投資A股票的必要投資收益率=10%+2×(15%-10%)=20%
(2)利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利。
因為，A股票的內在價值=1.2×(1+8%)/(20%-8%)=10.8元
所以，甲公司當前出售A股票比較有利。
2.【答案】
(1)債券發(fā)行價格的下限應是按12%計算的債券價值(V)
V=1000×10%×(P/A，12%，5)+1000×(P/S，12%，5)=100×3.6048+1000×0.5674=927.88(元)。即發(fā)行價格低于927.88元時，公司將可能取消發(fā)行計劃。
(2)債券發(fā)行價格的上限應是按8%計算的債券價值(V)
V=1000×10%÷2×(P/A，4%，10)+1000×(P/S，4%，10)=50×8.1109+1000×0.6756=1081.15(元)。即發(fā)行價格高于1081.15元，將可能不再愿意購買。
(3)設到期收益率為I，則：1042=1000×10%÷(1+I)+1000÷(1+I)，得I=5.57%<6%(或按6%
計算債券的價值V=1000×10%÷(1+6%)+1000÷(1+6%)=1037.74<1042)，故不可行。
3.【答案】
(1)根據(jù)資本資產定價模型公式：
該公司股票的預期收益率
=6%+2.5×(10%-6%)
=16%
(2)根據(jù)固定成長股票的價值計算公式：
該股票價值=1.5/(16%-6%)=15(元)
(3)根據(jù)非固定成長股票的價值計算公式：
該股票價值=1.5×(P/A，16%，3)+［1.5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，3)=1.5×2.2459+15.9×0.6407=13.56(元)
4.【答案】
（1）A債券價值=1000×（1+5×10%）×（P/S，12%，3）=1500×0.7118=1067.7(元)，債券被市場低估。
（2）債券價值=1000×5%×（P/A，6%，6）+1000×（P/S，6%，6）=50×4.9173+1000×0.705
=950.865(元)V0與P0相差較大，資本市場不完全有效。
（3）1020=1000（1+5×10%）×（P/S，I，2）（P/S，I，2）=0.68
查表可得：（P/S，20%，2）=0.6944(P/S，24%，2)=0.6504
利用插入法可得，到期收益率=21.31%
(4)1020=1000×5%×(P/A，I，4)+1000×(P/S，I，4)
當I=5%時，等式右邊
=50×3.546+1000×0.8227
=1，000
當I=4%時，等式右邊
=50×3.6299+1000×0.8548
=1036.295
I=4%+［(1036.295-1020)÷(1，036.295-1000)］×(5%-4%)=4.455%
到期收益率=4.45%×2=8.9%
（5）V=｛1，000×5%×［（P/A，6%，4-1）+1］+［1000/ ］｝/
=(50×3.6730+839.6)/1.03=993.45
5.【答案】
由于該公司一直采用固定股利支付率(現(xiàn)金股利凈利潤)政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。
(1)目前每股股利2元，即可知道未來第一、二年的股利額。又根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益水平”，可知該股票屬于非固定成長后的零成長，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開始成為固定股利股票(站在第1年年末，即第2年年初)，股利轉化為永續(xù)年金。
股票的價值=D1(P/S，20%，1)+(D2÷20%)×(P/S，20%，1)
=2×(1+8%)×0.8333+2×(1+8%)×(1+10%)/20%×0.8333
=1.8+9.9
=11.7(元)
(2)根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益增長率水平”，可知該股票屬于非固
定成長后的固定成長股票，第3年及以后年度將保持第2年的股利增長率水平，即從第2年開始成為固定成長股票(站在第1年年末，即第2年年初)。
股票的價值=D1(P/S，20%，1)+D2÷(20%-10%)×(P/S，20%，1)
=2(1+8%)×0.8333+2(1+8%)(1+10%)/(20%-10%)×0.8333
=1.8+19.8
=21.6(元)
(五)綜合題
1.某投資人2001年欲投資購買股票，現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇，從A、B公司2000年12月31日的有關會計報表及補充資料中獲知，2000年A公司稅后凈利為800萬元，發(fā)放的每股股利為5元，市盈率為5，A公司發(fā)行在外股數(shù)為100萬股，每股面值10元；B公司2000年獲稅后凈利400萬元，發(fā)放的每股股利為2元，市盈率為5，其對外發(fā)行股數(shù)共為100萬股，每股面值10元。預期A公司未來5年內股利恒定，在此以后轉為正常增長，增長率為6%，預期B公司股利將持續(xù)增長，年增長率為4%。假定目前無風險收益率為8%，平均風險股票的必要收益率為12%，A公司股票的貝他系數(shù)為2，B公司股票的貝他系數(shù)為1.5。
【要求】
(1)通過計算股票價值并與股票價格比較判斷兩公司股票是否應購買。
(2)若投資購買兩種股票各100股，該投資組合的預期報酬率為多少?該投資組合的風險如何(綜合貝他系數(shù))。
2.已知A公司擬購買某公司債券作為長期投資(打算持有至到期)，要求的必要收益率為6%?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券。其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。
部分貨幣時間價值系數(shù)如下：
5年 5% 6% 7% 8%
(P/S，1，5) 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806
(P/A，1，5) 4.3295 4.2124 4.1000 3.9927
【要求】
(1)計算A公司購入甲公司債券的價值(復利，按年計息)和收益率。
(2)計算A公司購入乙公司債券的價值(復利，按年計息)和收益率。
(3)計算A公司購入丙公司債券的價值。
(4)根據(jù)上述計算結果，評價甲、乙、丙三公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。
(5)若A公司購買并持有甲公司債券，1年后將其以1050元的價格出售，計算該項投資收益率。
3.假定某公司將資金投資于證券X和Y，這兩種證券的有關資料如下表所示：
證券
X Y
預期值 5% 8%
標準差 4% 10%
【要求】
(1)根據(jù)題中表所給資料，證券X和Y以各種不同投資比例為依據(jù)，計算確定的三種不同相關系數(shù)下的組合期望報酬率和組合標準差，完成下表：
權重 相關系數(shù)
證券X(%) 1 0 -1
證券Y(%) 組合的預期 組合的標準 組合的預期 組合的標準組合的預期組合的標準
值 差 值 差 值 差
100 0
7525
5050
2575
0 100
(2)根據(jù)((1)的計算結果資假設證券X和Y的相關系數(shù)為--11，，將證券X和Y構成投資組合，該投資組合中證券X和Y的投資比例分別為75%和25%，假定市場組合的標準差為0.8%，計算確定該投資組合與市場組合在相關系數(shù)分別為0.4和0.6情形下的β值。
4.小王是東方咨詢公司的一名財務分析師，應邀評估華聯(lián)商業(yè)集團建設新商場對公司股票價值的影響。小王根據(jù)公司情況做了以下估計：
（1）公司本年度凈收益為200萬元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長15%，第三年增長8%，第四年及以后將保持這一凈收益水平。
（2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。
（3）公司的β系數(shù)為1，如果將新項目考慮進去，β系數(shù)將提高到1.5。
（4）無風險收益率（國庫券）為4%，市場要求的收益率為8%。
（5）公司股票目前市價為23.6元。
小王打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。華聯(lián)集團公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價越高，所以公司應改變原有的股利政策提高股利支付率。
請你協(xié)助小王完成以下工作：
（1）參考固定股利增長貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點是否正確。
（2）分析股利增加對可持續(xù)增長率和股票的賬面價值有何影響。
（3）評估公司股票價值。 (五)綜合題答案解析
1.【答案】
(1)利用資本資產定價模型：
RA=8%+2×(12%-8%)=16%
RB=8%+1.5×(12%-8%)=14%
利用固定成長股票及非固定成長股票模型公式計算：
A的股票價值=5×［(P/A，16%，5)］+［5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，5)
=5×3.2743+53×0.4762
=41.61(元)
B的股票價值=［2×(1+4%)］/(14%-4%)=20.8(元)
計算A、B公司股票目前市價：
A的每股盈余=800/100=8(元/股)
A的每股市價=5×8=40(元)
B的每股盈余=400/100=4(元/股)
B的每股市價=5×4=20(元)
因為A、B公司股票價值均高于其市價，因此，應該購買。
(2)組合報酬率
=100×40/(100×40+100×20)×16%+100×20/(100×40+100×20)×14%=10.67%
+4.67%
=15.34%
綜合貝他系數(shù)
=(100×40)/(100×40+100×20)×2+(100×20)/(100×40+100×20)×1.5=1.33+0.5
=1.832
2.【答案】
(1)甲公司債券的價值
=1000×(P/S，6%，5)+1000×8%×(P/A，6%，5)=1000×0.7473+1000×8%×4.2124
≈1084.29(元)
因為：發(fā)行價格1041元<債券價值1084.29元。
所以：甲債券收益率>6%。
下面用7%再測試一次，其現(xiàn)值計算如下：
P=1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/S，7%，5)
=1000×8%×4.1000+1000×0.7130=1041(元)
計算數(shù)據(jù)為1041元，等于債券發(fā)行價格，說明甲債券收益率為7%。
(2)乙公司債券的價值
=(1000+1000×8%×5)×(P/S，6%，5)=(1000+1000×8%×5)×0.7473=1046.22(元)
因為：發(fā)行價格1050元>債券價值1046.22元。
所以：乙債券收益率<6%。
下面用5%再測試一次，其現(xiàn)值計算如下：
P=(1000+1000×8%×5)×(P/S，5%，5)
=(1000+1000×8%×5)×0.7835=1096.90(元)。
因為：發(fā)行價格1050元<債券價值1096.90元。
所以：5%<乙債券收益率<6%。
應用內插法：
乙債券收益率=5%+(1096.90-1050)/(1096.9-1046.22)×(6%-5%)=5.93%
(3)丙公司債券的價值P=1000×(P/S，6%，5)=1000×0.7473=747.3(元)
(4)因為：甲公司債券收益率高于A公司的必要收益率，發(fā)行價格低于債券價值。
所以：甲公司債券具有投資價值。
因為：乙公司債券收益率低于A公司的必要收益率，發(fā)行價格高于債券價值。
所以：乙公司債券不具有投資價值。
因為：丙公司債券的發(fā)行價格高于債券價值。
所以：丙公司債券不具有投資價值。
決策結論：A公司應當選擇購買甲公司債券的方案。
(5)A公司的投資收益率=［(1050-1041)+1000×8%×1］/1041=8.55%
3.【答案】
(1)
權重 相關系數(shù)
證券X(%) 1 0 -1
證券Y(%) 組合的預期 組合的標準 組合的預期 組合的標準組合的預期組合的標準
值 差 值 差 值 差
100 0 5% 4% 5% 4% 5% 4%
7525 5．75% 5.5% 5.75% 3.91% 5.75% 0.5%
5050 6.5% 7% 6.5% 5.39% 6.5% 3%
2575 7.25% 8.5% 7.25% 7.57% 7.25% 6.5%
0 100 8% 10% 8% 10% 8% 10%
(2)①當相關系數(shù)為0.4，β= =0.4×0.5%/0.8%=0.25
②當相關系數(shù)為0.6，β= =0.6×0.5%/0.8%=0.375
4.【答案及解析】
(1)該董事的觀點是錯誤的。在固定股利增長模型中“P0＝D1÷（k－
g）”，當股利較高時，在其他條件不變的情況下，價格的確也會較高。但是其他條
件不是不變的。如果公司提高了股利支付率，增長率g就會下降，股票價格不一定會
上升，事實上，如果股權收益率R＞K，價格反而會下降。
(2)股利支付率的提高將減少可持續(xù)增長率，因為用于再投資企業(yè)的資金減少
了。股利支付率的上升會減少股票賬面價值，原因也是一樣的。
(3)K＝4%+（8%－4%）×1.5＝10%
股票價值計算見下表：
年份 0 1 2 3 合計
每股股利 2 2.3 2.65 2.86
（元）
現(xiàn)值系數(shù)（I＝ 0.9.91 0.8264 0.7513
10%）
股利現(xiàn)值（元/ 2.09 2.19 2.15 6.43
股）
第3年年末股價 28.6
（元/股）
第3年年末股價 21.49 21.49
現(xiàn)值（元/股）
股票價值 27.92
公司股票的內在價值將高于其市價，這一分析表明：采用新項目，公司股價將
會上升，它的β系數(shù)和風險溢價也會上升。
1.下列證券中，能夠更好地避免證券投資通貨膨脹風險的是(A)。
A.普通股 B.優(yōu)先股
C.公司債券 D.國庫券
2.下列因素引起的風險中，投資者可以通過證券投資組合予以消減的是(D)。
A.宏觀經(jīng)濟狀況變化
B.世界能源狀況變化
C.發(fā)生經(jīng)濟危機
D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤
3.若某股票的貝他系數(shù)等于1，則下列表述正確的是(C)。
A.該股票的市場風險大于整個市場股票的風險
B.該股票的市場風險小于整個市場股票的風險
C.該股票的市場風險等于整個市場股票的風險
D.該股票的市場風險與整個市場股票的風險無關
4.宏發(fā)公司股票的β系數(shù)為1.5，無風險利率為4%，市場上所有股票的平均收益率為8%，則宏發(fā)公司股票的收益率應為(D)。
A.14% B.12% C.8% D.10%
5.某企業(yè)準備購入A股票，預計3年后出售可得2200元，該股票3年中每年可獲現(xiàn)金股利收入 200元，預期報酬率為10%。該股票的價值為(A)元。
A.2150.24 B.3078.57
C.2552.84 D.3257.68
6.某企業(yè)于年初存入5萬元，在年利率為12%，期限為5年，每半年復利一次的情況下，其實際利率為(B)。
A.24% B.12.36% C.6% D.12.25%
7.6年分期付款購物，每年年初付款500元，設銀行利率為10%，該項分期付款相當于現(xiàn)在一次現(xiàn)金支付的購價是(A)元。
A.2395.50 B.1895.50
C.1934.50 D.2177.50
8.有一項年金，前3年無流入，后5年每年初流入500元，年利率為10%，則其現(xiàn)值為(B)元。
A.1994.59 B.1565.68
C.1813.48 D.1423.21
9.某公司發(fā)行的股票，預期報酬率為20%，最近剛支付的股利為每股2元，估計股利年增長 率為10%，則該種股票的價格為(C)元。
A.20 B.24 C.22 D.18
10.某企業(yè)于1996年4月1日以10000元購得面額為10000元的新發(fā)行債券，票面利率12%，兩年后一次還本，每年支付一次利息，該公司若持有該債券至到期日，其到期收益率為 (A)。
A.12% B.16% C.8% D.10%
11.某公司股票的β系數(shù)為2.0，無風險利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，則該公司股票的報酬率為(B)。
A.8% B.14% C.16% D.20%
12.某種股票為固定成長股票，年增長率為5%，預期一年后的股利為6元，現(xiàn)行國庫券的收益率為11%，平均風險股票的必要收益率等于16%，而該股票的貝他系數(shù)為1.2，那么，該股票的價值為(A)。
A.50 B.33 C.45 D.30
13.一張面額為1元的長期股票，每年可獲利0.1元，如果貼現(xiàn)率為8%，則其估價為(B)元。
A.1 B.1.25 C.1.1 D.0.8
14.某企業(yè)長期持有A股票，目前每股現(xiàn)金股利4元，每股市價30元，在保持目前的經(jīng)營效率和財務政策不變，且不從外部進行股權融資的情況下，其預計收入增長率為15%，則該股票的股利收益率和期望報酬率分別為(A)元。
A.15.33%和30.33% B.14.88%和33.88%
C.14.25%和26.45% D.13.66%和25.34%
15.已知風險組合的期望報酬率和標準差分別為10%和25%，無風險報酬率為8%，某投資者除自有資金外，還借入40%的資金，將所有的資金用于購買市場組合，則總期望報酬率和總標準差分別為()。
A.14.8%和22.6% B.11.8%和35%
C.18.4%和16.2% D.11.6%和25%
【解析】本題的考核點是資本市場線。
總期望報酬率=140%×10%+(1-140%)×8%=10.8% 總標準差=140%×25%=35%。
16.A、B兩種證券的相關系數(shù)為0.7，預期報酬率分別為10%和20%，標準差分別為25%
和35% ，在投資組合中A、B兩種證券的投資比例分別為80%和20%，則A、B兩種證券構成的投資組合的預期報酬率和標準差分別為()。
A.14.2%和24.4% B.11.6%和24.5%
C.12%和25.4% D.12%和25.8%
17.某投資人準備投資于A公司的股票，A公司沒有發(fā)放優(yōu)先股，20×1年的有關數(shù)據(jù)如下：每股賬面價值為10元，每股盈余為1元，每股股利為0.4元，現(xiàn)行A股票市價為15元，該公司預計未來不增發(fā)股票，并且保持經(jīng)營效率和財務政策不變，目前國庫券利率為4%，證券市場平均收益率為9%，A公司普通股預期收益的標準差為10.27%，整個股票市場組合收益的標準差為2.84%，公司普通股與整個股票市場間的相關系數(shù)為
0.27；則A股票的價值為()。
A.16.89 B.15
C.15.87 D.14.26
【解析】留存收益比率=1-0.4/1=60%
可持續(xù)增長率=10%×60%/(1-10%×60%) =6.38%
β=0.27×10.27%/2.84% =0.98
A股票投資的必要報酬率=4%+0.98/(9%-4%)=8.9%
A股票的價值=0.4×(1+6.38%)/(8.9%-6.38%)=16.89（元）
18.某企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對其比較有利的復利計息期是(A)。
A.1年 B.半年C.1季 D.1月 (一)單項選擇題答案解析
1.A
【解析】由于通貨膨脹而使證券到期或出售時所獲得的貨幣資金的購買力下降的風險，稱為購買力風險。普通股比公司債券和其他有固定收入的證券能更好的避免購買力風險。
2.D
【解析】通過證券組合分散的風險為可分散風險，又叫非系統(tǒng)風險或公司特有風險，如被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤，屬于公司特有風險，其余三個選項會給證券市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，不能通過證券組合分散掉，故稱不可分散風險，又叫系統(tǒng)風險或市場風險。
3.C
【解析】β系數(shù)是反映個別股票相對于平均風險股票的變動程度的指標。它可以衡量出個別股票的市場風險，而不是公司的特有風險。β=1，說明該股票的風險等于整個市場股票的風險。
4.D
【解析】本題的考點是資本資產定價模型。Ri=RF+β(RM-RF)=4%+1.5×(8%-4%)=10%
5.A
【解析】該股票的價值=200(P/A，10%，3)+2200(P/S，10%，3)=2150.24(元)。
6.B
【解析】根據(jù)名義利率(r)與實際利率(i)的換算關系式 -1即可求得。
7.A
【解析】根據(jù)預付年金現(xiàn)值=年金額×預付年金現(xiàn)值系數(shù)(普通年金現(xiàn)值系數(shù)表期減1系數(shù)加1)=(1+i)普通年金的現(xiàn)值求得。
8.B
【解析】按遞延年金求現(xiàn)值公式：遞延年金現(xiàn)值=A×(P/A，i，n-s)×(P/S，i，s)=A×［(P/A，i，n)-(P/A，i，s)］，s表示遞延期，n表示總期數(shù)，一定注意應將期初問題轉化為 期末，所以，s=2，n=7。
9.C
【解析】當股利固定成長時，固定成長的股價計算公式為：Po=Do×(1+g)/(Rs-g)=2×(1+10%)/(20%-10%)=22(元)
10.A
【解析】到期收益率是指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。平價購入的每年付息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。
11.B
【解析】根據(jù)資本資產定價模型： K=6%+2×(10%-6%)=14%
12.A
【解析】根據(jù)已知條件：
(1)先計算股票預期報酬率(資本資產定價模式)。
R=11%+1.2×(16%-11%)=17%
(2)計算股票價格(固定成長股票價格模型)。
P0=D1/Rs-g=6/(17%-5%)=50(元)
13.B
【解析】股票價值=0.1/8%=1.25(元)
14.A
【解析】在保持經(jīng)營效率和財務政策不變，而且不從外部進行股權融資的情況下，股利增長率等于銷售增長率(即此時的可持續(xù)增長率)。所以，股利增長率為15%。股利收益率=4×(1+15%)/30=15.33%
期望報酬率=15.33%+15%=30.33%
15.B
16.C
【解析】對于兩種證券形成的投資組合：
投資組合的預期值 =10%×80%+20%×20%=12%；投資組合的標準差 =25.4%。
17.A
18.【答案】A
【解析】對于投資者而言，復利次數(shù)越多，投資收益越大；但對于發(fā)行方，情況恰恰相反，復利次數(shù)越多，其資金成本越高。所以要盡量降低復利次數(shù)。 (二)多項選擇題
1.相對股票投資而言，債券投資的優(yōu)點有(AB)。
A.本金安全性高 B.收入穩(wěn)定性強
C.購買力風險低 D.擁有管理權
2.下列哪種情況引起的風險屬于可分散風險(BC)。
A.銀行調整利率水平 B.公司勞資關系緊張
C.公司訴訟失敗 D.市場呈現(xiàn)疲軟現(xiàn)象
3.與股票內在價值呈反方向變化的因素有(CD)。
A.股利年增長率 B.年股利
C.預期的報酬率 D.β系數(shù)
4.A公司去年支付每股0.22元現(xiàn)金股利，固定成長率5%，現(xiàn)行國庫券收益率為6%，市場平均風險條件下股票的必要報酬率為8%，股票貝他系數(shù)等于1.5，則(AD)。
A.股票價值5.775元
B.股票價值4.4元
C.股票預期報酬率為8%
D.股票預期報酬率為9%
5.債券到期收益率是(ABCD)。
A.能夠評價債券收益水平的指標之一
B.它是指購進債券后，一直持有該債券至到期日所獲取的收益率
C.它是指復利計算的收益率
D.它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率
6.某公司擬購置一處房產，付款條件是：從第6年開始，每年年初支付10萬元，連續(xù)支付10次，共100萬元，假設該公司的資本成本率為10%，則相當于該公司現(xiàn)在一次付款的金額為(AB)萬元。
A.10［(P/A，10%，15)-(P/A，10%，5)］
B.10(P/A，10%，10)(P/S，10%，5)
C.10［(P/A，10%，16)-(P/A，10%，6)］
D.10［(P/A，10%，15)-(P/A，10%，6)］
7.若甲的預期值高于乙的預期值，且甲的標準差小于乙的標準差，下列表述不正確的是(BCD)。
A.甲的風險小，應選擇甲方案 B.乙的風險小，應選擇乙方案
C.甲的風險與乙的風險相同 D.難以確定，因預期值不同，需進一步計算變化系數(shù)
8.下列屬于導致企業(yè)經(jīng)營風險的因素包括(ABCD)。
A.市場銷售帶來的風險
B.生產成本因素產生的風險
C.原材料供應地的政治經(jīng)濟情況變動帶來的風險
D.生產組織不合理帶來的風險
9.下列表述正確的是(ABC)。
A.平價發(fā)行的債券，其到期收益率等于票面利率
B.如果買價和面值不等，則債券的到期收益率和票面利率不同
C.如果債券到期收益率高于投資人要求的報酬率，則應買進
D.只憑債券到期收益率不能指導選購債券，還應將其與債券價值指標結合
10.下列關于資本資產定價原理的說法中，正確的是(ABCD)。
A.股票的預期收益率與β值線性正相關
B.無風險資產的β值為零
C.資本資產定價原理既適用于單個證券，同時也適用于投資組合
D.市場組合的β值為1
11.下列有關資本市場線和證券市場線的說法中，正確的有(ABCD)。
A.證券市場線無論對于單個證券，還是投資組合都可以成立
B.資本市場線只對有效組合才能成立
C.證券市場線和資本市場線的縱軸表示的均是預期報酬率，且在縱軸上的截距均表示無風險報酬率
D.證券市場線的橫軸表示的是β值，資本市場線的橫軸表示的是標準差
12.投資者風險回避態(tài)度和證券市場線斜率的關系是(AC)。
A.投資者都愿意冒險，證券市場線斜率就小
B.投資者都愿意冒險，證券市場線斜率就大
C.投資者都不愿意冒險，證券市場線斜率就大
D.投資者都不愿意冒險，證券市場線斜率就小
【解析】證券市場線斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，如果大家都愿意冒
險，風險報酬率就小，如果大家都不愿意冒險，證券市場線斜率就大。
13.下列有關投資組合風險和報酬的表述正確的是（ABCD）。
A.除非投資于市場組合，否則投資者應該通過投資于市場組合和無風險資產的混合體來實現(xiàn)在資本市場線上的投資
B.當資產報酬率并非完全正相關時，分散化原理表明分散化投資是有益的，原因在于能夠提高投資組合的期望報酬率對其風險的比值，即分散化投資改善了風險—報酬率對比狀況
C.一項資產的期望報酬率是其未來可能報酬率的均值
D.投資者絕不應該把所有資金投資于有效資產組合曲線以下的投資組合
14.下列關于貝他值和標準差的表述中，正確的有(BD)。
A.貝他值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度非系統(tǒng)風險
B.貝他值測度系統(tǒng)風險，而標準差測度整體風險
C.貝他值測度財務風險，而標準差測度經(jīng)營風險
D.貝他值只反映市場風險，而標準差還反映特有風險(二)多項選擇題答案解析
1.A、B
【解析】C、D是股票投資的優(yōu)點。
2.B、C
【解析】可分散風險是由影響個別公司的特有事件引起的風險，不可分散風險是由影響市場上所有證券的因素引起的風險。
3.C、D
【解析】由股票價值的評價模式V=D1/(Rs-g)看出，股利率增長率g，年股利D1，與股票價值呈同向變化，而投資人要求的必要報酬率Rs與股票價值呈反向變化，而β與投資人要求的必要報酬率呈同向變化，因此β系數(shù)同股票價值亦成反向變化。
4.A、D
【解析】RS=6%+1.5(8%-6%)=9%
V=0.22×(1+5%)/(9%-5%)=5.775(元)
5.A、B、C、D
【解析】債券到期收益率是評價債券收益水平的指標之一；債券到期收益率是指購進債券后，一直持有該債券至到期日所獲取的收益率；債券到期收益率是指復利計算的收益率；債券到期收益率是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。
6.A、B
【解析】按遞延年金求現(xiàn)值公式：遞延年金現(xiàn)值=A×(P/A，i，n-s)×(P/S，i，s)
=A×［(P/A，i，n)-(P/A，i，s)］，s表示遞延期，n表示總期數(shù)，一定注意應將期初問題轉化為期末，所以，s=5，n=15。
7.B、C、D
【解析】甲的預期值高于乙的預期值，且甲的標準差小于乙的標準差，則甲的變化系數(shù)一定小，所以甲的收益高、風險小，所以應選B、C、D。
8.A、B、C、D
【解析】經(jīng)營風險是指因生產經(jīng)營方面的原因給企業(yè)盈利帶來的不確定性。企業(yè)生產經(jīng)營的很多方面都會受到來源于企業(yè)外部和內部的諸多因素的影響。
9.A、B、C
【解析】平價發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率，所以A正確；若不是平價發(fā)行，則收益率和票面利率不同，所以B為正確；到期收益率是指導選購債券的標準，其結論和計算債券的真實價值相同，所以C為正確，D是錯誤的。
10.A、B、C、D 11.A、B、C、D 【解析】由資本市場線和證券市場線的特點可知。
12.A、C
13.A、B、C、D
【解析】這些都是對投資組合風險和報酬的正確表述。
14. B、D
【解析】貝他值只反應系統(tǒng)風險（又稱市場風險），而標準差反映的是企業(yè)的整體風險，它既包括系統(tǒng)風險，又包括非系統(tǒng)風險（特有風險）。 (三)判斷題
1.當通貨膨脹發(fā)生時，變動收益證券如普通股劣于固定收益證券如公司債券。(X)
2.證券評級時，優(yōu)先股等級一般不能高于同一個企業(yè)發(fā)行的債券的級別。()
3.一種8年期的債券，票面利率為10%；另一種3年期的債券，票面利率亦為10%。兩種債券的其他方面沒有區(qū)別。在市場利息率急劇上漲時，前一種債券價格下跌得更多。()
4.股票投資的市場風險是無法避免的，不能用多角化來投資回避，而只能靠更高的報酬率 來補償。()
5.一般說來，貨幣時間價值是指沒有通貨膨脹條件下的投資報酬率。()
6.在通貨膨脹率很低的情況下，公司債券的利率可視同為貨幣時間價值。(X)
7.有一種股票的β系數(shù)為1.5，無風險收益率10%，市場上所有股票的平均收益率為14%，該種股票的報酬率應為16%。()
8.假設市場利率和到期時間保持不變，溢價發(fā)行債券的價值付息期越短價值越低。(X)
9.預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨著提高，進而導致證券市場線的向上平移。風險厭惡感的加強，會提高證券市場線的斜率。()
10.充分投資組合的風險，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關。()
11.證券報酬率的相關系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應也就越強。()
12.如果大家都愿意冒險，證券市場線斜率就大，風險溢價就大；如果大家都不愿意
冒險， 證券市場線斜率就小，風險附加率就較小。(X)
13.對于兩種證券形成的投資組合，基于相同的預期報酬率，相關系數(shù)之值越小，風險也越?。换谙嗤娘L險水平，相關系數(shù)越小，取得的報酬率越大。()
14.分離定理強調兩個決策：一是確定市場組合，這一步驟不需要考慮投資者個人的偏好；二是如何構造風險資產組合與無風險資產之間的組合，這一步驟需要考慮投資者個人的偏好。()
15.對于兩種證券形成的投資組合，當相關系數(shù)為1時，投資組合的預期值和標準差均為單 項資產的預期值和標準差的加權平均數(shù)。()
16.只要兩種證券的相關系數(shù)小于1，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權平均數(shù)。()
(三)判斷題答案解析
1.×
【解析】當通貨膨脹發(fā)生時，變動收益證券如普通股比固定收益證券如公司債券能更好的規(guī)避購買力風險。
2.√
【解析】從清償順序考慮，債券投資者優(yōu)先于優(yōu)先股投資者受償，所以，優(yōu)先股等級一般不能高于同一個企業(yè)發(fā)行的債券的級別。
3.√
【解析】債券的利率風險是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風險。債券到期時間越長，債券的利率風險越大。因為在市場利率急劇上漲時，期限長的債券其未來的本金和利息折成的現(xiàn)值(折現(xiàn)率為市場利率)受的影響更大，因此，在市場利息率急劇上漲時，前一種債券價格下跌得更多。
4.√
【解析】股票投資的風險有兩類，一類是市場風險，它們源于公司之外，所有公司都受其影響，表現(xiàn)為整個股市平均報酬率的變動，這類風險，無論購買何種股票都無法避免，不能用多角化投資來回避，而只能靠更高的報酬率來補償。另一類風險是公司特有風險，它源于公司本身的商業(yè)活動和財務活動，這種風險可通過多角化投資來分散。
5.×
【解析】本題考點是貨幣時間價值量的規(guī)定性。一般說來，貨幣時間價值是指沒有風險、沒有通貨膨脹條件下的投資報酬率。本題錯在表述不全面，漏了“沒有風險”的前提。
6.×
【解析】貨幣的時間價值相當于沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。而公司債券的利率含有無風險利率及風險報酬率，因此，不能作為貨幣時間價值。
7.√
【解析】按資本資產定價模式計算該種股票的預期報酬率。公式為：Ri=RF+β(RM-RF)該種股票報酬率=10%+1.5×(14%-10%)=16%
8.× 【解析】本題的考核點是債券價值計算問題。假設市場利率和到期時間保持不變，溢價發(fā)行債券的價值付息期越短價值越高；折價發(fā)行債券的價值付息期越短價值越低。
9.√
【解析】證券市場線：Ki=Rf+β(Km-Rf)
從證券市場線可以看出，投資者要求的收益率不僅僅取決于市場風險，而且還取決于無風險利率(資本市場線的截距)和市場風險補償程度(資本市場線的斜率)。由于這些因素始終處于變動中，所以證券市場線也不會一成不變。預期通貨膨脹提高時，無風險利率(包括貨幣時間價值和通貨膨脹附加率)會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。風險厭惡感加強，大家都不愿冒險，風險報酬率即(Km-Rf)就會提高，提高了證券市場線的斜率。
10. √
11.√
【解析】證券報酬率的相關系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風險分散化效應也就越強。證券報酬率間的相關性越高，風險分散化效應就越弱。完全正相關的投資組合，不具有風險分散化效應，其機會集是一條直線。
12.×
【解析】證券市場線斜率取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，如果大家都愿意冒險，風險就得到很好的分散，風險程度就小，風險報酬率就低，證券市場線斜率就小，證券市場線就越平緩；如果大家都不愿意冒險，風險就得不到很好的分散，風險程度就大，風險報酬率就高 ，證券市場線斜率就大，證券市場線就越陡。
13. √
【解析】由兩種證券投資的機會集曲線就可以得出結論。
14.√
【解析】由分離定理可以得知。 15.√ 16.√ (四)計算題
1.甲公司持有A、B、C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比重分別為50%，30%和20%，其β系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5。市場收益率為15%，無風險收益率為10%。 A股票當前每股市價為12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預計股利以后每年將增長8%。
【要求】
(1)計算以下指標：
①甲公司證券組合的β系數(shù)；
②甲公司證券組合的風險收益率；
③甲公司證券組合的必要投資收益率；
④投資A股票的必要投資收益率。
(2)利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利。
2.公司2001年1月1日平價發(fā)行新債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息一次，到期按面值償還(計算過程保留4位小數(shù)，結果保留2位小數(shù))。
【要求】
(1)假定2001年1月1日的市場利率為12%，債券發(fā)行價格低于多少時公司將可能取消債券發(fā)行計劃。
(2)假定2001年1月1日的市場利率為8%，公司每半年支付一次利息，債券發(fā)行價格高于多少時，你可能不再愿意購買。
(3)假定2005年1月1日債券市價為1042元，你期望的投資報酬率為6%，你是否愿意購買。
3.A公司股票的貝他系數(shù)為2.5，無風險利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%。
【要求】
(1)計算該公司股票的預期收益率；
(2)若該股票為固定成長股票，成長率為6%，預計一年后的股利為1.5元，則該股票的價值 為多少?
(3)若股票未來三年股利為零成長，每年股利額為1.5元，預計從第4年起轉為正常增長，增長率為6%，則該股票的價值為多少?
4.A、B兩家公司同時于2000年1月1日發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%的5年期債券， A公司債券規(guī)定利隨本清，不計復利，B公司債券規(guī)定每年6月底和12底付息，到期還本。
【要求】
（1）若2002年1月1日的A債券市場利率為12%(復利按年計息)，A債券市價為1050元， 問A債券是否被市場高估；
（2）若2002年1月1日的B債券市場利率為12%，B債券市價為1050元，問該資本市場是 否完全有效；
（3）若C公司2003年1月1日能以1020元購入A公司債券，計算復利實際到期收益率；
（4）若C公司2003年1月1日能以1020元購入B公司債券，計算復利實際到期收益率；
（5）若C公司2003年4月1日購入B公司債券，若必要報酬率為12%，則B債券價值為多少。
5.某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預計該公司凈收益第1年增長8%，第2年增長10%，第3年及以后年度其凈收益可能為：
(1)將保持第2年的凈收益水平；
(2)將保持第2年的凈收益增長率水平。
該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計劃。
【要求】假設投資者要求的報酬率為20%，計算上述兩種情形該股票的價值。
(四)計算題參考答案
1.【答案】
(1)計算以下指標：
①甲公司證券組合的β系數(shù)=50%×2+30%×1+20%×0.5=1.4
②甲公司證券組合的風險收益率=1.4×(15%-10%)=7%
③甲公司證券組合的必要投資收益率=10%+7%=17%
④投資A股票的必要投資收益率=10%+2×(15%-10%)=20%
(2)利用股票估價模型分析當前出售A股票是否對甲公司有利。
因為，A股票的內在價值=1.2×(1+8%)/(20%-8%)=10.8元
所以，甲公司當前出售A股票比較有利。
2.【答案】
(1)債券發(fā)行價格的下限應是按12%計算的債券價值(V)
V=1000×10%×(P/A，12%，5)+1000×(P/S，12%，5)=100×3.6048+1000×0.5674=927.88(元)。即發(fā)行價格低于927.88元時，公司將可能取消發(fā)行計劃。
(2)債券發(fā)行價格的上限應是按8%計算的債券價值(V)
V=1000×10%÷2×(P/A，4%，10)+1000×(P/S，4%，10)=50×8.1109+1000×0.6756=1081.15(元)。即發(fā)行價格高于1081.15元，將可能不再愿意購買。
(3)設到期收益率為I，則：1042=1000×10%÷(1+I)+1000÷(1+I)，得I=5.57%<6%(或按6%
計算債券的價值V=1000×10%÷(1+6%)+1000÷(1+6%)=1037.74<1042)，故不可行。
3.【答案】
(1)根據(jù)資本資產定價模型公式：
該公司股票的預期收益率
=6%+2.5×(10%-6%)
=16%
(2)根據(jù)固定成長股票的價值計算公式：
該股票價值=1.5/(16%-6%)=15(元)
(3)根據(jù)非固定成長股票的價值計算公式：
該股票價值=1.5×(P/A，16%，3)+［1.5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，3)=1.5×2.2459+15.9×0.6407=13.56(元)
4.【答案】
（1）A債券價值=1000×（1+5×10%）×（P/S，12%，3）=1500×0.7118=1067.7(元)，債券被市場低估。
（2）債券價值=1000×5%×（P/A，6%，6）+1000×（P/S，6%，6）=50×4.9173+1000×0.705
=950.865(元)V0與P0相差較大，資本市場不完全有效。
（3）1020=1000（1+5×10%）×（P/S，I，2）（P/S，I，2）=0.68
查表可得：（P/S，20%，2）=0.6944(P/S，24%，2)=0.6504
利用插入法可得，到期收益率=21.31%
(4)1020=1000×5%×(P/A，I，4)+1000×(P/S，I，4)
當I=5%時，等式右邊
=50×3.546+1000×0.8227
=1，000
當I=4%時，等式右邊
=50×3.6299+1000×0.8548
=1036.295
I=4%+［(1036.295-1020)÷(1，036.295-1000)］×(5%-4%)=4.455%
到期收益率=4.45%×2=8.9%
（5）V=｛1，000×5%×［（P/A，6%，4-1）+1］+［1000/ ］｝/
=(50×3.6730+839.6)/1.03=993.45
5.【答案】
由于該公司一直采用固定股利支付率(現(xiàn)金股利凈利潤)政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。
(1)目前每股股利2元，即可知道未來第一、二年的股利額。又根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益水平”，可知該股票屬于非固定成長后的零成長，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開始成為固定股利股票(站在第1年年末，即第2年年初)，股利轉化為永續(xù)年金。
股票的價值=D1(P/S，20%，1)+(D2÷20%)×(P/S，20%，1)
=2×(1+8%)×0.8333+2×(1+8%)×(1+10%)/20%×0.8333
=1.8+9.9
=11.7(元)
(2)根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈收益增長率水平”，可知該股票屬于非固
定成長后的固定成長股票，第3年及以后年度將保持第2年的股利增長率水平，即從第2年開始成為固定成長股票(站在第1年年末，即第2年年初)。
股票的價值=D1(P/S，20%，1)+D2÷(20%-10%)×(P/S，20%，1)
=2(1+8%)×0.8333+2(1+8%)(1+10%)/(20%-10%)×0.8333
=1.8+19.8
=21.6(元)
(五)綜合題
1.某投資人2001年欲投資購買股票，現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇，從A、B公司2000年12月31日的有關會計報表及補充資料中獲知，2000年A公司稅后凈利為800萬元，發(fā)放的每股股利為5元，市盈率為5，A公司發(fā)行在外股數(shù)為100萬股，每股面值10元；B公司2000年獲稅后凈利400萬元，發(fā)放的每股股利為2元，市盈率為5，其對外發(fā)行股數(shù)共為100萬股，每股面值10元。預期A公司未來5年內股利恒定，在此以后轉為正常增長，增長率為6%，預期B公司股利將持續(xù)增長，年增長率為4%。假定目前無風險收益率為8%，平均風險股票的必要收益率為12%，A公司股票的貝他系數(shù)為2，B公司股票的貝他系數(shù)為1.5。
【要求】
(1)通過計算股票價值并與股票價格比較判斷兩公司股票是否應購買。
(2)若投資購買兩種股票各100股，該投資組合的預期報酬率為多少?該投資組合的風險如何(綜合貝他系數(shù))。
2.已知A公司擬購買某公司債券作為長期投資(打算持有至到期)，要求的必要收益率為6%?，F(xiàn)有三家公司同時發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券。其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價格為750元，到期按面值還本。
部分貨幣時間價值系數(shù)如下：
5年 5% 6% 7% 8%
(P/S，1，5) 0.7835 0.7473 0.7130 0.6806
(P/A，1，5) 4.3295 4.2124 4.1000 3.9927
【要求】
(1)計算A公司購入甲公司債券的價值(復利，按年計息)和收益率。
(2)計算A公司購入乙公司債券的價值(復利，按年計息)和收益率。
(3)計算A公司購入丙公司債券的價值。
(4)根據(jù)上述計算結果，評價甲、乙、丙三公司債券是否具有投資價值，并為A公司做出購買何種債券的決策。
(5)若A公司購買并持有甲公司債券，1年后將其以1050元的價格出售，計算該項投資收益率。
3.假定某公司將資金投資于證券X和Y，這兩種證券的有關資料如下表所示：
證券
X Y
預期值 5% 8%
標準差 4% 10%
【要求】
(1)根據(jù)題中表所給資料，證券X和Y以各種不同投資比例為依據(jù)，計算確定的三種不同相關系數(shù)下的組合期望報酬率和組合標準差，完成下表：
權重 相關系數(shù)
證券X(%) 1 0 -1
證券Y(%) 組合的預期 組合的標準 組合的預期 組合的標準組合的預期組合的標準
值 差 值 差 值 差
100 0
7525
5050
2575
0 100
(2)根據(jù)((1)的計算結果資假設證券X和Y的相關系數(shù)為--11，，將證券X和Y構成投資組合，該投資組合中證券X和Y的投資比例分別為75%和25%，假定市場組合的標準差為0.8%，計算確定該投資組合與市場組合在相關系數(shù)分別為0.4和0.6情形下的β值。
4.小王是東方咨詢公司的一名財務分析師，應邀評估華聯(lián)商業(yè)集團建設新商場對公司股票價值的影響。小王根據(jù)公司情況做了以下估計：
（1）公司本年度凈收益為200萬元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長15%，第三年增長8%，第四年及以后將保持這一凈收益水平。
（2）該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。
（3）公司的β系數(shù)為1，如果將新項目考慮進去，β系數(shù)將提高到1.5。
（4）無風險收益率（國庫券）為4%，市場要求的收益率為8%。
（5）公司股票目前市價為23.6元。
小王打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。華聯(lián)集團公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價越高，所以公司應改變原有的股利政策提高股利支付率。
請你協(xié)助小王完成以下工作：
（1）參考固定股利增長貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點是否正確。
（2）分析股利增加對可持續(xù)增長率和股票的賬面價值有何影響。
（3）評估公司股票價值。 (五)綜合題答案解析
1.【答案】
(1)利用資本資產定價模型：
RA=8%+2×(12%-8%)=16%
RB=8%+1.5×(12%-8%)=14%
利用固定成長股票及非固定成長股票模型公式計算：
A的股票價值=5×［(P/A，16%，5)］+［5×(1+6%)］/(16%-6%)×(P/S，16%，5)
=5×3.2743+53×0.4762
=41.61(元)
B的股票價值=［2×(1+4%)］/(14%-4%)=20.8(元)
計算A、B公司股票目前市價：
A的每股盈余=800/100=8(元/股)
A的每股市價=5×8=40(元)
B的每股盈余=400/100=4(元/股)
B的每股市價=5×4=20(元)
因為A、B公司股票價值均高于其市價，因此，應該購買。
(2)組合報酬率
=100×40/(100×40+100×20)×16%+100×20/(100×40+100×20)×14%=10.67%
+4.67%
=15.34%
綜合貝他系數(shù)
=(100×40)/(100×40+100×20)×2+(100×20)/(100×40+100×20)×1.5=1.33+0.5
=1.832
2.【答案】
(1)甲公司債券的價值
=1000×(P/S，6%，5)+1000×8%×(P/A，6%，5)=1000×0.7473+1000×8%×4.2124
≈1084.29(元)
因為：發(fā)行價格1041元<債券價值1084.29元。
所以：甲債券收益率>6%。
下面用7%再測試一次，其現(xiàn)值計算如下：
P=1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/S，7%，5)
=1000×8%×4.1000+1000×0.7130=1041(元)
計算數(shù)據(jù)為1041元，等于債券發(fā)行價格，說明甲債券收益率為7%。
(2)乙公司債券的價值
=(1000+1000×8%×5)×(P/S，6%，5)=(1000+1000×8%×5)×0.7473=1046.22(元)
因為：發(fā)行價格1050元>債券價值1046.22元。
所以：乙債券收益率<6%。
下面用5%再測試一次，其現(xiàn)值計算如下：
P=(1000+1000×8%×5)×(P/S，5%，5)
=(1000+1000×8%×5)×0.7835=1096.90(元)。
因為：發(fā)行價格1050元<債券價值1096.90元。
所以：5%<乙債券收益率<6%。
應用內插法：
乙債券收益率=5%+(1096.90-1050)/(1096.9-1046.22)×(6%-5%)=5.93%
(3)丙公司債券的價值P=1000×(P/S，6%，5)=1000×0.7473=747.3(元)
(4)因為：甲公司債券收益率高于A公司的必要收益率，發(fā)行價格低于債券價值。
所以：甲公司債券具有投資價值。
因為：乙公司債券收益率低于A公司的必要收益率，發(fā)行價格高于債券價值。
所以：乙公司債券不具有投資價值。
因為：丙公司債券的發(fā)行價格高于債券價值。
所以：丙公司債券不具有投資價值。
決策結論：A公司應當選擇購買甲公司債券的方案。
(5)A公司的投資收益率=［(1050-1041)+1000×8%×1］/1041=8.55%
3.【答案】
(1)
權重 相關系數(shù)
證券X(%) 1 0 -1
證券Y(%) 組合的預期 組合的標準 組合的預期 組合的標準組合的預期組合的標準
值 差 值 差 值 差
100 0 5% 4% 5% 4% 5% 4%
7525 5．75% 5.5% 5.75% 3.91% 5.75% 0.5%
5050 6.5% 7% 6.5% 5.39% 6.5% 3%
2575 7.25% 8.5% 7.25% 7.57% 7.25% 6.5%
0 100 8% 10% 8% 10% 8% 10%
(2)①當相關系數(shù)為0.4，β= =0.4×0.5%/0.8%=0.25
②當相關系數(shù)為0.6，β= =0.6×0.5%/0.8%=0.375
4.【答案及解析】
(1)該董事的觀點是錯誤的。在固定股利增長模型中“P0＝D1÷（k－
g）”，當股利較高時，在其他條件不變的情況下，價格的確也會較高。但是其他條
件不是不變的。如果公司提高了股利支付率，增長率g就會下降，股票價格不一定會
上升，事實上，如果股權收益率R＞K，價格反而會下降。
(2)股利支付率的提高將減少可持續(xù)增長率，因為用于再投資企業(yè)的資金減少
了。股利支付率的上升會減少股票賬面價值，原因也是一樣的。
(3)K＝4%+（8%－4%）×1.5＝10%
股票價值計算見下表：
年份 0 1 2 3 合計
每股股利 2 2.3 2.65 2.86
（元）
現(xiàn)值系數(shù)（I＝ 0.9.91 0.8264 0.7513
10%）
股利現(xiàn)值（元/ 2.09 2.19 2.15 6.43
股）
第3年年末股價 28.6
（元/股）
第3年年末股價 21.49 21.49
現(xiàn)值（元/股）
股票價值 27.92
公司股票的內在價值將高于其市價，這一分析表明：采用新項目，公司股價將
會上升，它的β系數(shù)和風險溢價也會上升。