對“后奧運行情”應該抱有期望嗎？
跌跌不休的股市，讓基金投資者也深受其累。股市的漲跌也成為基金投資者最關心的因素，這無疑是正確的。對股市趨勢的判斷決定了基本的投資預期，也決定了基金組合應該采取的基本策略。
“奧運行情”徹底破滅
對“奧運行情”的期待，從07年底即開始，但可以說從一開始就沒有實質的支撐。“奧運經濟”對中國經濟整體影響可以說微乎其微，事實證明奧運對于國內宏觀經濟的周期變化幾乎沒有實質影響。也就是說從基本面角度看，奧運與股市整體表現可以說毫不相關。
奧運不影響全局的基本面，因此更多只是概念炒作，僅僅帶動了局部的所謂“奧運”板塊，如旅游、北京板塊等。但對這些板塊的熱炒也被提前透支，在股市整體下跌趨勢下難以為繼。
在7月以后，奧運行情又被賦予了新的期待，即“奧運維穩(wěn)”。臨近奧運時股市表現極其低迷，對奧運因素的期待變成對利好政策的期盼。然而雖然政策面有明確的維穩(wěn)意愿，但并沒有實質性的政策出臺，直到奧運來臨前股市無法向上突破，使得維穩(wěn)行情破滅，看好奧運因素的投資者預期落空。投機性的做多力量放棄做多或轉而做空，這對股市短期帶來重大打擊。
打破對“救市”政策的幻想
奧運期間股市的低迷表現讓投資者大失所望。在市場信心極度低迷的情況下，對政策救市的呼吁再度成為焦點。但我們認為，目前來看對政策救市的期望不能過高。
目前股市上對救市政策的預期集中在幾個方面，一是對大小非減持進一步限制，二是諸如股指期貨、融資融券之類的制度創(chuàng)新，三是政府設立平準基金。但仔細分析可能的政策措施，即使有限制大小非減持的政策也很難改變大小非減持的方向；股指期貨之類的政策并無利好作用；而比較有效的設立平準基金則難度很大。
政策上的無力在股市的大跌中已經十分明顯，投資者應該警惕的是對政策救市的高期望變成不切實際的幻想，期待政策能改變股市的基本格局目前來看并不現實。
“后奧運行情”不宜給予厚望
不論是政策因素還是奧運因素，都與股市的趨勢沒有太大關系。目前決定股市基本趨勢的仍然是幾個核心因素：
經濟基本面的情況：下半年宏觀調控政策的轉變對經濟有利，但處在下滑周期中的趨勢不會很快發(fā)生轉折，上市公司的盈利有可能持續(xù)下滑，而地產、金融等重要行業(yè)仍有較大不確定性。但即使如此，從基本面來看，股市的下跌已經反映了十分悲觀的基本面預期。
大小非減持：而目前階段股市的趨勢已經脫離基本面主導，大小非減持已經成為市場加速下跌的主要原因。大小非減持在可見的一兩年內都可能給股市帶來意外的打壓，而這種壓力的深淺難以預估。由此需要做好股市非理性波動的心理準備。
既然奧運本身與決定股市趨勢的幾個關鍵因素都基本不相關，所謂“后奧運行情”的說法本身也值得懷疑。奧運時點只是投資者心理因素，因為投資者預期落空而帶來向下的市場波動。
在目前的情況下，對后奧運行情很難做出判斷。如果三季度的經濟數據低于預期的話，那么奧運之后股市很可能會有進一步的探底行情。目前對于宏觀形勢的判斷市場上存在很大分歧，在出現恐慌的情況下，市場將反映最悲觀的預期。
基金組合應該順勢而動
在08年復雜的投資環(huán)境下，我們一直建議堅守基本的投資原則，對階段性行情不宜盲目樂觀。在明確了對股市趨勢的基本判斷以后，投資者對于基金組合應該有清醒的認識，對后奧運行情不能盲目期待，而是應該抓住短暫的時機調整基金組合。
但在保持合理倉位的情況下，目前的位置不是選擇清倉或減倉的好時機。對于輕倉或中等倉位的投資者，目前的辦法就是保持觀望；對于倉位一直很重的投資者，目前能做的也不多，需要以時間換空間，等待合適的組合調整時機。
對于基金組合內的基金，我們目前的判斷標準仍然是以熊市下的投資能力為基本判斷標準，但尤其需要注重基金經理對于市場趨勢轉折是否有前瞻性的判斷。
興業(yè)全球視野：扎實的投研，扎實的回報
興業(yè)全球基金是牛熊轉換中體現出平衡投資能力的少數基金之一。穩(wěn)健和扎實的投資思路是基金在各種市場環(huán)境下保持穩(wěn)定表現的主因。相對而言興業(yè)全球屬于選股型基金，但基金經理的策略判斷力也貫穿在基金投資中。
在07年底，基金經理董承非對08年的投資做了相對謹慎的預期，對08年的幾大趨勢，宏觀隱憂、業(yè)績下滑、高通脹都作出了基本準確的預判。但基金在投資上并未做大幅調整，而是在原有配置基礎上微調。08年1月市場風向趨變，此時基金經理的謹慎心態(tài)使基金迅速在倉位和結構兩個方向上都做出了調整。從倉位測算中可以看到，在1.15第一輪大跌后，基金利用反彈明確開始減倉，同時對持倉結構進行調整，大幅減持地產、金屬等周期行業(yè)。但基金經理在對金融業(yè)的判斷上出現了一些小問題，1季度選擇加倉金融股并非明智之舉。
2季度基金維持了謹慎的投資策略。倉位保持相對低位，主要增持了上游資源性行業(yè)，但基礎的配置結構相對均衡，金融業(yè)配置較重。這也符合興業(yè)的投資風格，不會過于偏離主流。金融、金屬行業(yè)配置較重使基金凈值遭到較大損失，但基金經理通過相對均衡的行業(yè)配置和個股選擇一定程度降低了損失。
總體來看，興業(yè)全球視野在牛熊轉換中的投資操作有得有失，但在方向正確性上一直保持著較好的穩(wěn)定性。這使得中期持有該基金是穩(wěn)妥的選擇。
大成藍籌穩(wěn)?。号Ｐ苻D換表現滯后
大成系基金在此輪牛熊轉換中表現不佳，其原因在于對熊市的市場風險估計不足，策略轉換明顯滯后。而大成藍籌穩(wěn)健則是其中一個典型的例子。
在07年的牛市下，大成藍籌曾經有不錯的業(yè)績表現。但在市場趨勢發(fā)生轉折后，大成藍籌的基金經理發(fā)生了比較明顯的判斷失誤，在5月以前的下跌中，基本堅持牛市下的投資思路，這使得基金表現快速下滑。從我們的倉位測算來看，大成藍籌直到5月仍然保持著80%以上的股票倉位，直到6月以后才開始大幅減倉。而這種減倉行為持續(xù)到7-8月，目前基金已將倉位下降至60%左右。
同樣，投資思路上轉換滯后也體現在基金的行業(yè)配置和個股選擇決策上?；鸬呐渲脹Q策在一季度前出現一些失誤；到今年二季度后，基金才開始積極調整行業(yè)配置方向。
雖然目前基金倉位較低，但是基金對于基本面和市場趨勢的判斷能力并不令人信服，因此中長期來看我們對該基金的表現持謹慎態(tài)度。對該基金的建議是在階段性反彈時擇機減持。
華商企業(yè)：投資穩(wěn)定性有待增強
華商是中小基金公司管理的一只比較新的基金。在07年，該基金曾有不錯的表現。但在快速的市場變化格局下，該基金投資穩(wěn)定性不足的弱點就暴露出來。
首先是對大勢判斷能力較弱。在08年6月以前，基金一直保持接近80%的高倉位，直到6月以后才開始明確減倉，在時機判斷上失誤比較明顯。其次基金在投資操作中經常表現出一定的投機性，在08年下跌的幾次小反彈中，都可以看到基金試圖抓反彈的操作思路。而這種操作思路在整體風險很大的市場中可能帶來額外風險。
當然，基金在個股選擇上有一定的超額收益，體現出一定的選股能力。不過，該基金第一大重倉股云天化(61.60,0.00,0.00%,吧)停牌，目前已占到基金股票市值的15%；一旦復牌，可能對基金凈值帶來損失。
總體評價，我們對該基金預期為中性，對該基金的建議是在階段性反彈時擇機減持。
荷銀預算：低風險配置型基金
荷銀預算在熊市下表現較好，其原因是其傾向于控制風險的保守投資策略?；鸬臉I(yè)績很大程度上決定于基金在股債方面的均衡配置。從投資特點來看,荷銀預算基金是一只投資傾向保守的配置混合型基金，股票配置比例長期低于配置型基金平均水平。從基金實際投資特性來看即是股債平衡，基金在今年以來對流動性較強的貨幣性資產配置，而股票倉位降低到20%不到，無論從調倉的幅度還是力度上都是十分堅決的。
從各風險階段業(yè)績表現來看，荷銀預算基本上還是保持了相對較高的業(yè)績水平，跌幅相對較小，業(yè)績遠高于同類型水平。從下半年整體投資預期來看，荷銀預算可繼續(xù)持有。
交銀施羅德增利：債券基金可繼續(xù)持有
交銀施羅德增利是該投資者基金組合中的債券類基金，也是組合中今年以來盈利的基金。
債券類基金在下半年的投資預期仍然比較穩(wěn)定，而交銀施羅德增利的債券投資能力較強，在債券類基金之中表現突出，可繼續(xù)持有。
跌跌不休的股市，讓基金投資者也深受其累。股市的漲跌也成為基金投資者最關心的因素，這無疑是正確的。對股市趨勢的判斷決定了基本的投資預期，也決定了基金組合應該采取的基本策略。
“奧運行情”徹底破滅
對“奧運行情”的期待，從07年底即開始，但可以說從一開始就沒有實質的支撐。“奧運經濟”對中國經濟整體影響可以說微乎其微，事實證明奧運對于國內宏觀經濟的周期變化幾乎沒有實質影響。也就是說從基本面角度看，奧運與股市整體表現可以說毫不相關。
奧運不影響全局的基本面，因此更多只是概念炒作，僅僅帶動了局部的所謂“奧運”板塊，如旅游、北京板塊等。但對這些板塊的熱炒也被提前透支，在股市整體下跌趨勢下難以為繼。
在7月以后，奧運行情又被賦予了新的期待，即“奧運維穩(wěn)”。臨近奧運時股市表現極其低迷，對奧運因素的期待變成對利好政策的期盼。然而雖然政策面有明確的維穩(wěn)意愿，但并沒有實質性的政策出臺，直到奧運來臨前股市無法向上突破，使得維穩(wěn)行情破滅，看好奧運因素的投資者預期落空。投機性的做多力量放棄做多或轉而做空，這對股市短期帶來重大打擊。
打破對“救市”政策的幻想
奧運期間股市的低迷表現讓投資者大失所望。在市場信心極度低迷的情況下，對政策救市的呼吁再度成為焦點。但我們認為，目前來看對政策救市的期望不能過高。
目前股市上對救市政策的預期集中在幾個方面，一是對大小非減持進一步限制，二是諸如股指期貨、融資融券之類的制度創(chuàng)新，三是政府設立平準基金。但仔細分析可能的政策措施，即使有限制大小非減持的政策也很難改變大小非減持的方向；股指期貨之類的政策并無利好作用；而比較有效的設立平準基金則難度很大。
政策上的無力在股市的大跌中已經十分明顯，投資者應該警惕的是對政策救市的高期望變成不切實際的幻想，期待政策能改變股市的基本格局目前來看并不現實。
“后奧運行情”不宜給予厚望
不論是政策因素還是奧運因素，都與股市的趨勢沒有太大關系。目前決定股市基本趨勢的仍然是幾個核心因素：
經濟基本面的情況：下半年宏觀調控政策的轉變對經濟有利，但處在下滑周期中的趨勢不會很快發(fā)生轉折，上市公司的盈利有可能持續(xù)下滑，而地產、金融等重要行業(yè)仍有較大不確定性。但即使如此，從基本面來看，股市的下跌已經反映了十分悲觀的基本面預期。
大小非減持：而目前階段股市的趨勢已經脫離基本面主導，大小非減持已經成為市場加速下跌的主要原因。大小非減持在可見的一兩年內都可能給股市帶來意外的打壓，而這種壓力的深淺難以預估。由此需要做好股市非理性波動的心理準備。
既然奧運本身與決定股市趨勢的幾個關鍵因素都基本不相關，所謂“后奧運行情”的說法本身也值得懷疑。奧運時點只是投資者心理因素，因為投資者預期落空而帶來向下的市場波動。
在目前的情況下，對后奧運行情很難做出判斷。如果三季度的經濟數據低于預期的話，那么奧運之后股市很可能會有進一步的探底行情。目前對于宏觀形勢的判斷市場上存在很大分歧，在出現恐慌的情況下，市場將反映最悲觀的預期。
基金組合應該順勢而動
在08年復雜的投資環(huán)境下，我們一直建議堅守基本的投資原則，對階段性行情不宜盲目樂觀。在明確了對股市趨勢的基本判斷以后，投資者對于基金組合應該有清醒的認識，對后奧運行情不能盲目期待，而是應該抓住短暫的時機調整基金組合。
但在保持合理倉位的情況下，目前的位置不是選擇清倉或減倉的好時機。對于輕倉或中等倉位的投資者，目前的辦法就是保持觀望；對于倉位一直很重的投資者，目前能做的也不多，需要以時間換空間，等待合適的組合調整時機。
對于基金組合內的基金，我們目前的判斷標準仍然是以熊市下的投資能力為基本判斷標準，但尤其需要注重基金經理對于市場趨勢轉折是否有前瞻性的判斷。
興業(yè)全球視野：扎實的投研，扎實的回報
興業(yè)全球基金是牛熊轉換中體現出平衡投資能力的少數基金之一。穩(wěn)健和扎實的投資思路是基金在各種市場環(huán)境下保持穩(wěn)定表現的主因。相對而言興業(yè)全球屬于選股型基金，但基金經理的策略判斷力也貫穿在基金投資中。
在07年底，基金經理董承非對08年的投資做了相對謹慎的預期，對08年的幾大趨勢，宏觀隱憂、業(yè)績下滑、高通脹都作出了基本準確的預判。但基金在投資上并未做大幅調整，而是在原有配置基礎上微調。08年1月市場風向趨變，此時基金經理的謹慎心態(tài)使基金迅速在倉位和結構兩個方向上都做出了調整。從倉位測算中可以看到，在1.15第一輪大跌后，基金利用反彈明確開始減倉，同時對持倉結構進行調整，大幅減持地產、金屬等周期行業(yè)。但基金經理在對金融業(yè)的判斷上出現了一些小問題，1季度選擇加倉金融股并非明智之舉。
2季度基金維持了謹慎的投資策略。倉位保持相對低位，主要增持了上游資源性行業(yè)，但基礎的配置結構相對均衡，金融業(yè)配置較重。這也符合興業(yè)的投資風格，不會過于偏離主流。金融、金屬行業(yè)配置較重使基金凈值遭到較大損失，但基金經理通過相對均衡的行業(yè)配置和個股選擇一定程度降低了損失。
總體來看，興業(yè)全球視野在牛熊轉換中的投資操作有得有失，但在方向正確性上一直保持著較好的穩(wěn)定性。這使得中期持有該基金是穩(wěn)妥的選擇。
大成藍籌穩(wěn)?。号Ｐ苻D換表現滯后
大成系基金在此輪牛熊轉換中表現不佳，其原因在于對熊市的市場風險估計不足，策略轉換明顯滯后。而大成藍籌穩(wěn)健則是其中一個典型的例子。
在07年的牛市下，大成藍籌曾經有不錯的業(yè)績表現。但在市場趨勢發(fā)生轉折后，大成藍籌的基金經理發(fā)生了比較明顯的判斷失誤，在5月以前的下跌中，基本堅持牛市下的投資思路，這使得基金表現快速下滑。從我們的倉位測算來看，大成藍籌直到5月仍然保持著80%以上的股票倉位，直到6月以后才開始大幅減倉。而這種減倉行為持續(xù)到7-8月，目前基金已將倉位下降至60%左右。
同樣，投資思路上轉換滯后也體現在基金的行業(yè)配置和個股選擇決策上?；鸬呐渲脹Q策在一季度前出現一些失誤；到今年二季度后，基金才開始積極調整行業(yè)配置方向。
雖然目前基金倉位較低，但是基金對于基本面和市場趨勢的判斷能力并不令人信服，因此中長期來看我們對該基金的表現持謹慎態(tài)度。對該基金的建議是在階段性反彈時擇機減持。
華商企業(yè)：投資穩(wěn)定性有待增強
華商是中小基金公司管理的一只比較新的基金。在07年，該基金曾有不錯的表現。但在快速的市場變化格局下，該基金投資穩(wěn)定性不足的弱點就暴露出來。
首先是對大勢判斷能力較弱。在08年6月以前，基金一直保持接近80%的高倉位，直到6月以后才開始明確減倉，在時機判斷上失誤比較明顯。其次基金在投資操作中經常表現出一定的投機性，在08年下跌的幾次小反彈中，都可以看到基金試圖抓反彈的操作思路。而這種操作思路在整體風險很大的市場中可能帶來額外風險。
當然，基金在個股選擇上有一定的超額收益，體現出一定的選股能力。不過，該基金第一大重倉股云天化(61.60,0.00,0.00%,吧)停牌，目前已占到基金股票市值的15%；一旦復牌，可能對基金凈值帶來損失。
總體評價，我們對該基金預期為中性，對該基金的建議是在階段性反彈時擇機減持。
荷銀預算：低風險配置型基金
荷銀預算在熊市下表現較好，其原因是其傾向于控制風險的保守投資策略?；鸬臉I(yè)績很大程度上決定于基金在股債方面的均衡配置。從投資特點來看,荷銀預算基金是一只投資傾向保守的配置混合型基金，股票配置比例長期低于配置型基金平均水平。從基金實際投資特性來看即是股債平衡，基金在今年以來對流動性較強的貨幣性資產配置，而股票倉位降低到20%不到，無論從調倉的幅度還是力度上都是十分堅決的。
從各風險階段業(yè)績表現來看，荷銀預算基本上還是保持了相對較高的業(yè)績水平，跌幅相對較小，業(yè)績遠高于同類型水平。從下半年整體投資預期來看，荷銀預算可繼續(xù)持有。
交銀施羅德增利：債券基金可繼續(xù)持有
交銀施羅德增利是該投資者基金組合中的債券類基金，也是組合中今年以來盈利的基金。
債券類基金在下半年的投資預期仍然比較穩(wěn)定，而交銀施羅德增利的債券投資能力較強，在債券類基金之中表現突出，可繼續(xù)持有。