QDII投資自推出以來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者一直面臨著兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是人民幣持續(xù)升值的壓力；一個(gè)是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者管理海外投資的資源有限。這兩個(gè)問(wèn)題在很大程度上限制了QDII的發(fā)展。人民幣升值的壓力今天依然存在，并且這一趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。與國(guó)際投資機(jī)構(gòu)合作，有助于幫助解決國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)管理海外投資資源有限的問(wèn)題，但這種合作會(huì)增加QDII產(chǎn)品運(yùn)作的成本。
有沒(méi)有一種投資方法，即能起到國(guó)際資產(chǎn)配置及分散投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，又能夠限度地避免人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，還能規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)管理海外投資資源不足的缺陷呢？今天我們?cè)谶@里介紹一種新的投資方法——Alpha Beta 分離投資。
一、Alpha Beta分離投資理論
近幾年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)Alpha Beta分離投資理論的討論越來(lái)越多，Alpha Beta投資分離投資的理念和方法也被越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者所采用。
在投資管理領(lǐng)域內(nèi)所說(shuō)的Alpha是指一個(gè)積極的投資管理人在管理某一類(lèi)別投資中所獲得的超出系統(tǒng)回報(bào)的那部分收益，Alpha所反映是一個(gè)積極的投資管理人的管理水平。它通常表現(xiàn)為總回報(bào)超出指數(shù)或基準(zhǔn)回報(bào)的那部分收益。而B(niǎo)eta是指某一類(lèi)別投資中的系統(tǒng)回報(bào)，Beta所反映的是該類(lèi)別投資本身所應(yīng)得到的回報(bào)。它通常表現(xiàn)為指數(shù)或者基準(zhǔn)的回報(bào)。例如：2007年一個(gè)投資管理人為你管理一個(gè)香港股票投資組合，在這一年中，他為你取得了40%的回報(bào)。而在這一年恒生指數(shù)的回報(bào)為36.9%，在此例中，Beta就是36.9%，而Alpha是3.1% ( 40% - 36.9% )。36.9%反映的是這一年投資香港股票所應(yīng)該得到的系統(tǒng)性的回報(bào)，而3.1%則反映的這個(gè)積極的投資管理人的實(shí)際管理水平。
在早期的Alpha Beta分離投資的討論中，投資者常常質(zhì)疑，是否應(yīng)該分開(kāi)Alpha Beta 而只對(duì)Alpha付費(fèi)，換句話說(shuō)，在不考慮交易成本的條件下，獲得和Beta相等的收益是理所應(yīng)該的，這部分收益并不是投資管理人的功勞，而是投資者承擔(dān)這一類(lèi)別投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該得到的收益。在最近的Alpha Beta分離投資的討論中，投資者更多地關(guān)注應(yīng)該獲取哪些類(lèi)別的beta，如何有效的生成Beta，以及如何在Beta之外更加有效的利用專(zhuān)業(yè)投資管理人的技能來(lái)創(chuàng)造穩(wěn)定的Alpha。
近些年Alpha Beta分離投資理論和相關(guān)投資策略的發(fā)展有以下幾個(gè)原因：
1、近些年來(lái)，直到美國(guó)次按危機(jī)出現(xiàn)前的很長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)Beta回報(bào)越來(lái)越低，投資者越來(lái)越多地依靠Alpha來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。
2、很多投資管理機(jī)構(gòu)，特別是對(duì)沖基金，顯示出較先進(jìn)的投資技巧。很多投資管理人在不同的市場(chǎng)環(huán)境中均能夠創(chuàng)造較好的收益。
3、另類(lèi)投資，如商品類(lèi)等，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)實(shí)際資產(chǎn)生成Beta的成本較高，這使得投資者不得不更多地采取Alpha Beta分離的投資方法。
4、金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展，為簡(jiǎn)單有效地生成Beta創(chuàng)造了條件。
在實(shí)際投資過(guò)程中，有兩種方法可以生成Beta：第一：購(gòu)買(mǎi)實(shí)際的資產(chǎn)。例如要取得香港股票市場(chǎng)的收益，可以直接地按恒生指數(shù)中各股的比重購(gòu)買(mǎi)實(shí)際的股票。第二：不購(gòu)買(mǎi)實(shí)際資產(chǎn)而通過(guò)衍生產(chǎn)品來(lái)生成Beta，例如要取得香港股票市場(chǎng)的收益，不用購(gòu)買(mǎi)實(shí)際的股票，而買(mǎi)恒生指數(shù)期貨。在一般市場(chǎng)中，運(yùn)用期貨、調(diào)期和期權(quán)等衍生工具，可以非常靈活而有效地生成各資產(chǎn)類(lèi)別的Beta。
二、移動(dòng)的Alpha策略
用什么樣的策略來(lái)具體實(shí)現(xiàn)Alpha Beta分離的投資理論呢？我們知道，金融衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展，大大推進(jìn)了Alpha Beta分離投資技術(shù)的發(fā)展。在Alpha Beta分離的條件下，投資者可以靈活地選擇自己所了解的市場(chǎng)，通過(guò)積極的投資管理獲得相對(duì)穩(wěn)定的Alpha。我們將這種通過(guò)在靈活選擇的市場(chǎng)中積極管理投資所產(chǎn)生出來(lái)的與Beta相分離的Alpha稱(chēng)為移動(dòng)的Alpha (Portable Alpha)。移動(dòng)的Alpha策略能夠幫助我們實(shí)現(xiàn)Alpha Beta分離投資。
在現(xiàn)實(shí)的投資實(shí)踐中，因?yàn)楣潭ㄊ找骖?lèi)產(chǎn)品有相對(duì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，所以人們常常將通過(guò)衍生產(chǎn)品生成的某一類(lèi)別資產(chǎn)Beta回報(bào)，加上固定收益類(lèi)投資中的Alpha 回報(bào)作為整體的投資回報(bào)。
然而移動(dòng)Alpha策略的實(shí)施并不那么容易，實(shí)際運(yùn)用起來(lái)有很多問(wèn)題。
首先：創(chuàng)造持續(xù)的Alpha并非易事。很多Alpha策略實(shí)際或多或少地內(nèi)涵著B(niǎo)eta的風(fēng)險(xiǎn)。例如：全球債券基金內(nèi)涵久期和貨幣等風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債內(nèi)涵信用久期風(fēng)險(xiǎn)及多頭股票波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)等。
其次：Beta的生成不是無(wú)成本的。特別是通過(guò)衍生品生成Beta，本身就有相關(guān)的成本。最簡(jiǎn)單的成本是期貨的按揭。而如果通過(guò)調(diào)期生成Beta，也需要有相應(yīng)的成本。有些生成Beta的衍生產(chǎn)品交易還要承擔(dān)相應(yīng)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)等。這些成本都會(huì)影響Alpha回報(bào)。生成Beta還有機(jī)會(huì)成本，比如，投資者選擇了A種類(lèi)別的Beta，但后來(lái)實(shí)際發(fā)現(xiàn)，另一個(gè)B種類(lèi)Beta能有更高的回報(bào)，則B種類(lèi)Beta高出A種類(lèi)Beta的那部分回報(bào)，便可以看成是A種類(lèi)Beta的機(jī)會(huì)成本。
成功的運(yùn)用移動(dòng)的Alpha策略有三個(gè)層次的要求。首先，是用最簡(jiǎn)單便宜的方法取得Beta。其次，通過(guò)積極的投資管理(或利用外部投資管理人的專(zhuān)業(yè)技能)在給定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算內(nèi)，使Alpha化。最后，要持續(xù)管理的過(guò)程中，盡可能地減少實(shí)施成本。
采取移動(dòng)的Alpha策略來(lái)進(jìn)行Alpha Beta分離投資有什么優(yōu)勢(shì)呢？
第一、這種投資方法可以幫助我們更加靈活簡(jiǎn)便地分散投資。通過(guò)金融衍生工具，可以迅速有效地生成一種投資類(lèi)別的Beta，也可以相對(duì)靈活的放棄這一類(lèi)別的Beta而轉(zhuǎn)移至其他類(lèi)別。投資者可以在國(guó)內(nèi)、國(guó)外、傳統(tǒng)產(chǎn)品、另類(lèi)投資等各個(gè)投資類(lèi)別中任意選擇。
第二、可以相對(duì)的節(jié)省資源。如果不做Alpha Beta的分離，那么在投資一種類(lèi)別資產(chǎn)的時(shí)候，就應(yīng)該配備相應(yīng)的資源。例如：要投資香港股票，就要配備相關(guān)的分析師、交易員、結(jié)算人員、風(fēng)險(xiǎn)控制人員、開(kāi)設(shè)托管賬戶(hù)等等。而在Alpha Beta分離條件下，投資者只需要建立一個(gè)衍生交易的平臺(tái)。這樣可以大大節(jié)省資源?！〉谌lpha Beta分離投資可以幫助投資人集中力量開(kāi)發(fā)投資管理人的能力，或著使投資者選擇在自己最有把握生成Alpha的領(lǐng)域通過(guò)積極的投資管理來(lái)創(chuàng)造穩(wěn)定的Alpha。這樣便可以提高信息比率。
第四、在進(jìn)行Alpha Beta分離投資時(shí)，很多時(shí)間不需要購(gòu)買(mǎi)相關(guān)Beta投資類(lèi)別的實(shí)際資產(chǎn)，這樣可以避免投資貨幣的全部轉(zhuǎn)換，從而可以在限度上避免跨境投資時(shí)因匯價(jià)變動(dòng)造成的損失。
三、Alpha Beta分離的QDII投資
問(wèn)題討論到這里，我們大概已經(jīng)領(lǐng)悟到了Alpha Beta分離QDII投資的大致思路。
這個(gè)過(guò)程包括三個(gè)方面。
第一、選定海外一個(gè)目標(biāo)資產(chǎn)類(lèi)別。這個(gè)類(lèi)別可以是香港股票，也可以是全球股票，還可以是一種另類(lèi)投資的資產(chǎn)，總之是投資者希望分散的，并期望提供較好回報(bào)的一種新的投資類(lèi)別。
第二、選擇國(guó)內(nèi)一種自己了解的，比較有機(jī)會(huì)創(chuàng)造穩(wěn)定Alpha的市場(chǎng)，將本幣投資于這個(gè)市場(chǎng)以創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的Alpha。
第三、有效降低各個(gè)交易環(huán)節(jié)的成本。這其中包括，以什么樣的金融衍生產(chǎn)品來(lái)生成選定海外投資類(lèi)別的Beta？如何持續(xù)有效地獲得這一Beta？比如說(shuō)是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)指數(shù)期貨？還是通過(guò)資產(chǎn)調(diào)期？還是通過(guò)期權(quán)交易？同時(shí)，怎么有效地控制在國(guó)內(nèi)進(jìn)行人民幣投資的交易成本？等等。
我們以一年期的投資為例：假設(shè)未來(lái)一年恒生指數(shù)升10%，不購(gòu)買(mǎi)實(shí)體香港股票而通過(guò)金融衍生品生成恒生指數(shù)Beta的成本為2%，資金留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行投資，且投資一年獲得5%的收益，那么這只QDII產(chǎn)品一年總的收益應(yīng)為13% ＝(10% -2% ＋ 5%)?；蛘哒f(shuō)此QDII產(chǎn)品獲得的Beta 收益為10%，Alpha為3%。
對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)將，最關(guān)鍵的問(wèn)題是通過(guò)哪種金融衍生產(chǎn)品生成Beta。就恒生指數(shù)而言，投資者可以通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)恒生指數(shù)期貨生成Beta，為此，投資者一般需要開(kāi)設(shè)期貨帳戶(hù)，放入10%左右的按金(通常無(wú)利息收入)，在此情況下，投資管理機(jī)構(gòu)只需要兌換10%的外幣，剩余的90%的資金則可以留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行投資，以獲得穩(wěn)定的Alpha，這樣整體海外投資的匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就可以大大降低；另外，也可以通過(guò)調(diào)期來(lái)生成恒生指數(shù)的Beta，這一調(diào)期的一年的成本目前大致為Hibor – 0.10%左右。應(yīng)該指出的是，這種投資方法并不保證投資者總是有正的收益，當(dāng)恒生指數(shù)下跌幅度超過(guò)國(guó)內(nèi)獲得Alpha收益時(shí)，投資者實(shí)際得到的收益也會(huì)是負(fù)的。而如果整個(gè)投資過(guò)程中，如果Beta生成的成本控制的好，獲得正的信息比率的機(jī)會(huì)是非常大的。
目前在國(guó)際市場(chǎng)上，通過(guò)一年期調(diào)期生成MSCI 全球股票Beta的成本大體為美元三個(gè)月Libor – 0.30%，生成MSCI新興市場(chǎng)股票Beta的成本大體為美元三個(gè)月Libor – 0.20%。
另外，通過(guò)調(diào)期生成Beta，投資者還需要每三個(gè)月，或者六個(gè)月，購(gòu)買(mǎi)一定金額的外匯以進(jìn)行調(diào)期的交割。這部分的匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是十分有限的。
四、Alpha Beta分離QDII投資的其他問(wèn)題
Alpha Beta分離投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)比較新的概念，目前尚沒(méi)有公募的QDII投資運(yùn)用這一方法進(jìn)行投資。這一方法的具體實(shí)施還受到兩個(gè)方面的限制。
第一、監(jiān)管規(guī)定的限制。目前國(guó)內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的應(yīng)用均有非常嚴(yán)格的限制。同時(shí)，由于這些金融衍生品的交易對(duì)手都是境外機(jī)構(gòu)，這為國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)即時(shí)的監(jiān)管增加了難度。
第二、Alpha Beta分離投資也要求國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)對(duì)各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品有比較深入的了解。特別是金融衍生品的定價(jià)估值相對(duì)來(lái)講更加復(fù)雜，這也在一定程度上增加了國(guó)內(nèi)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。
隨著我們財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展，金融投資從國(guó)內(nèi)投資發(fā)展到全球投資已經(jīng)形成了一個(gè)不可避免的趨勢(shì)。這對(duì)我們的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都提出了新的要求，認(rèn)真研究國(guó)內(nèi)投資管理行業(yè)的新的理念和方法有了更加現(xiàn)實(shí)的意義。我們期盼著我們的投資管理水平和監(jiān)管的水平能隨著行業(yè)的發(fā)展而不斷的提高，以便更好地為廣大投資者創(chuàng)造更多的財(cái)富。
有沒(méi)有一種投資方法，即能起到國(guó)際資產(chǎn)配置及分散投資風(fēng)險(xiǎn)的作用，又能夠限度地避免人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，還能規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)管理海外投資資源不足的缺陷呢？今天我們?cè)谶@里介紹一種新的投資方法——Alpha Beta 分離投資。
一、Alpha Beta分離投資理論
近幾年來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)Alpha Beta分離投資理論的討論越來(lái)越多，Alpha Beta投資分離投資的理念和方法也被越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者所采用。
在投資管理領(lǐng)域內(nèi)所說(shuō)的Alpha是指一個(gè)積極的投資管理人在管理某一類(lèi)別投資中所獲得的超出系統(tǒng)回報(bào)的那部分收益，Alpha所反映是一個(gè)積極的投資管理人的管理水平。它通常表現(xiàn)為總回報(bào)超出指數(shù)或基準(zhǔn)回報(bào)的那部分收益。而B(niǎo)eta是指某一類(lèi)別投資中的系統(tǒng)回報(bào)，Beta所反映的是該類(lèi)別投資本身所應(yīng)得到的回報(bào)。它通常表現(xiàn)為指數(shù)或者基準(zhǔn)的回報(bào)。例如：2007年一個(gè)投資管理人為你管理一個(gè)香港股票投資組合，在這一年中，他為你取得了40%的回報(bào)。而在這一年恒生指數(shù)的回報(bào)為36.9%，在此例中，Beta就是36.9%，而Alpha是3.1% ( 40% - 36.9% )。36.9%反映的是這一年投資香港股票所應(yīng)該得到的系統(tǒng)性的回報(bào)，而3.1%則反映的這個(gè)積極的投資管理人的實(shí)際管理水平。
在早期的Alpha Beta分離投資的討論中，投資者常常質(zhì)疑，是否應(yīng)該分開(kāi)Alpha Beta 而只對(duì)Alpha付費(fèi)，換句話說(shuō)，在不考慮交易成本的條件下，獲得和Beta相等的收益是理所應(yīng)該的，這部分收益并不是投資管理人的功勞，而是投資者承擔(dān)這一類(lèi)別投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該得到的收益。在最近的Alpha Beta分離投資的討論中，投資者更多地關(guān)注應(yīng)該獲取哪些類(lèi)別的beta，如何有效的生成Beta，以及如何在Beta之外更加有效的利用專(zhuān)業(yè)投資管理人的技能來(lái)創(chuàng)造穩(wěn)定的Alpha。
近些年Alpha Beta分離投資理論和相關(guān)投資策略的發(fā)展有以下幾個(gè)原因：
1、近些年來(lái)，直到美國(guó)次按危機(jī)出現(xiàn)前的很長(zhǎng)時(shí)間，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)Beta回報(bào)越來(lái)越低，投資者越來(lái)越多地依靠Alpha來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。
2、很多投資管理機(jī)構(gòu)，特別是對(duì)沖基金，顯示出較先進(jìn)的投資技巧。很多投資管理人在不同的市場(chǎng)環(huán)境中均能夠創(chuàng)造較好的收益。
3、另類(lèi)投資，如商品類(lèi)等，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)實(shí)際資產(chǎn)生成Beta的成本較高，這使得投資者不得不更多地采取Alpha Beta分離的投資方法。
4、金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展，為簡(jiǎn)單有效地生成Beta創(chuàng)造了條件。
在實(shí)際投資過(guò)程中，有兩種方法可以生成Beta：第一：購(gòu)買(mǎi)實(shí)際的資產(chǎn)。例如要取得香港股票市場(chǎng)的收益，可以直接地按恒生指數(shù)中各股的比重購(gòu)買(mǎi)實(shí)際的股票。第二：不購(gòu)買(mǎi)實(shí)際資產(chǎn)而通過(guò)衍生產(chǎn)品來(lái)生成Beta，例如要取得香港股票市場(chǎng)的收益，不用購(gòu)買(mǎi)實(shí)際的股票，而買(mǎi)恒生指數(shù)期貨。在一般市場(chǎng)中，運(yùn)用期貨、調(diào)期和期權(quán)等衍生工具，可以非常靈活而有效地生成各資產(chǎn)類(lèi)別的Beta。
二、移動(dòng)的Alpha策略
用什么樣的策略來(lái)具體實(shí)現(xiàn)Alpha Beta分離的投資理論呢？我們知道，金融衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展，大大推進(jìn)了Alpha Beta分離投資技術(shù)的發(fā)展。在Alpha Beta分離的條件下，投資者可以靈活地選擇自己所了解的市場(chǎng)，通過(guò)積極的投資管理獲得相對(duì)穩(wěn)定的Alpha。我們將這種通過(guò)在靈活選擇的市場(chǎng)中積極管理投資所產(chǎn)生出來(lái)的與Beta相分離的Alpha稱(chēng)為移動(dòng)的Alpha (Portable Alpha)。移動(dòng)的Alpha策略能夠幫助我們實(shí)現(xiàn)Alpha Beta分離投資。
在現(xiàn)實(shí)的投資實(shí)踐中，因?yàn)楣潭ㄊ找骖?lèi)產(chǎn)品有相對(duì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，所以人們常常將通過(guò)衍生產(chǎn)品生成的某一類(lèi)別資產(chǎn)Beta回報(bào)，加上固定收益類(lèi)投資中的Alpha 回報(bào)作為整體的投資回報(bào)。
然而移動(dòng)Alpha策略的實(shí)施并不那么容易，實(shí)際運(yùn)用起來(lái)有很多問(wèn)題。
首先：創(chuàng)造持續(xù)的Alpha并非易事。很多Alpha策略實(shí)際或多或少地內(nèi)涵著B(niǎo)eta的風(fēng)險(xiǎn)。例如：全球債券基金內(nèi)涵久期和貨幣等風(fēng)險(xiǎn)；可轉(zhuǎn)債內(nèi)涵信用久期風(fēng)險(xiǎn)及多頭股票波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)等。
其次：Beta的生成不是無(wú)成本的。特別是通過(guò)衍生品生成Beta，本身就有相關(guān)的成本。最簡(jiǎn)單的成本是期貨的按揭。而如果通過(guò)調(diào)期生成Beta，也需要有相應(yīng)的成本。有些生成Beta的衍生產(chǎn)品交易還要承擔(dān)相應(yīng)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)等。這些成本都會(huì)影響Alpha回報(bào)。生成Beta還有機(jī)會(huì)成本，比如，投資者選擇了A種類(lèi)別的Beta，但后來(lái)實(shí)際發(fā)現(xiàn)，另一個(gè)B種類(lèi)Beta能有更高的回報(bào)，則B種類(lèi)Beta高出A種類(lèi)Beta的那部分回報(bào)，便可以看成是A種類(lèi)Beta的機(jī)會(huì)成本。
成功的運(yùn)用移動(dòng)的Alpha策略有三個(gè)層次的要求。首先，是用最簡(jiǎn)單便宜的方法取得Beta。其次，通過(guò)積極的投資管理(或利用外部投資管理人的專(zhuān)業(yè)技能)在給定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算內(nèi)，使Alpha化。最后，要持續(xù)管理的過(guò)程中，盡可能地減少實(shí)施成本。
采取移動(dòng)的Alpha策略來(lái)進(jìn)行Alpha Beta分離投資有什么優(yōu)勢(shì)呢？
第一、這種投資方法可以幫助我們更加靈活簡(jiǎn)便地分散投資。通過(guò)金融衍生工具，可以迅速有效地生成一種投資類(lèi)別的Beta，也可以相對(duì)靈活的放棄這一類(lèi)別的Beta而轉(zhuǎn)移至其他類(lèi)別。投資者可以在國(guó)內(nèi)、國(guó)外、傳統(tǒng)產(chǎn)品、另類(lèi)投資等各個(gè)投資類(lèi)別中任意選擇。
第二、可以相對(duì)的節(jié)省資源。如果不做Alpha Beta的分離，那么在投資一種類(lèi)別資產(chǎn)的時(shí)候，就應(yīng)該配備相應(yīng)的資源。例如：要投資香港股票，就要配備相關(guān)的分析師、交易員、結(jié)算人員、風(fēng)險(xiǎn)控制人員、開(kāi)設(shè)托管賬戶(hù)等等。而在Alpha Beta分離條件下，投資者只需要建立一個(gè)衍生交易的平臺(tái)。這樣可以大大節(jié)省資源?！〉谌lpha Beta分離投資可以幫助投資人集中力量開(kāi)發(fā)投資管理人的能力，或著使投資者選擇在自己最有把握生成Alpha的領(lǐng)域通過(guò)積極的投資管理來(lái)創(chuàng)造穩(wěn)定的Alpha。這樣便可以提高信息比率。
第四、在進(jìn)行Alpha Beta分離投資時(shí)，很多時(shí)間不需要購(gòu)買(mǎi)相關(guān)Beta投資類(lèi)別的實(shí)際資產(chǎn)，這樣可以避免投資貨幣的全部轉(zhuǎn)換，從而可以在限度上避免跨境投資時(shí)因匯價(jià)變動(dòng)造成的損失。
三、Alpha Beta分離的QDII投資
問(wèn)題討論到這里，我們大概已經(jīng)領(lǐng)悟到了Alpha Beta分離QDII投資的大致思路。
這個(gè)過(guò)程包括三個(gè)方面。
第一、選定海外一個(gè)目標(biāo)資產(chǎn)類(lèi)別。這個(gè)類(lèi)別可以是香港股票，也可以是全球股票，還可以是一種另類(lèi)投資的資產(chǎn)，總之是投資者希望分散的，并期望提供較好回報(bào)的一種新的投資類(lèi)別。
第二、選擇國(guó)內(nèi)一種自己了解的，比較有機(jī)會(huì)創(chuàng)造穩(wěn)定Alpha的市場(chǎng)，將本幣投資于這個(gè)市場(chǎng)以創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的Alpha。
第三、有效降低各個(gè)交易環(huán)節(jié)的成本。這其中包括，以什么樣的金融衍生產(chǎn)品來(lái)生成選定海外投資類(lèi)別的Beta？如何持續(xù)有效地獲得這一Beta？比如說(shuō)是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)指數(shù)期貨？還是通過(guò)資產(chǎn)調(diào)期？還是通過(guò)期權(quán)交易？同時(shí)，怎么有效地控制在國(guó)內(nèi)進(jìn)行人民幣投資的交易成本？等等。
我們以一年期的投資為例：假設(shè)未來(lái)一年恒生指數(shù)升10%，不購(gòu)買(mǎi)實(shí)體香港股票而通過(guò)金融衍生品生成恒生指數(shù)Beta的成本為2%，資金留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行投資，且投資一年獲得5%的收益，那么這只QDII產(chǎn)品一年總的收益應(yīng)為13% ＝(10% -2% ＋ 5%)?；蛘哒f(shuō)此QDII產(chǎn)品獲得的Beta 收益為10%，Alpha為3%。
對(duì)于國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)將，最關(guān)鍵的問(wèn)題是通過(guò)哪種金融衍生產(chǎn)品生成Beta。就恒生指數(shù)而言，投資者可以通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)恒生指數(shù)期貨生成Beta，為此，投資者一般需要開(kāi)設(shè)期貨帳戶(hù)，放入10%左右的按金(通常無(wú)利息收入)，在此情況下，投資管理機(jī)構(gòu)只需要兌換10%的外幣，剩余的90%的資金則可以留在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行投資，以獲得穩(wěn)定的Alpha，這樣整體海外投資的匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就可以大大降低；另外，也可以通過(guò)調(diào)期來(lái)生成恒生指數(shù)的Beta，這一調(diào)期的一年的成本目前大致為Hibor – 0.10%左右。應(yīng)該指出的是，這種投資方法并不保證投資者總是有正的收益，當(dāng)恒生指數(shù)下跌幅度超過(guò)國(guó)內(nèi)獲得Alpha收益時(shí)，投資者實(shí)際得到的收益也會(huì)是負(fù)的。而如果整個(gè)投資過(guò)程中，如果Beta生成的成本控制的好，獲得正的信息比率的機(jī)會(huì)是非常大的。
目前在國(guó)際市場(chǎng)上，通過(guò)一年期調(diào)期生成MSCI 全球股票Beta的成本大體為美元三個(gè)月Libor – 0.30%，生成MSCI新興市場(chǎng)股票Beta的成本大體為美元三個(gè)月Libor – 0.20%。
另外，通過(guò)調(diào)期生成Beta，投資者還需要每三個(gè)月，或者六個(gè)月，購(gòu)買(mǎi)一定金額的外匯以進(jìn)行調(diào)期的交割。這部分的匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是十分有限的。
四、Alpha Beta分離QDII投資的其他問(wèn)題
Alpha Beta分離投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)比較新的概念，目前尚沒(méi)有公募的QDII投資運(yùn)用這一方法進(jìn)行投資。這一方法的具體實(shí)施還受到兩個(gè)方面的限制。
第一、監(jiān)管規(guī)定的限制。目前國(guó)內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的應(yīng)用均有非常嚴(yán)格的限制。同時(shí)，由于這些金融衍生品的交易對(duì)手都是境外機(jī)構(gòu)，這為國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)即時(shí)的監(jiān)管增加了難度。
第二、Alpha Beta分離投資也要求國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)對(duì)各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品有比較深入的了解。特別是金融衍生品的定價(jià)估值相對(duì)來(lái)講更加復(fù)雜，這也在一定程度上增加了國(guó)內(nèi)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。
隨著我們財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展，金融投資從國(guó)內(nèi)投資發(fā)展到全球投資已經(jīng)形成了一個(gè)不可避免的趨勢(shì)。這對(duì)我們的投資管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都提出了新的要求，認(rèn)真研究國(guó)內(nèi)投資管理行業(yè)的新的理念和方法有了更加現(xiàn)實(shí)的意義。我們期盼著我們的投資管理水平和監(jiān)管的水平能隨著行業(yè)的發(fā)展而不斷的提高，以便更好地為廣大投資者創(chuàng)造更多的財(cái)富。