2.ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：
(1)公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬(wàn)元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬(wàn)股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬(wàn)元(與市價(jià)相同)；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。該公司的所得稅率為15%。
(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)率為零。
(3)為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：
①舉借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為6%；
②舉借新債務(wù)的總額為3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率7%。
(4)假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。
要求：
(1)計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝他系數(shù)(計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位)。
(2)計(jì)算該公司無負(fù)債的貝他系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本(提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同)。
(3)計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值(實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬(wàn)元為單位)。
(4)判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？
【答案】
(1)該公司目前的權(quán)益資本成本和貝他系數(shù)：
由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(萬(wàn)元)
每股股利= =0.0956(元)
權(quán)益資本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%
又有：9.56%=4%+β×5%
則β=1.112
(2)無負(fù)債的貝他系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益資本成本
資產(chǎn)的β=權(quán)益的β÷[(1+產(chǎn)權(quán)比率×（1-所得稅率)]
=1.112÷[1+1/4×（1-15%)]
=1.112÷1.2125
=0.9171
權(quán)益資本成本=4%+5%×0.9171=8.59%
(3)兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值：
①舉借新債務(wù)2000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬(wàn)元，利息率為6%；權(quán)益資本3000萬(wàn)元。
權(quán)益的β=資產(chǎn)的β×[(1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅率)]
=0.9171×[1+2/3×（1-15%)]
=1.4368
權(quán)益資本成本=4%+5%×1.4368=11.18%
股權(quán)價(jià)值=D/RS=(500-2000×6%)×（1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(萬(wàn)元)
債權(quán)價(jià)值=2000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值=2889+2000=4889(萬(wàn)元)
②舉借新債務(wù)3000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬(wàn)元，利息率為7%；權(quán)益資本2000萬(wàn)元。
權(quán)益的β=資產(chǎn)的β×[(1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅率)]
=0.9171×[1+3/2×（1-15%)]=2.0864
權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%
股權(quán)價(jià)值=D/RS=(500-3000×7%)×（1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(萬(wàn)元)
債權(quán)價(jià)值=3000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值=1708+3000=4708(萬(wàn)元)
(4)目前的股權(quán)價(jià)值=4000萬(wàn)元，債權(quán)價(jià)值1000萬(wàn)元，即公司實(shí)體價(jià)值=5000萬(wàn)元，而改變資本結(jié)構(gòu)后股權(quán)價(jià)值和公司實(shí)體價(jià)值均降低了，所以公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
(1)公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬(wàn)元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬(wàn)股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬(wàn)元(與市價(jià)相同)；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。該公司的所得稅率為15%。
(2)公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)率為零。
(3)為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：
①舉借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為6%；
②舉借新債務(wù)的總額為3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率7%。
(4)假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。
要求：
(1)計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝他系數(shù)(計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位)。
(2)計(jì)算該公司無負(fù)債的貝他系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本(提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝他系數(shù)，下同)。
(3)計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值(實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬(wàn)元為單位)。
(4)判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？
【答案】
(1)該公司目前的權(quán)益資本成本和貝他系數(shù)：
由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(萬(wàn)元)
每股股利= =0.0956(元)
權(quán)益資本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%
又有：9.56%=4%+β×5%
則β=1.112
(2)無負(fù)債的貝他系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益資本成本
資產(chǎn)的β=權(quán)益的β÷[(1+產(chǎn)權(quán)比率×（1-所得稅率)]
=1.112÷[1+1/4×（1-15%)]
=1.112÷1.2125
=0.9171
權(quán)益資本成本=4%+5%×0.9171=8.59%
(3)兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝他系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值：
①舉借新債務(wù)2000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬(wàn)元，利息率為6%；權(quán)益資本3000萬(wàn)元。
權(quán)益的β=資產(chǎn)的β×[(1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅率)]
=0.9171×[1+2/3×（1-15%)]
=1.4368
權(quán)益資本成本=4%+5%×1.4368=11.18%
股權(quán)價(jià)值=D/RS=(500-2000×6%)×（1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(萬(wàn)元)
債權(quán)價(jià)值=2000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值=2889+2000=4889(萬(wàn)元)
②舉借新債務(wù)3000萬(wàn)元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬(wàn)元，利息率為7%；權(quán)益資本2000萬(wàn)元。
權(quán)益的β=資產(chǎn)的β×[(1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅率)]
=0.9171×[1+3/2×（1-15%)]=2.0864
權(quán)益資本成本=4%+5%×2.0864=14.43%
股權(quán)價(jià)值=D/RS=(500-3000×7%)×（1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(萬(wàn)元)
債權(quán)價(jià)值=3000萬(wàn)元
公司實(shí)體價(jià)值=1708+3000=4708(萬(wàn)元)
(4)目前的股權(quán)價(jià)值=4000萬(wàn)元，債權(quán)價(jià)值1000萬(wàn)元，即公司實(shí)體價(jià)值=5000萬(wàn)元，而改變資本結(jié)構(gòu)后股權(quán)價(jià)值和公司實(shí)體價(jià)值均降低了，所以公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。