第一節(jié) 債券的投資價(jià)值分析
債券的價(jià)值表現(xiàn)形式有兩種：一種是債券價(jià)格；二是到期收益率。
影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素
1、期限：期限越長，債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)可能性越大，投資者要求的收益率補(bǔ)償越高
2、票面利率：票面利率越低，債券價(jià)格易變性越大（市場(chǎng)利率提高時(shí)，票面利率較低的債券價(jià)格下降較快。但當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，其增值的潛力也很大）
3、提前贖回規(guī)定：較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，其內(nèi)在價(jià)值相對(duì)較低。
4、稅收待遇：低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價(jià)值要高，免稅債券價(jià)值要較高。
5、流動(dòng)性：流動(dòng)性好的債券比流動(dòng)性差的債券具有更高的內(nèi)在價(jià)值。
6、信用級(jí)別：信用級(jí)別越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券內(nèi)在價(jià)值也就越低。
影響債券投資價(jià)值的外部因素
1、基礎(chǔ)利率：基礎(chǔ)利率=無風(fēng)險(xiǎn)證券利率，是債權(quán)定價(jià)必須考慮的因素。
短期政府債券收益率或銀行存款利率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。
2、市場(chǎng)利率：市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券收益率水平也應(yīng)上升，以使債券內(nèi)在價(jià)值降低
3、其他因素：如通貨膨脹水平外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等
4、通貨膨脹造成的購買力損失、匯率的變化造成的貶值損失的可能性使債券的到期收益率增加，債券內(nèi)在價(jià)值降低。
債券價(jià)值的計(jì)算公式
假設(shè)條件：債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，不考慮通貨膨脹對(duì)債券收益的影響
貨幣的時(shí)間價(jià)值：使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)價(jià)值
貨幣的終值（復(fù)利）Pn=P0(1+r) n次 （單利）Pn=P0(1+r·n)
用單利計(jì)息的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低
按單利計(jì)息的現(xiàn)值要高于用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。
現(xiàn)值的特征：
（1）當(dāng)給定終值時(shí)，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低；
（2）當(dāng)給定利率及終值時(shí)，取得終值的時(shí)間越長，該終值的現(xiàn)值就越低。
一次還本付息債券定價(jià)公式
債券的內(nèi)在價(jià)值：來自債券的預(yù)期貨幣收入按某個(gè)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。確定債券內(nèi)在價(jià)值需估計(jì)預(yù)期貨幣收入（兩個(gè)來源：息票利息、票面額）和債券必要收益率（比照具相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券收益率得出）。
一次還本付息的債券――預(yù)期貨幣收入：期末一次性支付的利息和本金
附息債券的定價(jià)公式
按期付息的債券――預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來源：到期日前定期支付的息票利息、票面額。
內(nèi)部到期收益率――把未來的投資收益折算成現(xiàn)值，使之成為購買價(jià)格或初始投資額的貼現(xiàn)率。
（一年付息一次的債券），到期收益率:
半年付息一次的債券――將半年利率（或稱周期性收益率）Y乘以2得到年到期收益率，年收益低估了實(shí)際年收益而被稱為債券等價(jià)收益率。
債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算
最終收益率：投資者將債券持有到期滿時(shí)的收益率
持有期收益率：買入債券后持有一段時(shí)期，并在債券到期前將其出售所得到的收益率。
一次還本付息債券：賣出價(jià)格=購買價(jià)X（1+持有期間收益率）持有年限
附息債券的購買價(jià)格計(jì)算時(shí)使用最終收益率為貼現(xiàn)率賣出價(jià)格 = 購買價(jià)×（1+持有期間收益率×持有年限）- 年利息收入×持有年限
掌握2個(gè)概念與4個(gè)圖形
1、收益率曲線――在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關(guān)系。
2、債券的利率期限結(jié)構(gòu)――債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。
3、利率期限結(jié)構(gòu)的類型（4種）：反映在經(jīng)濟(jì)周期不同階段
（1）“正向的”利率曲線：向上傾斜，表示期限越長的債券利率越高。
（2）“相反的”或“反向的”利率曲線：向下傾斜，表示期限越長的債券利率越低
（3）“水平的”利率曲線：表示不同期限的債券利率相等，通常是正利率曲線與反利率曲線轉(zhuǎn)化過程中出現(xiàn)的暫時(shí)現(xiàn)象。
（4）“拱形的”利率曲線：表示期限相對(duì)較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對(duì)與較長債券，利率與期限呈反向關(guān)系。
利率期限結(jié)構(gòu)理論
結(jié)論：期限結(jié)構(gòu)的形成主要由對(duì)未來利率變化方向的預(yù)期決定，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用，但期限在1年以上的債券流動(dòng)性溢價(jià)大致相同，使得1年或1年以上債券雖然價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同，但預(yù)期利率卻大致相同。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定作用，使得期限結(jié)構(gòu)的形狀暫時(shí)偏離按對(duì)未來利率變化方向進(jìn)行估計(jì)所形成的形狀。
債券的價(jià)值表現(xiàn)形式有兩種：一種是債券價(jià)格；二是到期收益率。
影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素
1、期限：期限越長，債券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)可能性越大，投資者要求的收益率補(bǔ)償越高
2、票面利率：票面利率越低，債券價(jià)格易變性越大（市場(chǎng)利率提高時(shí)，票面利率較低的債券價(jià)格下降較快。但當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，其增值的潛力也很大）
3、提前贖回規(guī)定：較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，其內(nèi)在價(jià)值相對(duì)較低。
4、稅收待遇：低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價(jià)值要高，免稅債券價(jià)值要較高。
5、流動(dòng)性：流動(dòng)性好的債券比流動(dòng)性差的債券具有更高的內(nèi)在價(jià)值。
6、信用級(jí)別：信用級(jí)別越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券內(nèi)在價(jià)值也就越低。
影響債券投資價(jià)值的外部因素
1、基礎(chǔ)利率：基礎(chǔ)利率=無風(fēng)險(xiǎn)證券利率，是債權(quán)定價(jià)必須考慮的因素。
短期政府債券收益率或銀行存款利率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。
2、市場(chǎng)利率：市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券收益率水平也應(yīng)上升，以使債券內(nèi)在價(jià)值降低
3、其他因素：如通貨膨脹水平外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等
4、通貨膨脹造成的購買力損失、匯率的變化造成的貶值損失的可能性使債券的到期收益率增加，債券內(nèi)在價(jià)值降低。
債券價(jià)值的計(jì)算公式
假設(shè)條件：債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，不考慮通貨膨脹對(duì)債券收益的影響
貨幣的時(shí)間價(jià)值：使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)價(jià)值
貨幣的終值（復(fù)利）Pn=P0(1+r) n次 （單利）Pn=P0(1+r·n)
用單利計(jì)息的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低
按單利計(jì)息的現(xiàn)值要高于用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。
現(xiàn)值的特征：
（1）當(dāng)給定終值時(shí)，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低；
（2）當(dāng)給定利率及終值時(shí)，取得終值的時(shí)間越長，該終值的現(xiàn)值就越低。
一次還本付息債券定價(jià)公式
債券的內(nèi)在價(jià)值：來自債券的預(yù)期貨幣收入按某個(gè)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。確定債券內(nèi)在價(jià)值需估計(jì)預(yù)期貨幣收入（兩個(gè)來源：息票利息、票面額）和債券必要收益率（比照具相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券收益率得出）。
一次還本付息的債券――預(yù)期貨幣收入：期末一次性支付的利息和本金
附息債券的定價(jià)公式
按期付息的債券――預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來源：到期日前定期支付的息票利息、票面額。
內(nèi)部到期收益率――把未來的投資收益折算成現(xiàn)值，使之成為購買價(jià)格或初始投資額的貼現(xiàn)率。
（一年付息一次的債券），到期收益率:
半年付息一次的債券――將半年利率（或稱周期性收益率）Y乘以2得到年到期收益率，年收益低估了實(shí)際年收益而被稱為債券等價(jià)收益率。
債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算
最終收益率：投資者將債券持有到期滿時(shí)的收益率
持有期收益率：買入債券后持有一段時(shí)期，并在債券到期前將其出售所得到的收益率。
一次還本付息債券：賣出價(jià)格=購買價(jià)X（1+持有期間收益率）持有年限
附息債券的購買價(jià)格計(jì)算時(shí)使用最終收益率為貼現(xiàn)率賣出價(jià)格 = 購買價(jià)×（1+持有期間收益率×持有年限）- 年利息收入×持有年限
掌握2個(gè)概念與4個(gè)圖形
1、收益率曲線――在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標(biāo)平面上，反映在一定時(shí)點(diǎn)上不同期限債券的收益率與到期期限之間的關(guān)系。
2、債券的利率期限結(jié)構(gòu)――債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。
3、利率期限結(jié)構(gòu)的類型（4種）：反映在經(jīng)濟(jì)周期不同階段
（1）“正向的”利率曲線：向上傾斜，表示期限越長的債券利率越高。
（2）“相反的”或“反向的”利率曲線：向下傾斜，表示期限越長的債券利率越低
（3）“水平的”利率曲線：表示不同期限的債券利率相等，通常是正利率曲線與反利率曲線轉(zhuǎn)化過程中出現(xiàn)的暫時(shí)現(xiàn)象。
（4）“拱形的”利率曲線：表示期限相對(duì)較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對(duì)與較長債券，利率與期限呈反向關(guān)系。
利率期限結(jié)構(gòu)理論
結(jié)論：期限結(jié)構(gòu)的形成主要由對(duì)未來利率變化方向的預(yù)期決定，流動(dòng)性溢價(jià)可起一定作用，但期限在1年以上的債券流動(dòng)性溢價(jià)大致相同，使得1年或1年以上債券雖然價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同，但預(yù)期利率卻大致相同。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定作用，使得期限結(jié)構(gòu)的形狀暫時(shí)偏離按對(duì)未來利率變化方向進(jìn)行估計(jì)所形成的形狀。