考點(diǎn)四：項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量及評價(jià)指標(biāo)
在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量就是現(xiàn)金流量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金， 它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。
為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。這是要注意以下四個(gè)問題:
1．區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。如：差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本；2.不要忽視機(jī)會成本；3.要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響；4.對凈營運(yùn)資金的影響。
還要考慮折舊及所得稅對項(xiàng)目的現(xiàn)金流離的影響，不過項(xiàng)目投資是有壽命的要與企業(yè)價(jià)值評估區(qū)分開來。而且在項(xiàng)目現(xiàn)金流量的評估一般不考慮資本結(jié)構(gòu)的影響，也就是不區(qū)分項(xiàng)目的資金來源是股東的還是債權(quán)人的。
項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量及評價(jià)指標(biāo)所涉及的相關(guān)知識是教材的重要考核點(diǎn)。其相關(guān)知識涉及資本投資評價(jià)的基本原理，投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法（凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等），項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量的判定及處理，項(xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量的計(jì)算，項(xiàng)目β權(quán)益的計(jì)算和折現(xiàn)率的確定。
考核的題型，各種題型都會涉及，但主要以主觀題為主，幾乎是每年必考的內(nèi)容。
本考點(diǎn)和教材第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本、第七章租賃、第九章債務(wù)資本成本和加權(quán)平均資本成本的計(jì)算聯(lián)系為緊密，與第十章企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也有很密切的聯(lián)系，固定資產(chǎn)折舊的雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法與現(xiàn)金流量的確定有著密切的聯(lián)系，同時(shí)與實(shí)體現(xiàn)金流量的計(jì)算及第十三章根據(jù)本量利公式計(jì)算息稅前經(jīng)營利潤也有很緊密的聯(lián)系。
【真題1】利用內(nèi)含報(bào)酬率法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的投資報(bào)酬率，因此不需再估計(jì)投資項(xiàng)目的資金成本或低報(bào)酬率。（ ）（2006年判斷題第5題，1分）
【答案】×
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是評價(jià)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率法的應(yīng)用。內(nèi)含報(bào)酬率是投資方案本身的投資報(bào)酬率，判斷一個(gè)投資方案是否可行需要將其內(nèi)含報(bào)酬率與事先給定的折現(xiàn)率(即投資項(xiàng)目的資本成本或低報(bào)酬率)進(jìn)行比較才能進(jìn)行決策。
【真題2】G公司是一家生產(chǎn)和銷售軟飲料的企業(yè)。該公司產(chǎn)銷的甲飲料持續(xù)盈利，目前供不應(yīng)求，公司正在研究是否擴(kuò)充其生產(chǎn)能力。有關(guān)資料如下：
（1）該種飲料批發(fā)價(jià)格為每瓶5元，變動(dòng)成本為每瓶4.1元。本年銷售400萬瓶，已經(jīng)達(dá)到現(xiàn)有設(shè)備的大生產(chǎn)能力。
（2）市場預(yù)測顯示明年銷量可以達(dá)到500萬瓶，后年將達(dá)到600萬瓶，然后以每年700萬瓶的水平持續(xù)3年。5年后的銷售前景難以預(yù)測。
（3）投資預(yù)測：為了增加一條年產(chǎn)400萬瓶的生產(chǎn)線，需要設(shè)備投資600萬元；預(yù)計(jì)第5年末設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值為100萬元；生產(chǎn)部門估計(jì)需要增加的營運(yùn)資本為新增銷售額的16%，在年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回；該設(shè)備能夠很快安裝并運(yùn)行，可以假設(shè)沒有建設(shè)期。
（4）設(shè)備開始使用前需要支出培訓(xùn)費(fèi)8萬元；該設(shè)備每年需要運(yùn)行維護(hù)費(fèi)8萬元。
（5）該設(shè)備也可以通過租賃方式取得。租賃公司要求每年租金123萬元，租期5年，租金在每年年初支付，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)移。設(shè)備運(yùn)行維護(hù)費(fèi)由G公司承擔(dān)。租賃設(shè)備開始使用前所需的培訓(xùn)費(fèi)8萬元由G公司承擔(dān)。
（6）公司所得稅率25%；稅法規(guī)定該類設(shè)備使用年限6年，直線法折舊，殘值率5%；假設(shè)與該項(xiàng)目等風(fēng)險(xiǎn)投資要求的低報(bào)酬率為15%；銀行借款（有擔(dān)保）利息率12%。
要求：（1）計(jì)算自行購置方案的凈現(xiàn)值，并判斷其是否可行。
（2）根據(jù)我國稅法的規(guī)定，該項(xiàng)設(shè)備租賃屬于融資租賃還是經(jīng)營租賃？具體說明判別的依據(jù)。
（3）編制租賃的還本付息表，并且計(jì)算租賃相對于自制的凈現(xiàn)值；判斷該方案是否可行，并說明理由。（2008年綜合題第2題，15分）
【解析】提示：要求（3）中的“自制”應(yīng)改為“自購”。
（1）自行購置的凈現(xiàn)值
折舊=600×（1-5%）/6=95
終結(jié)點(diǎn)賬面凈值=600-5×95=125，變現(xiàn)損失=25
回收流量=100+25×25%=106.25
（2）租賃的稅務(wù)性質(zhì)判別：
租賃期/壽命期限=5/6=83.33%>75%，所以應(yīng)該屬于融資租賃。
（3）租賃分析
內(nèi)含利息率：
600=123×[（P/A，i，4）+1]+100（P/S，i，5）
當(dāng)i=6%時(shí)，623.9373=123×[（P/A，6%，4）+1]+100（P/S，6%，5）
當(dāng)i=9%時(shí)，586.4731=123×[（P/A，9%，4）+1]+100（P/S，9%，5）
該項(xiàng)目不可行，因?yàn)樽再彽膬衄F(xiàn)值-74.01，租賃的凈現(xiàn)值為49.44，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，且租賃的凈現(xiàn)值不足以彌補(bǔ)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的負(fù)數(shù)。則說明這個(gè)項(xiàng)目是不可行的。
本題比較綜合，考核就是項(xiàng)目投資和租賃的結(jié)合
在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量就是現(xiàn)金流量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金， 它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。
為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。這是要注意以下四個(gè)問題:
1．區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。如：差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本；2.不要忽視機(jī)會成本；3.要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響；4.對凈營運(yùn)資金的影響。
還要考慮折舊及所得稅對項(xiàng)目的現(xiàn)金流離的影響，不過項(xiàng)目投資是有壽命的要與企業(yè)價(jià)值評估區(qū)分開來。而且在項(xiàng)目現(xiàn)金流量的評估一般不考慮資本結(jié)構(gòu)的影響，也就是不區(qū)分項(xiàng)目的資金來源是股東的還是債權(quán)人的。
項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量及評價(jià)指標(biāo)所涉及的相關(guān)知識是教材的重要考核點(diǎn)。其相關(guān)知識涉及資本投資評價(jià)的基本原理，投資項(xiàng)目評價(jià)的基本方法（凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率等），項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量的判定及處理，項(xiàng)目實(shí)體現(xiàn)金流量的計(jì)算，項(xiàng)目β權(quán)益的計(jì)算和折現(xiàn)率的確定。
考核的題型，各種題型都會涉及，但主要以主觀題為主，幾乎是每年必考的內(nèi)容。
本考點(diǎn)和教材第四章資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算權(quán)益資本成本、第七章租賃、第九章債務(wù)資本成本和加權(quán)平均資本成本的計(jì)算聯(lián)系為緊密，與第十章企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法也有很密切的聯(lián)系，固定資產(chǎn)折舊的雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法與現(xiàn)金流量的確定有著密切的聯(lián)系，同時(shí)與實(shí)體現(xiàn)金流量的計(jì)算及第十三章根據(jù)本量利公式計(jì)算息稅前經(jīng)營利潤也有很緊密的聯(lián)系。
【真題1】利用內(nèi)含報(bào)酬率法評價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，計(jì)算出的內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的投資報(bào)酬率，因此不需再估計(jì)投資項(xiàng)目的資金成本或低報(bào)酬率。（ ）（2006年判斷題第5題，1分）
【答案】×
【解析】本題的主要考核點(diǎn)是評價(jià)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率法的應(yīng)用。內(nèi)含報(bào)酬率是投資方案本身的投資報(bào)酬率，判斷一個(gè)投資方案是否可行需要將其內(nèi)含報(bào)酬率與事先給定的折現(xiàn)率(即投資項(xiàng)目的資本成本或低報(bào)酬率)進(jìn)行比較才能進(jìn)行決策。
【真題2】G公司是一家生產(chǎn)和銷售軟飲料的企業(yè)。該公司產(chǎn)銷的甲飲料持續(xù)盈利，目前供不應(yīng)求，公司正在研究是否擴(kuò)充其生產(chǎn)能力。有關(guān)資料如下：
（1）該種飲料批發(fā)價(jià)格為每瓶5元，變動(dòng)成本為每瓶4.1元。本年銷售400萬瓶，已經(jīng)達(dá)到現(xiàn)有設(shè)備的大生產(chǎn)能力。
（2）市場預(yù)測顯示明年銷量可以達(dá)到500萬瓶，后年將達(dá)到600萬瓶，然后以每年700萬瓶的水平持續(xù)3年。5年后的銷售前景難以預(yù)測。
（3）投資預(yù)測：為了增加一條年產(chǎn)400萬瓶的生產(chǎn)線，需要設(shè)備投資600萬元；預(yù)計(jì)第5年末設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值為100萬元；生產(chǎn)部門估計(jì)需要增加的營運(yùn)資本為新增銷售額的16%，在年初投入，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回；該設(shè)備能夠很快安裝并運(yùn)行，可以假設(shè)沒有建設(shè)期。
（4）設(shè)備開始使用前需要支出培訓(xùn)費(fèi)8萬元；該設(shè)備每年需要運(yùn)行維護(hù)費(fèi)8萬元。
（5）該設(shè)備也可以通過租賃方式取得。租賃公司要求每年租金123萬元，租期5年，租金在每年年初支付，租賃期內(nèi)不得退租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)移。設(shè)備運(yùn)行維護(hù)費(fèi)由G公司承擔(dān)。租賃設(shè)備開始使用前所需的培訓(xùn)費(fèi)8萬元由G公司承擔(dān)。
（6）公司所得稅率25%；稅法規(guī)定該類設(shè)備使用年限6年，直線法折舊，殘值率5%；假設(shè)與該項(xiàng)目等風(fēng)險(xiǎn)投資要求的低報(bào)酬率為15%；銀行借款（有擔(dān)保）利息率12%。
要求：（1）計(jì)算自行購置方案的凈現(xiàn)值，并判斷其是否可行。
（2）根據(jù)我國稅法的規(guī)定，該項(xiàng)設(shè)備租賃屬于融資租賃還是經(jīng)營租賃？具體說明判別的依據(jù)。
（3）編制租賃的還本付息表，并且計(jì)算租賃相對于自制的凈現(xiàn)值；判斷該方案是否可行，并說明理由。（2008年綜合題第2題，15分）
【解析】提示：要求（3）中的“自制”應(yīng)改為“自購”。
（1）自行購置的凈現(xiàn)值
折舊=600×（1-5%）/6=95
終結(jié)點(diǎn)賬面凈值=600-5×95=125，變現(xiàn)損失=25
回收流量=100+25×25%=106.25
（2）租賃的稅務(wù)性質(zhì)判別：
租賃期/壽命期限=5/6=83.33%>75%，所以應(yīng)該屬于融資租賃。
（3）租賃分析
內(nèi)含利息率：
600=123×[（P/A，i，4）+1]+100（P/S，i，5）
當(dāng)i=6%時(shí)，623.9373=123×[（P/A，6%，4）+1]+100（P/S，6%，5）
當(dāng)i=9%時(shí)，586.4731=123×[（P/A，9%，4）+1]+100（P/S，9%，5）
該項(xiàng)目不可行，因?yàn)樽再彽膬衄F(xiàn)值-74.01，租賃的凈現(xiàn)值為49.44，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，且租賃的凈現(xiàn)值不足以彌補(bǔ)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的負(fù)數(shù)。則說明這個(gè)項(xiàng)目是不可行的。
本題比較綜合，考核就是項(xiàng)目投資和租賃的結(jié)合