考點(diǎn)五：價(jià)值創(chuàng)造/增長率矩陣
2008年新增內(nèi)容。通過一個(gè)矩陣，把價(jià)值創(chuàng)造(投資資本回報(bào)率一資本成本)和現(xiàn)金余缺(銷售增長率一可持續(xù)增長率)聯(lián)系起來。該矩陣稱為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，可以作為評價(jià)和制定戰(zhàn)略的分析工具?？v坐標(biāo)是一個(gè)業(yè)務(wù)單位的投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額。當(dāng)回報(bào)率差為正數(shù)時(shí)，該業(yè)務(wù)單位為股東創(chuàng)造價(jià)值；當(dāng)回報(bào)率差額為負(fù)數(shù)時(shí)，該業(yè)務(wù)單位減損股東價(jià)值。橫坐標(biāo)是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額。當(dāng)增長率差為正數(shù)時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；當(dāng)增長率差為負(fù)數(shù)時(shí)，企業(yè)有剩余現(xiàn)金。據(jù)此建立的矩陣有四個(gè)象限:處于第一象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)；處于第二象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第三象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第四項(xiàng)限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)。處于不同象限的業(yè)務(wù)單位(或企業(yè))應(yīng)當(dāng)選擇不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。選擇什么樣財(cái)務(wù)戰(zhàn)略正是本知識點(diǎn)的考察點(diǎn)。一般以客觀題的形式出現(xiàn)，也可能與第三章增長率結(jié)合出題，但就本知識來說考察的題型不會太難。
【真題1】當(dāng)某個(gè)業(yè)務(wù)單元的投資資本報(bào)酬率小于資本成本并且可持續(xù)增長率小于銷售增長率時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先采用的戰(zhàn)略是（ ）。（2008年單項(xiàng)選擇題第7題，1分）
A.提高財(cái)務(wù)杠桿 B.分配剩余現(xiàn)金 C.出售該業(yè)務(wù)單元 D.降低資本成本
【答案】C ；
【解析】 當(dāng)某個(gè)業(yè)務(wù)單元的投資資本報(bào)酬率小于資本成本并且可持續(xù)增長率小于銷售增長率時(shí)，屬于減損型現(xiàn)金短缺。可供選擇的戰(zhàn)略包括兩個(gè)：（1）徹底重組。這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是：如果重組失敗，股東將蒙受更大損失。（2）出售。如果盈利能力低是整個(gè)行業(yè)的衰退引起的，企業(yè)無法對抗衰退市場的自然結(jié)局，應(yīng)盡快出售以減少損失。即使是企業(yè)的獨(dú)有的問題，由于缺乏核心競爭力，無法扭轉(zhuǎn)價(jià)值減損的局面，也需要選擇出售。在一個(gè)衰退行業(yè)中挽救一個(gè)沒有競爭力的業(yè)務(wù)，成功的概率不大，往往成為資金的陷阱。由此可知，選項(xiàng)C是答案。
【真題2】 F公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售抗生素的醫(yī)療企業(yè)。2007年度的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
其它有關(guān)資料：2007年年末流通在外普通股1000萬股，每股市價(jià)30元；所得稅稅率20%；公司的負(fù)債均為金額負(fù)債，資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)。
要求：
（1）假設(shè)該公司2008年可以維持2007年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，并且不準(zhǔn)備增發(fā)股票；不斷增長的產(chǎn)品能為市場所接受，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的利息；可以按2007年的平均利率水平在需要時(shí)取得借款，所得稅稅率不變。請確定2008年的預(yù)期銷售增長率、可持續(xù)增長率、期初投資資本報(bào)酬率以及加權(quán)平均資本成本（計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為股東權(quán)益和凈負(fù)債各占50%）。
（2）假設(shè)公司可以保持第（1）問的可持續(xù)增長率、加權(quán)平均資本成本和期初投資資本報(bào)酬率，而未來預(yù)期銷售增長率為6%，按照價(jià)值創(chuàng)造/增長率矩陣，公司目前有哪些可行的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？
（3）假設(shè)公司打算保持第（1）問的銷售凈利率（可以涵蓋增加的利息）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利支付率，并且不增發(fā)股份；2008年預(yù)期銷售增長率為8%，公司擬通過增加負(fù)債籌集增長所需的資金，請問2008年年末凈負(fù)債金額和期末權(quán)益乘數(shù)各是多少？（2008年綜合題第1題，15分）注：只摘取前2問
【解析】（1）權(quán)益凈利率＝稅后利潤/股東權(quán)益×100%＝3500/28000×100%＝12.5%
留存收益率＝1750/3500×100%＝50%
2008年維持2007年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股，所以2008年的預(yù)期銷售增長率＝2008年可持續(xù)增長率＝12.5%×50%/（1－12.5%×50%）＝6.67%
期初投資資本回報(bào)率＝稅后經(jīng)營利潤/期初投資資本×100%
＝5075×（1－20%）×（1＋6.67%）/56000×100%
＝7.73%負(fù)債資本成本＝700/28000×（1－20%）×100%＝2%
2007年每股股利＝1750/1000＝1.75（元）
權(quán)益資本成本＝1.75×（1＋6.67%）/30×100%＋6.67%＝12.89%
加權(quán)平均資本成本＝2%×50%＋12.89%×50%＝7.45%
（2）因?yàn)轭A(yù)期銷售增長率6%小于可持續(xù)增長率6.67%，并且投資資本回報(bào)率7.73%大于加權(quán)平均資本成本，所以處在第二象限，即增值型現(xiàn)金剩余。
可行的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有：
①首選戰(zhàn)略是利用剩余現(xiàn)金加速增長，途徑有內(nèi)部投資和收購相關(guān)業(yè)務(wù)；
②如果加速增長后仍有剩余現(xiàn)金，找不到進(jìn)一步投資的機(jī)會，則應(yīng)把多余的錢還給股東，途徑有增加股利支付和回購股份。
2008年新增內(nèi)容。通過一個(gè)矩陣，把價(jià)值創(chuàng)造(投資資本回報(bào)率一資本成本)和現(xiàn)金余缺(銷售增長率一可持續(xù)增長率)聯(lián)系起來。該矩陣稱為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣，可以作為評價(jià)和制定戰(zhàn)略的分析工具?？v坐標(biāo)是一個(gè)業(yè)務(wù)單位的投資資本回報(bào)率與其資本成本的差額。當(dāng)回報(bào)率差為正數(shù)時(shí)，該業(yè)務(wù)單位為股東創(chuàng)造價(jià)值；當(dāng)回報(bào)率差額為負(fù)數(shù)時(shí)，該業(yè)務(wù)單位減損股東價(jià)值。橫坐標(biāo)是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額。當(dāng)增長率差為正數(shù)時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；當(dāng)增長率差為負(fù)數(shù)時(shí)，企業(yè)有剩余現(xiàn)金。據(jù)此建立的矩陣有四個(gè)象限:處于第一象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)；處于第二象限的業(yè)務(wù)，屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第三象限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務(wù)；處于第四項(xiàng)限的業(yè)務(wù)，屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務(wù)。處于不同象限的業(yè)務(wù)單位(或企業(yè))應(yīng)當(dāng)選擇不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。選擇什么樣財(cái)務(wù)戰(zhàn)略正是本知識點(diǎn)的考察點(diǎn)。一般以客觀題的形式出現(xiàn)，也可能與第三章增長率結(jié)合出題，但就本知識來說考察的題型不會太難。
【真題1】當(dāng)某個(gè)業(yè)務(wù)單元的投資資本報(bào)酬率小于資本成本并且可持續(xù)增長率小于銷售增長率時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先采用的戰(zhàn)略是（ ）。（2008年單項(xiàng)選擇題第7題，1分）
A.提高財(cái)務(wù)杠桿 B.分配剩余現(xiàn)金 C.出售該業(yè)務(wù)單元 D.降低資本成本
【答案】C ；
【解析】 當(dāng)某個(gè)業(yè)務(wù)單元的投資資本報(bào)酬率小于資本成本并且可持續(xù)增長率小于銷售增長率時(shí)，屬于減損型現(xiàn)金短缺。可供選擇的戰(zhàn)略包括兩個(gè)：（1）徹底重組。這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是：如果重組失敗，股東將蒙受更大損失。（2）出售。如果盈利能力低是整個(gè)行業(yè)的衰退引起的，企業(yè)無法對抗衰退市場的自然結(jié)局，應(yīng)盡快出售以減少損失。即使是企業(yè)的獨(dú)有的問題，由于缺乏核心競爭力，無法扭轉(zhuǎn)價(jià)值減損的局面，也需要選擇出售。在一個(gè)衰退行業(yè)中挽救一個(gè)沒有競爭力的業(yè)務(wù)，成功的概率不大，往往成為資金的陷阱。由此可知，選項(xiàng)C是答案。
【真題2】 F公司是一個(gè)生產(chǎn)和銷售抗生素的醫(yī)療企業(yè)。2007年度的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
其它有關(guān)資料：2007年年末流通在外普通股1000萬股，每股市價(jià)30元；所得稅稅率20%；公司的負(fù)債均為金額負(fù)債，資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)。
要求：
（1）假設(shè)該公司2008年可以維持2007年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，并且不準(zhǔn)備增發(fā)股票；不斷增長的產(chǎn)品能為市場所接受，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的利息；可以按2007年的平均利率水平在需要時(shí)取得借款，所得稅稅率不變。請確定2008年的預(yù)期銷售增長率、可持續(xù)增長率、期初投資資本報(bào)酬率以及加權(quán)平均資本成本（計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)，假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為股東權(quán)益和凈負(fù)債各占50%）。
（2）假設(shè)公司可以保持第（1）問的可持續(xù)增長率、加權(quán)平均資本成本和期初投資資本報(bào)酬率，而未來預(yù)期銷售增長率為6%，按照價(jià)值創(chuàng)造/增長率矩陣，公司目前有哪些可行的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略？
（3）假設(shè)公司打算保持第（1）問的銷售凈利率（可以涵蓋增加的利息）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利支付率，并且不增發(fā)股份；2008年預(yù)期銷售增長率為8%，公司擬通過增加負(fù)債籌集增長所需的資金，請問2008年年末凈負(fù)債金額和期末權(quán)益乘數(shù)各是多少？（2008年綜合題第1題，15分）注：只摘取前2問
【解析】（1）權(quán)益凈利率＝稅后利潤/股東權(quán)益×100%＝3500/28000×100%＝12.5%
留存收益率＝1750/3500×100%＝50%
2008年維持2007年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股，所以2008年的預(yù)期銷售增長率＝2008年可持續(xù)增長率＝12.5%×50%/（1－12.5%×50%）＝6.67%
期初投資資本回報(bào)率＝稅后經(jīng)營利潤/期初投資資本×100%
＝5075×（1－20%）×（1＋6.67%）/56000×100%
＝7.73%負(fù)債資本成本＝700/28000×（1－20%）×100%＝2%
2007年每股股利＝1750/1000＝1.75（元）
權(quán)益資本成本＝1.75×（1＋6.67%）/30×100%＋6.67%＝12.89%
加權(quán)平均資本成本＝2%×50%＋12.89%×50%＝7.45%
（2）因?yàn)轭A(yù)期銷售增長率6%小于可持續(xù)增長率6.67%，并且投資資本回報(bào)率7.73%大于加權(quán)平均資本成本，所以處在第二象限，即增值型現(xiàn)金剩余。
可行的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有：
①首選戰(zhàn)略是利用剩余現(xiàn)金加速增長，途徑有內(nèi)部投資和收購相關(guān)業(yè)務(wù)；
②如果加速增長后仍有剩余現(xiàn)金，找不到進(jìn)一步投資的機(jī)會，則應(yīng)把多余的錢還給股東，途徑有增加股利支付和回購股份。