堅定信心，2008仍是基金投資年
對于大多數(shù)基民來說，從06年以來買基金基本一路飄紅，很少碰到虧損的情況。這種情況在07年遇到了兩次例外，一次是5.30大跌，一次是10月中旬以后的持續(xù)調(diào)整。而10月中旬以后的股市調(diào)整幅度之大超出了許多人的預(yù)期。從6124的高點，股指最多下跌超過20%，目前仍處于震蕩調(diào)整中。
近兩月的調(diào)整讓許多下半年入市的基民投資出現(xiàn)了虧損，自8月以后買入的基金大多出現(xiàn)虧損。而市場仍在較大的區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，每次連續(xù)下跌都在打擊基民信心。很多投資者開始懷疑基金投資是否還能賺錢？這種情況下，究竟如何預(yù)期08年的基金投資呢？
從大的方向上來看，2008年基金還有沒有投資價值主要取決于對股市整體走向的預(yù)期。股市的走勢受到各個方面因素的綜合影響，但是抓住主要矛盾可以讓我們對大勢有理性的判斷。
2007年的股市運行證明，上市公司的業(yè)績增長和資金環(huán)境是決定股市方向的核心要素。這兩個要素也是對08年市場作出基本判斷的根據(jù)。
業(yè)績增長預(yù)期：從基本面看，盈利增速放緩帶來A 股估值回落的風(fēng)險有限。受政府宏觀調(diào)控、外部需求放緩以及節(jié)能減排措施等推高國內(nèi)成本，08 年企業(yè)盈利增速將放緩。市場主流機構(gòu)預(yù)期08 年凈利潤增長仍然會達(dá)到30%左右。對此市場在07 年一季度開始已經(jīng)有所預(yù)期，近期只是進(jìn)一步加強，但是明年實際的宏觀環(huán)境可能比市場當(dāng)前預(yù)期要樂觀，在寬松的貨幣條件下很難真正有效的抑制信貸與投資增速，而當(dāng)前的盈利預(yù)測基本上都是基于宏觀調(diào)控下較為保守的宏觀環(huán)境所做，明年的實際業(yè)績增長可能會超過當(dāng)前市場的預(yù)期。另外，投資收益因素、注資重組和管理層激勵機制的推進(jìn)下的業(yè)績釋放等外生因素都可能使得業(yè)績超預(yù)期增長。
從資金環(huán)境來看，流動性和低利率環(huán)境不會有大的改變：A 股處于相對封閉的市場，國內(nèi)流動性過剩而投資渠道有限，導(dǎo)致資金成本偏低等特征，使得A 股市場估值水平有可能長期脫離周邊市場的制約。在國內(nèi)流動性持續(xù)充裕的情況下，A 股估值水平仍有進(jìn)一步擴張的可能性。但是，估值的過快增長容易引發(fā)政府的干預(yù)，估值大幅擴張的可能性也比較有限?？傮w而言，A 股市場動態(tài)市盈率可能會圍繞當(dāng)前30 倍水平波動。預(yù)計09 年盈利仍有近20%的增長，因此，業(yè)績的穩(wěn)定增長仍將推動明年股價上漲。
兩大核心要素仍然保持相對樂觀的預(yù)期，決定了08年股市的整體走向仍然處在向上趨勢之中。牛市真正見頂前的核心征兆在于企業(yè)盈利能力下降、主動的流動性收縮，而這種風(fēng)險目前來看仍未出現(xiàn)。因此，對于2008年基金的投資，我們總體上仍然可以堅定地保持樂觀的預(yù)期。
但是投資者要注意的是，相對樂觀的預(yù)期并不表明收益率能保持在06-07年的高水平。雖然驅(qū)動市場的核心要素仍然向好，但是08年股市運行的風(fēng)險因素也將明顯強于07年，同樣體現(xiàn)在基本面和市場面兩方面：從基本面看，雖然整體增長仍然確定，但是預(yù)期增速下降，宏觀調(diào)控將給上市公司業(yè)績增長帶來更多不確定性，對于某些行業(yè)可能產(chǎn)生顯著的結(jié)構(gòu)性影響。從市場面看，明年小非集中解禁將在資金面上給市場帶來較明顯的壓力。
因此，2008年的股市將是支撐因素和風(fēng)險因素相互交織，將是一個在震蕩中上行的市場。普遍預(yù)期漲幅下降，震蕩幅度加大，而股票市場的投資主題也可能發(fā)生更明顯的階段性轉(zhuǎn)換。
在這種情況下，個人投資者投資于股票的難度將進(jìn)一步加大，而基金仍然是最有吸引力的投資品種。之所以說是有吸引力的投資品種，并不是還能繼續(xù)保持07年這樣的高收益，而是相對于其他投資方向來說，基金仍可以保證穩(wěn)健基礎(chǔ)上獲取較高的收益。樂觀地預(yù)期，基金投資的收益率可能達(dá)到50%以上，保守預(yù)期，投資收益率在20%左右。但是基金投資收益的階段性波動將會進(jìn)一步加大。
從基民升級至FOF組合投資：4個步驟建立優(yōu)秀的基金組合
我們在2007年的基金投資策略中一貫提出以基金組合的理念進(jìn)行基金投資。而07年的市場也證明，對基金進(jìn)行組合投資是十分有效的投資策略。為此，2008年在變化加大的市場環(huán)境下，對于一般投資者而言，也有必要借鑒基金組合投資的基本理念，從基民升級至組合基金(FOF)投資，建立適合自己的有效的基金組合。
需要建立基金組合的主要理由是：
避免選擇一兩只基金的隨意性：如果只選擇少數(shù)基金，那么挑中2008年業(yè)績明星的機會甚微
避免盲目分散的低效率：沒有原則地買入多只基金，基金良莠不齊，很難保證整體投資的收益率
適時調(diào)整組合：根據(jù)投資特點和風(fēng)格配置組合，在中期可以以較高的概率跑贏平均業(yè)績
對于大多數(shù)基民來說，從06年以來買基金基本一路飄紅，很少碰到虧損的情況。這種情況在07年遇到了兩次例外，一次是5.30大跌，一次是10月中旬以后的持續(xù)調(diào)整。而10月中旬以后的股市調(diào)整幅度之大超出了許多人的預(yù)期。從6124的高點，股指最多下跌超過20%，目前仍處于震蕩調(diào)整中。
近兩月的調(diào)整讓許多下半年入市的基民投資出現(xiàn)了虧損，自8月以后買入的基金大多出現(xiàn)虧損。而市場仍在較大的區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩，每次連續(xù)下跌都在打擊基民信心。很多投資者開始懷疑基金投資是否還能賺錢？這種情況下，究竟如何預(yù)期08年的基金投資呢？
從大的方向上來看，2008年基金還有沒有投資價值主要取決于對股市整體走向的預(yù)期。股市的走勢受到各個方面因素的綜合影響，但是抓住主要矛盾可以讓我們對大勢有理性的判斷。
2007年的股市運行證明，上市公司的業(yè)績增長和資金環(huán)境是決定股市方向的核心要素。這兩個要素也是對08年市場作出基本判斷的根據(jù)。
業(yè)績增長預(yù)期：從基本面看，盈利增速放緩帶來A 股估值回落的風(fēng)險有限。受政府宏觀調(diào)控、外部需求放緩以及節(jié)能減排措施等推高國內(nèi)成本，08 年企業(yè)盈利增速將放緩。市場主流機構(gòu)預(yù)期08 年凈利潤增長仍然會達(dá)到30%左右。對此市場在07 年一季度開始已經(jīng)有所預(yù)期，近期只是進(jìn)一步加強，但是明年實際的宏觀環(huán)境可能比市場當(dāng)前預(yù)期要樂觀，在寬松的貨幣條件下很難真正有效的抑制信貸與投資增速，而當(dāng)前的盈利預(yù)測基本上都是基于宏觀調(diào)控下較為保守的宏觀環(huán)境所做，明年的實際業(yè)績增長可能會超過當(dāng)前市場的預(yù)期。另外，投資收益因素、注資重組和管理層激勵機制的推進(jìn)下的業(yè)績釋放等外生因素都可能使得業(yè)績超預(yù)期增長。
從資金環(huán)境來看，流動性和低利率環(huán)境不會有大的改變：A 股處于相對封閉的市場，國內(nèi)流動性過剩而投資渠道有限，導(dǎo)致資金成本偏低等特征，使得A 股市場估值水平有可能長期脫離周邊市場的制約。在國內(nèi)流動性持續(xù)充裕的情況下，A 股估值水平仍有進(jìn)一步擴張的可能性。但是，估值的過快增長容易引發(fā)政府的干預(yù)，估值大幅擴張的可能性也比較有限?？傮w而言，A 股市場動態(tài)市盈率可能會圍繞當(dāng)前30 倍水平波動。預(yù)計09 年盈利仍有近20%的增長，因此，業(yè)績的穩(wěn)定增長仍將推動明年股價上漲。
兩大核心要素仍然保持相對樂觀的預(yù)期，決定了08年股市的整體走向仍然處在向上趨勢之中。牛市真正見頂前的核心征兆在于企業(yè)盈利能力下降、主動的流動性收縮，而這種風(fēng)險目前來看仍未出現(xiàn)。因此，對于2008年基金的投資，我們總體上仍然可以堅定地保持樂觀的預(yù)期。
但是投資者要注意的是，相對樂觀的預(yù)期并不表明收益率能保持在06-07年的高水平。雖然驅(qū)動市場的核心要素仍然向好，但是08年股市運行的風(fēng)險因素也將明顯強于07年，同樣體現(xiàn)在基本面和市場面兩方面：從基本面看，雖然整體增長仍然確定，但是預(yù)期增速下降，宏觀調(diào)控將給上市公司業(yè)績增長帶來更多不確定性，對于某些行業(yè)可能產(chǎn)生顯著的結(jié)構(gòu)性影響。從市場面看，明年小非集中解禁將在資金面上給市場帶來較明顯的壓力。
因此，2008年的股市將是支撐因素和風(fēng)險因素相互交織，將是一個在震蕩中上行的市場。普遍預(yù)期漲幅下降，震蕩幅度加大，而股票市場的投資主題也可能發(fā)生更明顯的階段性轉(zhuǎn)換。
在這種情況下，個人投資者投資于股票的難度將進(jìn)一步加大，而基金仍然是最有吸引力的投資品種。之所以說是有吸引力的投資品種，并不是還能繼續(xù)保持07年這樣的高收益，而是相對于其他投資方向來說，基金仍可以保證穩(wěn)健基礎(chǔ)上獲取較高的收益。樂觀地預(yù)期，基金投資的收益率可能達(dá)到50%以上，保守預(yù)期，投資收益率在20%左右。但是基金投資收益的階段性波動將會進(jìn)一步加大。
從基民升級至FOF組合投資：4個步驟建立優(yōu)秀的基金組合
我們在2007年的基金投資策略中一貫提出以基金組合的理念進(jìn)行基金投資。而07年的市場也證明，對基金進(jìn)行組合投資是十分有效的投資策略。為此，2008年在變化加大的市場環(huán)境下，對于一般投資者而言，也有必要借鑒基金組合投資的基本理念，從基民升級至組合基金(FOF)投資，建立適合自己的有效的基金組合。
需要建立基金組合的主要理由是：
避免選擇一兩只基金的隨意性：如果只選擇少數(shù)基金，那么挑中2008年業(yè)績明星的機會甚微
避免盲目分散的低效率：沒有原則地買入多只基金，基金良莠不齊，很難保證整體投資的收益率
適時調(diào)整組合：根據(jù)投資特點和風(fēng)格配置組合，在中期可以以較高的概率跑贏平均業(yè)績