當(dāng)前市場(chǎng)的瘋狂主要應(yīng)該來(lái)自于投資者資金來(lái)源的變化。從春節(jié)后每天都有10萬(wàn)多個(gè)投資者開(kāi)戶，證券營(yíng)業(yè)部天天排隊(duì)只為入市，一個(gè)多月時(shí)間里有大約超過(guò)300萬(wàn)個(gè)新增個(gè)人賬戶開(kāi)戶，帶來(lái)的新增資金應(yīng)該超過(guò)3000億元。而新的共同基金的發(fā)行只有1000億左右，同期卻有大量的老基金贖回，加上基金分紅，基金實(shí)際的新增資金量比較有限。
資金來(lái)源的變化必然導(dǎo)致市場(chǎng)形態(tài)的不同，新增資金大量來(lái)自于個(gè)人投資者的結(jié)果是股票市場(chǎng)重新呈現(xiàn)出明顯的散戶市場(chǎng)特征，并與過(guò)去兩年市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的特征形成鮮明對(duì)比。大量新股民在2006年股票市場(chǎng)盈利示范效應(yīng)的刺激之下沖進(jìn)市場(chǎng)，他們大部分是這幾年成長(zhǎng)起來(lái)的新一代個(gè)人投資者，大多沒(méi)有五年大熊市的大比例損失教訓(xùn)，沒(méi)有對(duì)企業(yè)估值的標(biāo)桿心理約束，根本不會(huì)太在意市盈率等基本估值方法，有的只是年輕的沖動(dòng)與膽識(shí)。在這種行情下，借著資產(chǎn)重組、整體上市與資產(chǎn)價(jià)值重估的誘惑，市場(chǎng)全面展開(kāi)相互之間的零和博弈，結(jié)果短期看是撐死膽大的，餓死膽小的。
如果大家對(duì)市場(chǎng)的短期行為心知肚明，睜一只眼閉一只眼，在混亂的市道中試試手氣也未嘗不可，畢竟任何市場(chǎng)中掙錢(qián)是硬道理。但如果投資人以為這種短期現(xiàn)象可以否定多年來(lái)為大家創(chuàng)造安全與穩(wěn)定收益的價(jià)值投資理念，就會(huì)走得過(guò)了頭。長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)資本市場(chǎng)中投資人的收益并不是來(lái)自于投資人之間的相互博弈，而只能是來(lái)自于上市公司為股東創(chuàng)造的盈利與價(jià)值。投資人持有一個(gè)并不能創(chuàng)造盈利的上市公司，翹首等待大股東拿著好東西進(jìn)行注入與大家分享，或者其他人以更高價(jià)格接過(guò)自己手中的“烏雞”，這種一廂情愿的單相思并不是總會(huì)有圓滿的結(jié)果。
作為經(jīng)過(guò)2001年后四五年大熊市的投資人，我們更傾向于通過(guò)對(duì)企業(yè)的內(nèi)生成長(zhǎng)的發(fā)掘與追求來(lái)為持有人增加價(jià)值。而且，我們認(rèn)為，這種尋找經(jīng)典成長(zhǎng)的投資方法更具可持續(xù)性和可復(fù)制性，更能體現(xiàn)基金管理人的專業(yè)價(jià)值。處于中國(guó)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們可以找到持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)做投資，雖然現(xiàn)在比一兩年前更難找了，但良好的投資環(huán)境是我們保持樂(lè)觀的基礎(chǔ)。
持有人應(yīng)該對(duì)基金投資的收益有一個(gè)理性的預(yù)期，而不要將2006年的基金投資收益看作是正常的，這種高收益沒(méi)有持續(xù)的可能性。雖然從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，投資于中國(guó)股票市場(chǎng)仍然可以獲得比較好的收益，但短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的。在人民幣升值的預(yù)期下，在低利率與寬松貨幣環(huán)境下，資產(chǎn)泡沫的發(fā)生難以避免，我們可以利用這種資產(chǎn)泡沫化的過(guò)程讓財(cái)富增值，但對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有所認(rèn)識(shí)。如果什么時(shí)候中國(guó)利率出現(xiàn)了明顯的回升，我們可能會(huì)將部分資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)到固定收益投資上來(lái)，以便為持有人獲取一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的收益。
資金來(lái)源的變化必然導(dǎo)致市場(chǎng)形態(tài)的不同，新增資金大量來(lái)自于個(gè)人投資者的結(jié)果是股票市場(chǎng)重新呈現(xiàn)出明顯的散戶市場(chǎng)特征，并與過(guò)去兩年市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的特征形成鮮明對(duì)比。大量新股民在2006年股票市場(chǎng)盈利示范效應(yīng)的刺激之下沖進(jìn)市場(chǎng)，他們大部分是這幾年成長(zhǎng)起來(lái)的新一代個(gè)人投資者，大多沒(méi)有五年大熊市的大比例損失教訓(xùn)，沒(méi)有對(duì)企業(yè)估值的標(biāo)桿心理約束，根本不會(huì)太在意市盈率等基本估值方法，有的只是年輕的沖動(dòng)與膽識(shí)。在這種行情下，借著資產(chǎn)重組、整體上市與資產(chǎn)價(jià)值重估的誘惑，市場(chǎng)全面展開(kāi)相互之間的零和博弈，結(jié)果短期看是撐死膽大的，餓死膽小的。
如果大家對(duì)市場(chǎng)的短期行為心知肚明，睜一只眼閉一只眼，在混亂的市道中試試手氣也未嘗不可，畢竟任何市場(chǎng)中掙錢(qián)是硬道理。但如果投資人以為這種短期現(xiàn)象可以否定多年來(lái)為大家創(chuàng)造安全與穩(wěn)定收益的價(jià)值投資理念，就會(huì)走得過(guò)了頭。長(zhǎng)期來(lái)看，一個(gè)資本市場(chǎng)中投資人的收益并不是來(lái)自于投資人之間的相互博弈，而只能是來(lái)自于上市公司為股東創(chuàng)造的盈利與價(jià)值。投資人持有一個(gè)并不能創(chuàng)造盈利的上市公司，翹首等待大股東拿著好東西進(jìn)行注入與大家分享，或者其他人以更高價(jià)格接過(guò)自己手中的“烏雞”，這種一廂情愿的單相思并不是總會(huì)有圓滿的結(jié)果。
作為經(jīng)過(guò)2001年后四五年大熊市的投資人，我們更傾向于通過(guò)對(duì)企業(yè)的內(nèi)生成長(zhǎng)的發(fā)掘與追求來(lái)為持有人增加價(jià)值。而且，我們認(rèn)為，這種尋找經(jīng)典成長(zhǎng)的投資方法更具可持續(xù)性和可復(fù)制性，更能體現(xiàn)基金管理人的專業(yè)價(jià)值。處于中國(guó)高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們可以找到持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)做投資，雖然現(xiàn)在比一兩年前更難找了，但良好的投資環(huán)境是我們保持樂(lè)觀的基礎(chǔ)。
持有人應(yīng)該對(duì)基金投資的收益有一個(gè)理性的預(yù)期，而不要將2006年的基金投資收益看作是正常的，這種高收益沒(méi)有持續(xù)的可能性。雖然從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，投資于中國(guó)股票市場(chǎng)仍然可以獲得比較好的收益，但短期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的。在人民幣升值的預(yù)期下，在低利率與寬松貨幣環(huán)境下，資產(chǎn)泡沫的發(fā)生難以避免，我們可以利用這種資產(chǎn)泡沫化的過(guò)程讓財(cái)富增值，但對(duì)其中的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有所認(rèn)識(shí)。如果什么時(shí)候中國(guó)利率出現(xiàn)了明顯的回升，我們可能會(huì)將部分資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)到固定收益投資上來(lái)，以便為持有人獲取一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的收益。