國(guó)債的發(fā)行
國(guó)債是財(cái)政部代表國(guó)家發(fā)行的債券，在我國(guó)習(xí)慣上也可稱(chēng)作國(guó)庫(kù)券，所籌資金主要用于平衡財(cái)政預(yù)算收支和國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。
（一）我國(guó)國(guó)債的營(yíng)銷(xiāo)主體
我國(guó)國(guó)債的營(yíng)銷(xiāo)主體是國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商。國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商是指具備一定資格條件并經(jīng)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同審核確認(rèn)的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商可直接向財(cái)政部承銷(xiāo)和投標(biāo)國(guó)債，并通過(guò)開(kāi)展分銷(xiāo)、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行，維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。
我國(guó)是在1993年，根據(jù)《中華人民共和國(guó)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商管理辦法》在國(guó)債承銷(xiāo)中試行了國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，并制定了一系列自營(yíng)商的管理辦法，到1996年底，已有52家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和銀行被批準(zhǔn)為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商。
申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商須符合以下條件：
1、具有法定最低限額以上的實(shí)收貨幣資本；
2、有能力且自愿履行國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的各項(xiàng)義務(wù)；
3、在批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)依法開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)，且前2年中無(wú)違法和違章經(jīng)營(yíng)的記錄，具有良好的信譽(yù)；
4、在申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商之前，有參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)1年以上的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
符合條件的金融機(jī)構(gòu)在提出申請(qǐng)，并經(jīng)由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同組成的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格審查與確認(rèn)委員會(huì)的審批確認(rèn)為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商后，還須每年進(jìn)行一次復(fù)審，復(fù)審不合格的金融機(jī)構(gòu)將被暫?；虻蹁N(xiāo)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的資格。
國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商可直接參加每期由財(cái)政部組織的全國(guó)性的國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)，在每期國(guó)債發(fā)行前可通過(guò)正常程序同財(cái)政部商議發(fā)行條件，每期承銷(xiāo)量不得低于該期承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)總量的1%。
（二）我國(guó)國(guó)債現(xiàn)行的發(fā)行方式
我國(guó)自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和規(guī)范，國(guó)債發(fā)行方式逐步從行政分配到承購(gòu)包銷(xiāo)，從國(guó)家定價(jià)到公開(kāi)招標(biāo)，從平價(jià)發(fā)行到貼現(xiàn)發(fā)行，經(jīng)歷了一個(gè)不斷向發(fā)行市場(chǎng)化方向發(fā)展的循序漸進(jìn)的過(guò)程。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債的發(fā)行主要采用以下幾種發(fā)行方式：
1、公開(kāi)招標(biāo)方式
國(guó)債公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行是國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商按照財(cái)政部確定的當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)規(guī)則，以競(jìng)標(biāo)方式確定各自包銷(xiāo)的國(guó)債份額及承銷(xiāo)成本，財(cái)政部按規(guī)定取得發(fā)債資金。
1995年8月，財(cái)政部在一年期記帳式國(guó)債的發(fā)行中首次采用了以繳款期為標(biāo)的的公開(kāi)招標(biāo)。1996年1月，財(cái)政部在1996年記帳式一期國(guó)債的發(fā)行中首次采用了以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的招標(biāo)方式。同年6月，又在1996年記帳式五期國(guó)債發(fā)行中將標(biāo)的從價(jià)格過(guò)渡到收益率。這種以?xún)r(jià)格或收益率為標(biāo)的方式是由承銷(xiāo)商通過(guò)競(jìng)標(biāo)決定國(guó)債的票面利率，真正實(shí)現(xiàn)了國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化。
公開(kāi)招標(biāo)的一般過(guò)程是國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員投標(biāo)、競(jìng)標(biāo)、揭標(biāo)、確定發(fā)行利率。招標(biāo)按競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物來(lái)看，有繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)三種形式；從確定中標(biāo)的規(guī)則看，有單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)和多種價(jià)格（美國(guó)式）招標(biāo)。
美國(guó)式招標(biāo)發(fā)行與荷蘭式招標(biāo)發(fā)行的主要差異表現(xiàn)在中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格。在荷蘭式招標(biāo)中，其招標(biāo)規(guī)則是，發(fā)行人在各投標(biāo)商投標(biāo)結(jié)束后，以最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，亦即全體中標(biāo)商按該價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購(gòu)國(guó)債。所以，荷蘭式招標(biāo)也叫單一價(jià)格招標(biāo)。在美國(guó)式的招標(biāo)發(fā)行中，其招標(biāo)規(guī)則規(guī)定，發(fā)行人按每家投標(biāo)商各自中標(biāo)價(jià)格確定中標(biāo)者及中標(biāo)數(shù)量，招標(biāo)后的結(jié)果一般是各個(gè)中標(biāo)商有各自不同的認(rèn)購(gòu)價(jià)格，各個(gè)中標(biāo)商的成本與收益率水平也不同。所以美國(guó)式招標(biāo)也叫多種價(jià)格招標(biāo)。
國(guó)債招標(biāo)模式通過(guò)各個(gè)招標(biāo)要素的不同組合，呈現(xiàn)多樣化，至今我國(guó)共采用過(guò)六種招標(biāo)模式發(fā)行國(guó)債。
（1）以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的。
（2）以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止中標(biāo)商各自?xún)r(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是不同的。
（3）以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。
（4）以繳款期為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。
（5）以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)成本是相同的。
（6）以收益率為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。
一般來(lái)說(shuō)，對(duì)利率（或發(fā)行價(jià)格）已確定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)；對(duì)短期貼現(xiàn)國(guó)債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)；對(duì)長(zhǎng)期零息和附息國(guó)債，多采用多種收益率的美國(guó)式招標(biāo)。
國(guó)債是財(cái)政部代表國(guó)家發(fā)行的債券，在我國(guó)習(xí)慣上也可稱(chēng)作國(guó)庫(kù)券，所籌資金主要用于平衡財(cái)政預(yù)算收支和國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。
（一）我國(guó)國(guó)債的營(yíng)銷(xiāo)主體
我國(guó)國(guó)債的營(yíng)銷(xiāo)主體是國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商。國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商是指具備一定資格條件并經(jīng)財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同審核確認(rèn)的銀行、證券公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)。國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商可直接向財(cái)政部承銷(xiāo)和投標(biāo)國(guó)債，并通過(guò)開(kāi)展分銷(xiāo)、零售業(yè)務(wù)，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行，維護(hù)國(guó)債市場(chǎng)順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。
我國(guó)是在1993年，根據(jù)《中華人民共和國(guó)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商管理辦法》在國(guó)債承銷(xiāo)中試行了國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商制度，并制定了一系列自營(yíng)商的管理辦法，到1996年底，已有52家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和銀行被批準(zhǔn)為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商。
申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商須符合以下條件：
1、具有法定最低限額以上的實(shí)收貨幣資本；
2、有能力且自愿履行國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的各項(xiàng)義務(wù)；
3、在批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)依法開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)，且前2年中無(wú)違法和違章經(jīng)營(yíng)的記錄，具有良好的信譽(yù)；
4、在申請(qǐng)成為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商之前，有參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)1年以上的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
符合條件的金融機(jī)構(gòu)在提出申請(qǐng)，并經(jīng)由財(cái)政部、中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)共同組成的國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商資格審查與確認(rèn)委員會(huì)的審批確認(rèn)為國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商后，還須每年進(jìn)行一次復(fù)審，復(fù)審不合格的金融機(jī)構(gòu)將被暫?；虻蹁N(xiāo)國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商的資格。
國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商可直接參加每期由財(cái)政部組織的全國(guó)性的國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)，在每期國(guó)債發(fā)行前可通過(guò)正常程序同財(cái)政部商議發(fā)行條件，每期承銷(xiāo)量不得低于該期承銷(xiāo)團(tuán)承銷(xiāo)總量的1%。
（二）我國(guó)國(guó)債現(xiàn)行的發(fā)行方式
我國(guó)自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和規(guī)范，國(guó)債發(fā)行方式逐步從行政分配到承購(gòu)包銷(xiāo)，從國(guó)家定價(jià)到公開(kāi)招標(biāo)，從平價(jià)發(fā)行到貼現(xiàn)發(fā)行，經(jīng)歷了一個(gè)不斷向發(fā)行市場(chǎng)化方向發(fā)展的循序漸進(jìn)的過(guò)程。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債的發(fā)行主要采用以下幾種發(fā)行方式：
1、公開(kāi)招標(biāo)方式
國(guó)債公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行是國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商按照財(cái)政部確定的當(dāng)期國(guó)債招標(biāo)規(guī)則，以競(jìng)標(biāo)方式確定各自包銷(xiāo)的國(guó)債份額及承銷(xiāo)成本，財(cái)政部按規(guī)定取得發(fā)債資金。
1995年8月，財(cái)政部在一年期記帳式國(guó)債的發(fā)行中首次采用了以繳款期為標(biāo)的的公開(kāi)招標(biāo)。1996年1月，財(cái)政部在1996年記帳式一期國(guó)債的發(fā)行中首次采用了以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的招標(biāo)方式。同年6月，又在1996年記帳式五期國(guó)債發(fā)行中將標(biāo)的從價(jià)格過(guò)渡到收益率。這種以?xún)r(jià)格或收益率為標(biāo)的方式是由承銷(xiāo)商通過(guò)競(jìng)標(biāo)決定國(guó)債的票面利率，真正實(shí)現(xiàn)了國(guó)債發(fā)行利率的市場(chǎng)化。
公開(kāi)招標(biāo)的一般過(guò)程是國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員投標(biāo)、競(jìng)標(biāo)、揭標(biāo)、確定發(fā)行利率。招標(biāo)按競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)的物來(lái)看，有繳款期、價(jià)格和收益率招標(biāo)三種形式；從確定中標(biāo)的規(guī)則看，有單一價(jià)格（荷蘭式）招標(biāo)和多種價(jià)格（美國(guó)式）招標(biāo)。
美國(guó)式招標(biāo)發(fā)行與荷蘭式招標(biāo)發(fā)行的主要差異表現(xiàn)在中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格。在荷蘭式招標(biāo)中，其招標(biāo)規(guī)則是，發(fā)行人在各投標(biāo)商投標(biāo)結(jié)束后，以最低中標(biāo)價(jià)格作為全體中標(biāo)商的最后中標(biāo)價(jià)格，亦即全體中標(biāo)商按該價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購(gòu)國(guó)債。所以，荷蘭式招標(biāo)也叫單一價(jià)格招標(biāo)。在美國(guó)式的招標(biāo)發(fā)行中，其招標(biāo)規(guī)則規(guī)定，發(fā)行人按每家投標(biāo)商各自中標(biāo)價(jià)格確定中標(biāo)者及中標(biāo)數(shù)量，招標(biāo)后的結(jié)果一般是各個(gè)中標(biāo)商有各自不同的認(rèn)購(gòu)價(jià)格，各個(gè)中標(biāo)商的成本與收益率水平也不同。所以美國(guó)式招標(biāo)也叫多種價(jià)格招標(biāo)。
國(guó)債招標(biāo)模式通過(guò)各個(gè)招標(biāo)要素的不同組合，呈現(xiàn)多樣化，至今我國(guó)共采用過(guò)六種招標(biāo)模式發(fā)行國(guó)債。
（1）以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止所有投標(biāo)商的最低中標(biāo)價(jià)格作為最后中標(biāo)價(jià)格，全體投標(biāo)商的中標(biāo)價(jià)格是單一的。
（2）以?xún)r(jià)格為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止中標(biāo)商各自?xún)r(jià)格上的中標(biāo)價(jià)作為各中標(biāo)商的最終中標(biāo)價(jià)，各中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)價(jià)格是不同的。
（3）以繳款期為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。
（4）以繳款期為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。
（5）以收益率為標(biāo)的的荷蘭式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商收益率作為全體中標(biāo)商的最終收益率，所有中標(biāo)商的認(rèn)購(gòu)成本是相同的。
（6）以收益率為標(biāo)的的美國(guó)式招標(biāo)，即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商各個(gè)價(jià)位上的中標(biāo)收益率作為中標(biāo)商各自最終中標(biāo)收益率，每個(gè)中標(biāo)商的加權(quán)平均收益率是不同的。
一般來(lái)說(shuō)，對(duì)利率（或發(fā)行價(jià)格）已確定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)；對(duì)短期貼現(xiàn)國(guó)債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)；對(duì)長(zhǎng)期零息和附息國(guó)債，多采用多種收益率的美國(guó)式招標(biāo)。