本章要點(diǎn)：了解證券組合管理的概念；熟悉現(xiàn)代投解基金組合管理的過程。
了解證券投資組合理論的基本假設(shè)；熟悉單個(gè)證券和證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)衡量方法；熟悉風(fēng)險(xiǎn)分散原理；了解兩種和多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的可行集與有效邊界；了解無差異曲線的含義以及在證券組合中的運(yùn)用；了解資產(chǎn)組合理論的運(yùn)用以及在運(yùn)用中要注意的問題。
了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義和基本假設(shè)；熟悉資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)。
第一節(jié)、證券組合管理與基金組合管理過程
(一) 證券組合管理的概念
證券組合管理是一種以實(shí)現(xiàn)投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)一收益化為目標(biāo)，選擇納入投資組合的證券種類并確定適當(dāng)權(quán)重的活動(dòng)。它是伴隨著現(xiàn)代投資理論的發(fā)展而興起的一種投資管理方式。
(二)基金組合管理的過程
1．設(shè)定投資政策；
2．進(jìn)行證券分析；
3．構(gòu)造投資組合；
4．對(duì)投資組合的效果加以評(píng)價(jià)；
5．修正投資組合。
第二節(jié)、現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展
現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、APT模型、有效市場理論以及行為金融理論等部分組成。它們的發(fā)展極大地改變了過去主要依賴基本分析的傳統(tǒng)投資管理實(shí)踐，使現(xiàn)代投資管理日益朝著系統(tǒng)化、科學(xué)化、組合化的方向發(fā)展。
1952年3月，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里.馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型，提出了確定資產(chǎn)組合的基本模型。由于這一方法要求計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，嚴(yán)重制約了其在實(shí)踐中的應(yīng)用。
1963年，威廉·夏普提出了可以對(duì)協(xié)方差矩陣加以簡化估計(jì)的單因素模型，極大地推動(dòng)了投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用。
20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。該模型不僅提供了評(píng)價(jià)收益一風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)換特征的可運(yùn)作框架，也為投資組合分析、基金績效評(píng)價(jià)提供了重要的理論基礎(chǔ)。
1976年，針對(duì)CAPM模型所存在的不可檢驗(yàn)性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即APT模型。該模型直接導(dǎo)致了多指數(shù)投資組合分析方法在投資實(shí)踐上的廣泛應(yīng)用。
第三節(jié)、證券投資組合理論的基本假設(shè)
(一)投資者以期望收益率和方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來評(píng)價(jià)單個(gè)證券或證券組合
(二)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的
(三)投資者的投資為單一投資期
(四)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合
第四節(jié)、單個(gè)證券收益風(fēng)險(xiǎn)衡量
投資涉及到現(xiàn)在對(duì)未來的決策。因此，在投資上，投資者更多地需要對(duì)投資的未來收益率進(jìn)行預(yù)測與估計(jì)。馬克威茨認(rèn)為，由于未來收益率往往是不確定的，表現(xiàn)為一個(gè)隨機(jī)變量。因此，可以以期望收益率作為對(duì)未來收益率的估計(jì)。
數(shù)學(xué)上，單個(gè)證券的期望收益率(或稱為事前收益率)是對(duì)各種可能收益率的概率加權(quán)，用公式可表示為：
E（Ri）=ΣPi*Ri
其中，Pi表示各種可能收益率的概率；
Ri表示各種可能收益率。
收益率的概率分布往往是未知的，在這種情況下，一方面可以通過引入主觀概率的方式進(jìn)行期望收益率的計(jì)算，另一方面則可以通過樣本估計(jì)的方式進(jìn)行期望收益率的計(jì)算。
假設(shè)收益率的概率分布恒定，給定證券的月或年實(shí)際收益率用下式估計(jì)：
R總=Σ1/nRt
其中，R表示樣本平均收益率；
n表示實(shí)際收益率的個(gè)數(shù)；
Rt表示實(shí)際收益率的時(shí)間序列值；
已知收益率的概率分布，可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差衡量證券的風(fēng)險(xiǎn)：
方差：σ2= Pi*（Ri-E（Ri））2
標(biāo)準(zhǔn)差：σ=√Pi*（Ri-E（Ri））
標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明證券的收益率的波動(dòng)性越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
了解證券投資組合理論的基本假設(shè)；熟悉單個(gè)證券和證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)衡量方法；熟悉風(fēng)險(xiǎn)分散原理；了解兩種和多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的可行集與有效邊界；了解無差異曲線的含義以及在證券組合中的運(yùn)用；了解資產(chǎn)組合理論的運(yùn)用以及在運(yùn)用中要注意的問題。
了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的含義和基本假設(shè)；熟悉資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)。
第一節(jié)、證券組合管理與基金組合管理過程
(一) 證券組合管理的概念
證券組合管理是一種以實(shí)現(xiàn)投資組合整體風(fēng)險(xiǎn)一收益化為目標(biāo)，選擇納入投資組合的證券種類并確定適當(dāng)權(quán)重的活動(dòng)。它是伴隨著現(xiàn)代投資理論的發(fā)展而興起的一種投資管理方式。
(二)基金組合管理的過程
1．設(shè)定投資政策；
2．進(jìn)行證券分析；
3．構(gòu)造投資組合；
4．對(duì)投資組合的效果加以評(píng)價(jià)；
5．修正投資組合。
第二節(jié)、現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生與發(fā)展
現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、APT模型、有效市場理論以及行為金融理論等部分組成。它們的發(fā)展極大地改變了過去主要依賴基本分析的傳統(tǒng)投資管理實(shí)踐，使現(xiàn)代投資管理日益朝著系統(tǒng)化、科學(xué)化、組合化的方向發(fā)展。
1952年3月，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里.馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型，提出了確定資產(chǎn)組合的基本模型。由于這一方法要求計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，嚴(yán)重制約了其在實(shí)踐中的應(yīng)用。
1963年，威廉·夏普提出了可以對(duì)協(xié)方差矩陣加以簡化估計(jì)的單因素模型，極大地推動(dòng)了投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用。
20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。該模型不僅提供了評(píng)價(jià)收益一風(fēng)險(xiǎn)相互轉(zhuǎn)換特征的可運(yùn)作框架，也為投資組合分析、基金績效評(píng)價(jià)提供了重要的理論基礎(chǔ)。
1976年，針對(duì)CAPM模型所存在的不可檢驗(yàn)性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即APT模型。該模型直接導(dǎo)致了多指數(shù)投資組合分析方法在投資實(shí)踐上的廣泛應(yīng)用。
第三節(jié)、證券投資組合理論的基本假設(shè)
(一)投資者以期望收益率和方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來評(píng)價(jià)單個(gè)證券或證券組合
(二)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的
(三)投資者的投資為單一投資期
(四)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合
第四節(jié)、單個(gè)證券收益風(fēng)險(xiǎn)衡量
投資涉及到現(xiàn)在對(duì)未來的決策。因此，在投資上，投資者更多地需要對(duì)投資的未來收益率進(jìn)行預(yù)測與估計(jì)。馬克威茨認(rèn)為，由于未來收益率往往是不確定的，表現(xiàn)為一個(gè)隨機(jī)變量。因此，可以以期望收益率作為對(duì)未來收益率的估計(jì)。
數(shù)學(xué)上，單個(gè)證券的期望收益率(或稱為事前收益率)是對(duì)各種可能收益率的概率加權(quán)，用公式可表示為：
E（Ri）=ΣPi*Ri
其中，Pi表示各種可能收益率的概率；
Ri表示各種可能收益率。
收益率的概率分布往往是未知的，在這種情況下，一方面可以通過引入主觀概率的方式進(jìn)行期望收益率的計(jì)算，另一方面則可以通過樣本估計(jì)的方式進(jìn)行期望收益率的計(jì)算。
假設(shè)收益率的概率分布恒定，給定證券的月或年實(shí)際收益率用下式估計(jì)：
R總=Σ1/nRt
其中，R表示樣本平均收益率；
n表示實(shí)際收益率的個(gè)數(shù)；
Rt表示實(shí)際收益率的時(shí)間序列值；
已知收益率的概率分布，可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差衡量證券的風(fēng)險(xiǎn)：
方差：σ2= Pi*（Ri-E（Ri））2
標(biāo)準(zhǔn)差：σ=√Pi*（Ri-E（Ri））
標(biāo)準(zhǔn)差越大，說明證券的收益率的波動(dòng)性越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。