一、2005年良好的投資收益將使2006年保險(xiǎn)資金投資預(yù)期升高,而2006年利率低位運(yùn)行給保險(xiǎn)資金投資收益帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)
2005年債市走強(qiáng),各家保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司依靠債券投資都取得了良好的投資收益,實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)資金的保值增值。然而,隨著債券收益率水平的下降,目前與2004年底相比,債券的收益率水平已經(jīng)下降了近200bp,長(zhǎng)期債券更是受到保險(xiǎn)資金的追捧,使得長(zhǎng)期債券的收益率水平已經(jīng)接近保險(xiǎn)公司的成本底線。年前的幾次回調(diào)持續(xù)的時(shí)間都較短,考慮到2006年長(zhǎng)期債券的發(fā)行可能會(huì)相對(duì)減少,保險(xiǎn)資金的持有類資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配投資的難度將繼續(xù)加大。另一方面,考慮到央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率的前景,流動(dòng)性過(guò)多的局面將會(huì)持續(xù),短期利率的低位運(yùn)行也對(duì)保險(xiǎn)資金的交易類資產(chǎn)的投資交易策略提出了更高的要求。
二、固定收益產(chǎn)品仍然是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要渠道
2005年以來(lái),在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額占比上,債券投資的占比首次超過(guò)了銀行存款,而且占比超過(guò)了50％的水平。隨著保險(xiǎn)公司在2000年和2001年的大量協(xié)議存款的到期,協(xié)議存款續(xù)存的難度加大,再投資的資金壓力凸現(xiàn)。由于資金性質(zhì)和其他投資渠道難以迅速擴(kuò)大的原因,債券投資將繼續(xù)成為到期和新增資金投資的主要渠道。
三、信用產(chǎn)品大擴(kuò)容凸顯保險(xiǎn)資金債券投資信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的分析定價(jià)能力,將成為獲得超額收益的核心能力之一
2005年債券市場(chǎng)的一個(gè)重大的發(fā)展就是短期融資券的大擴(kuò)容,約達(dá)1200億元的規(guī)模。隨著短期融資券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,信用風(fēng)險(xiǎn)將日益突出,目前市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)不同信用等級(jí)的短期融資券給予不同的定價(jià)。從國(guó)外保險(xiǎn)公司投資的情況看,由于存在較為發(fā)達(dá)的信用衍生品市場(chǎng),保險(xiǎn)公司一般都把信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁,寧要利率風(fēng)險(xiǎn)不要信用風(fēng)險(xiǎn)。但我國(guó)目前顯然難以做到這點(diǎn),明年隨著短期融資券的到期和滾動(dòng)發(fā)行,信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)和管理將會(huì)越來(lái)越突出地?cái)[在保險(xiǎn)公司面前。
四、保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬形勢(shì)急迫
從保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬的必要性來(lái)看:首先,現(xiàn)有的保險(xiǎn)資金投資渠道對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用收益率的提高有一定局限。目前保險(xiǎn)行業(yè)平均收益率為4%左右,遠(yuǎn)低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。由于保險(xiǎn)公司是WTO項(xiàng)下我國(guó)最早與國(guó)外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的金融機(jī)構(gòu),因此強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的費(fèi)率調(diào)整已使得保險(xiǎn)償付利潤(rùn)大大降低,隨著時(shí)間的推進(jìn),以前年度保單高預(yù)定分紅率的壓力逐步顯現(xiàn),因此相對(duì)于目前我國(guó)保險(xiǎn)主業(yè)2.25%的預(yù)定利率標(biāo)準(zhǔn),保險(xiǎn)資金投資收益率有提高的內(nèi)生性。
其次,保險(xiǎn)公司的資金性質(zhì)與銀行相比有自身的特征。保險(xiǎn)資金的收益性不僅要求有足夠的累計(jì)量來(lái)滿足越來(lái)越高的保險(xiǎn)成本要求,更需要未來(lái)現(xiàn)金流的長(zhǎng)期的穩(wěn)定性,使資金收益折現(xiàn)價(jià)值化。也就是說(shuō),對(duì)壽險(xiǎn)市場(chǎng)上的長(zhǎng)期負(fù)債,保險(xiǎn)公司需要有利潤(rùn)穩(wěn)定的長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)對(duì)應(yīng),最終實(shí)現(xiàn)總量匹配、期限匹配、速度匹配和資產(chǎn)性質(zhì)匹配,因此尋求參與收益穩(wěn)定的長(zhǎng)期資產(chǎn)業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)資金渠道拓寬的重要?jiǎng)?chuàng)新思路 。
最后,保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是國(guó)際性的,因此國(guó)際各大保險(xiǎn)公司較寬的資金運(yùn)用渠道也是我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用發(fā)展的方向之一。其實(shí),國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)主業(yè)的承保盈虧率也均不足以維持保險(xiǎn)資金的補(bǔ)償和增值要求(見(jiàn)表1),較高的投資收益才是保障它們業(yè)務(wù)運(yùn)作的重要條件之一。而當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)公司同國(guó)外業(yè)務(wù)對(duì)手的實(shí)際差距表面上顯示在名義收益率上,其實(shí)質(zhì)體現(xiàn)在不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征里(見(jiàn)表2)。因此我國(guó)保險(xiǎn)資金在運(yùn)用渠道的開(kāi)拓過(guò)程中也可以考慮參照國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)金融體系的總體環(huán)境下,有步驟、有條件、穩(wěn)妥地進(jìn)行拓展保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)范圍的嘗試。
五、新的投資工具和創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益是一把雙刃劍,如果不能有效管理和防范風(fēng)險(xiǎn),可能對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益帶來(lái)負(fù)面影響
2004、2005年是我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策突破較為顯著的年份,保監(jiān)會(huì)的具體工作成果包括了允許保險(xiǎn)公司投資銀行次級(jí)定期債務(wù)、銀行次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換公司債、保險(xiǎn)外匯資金境外使用及直接投資股市等諸多方面,2006年也極有可能再度放開(kāi)如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和權(quán)證產(chǎn)品之外的投資渠道。同時(shí)除了現(xiàn)有證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,也需要為保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施、間接投資不動(dòng)產(chǎn)、間接參與消費(fèi)類貸款及產(chǎn)業(yè)基金等項(xiàng)目投資作好前期基礎(chǔ)性的研究和技術(shù)儲(chǔ)備。在看到新的投資工具可能帶來(lái)高收益的同時(shí),我們必須清醒地看到這些新的投資品種其中蘊(yùn)涵的各種風(fēng)險(xiǎn),以及可能給保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益帶來(lái)的損失。
六、保險(xiǎn)公司投資行為將對(duì)保險(xiǎn)主業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)起到越來(lái)越大的作用
從目前的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配情況來(lái)看,保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的期限和收益率要求往往是由保險(xiǎn)產(chǎn)品條款決定,這種負(fù)債型主導(dǎo)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式將在2006年面臨更大的挑戰(zhàn)。根據(jù)國(guó)際慣例,資產(chǎn)主導(dǎo)型越來(lái)越成為保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的重要依據(jù),因此新的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式中保險(xiǎn)投資將發(fā)揮越來(lái)越大的作用。
2005年債市走強(qiáng),各家保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司依靠債券投資都取得了良好的投資收益,實(shí)現(xiàn)了保險(xiǎn)資金的保值增值。然而,隨著債券收益率水平的下降,目前與2004年底相比,債券的收益率水平已經(jīng)下降了近200bp,長(zhǎng)期債券更是受到保險(xiǎn)資金的追捧,使得長(zhǎng)期債券的收益率水平已經(jīng)接近保險(xiǎn)公司的成本底線。年前的幾次回調(diào)持續(xù)的時(shí)間都較短,考慮到2006年長(zhǎng)期債券的發(fā)行可能會(huì)相對(duì)減少,保險(xiǎn)資金的持有類資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債匹配投資的難度將繼續(xù)加大。另一方面,考慮到央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率的前景,流動(dòng)性過(guò)多的局面將會(huì)持續(xù),短期利率的低位運(yùn)行也對(duì)保險(xiǎn)資金的交易類資產(chǎn)的投資交易策略提出了更高的要求。
二、固定收益產(chǎn)品仍然是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的主要渠道
2005年以來(lái),在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額占比上,債券投資的占比首次超過(guò)了銀行存款,而且占比超過(guò)了50％的水平。隨著保險(xiǎn)公司在2000年和2001年的大量協(xié)議存款的到期,協(xié)議存款續(xù)存的難度加大,再投資的資金壓力凸現(xiàn)。由于資金性質(zhì)和其他投資渠道難以迅速擴(kuò)大的原因,債券投資將繼續(xù)成為到期和新增資金投資的主要渠道。
三、信用產(chǎn)品大擴(kuò)容凸顯保險(xiǎn)資金債券投資信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的分析定價(jià)能力,將成為獲得超額收益的核心能力之一
2005年債券市場(chǎng)的一個(gè)重大的發(fā)展就是短期融資券的大擴(kuò)容,約達(dá)1200億元的規(guī)模。隨著短期融資券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,信用風(fēng)險(xiǎn)將日益突出,目前市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)不同信用等級(jí)的短期融資券給予不同的定價(jià)。從國(guó)外保險(xiǎn)公司投資的情況看,由于存在較為發(fā)達(dá)的信用衍生品市場(chǎng),保險(xiǎn)公司一般都把信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁,寧要利率風(fēng)險(xiǎn)不要信用風(fēng)險(xiǎn)。但我國(guó)目前顯然難以做到這點(diǎn),明年隨著短期融資券的到期和滾動(dòng)發(fā)行,信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)和管理將會(huì)越來(lái)越突出地?cái)[在保險(xiǎn)公司面前。
四、保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬形勢(shì)急迫
從保險(xiǎn)資金投資渠道拓寬的必要性來(lái)看:首先,現(xiàn)有的保險(xiǎn)資金投資渠道對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用收益率的提高有一定局限。目前保險(xiǎn)行業(yè)平均收益率為4%左右,遠(yuǎn)低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。由于保險(xiǎn)公司是WTO項(xiàng)下我國(guó)最早與國(guó)外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的金融機(jī)構(gòu),因此強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下的費(fèi)率調(diào)整已使得保險(xiǎn)償付利潤(rùn)大大降低,隨著時(shí)間的推進(jìn),以前年度保單高預(yù)定分紅率的壓力逐步顯現(xiàn),因此相對(duì)于目前我國(guó)保險(xiǎn)主業(yè)2.25%的預(yù)定利率標(biāo)準(zhǔn),保險(xiǎn)資金投資收益率有提高的內(nèi)生性。
其次,保險(xiǎn)公司的資金性質(zhì)與銀行相比有自身的特征。保險(xiǎn)資金的收益性不僅要求有足夠的累計(jì)量來(lái)滿足越來(lái)越高的保險(xiǎn)成本要求,更需要未來(lái)現(xiàn)金流的長(zhǎng)期的穩(wěn)定性,使資金收益折現(xiàn)價(jià)值化。也就是說(shuō),對(duì)壽險(xiǎn)市場(chǎng)上的長(zhǎng)期負(fù)債,保險(xiǎn)公司需要有利潤(rùn)穩(wěn)定的長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)對(duì)應(yīng),最終實(shí)現(xiàn)總量匹配、期限匹配、速度匹配和資產(chǎn)性質(zhì)匹配,因此尋求參與收益穩(wěn)定的長(zhǎng)期資產(chǎn)業(yè)務(wù)是保險(xiǎn)資金渠道拓寬的重要?jiǎng)?chuàng)新思路 。
最后,保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是國(guó)際性的,因此國(guó)際各大保險(xiǎn)公司較寬的資金運(yùn)用渠道也是我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用發(fā)展的方向之一。其實(shí),國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)主業(yè)的承保盈虧率也均不足以維持保險(xiǎn)資金的補(bǔ)償和增值要求(見(jiàn)表1),較高的投資收益才是保障它們業(yè)務(wù)運(yùn)作的重要條件之一。而當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)公司同國(guó)外業(yè)務(wù)對(duì)手的實(shí)際差距表面上顯示在名義收益率上,其實(shí)質(zhì)體現(xiàn)在不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征里(見(jiàn)表2)。因此我國(guó)保險(xiǎn)資金在運(yùn)用渠道的開(kāi)拓過(guò)程中也可以考慮參照國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),在我國(guó)金融體系的總體環(huán)境下,有步驟、有條件、穩(wěn)妥地進(jìn)行拓展保險(xiǎn)資金投資業(yè)務(wù)范圍的嘗試。
五、新的投資工具和創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益是一把雙刃劍,如果不能有效管理和防范風(fēng)險(xiǎn),可能對(duì)保險(xiǎn)公司投資收益帶來(lái)負(fù)面影響
2004、2005年是我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用政策突破較為顯著的年份,保監(jiān)會(huì)的具體工作成果包括了允許保險(xiǎn)公司投資銀行次級(jí)定期債務(wù)、銀行次級(jí)債券、可轉(zhuǎn)換公司債、保險(xiǎn)外匯資金境外使用及直接投資股市等諸多方面,2006年也極有可能再度放開(kāi)如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和權(quán)證產(chǎn)品之外的投資渠道。同時(shí)除了現(xiàn)有證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,也需要為保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施、間接投資不動(dòng)產(chǎn)、間接參與消費(fèi)類貸款及產(chǎn)業(yè)基金等項(xiàng)目投資作好前期基礎(chǔ)性的研究和技術(shù)儲(chǔ)備。在看到新的投資工具可能帶來(lái)高收益的同時(shí),我們必須清醒地看到這些新的投資品種其中蘊(yùn)涵的各種風(fēng)險(xiǎn),以及可能給保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益帶來(lái)的損失。
六、保險(xiǎn)公司投資行為將對(duì)保險(xiǎn)主業(yè)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)起到越來(lái)越大的作用
從目前的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配情況來(lái)看,保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的期限和收益率要求往往是由保險(xiǎn)產(chǎn)品條款決定,這種負(fù)債型主導(dǎo)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式將在2006年面臨更大的挑戰(zhàn)。根據(jù)國(guó)際慣例,資產(chǎn)主導(dǎo)型越來(lái)越成為保險(xiǎn)公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的重要依據(jù),因此新的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式中保險(xiǎn)投資將發(fā)揮越來(lái)越大的作用。