隨著股權(quán)分置改革取得成功，影響股市定價(jià)機(jī)制的制度性弊端已經(jīng)消除。但是，在我國股市中，仍有一些制度性缺陷需要加以改變，證券市場(chǎng)改革的任務(wù)還沒有最終完成。
筆者所說的制度性缺陷，是那些中國股市所獨(dú)有、外國市場(chǎng)所沒有的體制性問題。是“個(gè)性問題”，而不是“共性問題”。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，這些弊端會(huì)影響中國市場(chǎng)的國際化和市場(chǎng)化?？荚嚧笫占?BR> 后股改時(shí)代的我國股市，當(dāng)然要處理好全球股市都要面對(duì)的“共性問題”，主要是包括：上市公司結(jié)構(gòu)和質(zhì)量有待進(jìn)一步優(yōu)化，公司治理需進(jìn)一步完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不平衡，市場(chǎng)誠信水平不高，市場(chǎng)操縱行為仍然存在，新入市投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，以及監(jiān)管思路和方式需要根據(jù)市場(chǎng)變化不斷改進(jìn)等（中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林2007年3月22在證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)視頻會(huì)議上語）。解決這些共性問題需要長(zhǎng)期努力，即使有一天我國股市發(fā)達(dá)起來了，也還要繼續(xù)在這些方面下功夫。考試大收集
相對(duì)而言，解決那些個(gè)性問題屬于階段性任務(wù)，主要是“局部上市”問題和“國有大股東”問題。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)早作規(guī)劃，加快推進(jìn)。還應(yīng)當(dāng)把解決共性問題與個(gè)性問題結(jié)合起來，一并規(guī)劃。
“局部上市”是我國股市制度設(shè)計(jì)上的另一大的缺陷。1994年，國有企業(yè)改組上市成為熱潮。由于具有試點(diǎn)的性質(zhì)，當(dāng)時(shí)的上市公司規(guī)模都不大。不少國有企業(yè)都按照“母子公司”的模式設(shè)計(jì)，剝離出一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組成一個(gè)上市公司（子公司），原來的母公司獨(dú)立存在，同時(shí)作為上市公司的大股東。
這樣引出的問題很多：上市公司決策不獨(dú)立，難以形成自己的發(fā)展戰(zhàn)略，上市公司的運(yùn)作往往要看母公司的臉色；母公司挪用、占用上市公司的資金，侵害上市公司利益；母公司與上市的子公司通過關(guān)聯(lián)交易操縱報(bào)表，操縱信息披露，在二級(jí)市場(chǎng)套利，侵害小投資者權(quán)益。
解決局部上市問題，就是要實(shí)現(xiàn)“整體上市”。規(guī)范的整體上市與目前市場(chǎng)上所做的整體上市不是一回事。真正的整體上市是將公司所有的資產(chǎn)都裝到上市公司里；而目前所做的一些整體上市是母公司向上市公司注入部分資產(chǎn)，變成了市場(chǎng)炒作的手段。
燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生教授對(duì)此分析說，上市公司的母公司永遠(yuǎn)存續(xù)，它想對(duì)上市公司注入就注入，想不注入就不注入，想注入多少就注入多少，這樣，把整體上市變成了無休止的炒作題材。整體上市是一次性完成，通過這一手術(shù)解決關(guān)聯(lián)交易問題、利益輸送問題，解決信息披露和透明度問題。
筆者認(rèn)為，一次性的整體上市手術(shù)要堅(jiān)決去做，但也要根據(jù)國情有所創(chuàng)新?？荚嚧笫占?可以一次性解決問題，但不是把好資產(chǎn)、壞資產(chǎn)直接注入上市公司。母公司可以將資產(chǎn)注入和資產(chǎn)重組結(jié)合起來，可以注銷、出售掉一些不良資產(chǎn)，將所有的資產(chǎn)經(jīng)過整合之后，再實(shí)現(xiàn)一次性注入。
如果我們能夠用一年到兩年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)上市公司整體上市的制度改革，將會(huì)為提高上市公司質(zhì)量創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)，上市公司的估值將會(huì)提高。
第二個(gè)制度性缺陷是，由于國資管理機(jī)構(gòu)的單一性，導(dǎo)致多數(shù)上市公司事實(shí)上由一個(gè)所有者控股。這個(gè)問題將在整體上市之后變得十分明顯。那時(shí)候，上市公司后面沒有集團(tuán)了，他們的控股股東就在一個(gè)平臺(tái)上亮相了，即很多上市公司都由國資委控股。
七成左右的股票市值控制在一個(gè)所有者手里，不利于分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)出現(xiàn)問題。并且，目前的國有企業(yè)實(shí)行干部任免制，今天在這家公司任董事長(zhǎng)總經(jīng)理，明天可能換到另一家公司當(dāng)董事長(zhǎng)總經(jīng)理，比如中國聯(lián)通和中國移動(dòng)。因此，在這種體制下，出現(xiàn)決策不客觀、不科學(xué)、不市場(chǎng)化的情況，是不奇怪的。
解決的辦法，一種方式是大量出售國有股權(quán)，減少國家持股的家數(shù)，為市場(chǎng)引入新的競(jìng)爭(zhēng)者。出于國家對(duì)重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)保持和增強(qiáng)控制力、引導(dǎo)力的戰(zhàn)略要求，這種辦法不可取。另一種方式是建立委托經(jīng)營制度，組建或者以招標(biāo)方式選定多個(gè)國有資產(chǎn)受托經(jīng)營公司，國資委將資產(chǎn)委托給受托公司經(jīng)營。我贊成后一種方式。既要和國際慣例接軌，也要符合我國的國情。
筆者所說的制度性缺陷，是那些中國股市所獨(dú)有、外國市場(chǎng)所沒有的體制性問題。是“個(gè)性問題”，而不是“共性問題”。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，這些弊端會(huì)影響中國市場(chǎng)的國際化和市場(chǎng)化?？荚嚧笫占?BR> 后股改時(shí)代的我國股市，當(dāng)然要處理好全球股市都要面對(duì)的“共性問題”，主要是包括：上市公司結(jié)構(gòu)和質(zhì)量有待進(jìn)一步優(yōu)化，公司治理需進(jìn)一步完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不平衡，市場(chǎng)誠信水平不高，市場(chǎng)操縱行為仍然存在，新入市投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，以及監(jiān)管思路和方式需要根據(jù)市場(chǎng)變化不斷改進(jìn)等（中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林2007年3月22在證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)視頻會(huì)議上語）。解決這些共性問題需要長(zhǎng)期努力，即使有一天我國股市發(fā)達(dá)起來了，也還要繼續(xù)在這些方面下功夫。考試大收集
相對(duì)而言，解決那些個(gè)性問題屬于階段性任務(wù)，主要是“局部上市”問題和“國有大股東”問題。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)早作規(guī)劃，加快推進(jìn)。還應(yīng)當(dāng)把解決共性問題與個(gè)性問題結(jié)合起來，一并規(guī)劃。
“局部上市”是我國股市制度設(shè)計(jì)上的另一大的缺陷。1994年，國有企業(yè)改組上市成為熱潮。由于具有試點(diǎn)的性質(zhì)，當(dāng)時(shí)的上市公司規(guī)模都不大。不少國有企業(yè)都按照“母子公司”的模式設(shè)計(jì)，剝離出一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組成一個(gè)上市公司（子公司），原來的母公司獨(dú)立存在，同時(shí)作為上市公司的大股東。
這樣引出的問題很多：上市公司決策不獨(dú)立，難以形成自己的發(fā)展戰(zhàn)略，上市公司的運(yùn)作往往要看母公司的臉色；母公司挪用、占用上市公司的資金，侵害上市公司利益；母公司與上市的子公司通過關(guān)聯(lián)交易操縱報(bào)表，操縱信息披露，在二級(jí)市場(chǎng)套利，侵害小投資者權(quán)益。
解決局部上市問題，就是要實(shí)現(xiàn)“整體上市”。規(guī)范的整體上市與目前市場(chǎng)上所做的整體上市不是一回事。真正的整體上市是將公司所有的資產(chǎn)都裝到上市公司里；而目前所做的一些整體上市是母公司向上市公司注入部分資產(chǎn)，變成了市場(chǎng)炒作的手段。
燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生教授對(duì)此分析說，上市公司的母公司永遠(yuǎn)存續(xù)，它想對(duì)上市公司注入就注入，想不注入就不注入，想注入多少就注入多少，這樣，把整體上市變成了無休止的炒作題材。整體上市是一次性完成，通過這一手術(shù)解決關(guān)聯(lián)交易問題、利益輸送問題，解決信息披露和透明度問題。
筆者認(rèn)為，一次性的整體上市手術(shù)要堅(jiān)決去做，但也要根據(jù)國情有所創(chuàng)新?？荚嚧笫占?可以一次性解決問題，但不是把好資產(chǎn)、壞資產(chǎn)直接注入上市公司。母公司可以將資產(chǎn)注入和資產(chǎn)重組結(jié)合起來，可以注銷、出售掉一些不良資產(chǎn)，將所有的資產(chǎn)經(jīng)過整合之后，再實(shí)現(xiàn)一次性注入。
如果我們能夠用一年到兩年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)上市公司整體上市的制度改革，將會(huì)為提高上市公司質(zhì)量創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)，上市公司的估值將會(huì)提高。
第二個(gè)制度性缺陷是，由于國資管理機(jī)構(gòu)的單一性，導(dǎo)致多數(shù)上市公司事實(shí)上由一個(gè)所有者控股。這個(gè)問題將在整體上市之后變得十分明顯。那時(shí)候，上市公司后面沒有集團(tuán)了，他們的控股股東就在一個(gè)平臺(tái)上亮相了，即很多上市公司都由國資委控股。
七成左右的股票市值控制在一個(gè)所有者手里，不利于分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)出現(xiàn)問題。并且，目前的國有企業(yè)實(shí)行干部任免制，今天在這家公司任董事長(zhǎng)總經(jīng)理，明天可能換到另一家公司當(dāng)董事長(zhǎng)總經(jīng)理，比如中國聯(lián)通和中國移動(dòng)。因此，在這種體制下，出現(xiàn)決策不客觀、不科學(xué)、不市場(chǎng)化的情況，是不奇怪的。
解決的辦法，一種方式是大量出售國有股權(quán)，減少國家持股的家數(shù)，為市場(chǎng)引入新的競(jìng)爭(zhēng)者。出于國家對(duì)重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)保持和增強(qiáng)控制力、引導(dǎo)力的戰(zhàn)略要求，這種辦法不可取。另一種方式是建立委托經(jīng)營制度，組建或者以招標(biāo)方式選定多個(gè)國有資產(chǎn)受托經(jīng)營公司，國資委將資產(chǎn)委托給受托公司經(jīng)營。我贊成后一種方式。既要和國際慣例接軌，也要符合我國的國情。