權(quán)證的定義
在西方成熟資本市場，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對權(quán)證(warrant)和期權(quán)(option)等衍生金融產(chǎn)品有著嚴(yán)格的規(guī)定 。而在我國，有關(guān)方面還沒有對這些產(chǎn)品作出明確的定義。因此目前市場上普遍存在專業(yè)名詞混用的現(xiàn)象。鑒于這種情況的存在，本文著重從權(quán)證/期權(quán)的內(nèi)涵的角度，向投資者作出說明。不管權(quán)證/期權(quán)的名稱與境外類似產(chǎn)品的名稱有何不同，只要投資者了解了它們的本質(zhì)內(nèi)容，就可以自如地運(yùn)用它們?yōu)樽约旱耐顿Y服務(wù)。
權(quán)證的本質(zhì)是一種合同，其持有者以權(quán)證的掛牌交易價(jià)格購買了該權(quán)證后，就擁有了一個(gè)選擇權(quán)，他可以選擇在未來的某個(gè)時(shí)間，行使權(quán)證合同中規(guī)定的以某一個(gè)價(jià)格(即行權(quán)價(jià)格)買入或賣出該權(quán)證規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)。對于寶鋼股份來說，標(biāo)的資產(chǎn)就是寶鋼股份的股票。
權(quán)證的分類
根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，權(quán)證可以劃分為不同的類型，主要包括以下幾種分類：
按照執(zhí)行方式，分為美式權(quán)證和歐式權(quán)證。如果權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使只能是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)(如某個(gè)交易日)，那么這種權(quán)證就叫做歐式權(quán)證。如果權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)(如某個(gè)交易日)之前的任何一個(gè)交易日內(nèi)，那么這種權(quán)證就叫做美式權(quán)證。由于權(quán)證是關(guān)于選擇權(quán)的一種合同，在其它條件都相同的情況下，在選擇權(quán)的行使時(shí)間上，美式權(quán)證比歐式權(quán)證擁有更多的選擇權(quán)。因此理論上美式權(quán)證的價(jià)格不會(huì)低于相同條件下的歐式權(quán)證的價(jià)格。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的是歐式權(quán)證。
按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證兩種。股本認(rèn)股權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。備兌權(quán)證則屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方(一般為證券公司、銀行等)發(fā)行的，不增加股份公司的股本。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的權(quán)證在持有人行使選擇權(quán)后不會(huì)對寶鋼股份的總股本產(chǎn)生稀釋作用，因此它是備兌權(quán)證。
按照權(quán)利內(nèi)容，權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購權(quán)證。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的是認(rèn)購權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。
按照標(biāo)的證券，分為個(gè)股型、組合型、指數(shù)型等。寶鋼權(quán)證的標(biāo)的為寶鋼股份。隨著市場的發(fā)展，未來也將會(huì)出現(xiàn)基于指數(shù)(如上證50，滬深300指數(shù))、組合(如ETF、LOF)等類型的權(quán)證產(chǎn)品。
權(quán)證的定價(jià)及決定因素
一般習(xí)慣是把權(quán)證的價(jià)值分成兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。
權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值，是標(biāo)的股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格兩者之間的差額。就認(rèn)購權(quán)證而言，內(nèi)在價(jià)值等于標(biāo)的股價(jià)減執(zhí)行價(jià)格。就認(rèn)沽權(quán)證來說內(nèi)在價(jià)值等于執(zhí)行價(jià)格減去標(biāo)的股價(jià)格。除非是很特殊情況， 權(quán)證價(jià)值最少等于它的內(nèi)在價(jià)值。具有正數(shù)內(nèi)在價(jià)值的權(quán)證稱為價(jià)內(nèi)權(quán)證。如果是認(rèn)購權(quán)證，這表示標(biāo)的股的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格；而若是認(rèn)沽權(quán)證，則表示標(biāo)的股股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格。若標(biāo)的股價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格，就叫做價(jià)平權(quán)證。當(dāng)標(biāo)的股股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，就叫做價(jià)外權(quán)證。在這兩種情況下，內(nèi)在價(jià)值都等于零。
期權(quán)和權(quán)證定價(jià)所采用的基本原理是“無套利”原理。亦即權(quán)證的價(jià)值是排除利用任何現(xiàn)金、標(biāo)的股和權(quán)證的組合來進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利的情況下的價(jià)值?？衫肂lack-Scholes公式等模型計(jì)算。
在西方成熟資本市場，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對權(quán)證(warrant)和期權(quán)(option)等衍生金融產(chǎn)品有著嚴(yán)格的規(guī)定 。而在我國，有關(guān)方面還沒有對這些產(chǎn)品作出明確的定義。因此目前市場上普遍存在專業(yè)名詞混用的現(xiàn)象。鑒于這種情況的存在，本文著重從權(quán)證/期權(quán)的內(nèi)涵的角度，向投資者作出說明。不管權(quán)證/期權(quán)的名稱與境外類似產(chǎn)品的名稱有何不同，只要投資者了解了它們的本質(zhì)內(nèi)容，就可以自如地運(yùn)用它們?yōu)樽约旱耐顿Y服務(wù)。
權(quán)證的本質(zhì)是一種合同，其持有者以權(quán)證的掛牌交易價(jià)格購買了該權(quán)證后，就擁有了一個(gè)選擇權(quán)，他可以選擇在未來的某個(gè)時(shí)間，行使權(quán)證合同中規(guī)定的以某一個(gè)價(jià)格(即行權(quán)價(jià)格)買入或賣出該權(quán)證規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)。對于寶鋼股份來說，標(biāo)的資產(chǎn)就是寶鋼股份的股票。
權(quán)證的分類
根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，權(quán)證可以劃分為不同的類型，主要包括以下幾種分類：
按照執(zhí)行方式，分為美式權(quán)證和歐式權(quán)證。如果權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使只能是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)(如某個(gè)交易日)，那么這種權(quán)證就叫做歐式權(quán)證。如果權(quán)證合同中規(guī)定該選擇權(quán)的行使是在未來的某個(gè)時(shí)點(diǎn)(如某個(gè)交易日)之前的任何一個(gè)交易日內(nèi)，那么這種權(quán)證就叫做美式權(quán)證。由于權(quán)證是關(guān)于選擇權(quán)的一種合同，在其它條件都相同的情況下，在選擇權(quán)的行使時(shí)間上，美式權(quán)證比歐式權(quán)證擁有更多的選擇權(quán)。因此理論上美式權(quán)證的價(jià)格不會(huì)低于相同條件下的歐式權(quán)證的價(jià)格。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的是歐式權(quán)證。
按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證兩種。股本認(rèn)股權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。備兌權(quán)證則屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方(一般為證券公司、銀行等)發(fā)行的，不增加股份公司的股本。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的權(quán)證在持有人行使選擇權(quán)后不會(huì)對寶鋼股份的總股本產(chǎn)生稀釋作用，因此它是備兌權(quán)證。
按照權(quán)利內(nèi)容，權(quán)證分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購權(quán)證。寶鋼集團(tuán)所要發(fā)行的是認(rèn)購權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。
按照標(biāo)的證券，分為個(gè)股型、組合型、指數(shù)型等。寶鋼權(quán)證的標(biāo)的為寶鋼股份。隨著市場的發(fā)展，未來也將會(huì)出現(xiàn)基于指數(shù)(如上證50，滬深300指數(shù))、組合(如ETF、LOF)等類型的權(quán)證產(chǎn)品。
權(quán)證的定價(jià)及決定因素
一般習(xí)慣是把權(quán)證的價(jià)值分成兩部分：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。
權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值，是標(biāo)的股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格兩者之間的差額。就認(rèn)購權(quán)證而言，內(nèi)在價(jià)值等于標(biāo)的股價(jià)減執(zhí)行價(jià)格。就認(rèn)沽權(quán)證來說內(nèi)在價(jià)值等于執(zhí)行價(jià)格減去標(biāo)的股價(jià)格。除非是很特殊情況， 權(quán)證價(jià)值最少等于它的內(nèi)在價(jià)值。具有正數(shù)內(nèi)在價(jià)值的權(quán)證稱為價(jià)內(nèi)權(quán)證。如果是認(rèn)購權(quán)證，這表示標(biāo)的股的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格；而若是認(rèn)沽權(quán)證，則表示標(biāo)的股股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格。若標(biāo)的股價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格，就叫做價(jià)平權(quán)證。當(dāng)標(biāo)的股股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，就叫做價(jià)外權(quán)證。在這兩種情況下，內(nèi)在價(jià)值都等于零。
期權(quán)和權(quán)證定價(jià)所采用的基本原理是“無套利”原理。亦即權(quán)證的價(jià)值是排除利用任何現(xiàn)金、標(biāo)的股和權(quán)證的組合來進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利的情況下的價(jià)值?？衫肂lack-Scholes公式等模型計(jì)算。