債券交易二級市場概述及分類
根據(jù)市場組織形式，債券流通市場又可進(jìn)一步分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。
（一）證券交易所
是專門進(jìn)行證券買賣的場所，如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場，就是場內(nèi)交易市場，這種市場組織形式是債券流通市場的較為規(guī)范的形式，交易所作為債券交易的組織者，本身不參加債券的買賣和價(jià)格的決定，只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)，并進(jìn)行監(jiān)管。場外交易市場是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場。
（二）柜臺市場
為場外交易市場的主體。許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺進(jìn)行債券買賣。在柜臺交易市場中，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)既是交易的組織者，又是交易的參與者，此外，場外交易市場還包括銀行間交易市場，以及一些機(jī)構(gòu)投資者通過電話、電腦等通訊手段形成的市場等。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺交易市場。
二、中國的債券交易市場
現(xiàn)代意義上的中國債券交易市場從1981年國家恢復(fù)發(fā)行國債開始起步，歷經(jīng)20年的發(fā)展，經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺市場為代表的不成熟的場外債券市場主導(dǎo)、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場主導(dǎo)到銀行間債券市場為代表的成熟場外債券市場主導(dǎo)的三個(gè)階段的發(fā)展過程。
（一）實(shí)物券柜臺市場主導(dǎo)時(shí)期（1988年－1993年）
中國1981年恢復(fù)發(fā)行國債之后，經(jīng)歷了長達(dá)7年的有債無市的歷史過程。而債券市場的起步，還要從1988年，財(cái)政部在全國61個(gè)城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)開始算起。這是銀行柜臺現(xiàn)券的場外交易，是中國國債二級市場的正式開端。
1990年12月上海證券交易所成立，開始接受實(shí)物債券的托管，并在交易所開戶后進(jìn)行記賬式債券交易，形成了場內(nèi)和場外交易并存的市場格局。但1994年前交易所的交易量一直很小。當(dāng)時(shí)債券市場的主要特點(diǎn)是不記名的實(shí)物券沒有統(tǒng)一的托管機(jī)構(gòu)，而是發(fā)行后再分散托管在代保管機(jī)構(gòu)，交易只能在代保管機(jī)構(gòu)所在地進(jìn)行，不能跨地區(qū)交易。
1994年以后，機(jī)構(gòu)以代保管單的形式超發(fā)和賣空國庫券的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，市場風(fēng)險(xiǎn)巨大。以各級財(cái)政部門的國債服務(wù)部、信托和證券公司為主的無記名實(shí)物券國債柜臺轉(zhuǎn)讓市場，因?yàn)E發(fā)假國債代保管單而被關(guān)閉。以武漢證券交易中心等為代表的區(qū)域性國債回購市場，由于虛假的國債抵押，而市場回購資金又有相當(dāng)部分投向房地產(chǎn)或股市，導(dǎo)致它們在1995年的最終關(guān)閉。
作為場外債券市場的實(shí)物券交易柜臺失敗了，盡管其原因很多，但關(guān)鍵在于沒有記賬式債券作為市場的基礎(chǔ)。由于實(shí)物券難以搬運(yùn)，必然導(dǎo)致托管的分散，其結(jié)果是托管的真實(shí)性很難監(jiān)管。事實(shí)證明，不論債券交易采取何種形式，前提都需要記賬式債券和統(tǒng)一的托管。
（二）交易所債券市場主導(dǎo)時(shí)期（1994年－1996年）
1994年財(cái)政部發(fā)行國債1028億元，比上年增加近兩倍，從而也促進(jìn)了交易所債券交易的活躍。更為重要的是，這一年，交易所開辟了國債期貨交易，在其配合之下，交易所債券市場的債券現(xiàn)貨交易開始明顯放大。這種狀況一直維系到1995年5月，之后因國債“327”事件，國債期貨市場關(guān)閉，交易陡然萎縮。
當(dāng)時(shí)，財(cái)政部和市場管理部門將實(shí)物券流通中所發(fā)生的問題，歸因于場外市場的存在，并認(rèn)為記賬式債券是交易所才可能擁有的特性。隨即，1995年8月，國家正式停止了一切場外債券市場，證券交易所變成了中國惟一合法的債券市場。
1995年財(cái)政部僅試點(diǎn)發(fā)行了117億元的記賬式國債，到了1996年，記賬式國債開始在上海、深圳證券交易所大量發(fā)行。這一年，證券交易所發(fā)行了六期共1 116.7億元的記賬式國債，占當(dāng)年國債發(fā)行量的52.5%。同時(shí)，二級市場成交量也迅速放大，1996年上海和深圳證券交易所債券成交量比1995年增長了近10倍，其中上海證券交易所占成交總量的95%以上。同時(shí)，隨著債券回購交易的展開，初步形成了交易所債券市場體系。
（三）銀行間場外交易市場的興起（1997年）
1997年，金融體制改革的需求和偶然外部事件的推動，使得中國的場外債券市場獲得了歷史契機(jī)，以銀行間債券市場的形式出現(xiàn)，并得以快速發(fā)展。
從當(dāng)時(shí)的情況看，全社會對建立場外債券市場的需求主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是中央銀行要進(jìn)行直接貨幣政策向間接貨幣政策的轉(zhuǎn)軌，沒有成熟的場外債券市場制約了間接調(diào)控體制的建立。中央銀行的公開市場操作必須依托于規(guī)模大、流動性好的場外債券市場來進(jìn)行，1996年人民銀行開始進(jìn)行債券的公開市場操作，由于沒有中國場外債券市場的支持，1997年初就停滯了；二是國家要實(shí)施積極的財(cái)政政策，只有以機(jī)構(gòu)為主的場外債券市場才能支持大規(guī)模的國債發(fā)行；三是商業(yè)銀行需要通過債券回購市場解決銀行間的融資問題，同時(shí)需要增加債券資產(chǎn)比重以改善自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這些都必須有場外債券市場作為基礎(chǔ)。
有了突破舊體制的需求還要有突破舊體制的契機(jī)。1997年上半年，大量銀行資金通過交易所債券回購方式流入股票市場造成股市過熱。為此，根據(jù)國務(wù)院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行決定商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所的債券市場，同時(shí)，建立銀行間債券市場。
中國人民銀行規(guī)定，各商業(yè)銀行只能使用在中央國債登記結(jié)算公司所托管的國債、中央銀行融資券和政策性金融債進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣。盡管銀行間債券市場建立初期僅有16家商業(yè)銀行總行作為成員，但這畢竟是一個(gè)開端，它意味著一個(gè)大規(guī)模的債券場外市場在中國已經(jīng)起步了。
據(jù)發(fā)達(dá)國家的統(tǒng)計(jì)，場外債券市場的單位交易成本僅為交易所的1/10，這就方便各種類型的投資者參與場外債券市場。而中國的場外債券市場以銀行間債券市場的形式出現(xiàn)，一開始就將主體限定在了銀行，反而使得場外債券市場的交易主體的類型和數(shù)量少于交易所債券市場，不能覆蓋全社會所有的債券投資者，大大限制了功能的發(fā)揮。
隨著銀行間債券市場的出現(xiàn)，中國債券市場就此形成了兩市分立的狀態(tài)。
根據(jù)市場組織形式，債券流通市場又可進(jìn)一步分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。
（一）證券交易所
是專門進(jìn)行證券買賣的場所，如我國的上海證券交易所和深圳證券交易所。在證券交易所內(nèi)買賣債券所形成的市場，就是場內(nèi)交易市場，這種市場組織形式是債券流通市場的較為規(guī)范的形式，交易所作為債券交易的組織者，本身不參加債券的買賣和價(jià)格的決定，只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服務(wù)，并進(jìn)行監(jiān)管。場外交易市場是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場。
（二）柜臺市場
為場外交易市場的主體。許多證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)都設(shè)有專門的證券柜臺，通過柜臺進(jìn)行債券買賣。在柜臺交易市場中，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)既是交易的組織者，又是交易的參與者，此外，場外交易市場還包括銀行間交易市場，以及一些機(jī)構(gòu)投資者通過電話、電腦等通訊手段形成的市場等。目前，我國債券流通市場由三部分組成，即滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)柜臺交易市場。
二、中國的債券交易市場
現(xiàn)代意義上的中國債券交易市場從1981年國家恢復(fù)發(fā)行國債開始起步，歷經(jīng)20年的發(fā)展，經(jīng)歷了實(shí)物券柜臺市場為代表的不成熟的場外債券市場主導(dǎo)、上海證券交易所為代表的場內(nèi)債券市場主導(dǎo)到銀行間債券市場為代表的成熟場外債券市場主導(dǎo)的三個(gè)階段的發(fā)展過程。
（一）實(shí)物券柜臺市場主導(dǎo)時(shí)期（1988年－1993年）
中國1981年恢復(fù)發(fā)行國債之后，經(jīng)歷了長達(dá)7年的有債無市的歷史過程。而債券市場的起步，還要從1988年，財(cái)政部在全國61個(gè)城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)開始算起。這是銀行柜臺現(xiàn)券的場外交易，是中國國債二級市場的正式開端。
1990年12月上海證券交易所成立，開始接受實(shí)物債券的托管，并在交易所開戶后進(jìn)行記賬式債券交易，形成了場內(nèi)和場外交易并存的市場格局。但1994年前交易所的交易量一直很小。當(dāng)時(shí)債券市場的主要特點(diǎn)是不記名的實(shí)物券沒有統(tǒng)一的托管機(jī)構(gòu)，而是發(fā)行后再分散托管在代保管機(jī)構(gòu)，交易只能在代保管機(jī)構(gòu)所在地進(jìn)行，不能跨地區(qū)交易。
1994年以后，機(jī)構(gòu)以代保管單的形式超發(fā)和賣空國庫券的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，市場風(fēng)險(xiǎn)巨大。以各級財(cái)政部門的國債服務(wù)部、信托和證券公司為主的無記名實(shí)物券國債柜臺轉(zhuǎn)讓市場，因?yàn)E發(fā)假國債代保管單而被關(guān)閉。以武漢證券交易中心等為代表的區(qū)域性國債回購市場，由于虛假的國債抵押，而市場回購資金又有相當(dāng)部分投向房地產(chǎn)或股市，導(dǎo)致它們在1995年的最終關(guān)閉。
作為場外債券市場的實(shí)物券交易柜臺失敗了，盡管其原因很多，但關(guān)鍵在于沒有記賬式債券作為市場的基礎(chǔ)。由于實(shí)物券難以搬運(yùn)，必然導(dǎo)致托管的分散，其結(jié)果是托管的真實(shí)性很難監(jiān)管。事實(shí)證明，不論債券交易采取何種形式，前提都需要記賬式債券和統(tǒng)一的托管。
（二）交易所債券市場主導(dǎo)時(shí)期（1994年－1996年）
1994年財(cái)政部發(fā)行國債1028億元，比上年增加近兩倍，從而也促進(jìn)了交易所債券交易的活躍。更為重要的是，這一年，交易所開辟了國債期貨交易，在其配合之下，交易所債券市場的債券現(xiàn)貨交易開始明顯放大。這種狀況一直維系到1995年5月，之后因國債“327”事件，國債期貨市場關(guān)閉，交易陡然萎縮。
當(dāng)時(shí)，財(cái)政部和市場管理部門將實(shí)物券流通中所發(fā)生的問題，歸因于場外市場的存在，并認(rèn)為記賬式債券是交易所才可能擁有的特性。隨即，1995年8月，國家正式停止了一切場外債券市場，證券交易所變成了中國惟一合法的債券市場。
1995年財(cái)政部僅試點(diǎn)發(fā)行了117億元的記賬式國債，到了1996年，記賬式國債開始在上海、深圳證券交易所大量發(fā)行。這一年，證券交易所發(fā)行了六期共1 116.7億元的記賬式國債，占當(dāng)年國債發(fā)行量的52.5%。同時(shí)，二級市場成交量也迅速放大，1996年上海和深圳證券交易所債券成交量比1995年增長了近10倍，其中上海證券交易所占成交總量的95%以上。同時(shí)，隨著債券回購交易的展開，初步形成了交易所債券市場體系。
（三）銀行間場外交易市場的興起（1997年）
1997年，金融體制改革的需求和偶然外部事件的推動，使得中國的場外債券市場獲得了歷史契機(jī)，以銀行間債券市場的形式出現(xiàn)，并得以快速發(fā)展。
從當(dāng)時(shí)的情況看，全社會對建立場外債券市場的需求主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是中央銀行要進(jìn)行直接貨幣政策向間接貨幣政策的轉(zhuǎn)軌，沒有成熟的場外債券市場制約了間接調(diào)控體制的建立。中央銀行的公開市場操作必須依托于規(guī)模大、流動性好的場外債券市場來進(jìn)行，1996年人民銀行開始進(jìn)行債券的公開市場操作，由于沒有中國場外債券市場的支持，1997年初就停滯了；二是國家要實(shí)施積極的財(cái)政政策，只有以機(jī)構(gòu)為主的場外債券市場才能支持大規(guī)模的國債發(fā)行；三是商業(yè)銀行需要通過債券回購市場解決銀行間的融資問題，同時(shí)需要增加債券資產(chǎn)比重以改善自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這些都必須有場外債券市場作為基礎(chǔ)。
有了突破舊體制的需求還要有突破舊體制的契機(jī)。1997年上半年，大量銀行資金通過交易所債券回購方式流入股票市場造成股市過熱。為此，根據(jù)國務(wù)院的統(tǒng)一部署，中國人民銀行決定商業(yè)銀行全部退出上海和深圳交易所的債券市場，同時(shí)，建立銀行間債券市場。
中國人民銀行規(guī)定，各商業(yè)銀行只能使用在中央國債登記結(jié)算公司所托管的國債、中央銀行融資券和政策性金融債進(jìn)行債券回購和現(xiàn)券買賣。盡管銀行間債券市場建立初期僅有16家商業(yè)銀行總行作為成員，但這畢竟是一個(gè)開端，它意味著一個(gè)大規(guī)模的債券場外市場在中國已經(jīng)起步了。
據(jù)發(fā)達(dá)國家的統(tǒng)計(jì)，場外債券市場的單位交易成本僅為交易所的1/10，這就方便各種類型的投資者參與場外債券市場。而中國的場外債券市場以銀行間債券市場的形式出現(xiàn)，一開始就將主體限定在了銀行，反而使得場外債券市場的交易主體的類型和數(shù)量少于交易所債券市場，不能覆蓋全社會所有的債券投資者，大大限制了功能的發(fā)揮。
隨著銀行間債券市場的出現(xiàn)，中國債券市場就此形成了兩市分立的狀態(tài)。