權(quán)證給持有者提供的損益狀態(tài)是不確定的，其損益由權(quán)證履約期間標(biāo)的證券的價格與行權(quán)價格的差價關(guān)系決定，而標(biāo)的證券在權(quán)證履約期間的價格是無法預(yù)知的，因此，給權(quán)證定價帶來困難。
經(jīng)過不斷地嘗試，投資者發(fā)現(xiàn)可以利用權(quán)證的標(biāo)的證券與無風(fēng)險借貸構(gòu)建投資組合，使該投資組合與權(quán)證提供同樣的損益狀態(tài)，因此，在市場不存在無風(fēng)險套利的情況下，該投資組合與權(quán)證應(yīng)該具有相同的價值，權(quán)證的價格也就等于該投資組合現(xiàn)時的價值。
所有的權(quán)證定價模型，都是試圖尋找到與權(quán)證等價的投資組合，其推導(dǎo)的思路都是一樣的。所不同的是，各自從不同的角度來描述標(biāo)的證券股價運動的狀態(tài)。
簡單實例：權(quán)證定價的基本原理
為了弄清楚權(quán)證定價的基本原理，讓我們從一個簡單的例子開始：
假定有一家石油公司，當(dāng)前股價為每股10元，前期該公司投入大量的勘探設(shè)備進(jìn)行石油的勘探，在今天股市收盤后，該公司將對外公布其石油勘探的結(jié)果：成功或失?。淮稳赵摴善睂⒄?fù)牌，復(fù)牌后的漲跌幅限制為10%?？梢灶A(yù)見，當(dāng)勘探結(jié)果為成功時，該股票次日將漲停（即上漲10%，每股11元）；當(dāng)勘探結(jié)果為失敗時，該公司前期投入的大量勘探設(shè)備、人力將受到損失，其股票次日將跌停（即下跌10%，每股9元）。
現(xiàn)在，市場上有兩個投資者，投資者A 持有兩份該公司的認(rèn)購權(quán)證，基本條款為：
行權(quán)價格：10
執(zhí)行日期：次日（即勘探結(jié)果公告的第二天）
結(jié)算方式：股票
行權(quán)比例：1：1
投資者B 持有的投資組合為：
1股該石油公司的股票 + 9 元的無息貸款（次日到期）
從當(dāng)前的角度來看，投資者A和B都面臨著石油勘探成敗的不確定性，這直接影響他們次日的收益，對投資者A而言：
石油勘探成功的收益為：2*（11-10）=2 元；
石油勘探失敗的收益為： 0 （因為此時權(quán)證沒有履約價值）
對投資者B而言：
石油勘探成功的收益為：11-9=2 元；
石油勘探失敗的收益為：9-9=0 元；（假定跌停上的交易是活躍的）
從收益的結(jié)果來看，投資者A與投資者B在次日獲得的收益是一致的（不因石油勘探的結(jié)果而不同），因此，從當(dāng)前的角度來看，他們擁有的投資組合應(yīng)該具有相同的價值，否則，投資者可以通過購買價格低的組合、賣出價格高的組合進(jìn)行無風(fēng)險的套利，因此，該公司認(rèn)股權(quán)證的價格為：
（10-9）/2= 0.5 元。
上面的例子很簡單，但它揭示了權(quán)證定價最核心的原理：
（1） 在現(xiàn)時的交易市場，尋找與權(quán)證在其到期日具有相同收益狀態(tài)的投資組合；
（2） 市場不存在無風(fēng)險套利的機(jī)會；
（3） 該投資組合現(xiàn)時的價值就是權(quán)證的價格
經(jīng)過不斷地嘗試，投資者發(fā)現(xiàn)可以利用權(quán)證的標(biāo)的證券與無風(fēng)險借貸構(gòu)建投資組合，使該投資組合與權(quán)證提供同樣的損益狀態(tài)，因此，在市場不存在無風(fēng)險套利的情況下，該投資組合與權(quán)證應(yīng)該具有相同的價值，權(quán)證的價格也就等于該投資組合現(xiàn)時的價值。
所有的權(quán)證定價模型，都是試圖尋找到與權(quán)證等價的投資組合，其推導(dǎo)的思路都是一樣的。所不同的是，各自從不同的角度來描述標(biāo)的證券股價運動的狀態(tài)。
簡單實例：權(quán)證定價的基本原理
為了弄清楚權(quán)證定價的基本原理，讓我們從一個簡單的例子開始：
假定有一家石油公司，當(dāng)前股價為每股10元，前期該公司投入大量的勘探設(shè)備進(jìn)行石油的勘探，在今天股市收盤后，該公司將對外公布其石油勘探的結(jié)果：成功或失?。淮稳赵摴善睂⒄?fù)牌，復(fù)牌后的漲跌幅限制為10%?？梢灶A(yù)見，當(dāng)勘探結(jié)果為成功時，該股票次日將漲停（即上漲10%，每股11元）；當(dāng)勘探結(jié)果為失敗時，該公司前期投入的大量勘探設(shè)備、人力將受到損失，其股票次日將跌停（即下跌10%，每股9元）。
現(xiàn)在，市場上有兩個投資者，投資者A 持有兩份該公司的認(rèn)購權(quán)證，基本條款為：
行權(quán)價格：10
執(zhí)行日期：次日（即勘探結(jié)果公告的第二天）
結(jié)算方式：股票
行權(quán)比例：1：1
投資者B 持有的投資組合為：
1股該石油公司的股票 + 9 元的無息貸款（次日到期）
從當(dāng)前的角度來看，投資者A和B都面臨著石油勘探成敗的不確定性，這直接影響他們次日的收益，對投資者A而言：
石油勘探成功的收益為：2*（11-10）=2 元；
石油勘探失敗的收益為： 0 （因為此時權(quán)證沒有履約價值）
對投資者B而言：
石油勘探成功的收益為：11-9=2 元；
石油勘探失敗的收益為：9-9=0 元；（假定跌停上的交易是活躍的）
從收益的結(jié)果來看，投資者A與投資者B在次日獲得的收益是一致的（不因石油勘探的結(jié)果而不同），因此，從當(dāng)前的角度來看，他們擁有的投資組合應(yīng)該具有相同的價值，否則，投資者可以通過購買價格低的組合、賣出價格高的組合進(jìn)行無風(fēng)險的套利，因此，該公司認(rèn)股權(quán)證的價格為：
（10-9）/2= 0.5 元。
上面的例子很簡單，但它揭示了權(quán)證定價最核心的原理：
（1） 在現(xiàn)時的交易市場，尋找與權(quán)證在其到期日具有相同收益狀態(tài)的投資組合；
（2） 市場不存在無風(fēng)險套利的機(jī)會；
（3） 該投資組合現(xiàn)時的價值就是權(quán)證的價格