股票定價(jià)模型：貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型

貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為
    式中：Dt為在時(shí)間T內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，即在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；K為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率； V為股票的內(nèi)在價(jià)值。
    在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即
    式中：P為在t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。
    如果NPV＞0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行；
    如果NPV＜0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的凈現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票被高估價(jià)格，因此不可購(gòu)買(mǎi)這種股票。
    在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用K*代表內(nèi)部收益率，通過(guò)方程可得
    由方程可以解出內(nèi)部收益率K*。把K*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率(用K表示)相比較：如果K*＞K，則可以購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果K*＜K，則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。
    一股普通股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在著一個(gè)麻煩問(wèn)題，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來(lái)時(shí)期支付的股利。由于普通股票沒(méi)有一個(gè)固守的生命周期，因此建議使用無(wú)期的股利流，這就需要加上一些假定。
    這些假定始終圍繞著勝利增長(zhǎng)率，一般來(lái)說(shuō)，在時(shí)點(diǎn)T，每股股利被看成是在時(shí)刻T—1時(shí)的每股股利乘上勝利增長(zhǎng)率GT，其計(jì)
    例如，如果預(yù)期在T=3時(shí)每股股利是4美元，在T=4時(shí)每股股利是4．2美元，那么不同類型的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型反映了不同的股利增長(zhǎng)率的假定。