那么，A股的系統(tǒng)風(fēng)險狀況到底是怎樣的呢？
對滬深300的統(tǒng)計研究顯示：R平方的均值為37.3%，即，系統(tǒng)風(fēng)險平均能夠解釋成分股波動的40%，其余60%的波動由股票的個別因素決定。進(jìn)一步，系統(tǒng)風(fēng)險比例（R平方）大于等于50%的公司有28家，主要集中于電力、銀行等超大盤股和一些波動性較強(qiáng)的高科技股；鋼鐵、煤炭、高速路、汽車等周期性較強(qiáng)的制造業(yè)，其系統(tǒng)性風(fēng)險占比大多在40%-50%之間；而有色金屬和多數(shù)日用消費品企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險占比都較低（也有少數(shù)消費類企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險比例較大）。
Beta的各種變形
以個股歷史收益率對指數(shù)收益率回歸后得到的Beta值，可以說是Beta最傳統(tǒng)的計算方法。目前Beta值的計算已有了多種變形，主要是為了在波動較大的資本市場環(huán)境下，尋找到相對穩(wěn)定的、更能反映公司實際經(jīng)營情況的Beta值，從而更符合長期投資人的需求。
行業(yè)調(diào)整的Beta
一般來說，同行業(yè)的企業(yè)由于業(yè)務(wù)相似，具有相似的經(jīng)營風(fēng)險，但不同的資本結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致不同的財務(wù)風(fēng)險。因此，在公司財務(wù)理論中引入了杠桿性Beta和非杠桿性Beta的概念，其中，前者包含了公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，而后者剔除了負(fù)債率的影響，僅體現(xiàn)了行業(yè)（公司）的經(jīng)營風(fēng)險。我們通常所說的Beta是杠桿性Beta。
經(jīng)行業(yè)調(diào)整的Beta就是假設(shè)同行業(yè)公司的經(jīng)營風(fēng)險相似，但由于杠桿率不同，財務(wù)風(fēng)險有差異，在此假設(shè)下，我們以幸礏eta（杠桿性）為基礎(chǔ)，通過行業(yè)平均有息負(fù)債資本比的調(diào)整可以得到行業(yè)的非杠桿性Beta，它反映了行業(yè)整體的經(jīng)營風(fēng)險狀況；在非杠桿性Beta的基礎(chǔ)上，輸入個別公司的有息負(fù)債資本比，就可以得到該公司的杠桿性Beta了。
具體計算公式是：杠桿性Beta=非杠桿性Beta×[1+（1-稅率）×有息負(fù)債/股東權(quán)益]
以鋼鐵行業(yè)為例，行業(yè)平均的杠桿性Beta是0.847（以鋼鐵指數(shù)對總體指數(shù)回歸），而行業(yè)平均的有息負(fù)債比股權(quán)資本是0.604，由此推算的行業(yè)非杠桿性Beta為0.603（=0.847÷[1+(1-33%)×0.604]）。以此為基礎(chǔ)，計算寶鋼股份的杠桿性Beta：公司有息負(fù)債資本比0.387，顯著低于行業(yè)平均水平，因而其杠桿性Beta也略低于行業(yè)平均水平，為0.759（=0.603 ×[1+(1-33%)×0.387]），略高于我們回歸計算的0.67。
當(dāng)然，由于行業(yè)調(diào)整的Beta對財務(wù)風(fēng)險賦予了較高的權(quán)重，使公司Beta對有息負(fù)債率高度敏感，從而可能與歷史股價收益率回歸得到的Beta值發(fā)生較大偏差。如唐鋼股份（000709），由于其有息負(fù)債資本比為1.095，顯著高于行業(yè)平均水平，從而使其杠桿性Beta上升到1.045，高于回歸得到的Beta結(jié)果（0.88），這顯示市場投資人對公司的高負(fù)債并沒有表示出嚴(yán)重的擔(dān)憂。
究竟哪個結(jié)果更加準(zhǔn)確，這取決于使用者自身的偏好，對于風(fēng)險厭惡型的投資人，經(jīng)行業(yè)調(diào)整的Beta可能更加適合。另外，由于行業(yè)Beta相對個股Beta具有更好的穩(wěn)定性，因此，對于行業(yè)組合的投資人，如后面討論的汽車行業(yè)投資人，行業(yè)Beta就是一個更好的選擇。
多元回歸的Beta
我們知道，公司的Beta值其實是受很多基本面因素影響的，如規(guī)模大的藍(lán)籌股一般Beta較小，同等條件下，分紅率高的股票一般Beta值較小……針對上述現(xiàn)象，的公司金融教授達(dá)摩達(dá)蘭提出了用基本因素多元回歸的Beta，即：
Beta=0.9832+0.08×營業(yè)利潤波動系數(shù)-0.126×紅利收益率+0.15×負(fù)債資本比+0.034×每股收益增長率-0.00001×總資產(chǎn)
其中營業(yè)利潤波動系數(shù)=營業(yè)利潤波動率/營業(yè)利潤均值，總資產(chǎn)以千美元為單位。
上述公式幾乎包含了影響公司價值回報的所有重要因素。其中，第一個變量，營業(yè)利潤波動系數(shù)體現(xiàn)了公司的經(jīng)營性風(fēng)險，第二項紅利收益率體現(xiàn)了公司的分紅水平，第三項負(fù)債資本比體現(xiàn)了財務(wù)風(fēng)險，第四項每股收益增長體現(xiàn)了成長性，第五項總資產(chǎn)體現(xiàn)了規(guī)模?？傊?，Beta值與經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和公司成長性呈正相關(guān)關(guān)系，與分紅水平和公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)性。
當(dāng)然，上述公式是以美國20世紀(jì)90年代的上市公司數(shù)據(jù)計算的，具體到中國，這一公式無論是變量還是系數(shù)值都將發(fā)生較大的變化。為此我們應(yīng)構(gòu)建中國的多元回歸Beta公式，為投資人提供了更多的Beta選擇與參考。
經(jīng)營性Beta
最后，對于那些更關(guān)心公司真實業(yè)績而不太關(guān)心短期股價的長期投資人，經(jīng)營性Beta也提供了一種有益的參考，它是以公司的經(jīng)營業(yè)績波動（如營業(yè)利潤的增長率、凈利潤的增長率、每股收益的增長率或利潤率）對市場整體業(yè)績波動進(jìn)行回歸而得到的Beta系數(shù)。以寶鋼股份為例，過去5年其每股收益增長率對滬深300平均的每股收益增長率回歸，Beta系數(shù)為1.39，即，上市公司平均每股收益上漲一個百分點，寶鋼股份的每股收益上漲1.39個百分點。與之相對，伊利股份（600887）與總體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較弱，過去5年的經(jīng)營性Beta僅為0.52。
如何正確地計算Beta?
目前市場上流行的一些數(shù)據(jù)庫都提供股票的Beta數(shù)值，但是，這些Beta有些是錯誤的，有些雖然是正確的，但它們是傳統(tǒng)交易模式下的Beta，無法滿足股指期貨時代的交易需求。下面，我們將簡單描述一下當(dāng)前Beta計算的一些主要誤區(qū)--Beta的計算是一項精密的科學(xué)，而絕不是簡單的回歸！
關(guān)于樣本頻率：日Beta與周Beta
由于Beta是股票（或組合）歷史收益率對同期指數(shù)收益率的回歸系數(shù)，因此，在Beta計算中面臨的第一個問題就是樣本頻率的選取，即，我們是用組合的日收益率、周收益率還是月收益率來進(jìn)行回歸。
目前市場上流行的Beta一般是以周收益率回歸計算的，這樣做主要是為了剔除漲跌停板的影響--漲跌停版的限制在一定程度上縮小了真實的Beta值。但是，各種指數(shù)的周波動率顯著大于日波動率（見表），如果我們應(yīng)用Beta于股指期貨的套利，那么，Ｔ＋０模式下更頻繁的交易顯然要求我們提供更加精確的日Beta值。