2009證券考試:證券投資基金(第十三章)復(fù)習(xí)精華

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第十三章 股票投資組合管理
    股票投資組合管理是在組合管理投資理念的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。分散風(fēng)險(xiǎn)和化投資收益是組合管理的基本目標(biāo)。根據(jù)對市場有效性的不同判斷,股票投資組合管理又演化出積極型與消極型兩類投資策略。積極型投資旨在通過基本分析和技術(shù)分析構(gòu)造投資組合,并通過買賣時(shí)機(jī)的選擇和投資組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整,獲得超過市場組合收益的回報(bào)。消極型投資策略則以擬合市場投資組合為主要目的,通過跟蹤誤差,盡量縮小投資組合與市場組合的差異,并以獲得市場組合平均收益為主要目標(biāo)。
    第一節(jié) 股票投資組合的目的
    股票投資組合管理的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)效用化,即使股票投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征能夠給投資者帶來的滿足。構(gòu)建股票投資組合的原因有二:一是為降低證券投資風(fēng)險(xiǎn);二是為實(shí)現(xiàn)證券投資收益化。
    一、分散風(fēng)險(xiǎn)
    所謂風(fēng)險(xiǎn)就是指預(yù)期投資收益的不確定性。除去各股票完全正相關(guān)的情況,組合資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差將小于各股票的期望收益率的加權(quán)平均。資產(chǎn)間關(guān)聯(lián)性低的多元化證券組合可以有效地降低個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。
    一般用股票投資收益的方差或者股票的β值來衡量一只股票或股票組合的風(fēng)險(xiǎn)。通常股票投資組合的方差是由組合中各股票的方差和股票之間的協(xié)方差兩部分組成。通過組合投資,能夠減少直至消除各股票自身特征所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)),而只承擔(dān)影響所有股票收益率的因素所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))。
    二、實(shí)現(xiàn)收益化
    第二節(jié) 股票投資組合管理基本策略
    根據(jù)對市場有效性的不同判斷,可以將股票投資組合策略分為兩大類:一是以戰(zhàn)勝市場為目的的積極型股票投資組合策略,另一類是以獲得市場組合收益為目的的消極型股票投資組合策略。
    一、消極型管理是有效市場的選擇
    如果股票市場是一個(gè)有效的市場,股票的價(jià)格反映了影響它的所有信息,那么股票市場上不存在“價(jià)值低估”或“價(jià)值高估”的股票。
    二、積極型管理的目標(biāo):超越市場
    通過買入“價(jià)值低估”的股票、賣出“價(jià)值高估”的股票,獲取超出市場平均水平的收益率。
    第三節(jié) 股票投資風(fēng)格管理
    常見的股票投資風(fēng)格管理模式包括兩大類:消極型和積極型股票投資風(fēng)格管理。
    一、股票投資風(fēng)格分類體系
    所謂股票投資風(fēng)格分類體系,就是按照不同標(biāo)準(zhǔn)將股票劃分為不同的集合,具有相同特征的股票集合共同構(gòu)成一個(gè)系統(tǒng)的分類體系。投資風(fēng)格劃分關(guān)鍵是對股票特征的把握是對特征的把握和分類標(biāo)準(zhǔn)的選取。
    (一)按公司規(guī)模分類
    對股票按公司規(guī)模分類是基于不同規(guī)模公司的股票具有不同的流動性,而股票投資回報(bào)往往和它的流動性存在一定關(guān)系的角度進(jìn)行考慮的。
    通常小型資本股票流動性較低,而大型資本股票的流動性則相對較高。小型資本股票的回報(bào)率實(shí)際上要比大型資本股票更高。
    按照公司規(guī)模劃分的股票投資風(fēng)格包括:小型資本股票、大型資本股票和混合型資本股票。
    小型資本股票的回報(bào)率高于大型資本股票,風(fēng)險(xiǎn)也大于大型資本股票,體現(xiàn)了高風(fēng)險(xiǎn)高收益。
    (二)按股票價(jià)格行為的分類
    按股票價(jià)格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征,可以將股票分為增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類等類型。其劃分依據(jù)主要是各個(gè)股票的之間的相關(guān)系數(shù)。同一類型的股票表現(xiàn)出強(qiáng)烈的互動,而在同一時(shí)間,不同類型的股票之間相關(guān)性很低,走勢互相獨(dú)立。
    例題1:按股票價(jià)格行為所表現(xiàn)出來的行業(yè)特征,可以將股票分為( )。
    A.增長類
    B.周期類
    C.穩(wěn)定類
    D.能源類
    答案:ABCD
    (三)按公司成長性分類
    常選取一定的指標(biāo)來描述公司的成長性:
    (1)持續(xù)增長率;
    凈資產(chǎn)收益率乘以盈余保留率。
    (2)紅利收益率
    從紅利收益率和市場對優(yōu)秀增長類公司發(fā)出的價(jià)格信號來看,紅利收益率通常和公司增長能力呈反向變化。我們估計(jì)增長類股票有較高的盈余保留率和高的贏利性。因此,我們預(yù)計(jì)具有高增長率的公司只會支付較低的紅利。相對于股價(jià)的高增長而言,這類公司只會有較低的紅利收益率。反之,非增長類公司支付較高的紅利,相對于未反映出公司成長性的股價(jià)而言,將會有較高的紅利收益率。
    二、股票投資風(fēng)格指數(shù)
    股票投資風(fēng)格指數(shù)就是對股票投資風(fēng)格進(jìn)行業(yè)績評價(jià)的指數(shù)。
    三、股票風(fēng)格管理
    (一)消極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用
    因?yàn)橥顿Y風(fēng)格相對固定,既節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本,也避免了不同的風(fēng)格股票收益之間相互抵消的問題。
    (二)積極的股票風(fēng)格管理及應(yīng)用
    所謂積極的股票風(fēng)格管理,則是通過對不同類型股票的收益狀況做出的預(yù)測和判斷,主動改變投資組合中增長類、周期類、穩(wěn)定性和能源類股票權(quán)重的股票風(fēng)格管理方式。例如,預(yù)測某一類股票前景良好,那么就增加它在投資組合中的權(quán)重,且一般高于它的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)中的權(quán)重;如果某類股票前景不妙,那么就降低它在投資組合中的權(quán)重。這種戰(zhàn)略可以稱之為類別輪換戰(zhàn)略。相對于前面提到的消極戰(zhàn)略來說,這是一種積極的股票風(fēng)格管理方法。
    第四節(jié) 積極型股票投資策略
    一、以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略
    以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是在否定弱式效率市場的前提下,以歷史交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),預(yù)測單只股票或市場總體未來變化趨勢的一種投資策略。
    (一)道氏理論
    道氏理論的主要觀點(diǎn):
    1.市場價(jià)格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為。這是道氏理論的核心思想,其理論含義就是任何因素對證券市場的影響最終都必然體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動上。
    2.市場波動具有三種趨勢;
    主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。三種趨勢的劃分為其后出現(xiàn)的波浪理論打下了基礎(chǔ)。
    3.交易量在確定趨勢中的作用
    在對股票價(jià)格未來走勢進(jìn)行預(yù)測時(shí),趨勢反轉(zhuǎn)點(diǎn)是作出判斷的一個(gè)重要參考指標(biāo)。在長期的實(shí)踐中,人們找到了一個(gè)很好的輔助參考指標(biāo)――交易量指標(biāo)。
    4.收盤價(jià)是最重要的價(jià)格
    一般一天有幾個(gè)比較重要的價(jià)格:開盤價(jià)、收盤價(jià)、全天價(jià)、全天。
    從操作效果來看,道氏理論的對大的趨勢判斷有較大的作用,對短期波動的預(yù)測則顯得無能為力。
    (二)超買超賣型指標(biāo)
    1.簡單過濾器規(guī)則
    簡單過濾器規(guī)則是以某一時(shí)點(diǎn)的股價(jià)作為參考基準(zhǔn),預(yù)先設(shè)定一個(gè)股價(jià)上漲或下跌的百分比作為買入和賣出股票的標(biāo)準(zhǔn)。事先設(shè)定的股票價(jià)格的百分比就稱為過濾器。簡單過濾器規(guī)則比較簡單而且直觀,但在執(zhí)行過程中要考慮交易成本,頻繁操作結(jié)果可能產(chǎn)生較高的交易成本。
    另外,在投資領(lǐng)域廣泛應(yīng)用的“止損定律”與簡單過濾器規(guī)則具有相同的理論基礎(chǔ),即股價(jià)下跌10%或者某一個(gè)預(yù)先設(shè)定的百分比就賣出所持股票,從而達(dá)到將損失控制在一定范圍之內(nèi)的目的。
    2.移動平均法
    移動平均法其實(shí)質(zhì)是簡單過濾器規(guī)則的一種變形,它是以一段時(shí)期內(nèi)的股票價(jià)格移動平均值為參考基礎(chǔ)。在股票價(jià)格與該平均價(jià)之間的差額,并在價(jià)格超過平均價(jià)的某一百分比時(shí)買入該股票,在股票價(jià)格低于平均價(jià)的一定百分比時(shí)賣出該股票。
    移動平均法可以參考乖離率(BIAS)的計(jì)算公式來測定股價(jià)的背離程度。乖離率是描述股價(jià)與股價(jià)移動平均線距離遠(yuǎn)近程度的一個(gè)指標(biāo)。
    (三)價(jià)量關(guān)系指標(biāo)
    一般買賣雙方對價(jià)格的認(rèn)同程度通過成交量的大小得到確認(rèn),認(rèn)同程度大,成交量大;認(rèn)同程度小,成交量小。雙方的這種市場行為反映在價(jià)、量上就往往呈現(xiàn)出這樣的一種趨勢:價(jià)升量增、價(jià)跌量減。價(jià)量關(guān)系是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。成交量是推動股價(jià)上漲的原動力。
    通常認(rèn)為,交易量和價(jià)格都上升是投資者對某只股票感興趣而且這一興趣將持續(xù)下去的信號。反之,價(jià)格上升而交易量下降則是股票價(jià)格隨后將下跌的信號。由此,人們總結(jié)出逆時(shí)針曲線理論的八大循環(huán),葛蘭碧在對成交量和股價(jià)趨勢關(guān)系研究之后,總結(jié)出九大法則,被稱為葛蘭碧九大法則。價(jià)量關(guān)系的對比分析是技術(shù)分析的基本手段。
    二、以基本分析為基礎(chǔ)的投資戰(zhàn)略
    基本分析是在否定半強(qiáng)式效率市場前提下,以公司基本面狀況為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。
    (一)低市盈率(P/E比率)
    選擇雙低股票作為自己的目標(biāo)投資對象是目前機(jī)構(gòu)投資者普遍運(yùn)用的投資策略。所謂雙低就是低市盈率、低市凈率(P/B)。
    市盈率是股票價(jià)格與每股凈利潤的比值。市凈率則是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值。
    (二)股利貼現(xiàn)模型(DDM)
    股利貼現(xiàn)模型就是將未來各期支付的股利通過選取一定的貼現(xiàn)率折合為現(xiàn)值的方法,如果內(nèi)含報(bào)酬率高于資本的必要收益率,則買入;如果內(nèi)含報(bào)酬率低于資本的必要收益率,則賣出。
    三、市場異常策略
    四、各投資策略的比較和主流變換
    (一)對市場有效性的判定不同
    以技術(shù)分析為基礎(chǔ)的投資策略是以否定弱式有效市場為前提的,認(rèn)為投資者可以通過對以往價(jià)格進(jìn)行分析而獲得超額利潤;而以基本分析為基礎(chǔ)的投資策略是以否定半強(qiáng)式有效市場為前提的,認(rèn)為公開資料沒有完全包括有關(guān)公司價(jià)值的信息、有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和政策方面的信息,因此,通過基本分析可以獲得超額利潤。
    (二)分析基礎(chǔ)不同
    技術(shù)分析是以市場上歷史的交易數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)?;痉治鍪且院暧^經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為研究基礎(chǔ)。
    (三)使用的分析工具不同
    技術(shù)分析通常以市場歷史交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ),通過曲線圖的方式描述股票價(jià)格運(yùn)動的規(guī)律?;痉治鰟t主要以宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、行業(yè)基本數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等到數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行綜合分析。
    如K線理論、切線理論、波浪理論等都是較為成熟而且應(yīng)用廣泛的技術(shù)分析理論。隨著上市公司的運(yùn)作的逐步規(guī)范和投資理念的理性回歸,基本分析越來越受到投資者的關(guān)注,股利貼現(xiàn)模型和低市盈率等指標(biāo)都得到更為廣泛的應(yīng)用。目前,以基本分析作為判斷公司的投資價(jià)值的基礎(chǔ),以技術(shù)分析觀察股票市場走勢判斷買賣時(shí)機(jī),兩種分析方法的結(jié)合充分發(fā)揮了各自的優(yōu)勢。以基本分析為主,輔為技術(shù)分析。
    第五節(jié) 消極型股票投資策略
    一、簡單型消極投資策略
    簡單型消極投資策略一般是在確定了恰當(dāng)?shù)墓善蓖顿Y組合之后,在3~5年的持有期內(nèi)不再發(fā)生積極的股票買入或賣出行為,而進(jìn)出場時(shí)機(jī)也不是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。適用于資本市場環(huán)境和投資者偏好變化不大,或者改變投資組合的成本大于收益的狀態(tài)。
    二、指數(shù)型消極投資策略
    指數(shù)型消極投資策略的核心思想是相信市場是有效的,任何積極的股票投資策略都不能取得超過市場的投資收益。
    (一)指數(shù)型投資策略的理論基礎(chǔ)與實(shí)踐基礎(chǔ)
    按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型,在一個(gè)有效的市場中,“市場投資組合”為每單位風(fēng)險(xiǎn)提供了的收益。所以基本管理人在實(shí)際進(jìn)行資產(chǎn)管理時(shí),會構(gòu)造股票投資組合來復(fù)制某個(gè)選定的股票價(jià)格指數(shù)的波動,這就是通常所說的指數(shù)化策略。
    從國外證券市場的實(shí)踐來看,指數(shù)投資基金的收益水平總體上超過了非指數(shù)基金的收益水平,而這主要得益于兩點(diǎn):
    一是市場的高效性。二是成本較低。
    (二)跟蹤誤差問題
    復(fù)制的投資組合的波動不可能與選定的股票價(jià)格指數(shù)的波動完全一致。成分股的權(quán)數(shù)也會因?yàn)楣竞喜?、股票拆?xì)和發(fā)放股票紅利、發(fā)行新股和股票回購等原因而變動,而復(fù)制的投資組合不能對些自動調(diào)整,更不用說復(fù)制的投資組合中包含的股票數(shù)目少于指數(shù)的成分股了。所以,跟蹤誤差是難以避免的。
    一般來說,復(fù)制的組合包括的股票數(shù)越少,跟蹤誤差越大,調(diào)整所花費(fèi)的交易成本越高。
    如果基金管理人希望復(fù)制的投資組合的股票數(shù)小于目標(biāo)股票價(jià)格指數(shù)的成分股數(shù)目,其可以使用市值法或分層法來構(gòu)造具體的投資組合。
    所謂市場值法,即選擇指數(shù)成分股中市值的部分股票,按照其在股價(jià)指數(shù)所占比例購買,將剩余資金平均分配在剩下的成分股中。而分層法就是將指數(shù)的成分按照某個(gè)因素分類,然后按照各類股票在股價(jià)指數(shù)中的比例構(gòu)造投資組合,至于各類中的具體股票可以隨機(jī)或按照其他原則選取。
    (三)加強(qiáng)指數(shù)法
    雖然加強(qiáng)指數(shù)法的核心思想是將指數(shù)化投資管理與積極型股票投資策略相結(jié)合,但是加強(qiáng)指數(shù)法與積極型股票投資策略之間仍然存在著顯著的區(qū)別,也就是風(fēng)險(xiǎn)控制程度不同。
    加強(qiáng)指數(shù)法的重點(diǎn)是在復(fù)制組合的基礎(chǔ)上加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,其目的不在于積極尋求投資收益的化,因此,通常不會引起投資組合特征與基準(zhǔn)指數(shù)之間的實(shí)質(zhì)性背離。
    例題2:以下關(guān)于消極投資策略的表述正確的是( )。
    A.簡單型消極投資策略在投資組合確定后,不再進(jìn)行頻繁的股票買入和賣出活動
    B.簡單型消極投資策略在投資組合確定后,仍將進(jìn)行頻繁的股票買入和賣出活動
    C.組合型消極投資策略在投資組合確定后,不再進(jìn)行股票買入和賣出活動
    D.組合型消極投資策略在投資組合確定后,仍可能進(jìn)行股票買入和賣出活動
    答案:AD