第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績效衡量方法
一、對基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對績效評價(jià)的不利影響。
二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
（一）特瑞諾指數(shù)
1、 特瑞諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
2、 特瑞諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。
3、 特瑞諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
4、 特瑞諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。
（二）夏普指數(shù)
1、 夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
2、 夏普指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。
3、 夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。
（三）詹森指數(shù)
1、 詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。
2、 詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。
3、 詹森指數(shù)不等于零時(shí)，表示基金的績效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
（一）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。
夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量），而特瑞諾指數(shù)考慮的是市場風(fēng)險(xiǎn)（以值衡量）。
（二）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)在對基金績效的排序結(jié)論上可能不一致。
兩種衡量方法評價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。
（三）特瑞諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對績效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績效的深度與廣度。
深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度是指則組合的分散程度。
（四）詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。
四、經(jīng)典績效衡量方法存在的問題（一般了解）
五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
（一）信息比率
（二）M2測度
二、業(yè)績評估指數(shù)
（一）詹森指數(shù)（1969年，詹森）――以證券市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。
詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由β系數(shù)測定。（圖形上）代表證券組合與證券市場線之間的落差。如果證券組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場線上方，績效好；如果組合的詹森指數(shù)為負(fù)，則位于證券市場線下方，績效不好。
（二）特雷諾指數(shù)（1965年，特雷諾）――用獲利機(jī)會(huì)來評價(jià)績效，指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由β系數(shù)來測定。
（圖形上）是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)證券的直線的斜率。當(dāng)斜率大于證券市場線斜率（TP>TM）時(shí)，組合績效好于市場績效，此時(shí)組合位于證券市場線上方；相反，斜率小于證券市場線斜率（TP＜TM＝時(shí)，組合績效不如市場績效好，此時(shí)組合位于證券市場線下方。
（三）夏普指數(shù)（1966年，夏普）――以資本市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。Sp=(Rp-Rf)/δp
（圖形上）是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率，與市場組合的夏普指數(shù)比較，高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場經(jīng)營得好，組合位于資本市場線上方；低的夏普指數(shù)表明經(jīng)營得比市場差，組合則位于資本市場線下方；位于資本市場線上的組合的夏普指數(shù)與市場組合的夏普指數(shù)均相等，表明管理具有中等績效。
一、對基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對績效評價(jià)的不利影響。
二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
（一）特瑞諾指數(shù)
1、 特瑞諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
2、 特瑞諾指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。
3、 特瑞諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
4、 特瑞諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。
（二）夏普指數(shù)
1、 夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
2、 夏普指數(shù)越大，基金的績效表現(xiàn)越好。
3、 夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。
（三）詹森指數(shù)
1、 詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。
2、 詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。
3、 詹森指數(shù)不等于零時(shí)，表示基金的績效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
（一）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。
夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量），而特瑞諾指數(shù)考慮的是市場風(fēng)險(xiǎn)（以值衡量）。
（二）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)在對基金績效的排序結(jié)論上可能不一致。
兩種衡量方法評價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。
（三）特瑞諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對績效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績效的深度與廣度。
深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度是指則組合的分散程度。
（四）詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。
四、經(jīng)典績效衡量方法存在的問題（一般了解）
五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
（一）信息比率
（二）M2測度
二、業(yè)績評估指數(shù)
（一）詹森指數(shù)（1969年，詹森）――以證券市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。
詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由β系數(shù)測定。（圖形上）代表證券組合與證券市場線之間的落差。如果證券組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場線上方，績效好；如果組合的詹森指數(shù)為負(fù)，則位于證券市場線下方，績效不好。
（二）特雷諾指數(shù)（1965年，特雷諾）――用獲利機(jī)會(huì)來評價(jià)績效，指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由β系數(shù)來測定。
（圖形上）是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)證券的直線的斜率。當(dāng)斜率大于證券市場線斜率（TP>TM）時(shí)，組合績效好于市場績效，此時(shí)組合位于證券市場線上方；相反，斜率小于證券市場線斜率（TP＜TM＝時(shí)，組合績效不如市場績效好，此時(shí)組合位于證券市場線下方。
（三）夏普指數(shù)（1966年，夏普）――以資本市場線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。Sp=(Rp-Rf)/δp
（圖形上）是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率，與市場組合的夏普指數(shù)比較，高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場經(jīng)營得好，組合位于資本市場線上方；低的夏普指數(shù)表明經(jīng)營得比市場差，組合則位于資本市場線下方；位于資本市場線上的組合的夏普指數(shù)與市場組合的夏普指數(shù)均相等，表明管理具有中等績效。