期權(quán)估價(jià)(四)
（二）拋補(bǔ)看漲期權(quán)―――股票加空頭看漲期權(quán)的組合
拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的潛在義務(wù)，可以被組合中持有的股票抵補(bǔ)，不需要另外補(bǔ)進(jìn)股票。
拋補(bǔ)期權(quán)組合縮小了未來的不確定性，如果股價(jià)上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價(jià)格，由于不需要補(bǔ)進(jìn)股票所以鎖定了凈損益。相當(dāng)于“出售”了超過執(zhí)行價(jià)格部分的股票價(jià)值，換取了期權(quán)收入。如果股價(jià)下跌，凈損益比單純購買股票要小一些，減少的數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。出售拋補(bǔ)看漲期權(quán)是投資機(jī)構(gòu)者常用的投資策略
例題【11－6】
（三）對(duì)敲
對(duì)敲分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲，主要介紹多頭對(duì)敲
多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同
對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用
對(duì)敲的最壞結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本，股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。
四、期權(quán)的影響因素
（一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)
期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)
1、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值―――期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值
內(nèi)在價(jià)值的大小取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低
①對(duì)于看漲期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值＝標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)－期權(quán)執(zhí)行價(jià)格
現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格，立即執(zhí)行期權(quán)能夠給持有人帶來凈收入
現(xiàn)行市價(jià)等于或低于執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值等于0
②對(duì)于看跌期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值＝期權(quán)執(zhí)行價(jià)格－標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)
現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，立即執(zhí)行期權(quán)能夠給持有人帶來凈收入
現(xiàn)行市價(jià)等于或高于執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值等于0
內(nèi)在價(jià)值不同于到期日價(jià)值，期權(quán)的到期日價(jià)值取決于“到期日”標(biāo)的股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的高低。
如果現(xiàn)在已經(jīng)到期，則內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值相同
標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格是隨時(shí)間變化的，所以內(nèi)在價(jià)值也是變化的
實(shí)值期權(quán)―――執(zhí)行期權(quán)能給持有人帶來正回報(bào)?；蛘f它處于“實(shí)值狀態(tài)（溢價(jià)狀態(tài)）”
虛值期權(quán)―――執(zhí)行期權(quán)將給持有人帶來負(fù)回報(bào)。或說它處于“虛值狀態(tài)（折價(jià)狀態(tài)）”
平價(jià)期權(quán)―――資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格?；蛘f它處于“平價(jià)狀態(tài)”
期權(quán)處于虛值狀態(tài)或平價(jià)狀態(tài)時(shí)不會(huì)被執(zhí)行，只有處于實(shí)值狀態(tài)才有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行。只有到期日的實(shí)值期權(quán)才肯定會(huì)被執(zhí)行，因?yàn)榇藭r(shí)已經(jīng)不能再等待。
2、期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)―――期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分，是等待的價(jià)值
時(shí)間溢價(jià)＝期權(quán)價(jià)值－內(nèi)在價(jià)值
在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，股價(jià)波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)也就越大。如果已經(jīng)到期，期權(quán)的價(jià)值（價(jià)格）就只剩下內(nèi)在價(jià)值（時(shí)間溢價(jià)＝0），因?yàn)橐呀?jīng)不能再等待了。
看漲期權(quán)處于虛值狀態(tài)，仍然可以按正的價(jià)格售出，盡管其內(nèi)在價(jià)值為零，但它還有時(shí)間溢價(jià)
時(shí)間溢價(jià)與“貨幣時(shí)間價(jià)值”不同，時(shí)間溢價(jià)是“波動(dòng)的價(jià)值”，時(shí)間越長，出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間溢價(jià)也就越大；貨幣時(shí)間價(jià)值是時(shí)間“延續(xù)價(jià)值”，時(shí)間延續(xù)得越長，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。
【2007年判斷題】對(duì)于未到期的看漲期權(quán)來說，當(dāng)其標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，其當(dāng)前價(jià)值為零。 （ ）
【答案】×
【解析】期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)，對(duì)于未到期的看漲期權(quán)來說，時(shí)間溢價(jià)大于0，當(dāng)其標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，不會(huì)被執(zhí)行，此時(shí)，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，但期權(quán)價(jià)值不為零。
（二）拋補(bǔ)看漲期權(quán)―――股票加空頭看漲期權(quán)的組合
拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的潛在義務(wù)，可以被組合中持有的股票抵補(bǔ)，不需要另外補(bǔ)進(jìn)股票。
拋補(bǔ)期權(quán)組合縮小了未來的不確定性，如果股價(jià)上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價(jià)格，由于不需要補(bǔ)進(jìn)股票所以鎖定了凈損益。相當(dāng)于“出售”了超過執(zhí)行價(jià)格部分的股票價(jià)值，換取了期權(quán)收入。如果股價(jià)下跌，凈損益比單純購買股票要小一些，減少的數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。出售拋補(bǔ)看漲期權(quán)是投資機(jī)構(gòu)者常用的投資策略
例題【11－6】
（三）對(duì)敲
對(duì)敲分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲，主要介紹多頭對(duì)敲
多頭對(duì)敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同
對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用
對(duì)敲的最壞結(jié)果是股價(jià)沒有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本，股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。
四、期權(quán)的影響因素
（一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)
期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)
1、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值―――期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值
內(nèi)在價(jià)值的大小取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低
①對(duì)于看漲期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值＝標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)－期權(quán)執(zhí)行價(jià)格
現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格，立即執(zhí)行期權(quán)能夠給持有人帶來凈收入
現(xiàn)行市價(jià)等于或低于執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值等于0
②對(duì)于看跌期權(quán)，內(nèi)在價(jià)值＝期權(quán)執(zhí)行價(jià)格－標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)
現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，立即執(zhí)行期權(quán)能夠給持有人帶來凈收入
現(xiàn)行市價(jià)等于或高于執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值等于0
內(nèi)在價(jià)值不同于到期日價(jià)值，期權(quán)的到期日價(jià)值取決于“到期日”標(biāo)的股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的高低。
如果現(xiàn)在已經(jīng)到期，則內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值相同
標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格是隨時(shí)間變化的，所以內(nèi)在價(jià)值也是變化的
實(shí)值期權(quán)―――執(zhí)行期權(quán)能給持有人帶來正回報(bào)?；蛘f它處于“實(shí)值狀態(tài)（溢價(jià)狀態(tài)）”
虛值期權(quán)―――執(zhí)行期權(quán)將給持有人帶來負(fù)回報(bào)。或說它處于“虛值狀態(tài)（折價(jià)狀態(tài)）”
平價(jià)期權(quán)―――資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格?；蛘f它處于“平價(jià)狀態(tài)”
期權(quán)處于虛值狀態(tài)或平價(jià)狀態(tài)時(shí)不會(huì)被執(zhí)行，只有處于實(shí)值狀態(tài)才有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行。只有到期日的實(shí)值期權(quán)才肯定會(huì)被執(zhí)行，因?yàn)榇藭r(shí)已經(jīng)不能再等待。
2、期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)―――期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分，是等待的價(jià)值
時(shí)間溢價(jià)＝期權(quán)價(jià)值－內(nèi)在價(jià)值
在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，股價(jià)波動(dòng)的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)也就越大。如果已經(jīng)到期，期權(quán)的價(jià)值（價(jià)格）就只剩下內(nèi)在價(jià)值（時(shí)間溢價(jià)＝0），因?yàn)橐呀?jīng)不能再等待了。
看漲期權(quán)處于虛值狀態(tài)，仍然可以按正的價(jià)格售出，盡管其內(nèi)在價(jià)值為零，但它還有時(shí)間溢價(jià)
時(shí)間溢價(jià)與“貨幣時(shí)間價(jià)值”不同，時(shí)間溢價(jià)是“波動(dòng)的價(jià)值”，時(shí)間越長，出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間溢價(jià)也就越大；貨幣時(shí)間價(jià)值是時(shí)間“延續(xù)價(jià)值”，時(shí)間延續(xù)得越長，貨幣的時(shí)間價(jià)值越大。
【2007年判斷題】對(duì)于未到期的看漲期權(quán)來說，當(dāng)其標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，其當(dāng)前價(jià)值為零。 （ ）
【答案】×
【解析】期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間溢價(jià)，對(duì)于未到期的看漲期權(quán)來說，時(shí)間溢價(jià)大于0，當(dāng)其標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，不會(huì)被執(zhí)行，此時(shí)，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零，但期權(quán)價(jià)值不為零。