四、計算題。
1. 某公司2004年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示。已知該公司2004年的銷售收入為400萬元，現(xiàn)在還有剩余的生產(chǎn)能力，另外一些資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益項目將隨著銷售收入的變化而成正比例變化，并計算出變化項目占銷售收入的百分比，獲得表2，經(jīng)預(yù)測2005年的銷售收入將增加到500萬元。假定銷售收入凈利潤率為15%，留存收益為凈利潤的25%。
（1）請測定該企業(yè)對外籌集的資金數(shù)額。
（2）假設(shè)對外資金的需要量需要通過發(fā)行6500股的普通股股票籌集，已知該公司普通股剛剛發(fā)放的每股股利是0.8元，預(yù)計股利年增長率是6％，計算普通股的資金成本。
表1 ××公司簡要資產(chǎn)負(fù)債表
2004年12月31日 單位：元
資產(chǎn) 金額 負(fù)債及所有者權(quán)益 金額
現(xiàn)金 200000 應(yīng)付費用 200000
應(yīng)收賬款 600000 應(yīng)付賬款 400000
存貨 1200000 短期借款 300000
固定資產(chǎn)凈值 800000 公司債券 300000
實收資本 1500000
留存收益 100000
合計 2800000 合計 2800000
【正確答案】 （1）銷售收入增加額=500-400=100(萬元)
隨銷售變化的資產(chǎn)增加額=50%×100=50（萬元）
隨銷售變化的負(fù)債增加額=15%×100=15（萬元）
隨銷售變化的權(quán)益增加額
=500×15%×25%
=18.75（萬元）
企業(yè)需對外籌集的資金額=變動資產(chǎn)增加額-變動負(fù)債增加額-權(quán)益增加額=50-15-18.75=16.25（萬元）
（2） 籌資總額是16.25萬元，所以每股的發(fā)行價格應(yīng)是：162500/6500＝25（元/股）
根據(jù)股利折現(xiàn)模型，普通股資金成本＝0.8×（1＋6％）/25＋6％＝9.39％。
2.某公司20×1～20×5年資金占用與銷售量之間關(guān)系如下：
年度 銷售量x（萬件） 資金需用量y（萬元）
20×1 18 12
20×2 20.5 13.6
20×3 21.4 13
20×4 24
15
20×5 23.5 16.5
假設(shè)20×6年的銷售量為25萬件，根據(jù)以上資料：
（1） 運用高低點法預(yù)測20×6年資金需用量。
（2） 運用回歸直線法預(yù)測20×6年資金需用量。
【正確答案】 （1）b=（15－12）/（24－18）＝0.5
a＝15-0.5×24＝3（萬元）或者a＝12-0.5×18＝3（萬元）
y＝3+0.5x
若20×6年銷售量為25萬件，則資金需用量＝3+0.5×25＝15.5（元）。
（2） 年度 銷售量x（萬件） 資金需用量y（萬元） xy x2
20×1 18 12 216 324
20×2 20.5 13.6 278.8 420.25
20×3 21.4 13 278.2 457.96
20×4 24 15 360 576
20×5 23.5 16.5 387.75 552.25
n＝5 ∑x＝107.4 ∑y＝70.1 ∑xy＝1520.75 ∑x2＝2330.46
列示方程：
∑y＝na＋b∑x → 70.1=5a+107.4b (1)
∑xy＝a∑x+b∑x2 → 1520.75=107.4a+2330.46b (2)
解（1）（2）可得：a=0.27（萬元） b=0.64（元/件）
所以y=0.27+0.64x
若20×6年銷售量為25萬件，則資金需用量＝0.27+0.64×25＝16.27（萬元）。
3. 如果A公司正面對著甲、乙兩家提供不同信用條件的賣方，甲公司的信用條件為“3/10，n/30”；乙公司的信用條件為“2/20，n/30”。
要求：
（1）計算這兩家的放棄現(xiàn)金折扣的成本；
（2）如果A公司在10～30天之間用該筆應(yīng)付賬款有一投資機會，投資回報率為60%，A公司是否應(yīng)在10天內(nèi)歸還甲公司的應(yīng)付賬款？
（3）如果A公司短期借款籌集資金的資金成本是30％，則企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)享受乙公司提供的現(xiàn)金折扣？
（4）當(dāng)A公司準(zhǔn)備享有現(xiàn)金折扣，那么應(yīng)選擇哪家供應(yīng)商？
【正確答案】
（1）
（2）如果不對甲公司10天內(nèi)付款，意味著打算放棄現(xiàn)金折扣，A公司放棄的現(xiàn)金折扣成本為55.67％，但10～30天內(nèi)運用該筆款項可得60%的回報率，60%＞55.67%，故企業(yè)應(yīng)放棄折扣，即不應(yīng)該在10天內(nèi)歸還甲公司的應(yīng)付賬款。
（3）短期借款的籌資成本等于30％小于放棄現(xiàn)金折扣的成本，所以企業(yè)享受乙公司的現(xiàn)金折扣。
（4）當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣時為資金成本率的概念，而當(dāng)享有現(xiàn)金折扣時，為收益率的概念，所以當(dāng)A公司準(zhǔn)備享有現(xiàn)金折扣時，應(yīng)選擇放棄折扣的成本大的方案。即應(yīng)選擇乙公司。
第 四 章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)（答案解析） 打印本頁
一、單項選擇題。
1.A企業(yè)負(fù)債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價值為6000萬元。債務(wù)的平均利率為15％，β為1.41，所得稅稅率為34％，市場的風(fēng)險溢價9.2％，國債的利率為11％。則加權(quán)平均資金成本為（ ）。
A、23.97％ B、9.9％ C、18.34％ D、18.67％
【正確答案】 C 【答案解析】 債務(wù)的資金成本＝15％×（1－34％）＝9.9％，普通股的資金成本＝11％＋1.41×9.2％＝23.97％，所以加權(quán)平均資金成本＝9.9％×4000/（4000＋6000）＋23.97％×6000/（4000＋6000）＝18.34％。
2.關(guān)于資金結(jié)構(gòu)理論表述正確的是（ ）。
A.等級籌資理論認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資偏好股票籌資 B.平衡理論認(rèn)為股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本的平衡關(guān)系決定資金結(jié)構(gòu)
C. 代理理論認(rèn)為邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財務(wù)危機成本時，資金結(jié)構(gòu) D. 凈營業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)不存在資金結(jié)構(gòu)
【正確答案】 D 【答案解析】 等級籌資理論認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資偏好債務(wù)籌資；代理理論認(rèn)為股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本的平衡關(guān)系決定資金結(jié)構(gòu)；平衡理論認(rèn)為邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財務(wù)危機成本時，資金結(jié)構(gòu)。
3.下列有關(guān)資金結(jié)構(gòu)的表述錯誤的是（ ）。
A. 企業(yè)資金結(jié)構(gòu)應(yīng)同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相適應(yīng) B. 利率水平的變動趨勢不會影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)
C. 如果企業(yè)的股權(quán)比較集中，則企業(yè)一般避免使用普通股籌資 D. 企業(yè)的信用等級降低會提高企業(yè)的籌資成本
【正確答案】 B
【答案解析】 利率水平的變動趨勢會影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。見教材P158的說明。
4.某企業(yè)資產(chǎn)總額為150萬元，權(quán)益資金占55％，負(fù)債利率為12％，融資租賃的租金為9000元，銷售額為100萬元，息稅前盈余為20萬元，假設(shè)企業(yè)沒有優(yōu)先股，則財務(wù)杠桿系數(shù)為（ ）。
A.2.5 B. 1.68 C. 1.82 D. 2.3
【正確答案】 C 【答案解析】 根據(jù)題意，財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I-L)；債務(wù)資金＝150×（1-55％）＝67.5（萬元）；債務(wù)利息（I）=67.5×12%=8.1(萬元)；財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=20/(20-8.1－0.9)=1.82。
5.在個別資金成本的計算中，不必考慮籌資費用影響因素的是（ ）。
A.長期借款成本 B.債券成本 C. 留存收益成本 D. 普通股成本 【正確答案】 C 【答案解析】 留存收益屬于企業(yè)內(nèi)部積累，不需要籌資費用。
6.下列說法錯誤的是（ ）。
A.在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用越小，財務(wù)杠桿系數(shù)也就越小，財務(wù)風(fēng)險越小 B.在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，單位變動成本是固定不變的
C.單位變動成本越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險越小 D.當(dāng)企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)等于1時，則企業(yè)的固定財務(wù)費用為零，企業(yè)沒有財務(wù)風(fēng)險
【正確答案】 C 【答案解析】 單位變動成本屬于企業(yè)的不利因素，不利因素越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。
7.下列說法正確的是（ ）
A． 約束性成本屬于“經(jīng)營方針”成本 B． 酌量性成本屬于“經(jīng)營能力”成本
C． 管理*的決策行動不能輕易改變約束性成本的數(shù)額 D． 管理*的決策行動不能輕易改變酌量性成本的數(shù)額
【正確答案】 C 【答案解析】 約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，而企業(yè)的經(jīng)營能力一經(jīng)形成，在短期內(nèi)很難有重大改變，因而這部分成本具有很大的約束性，管理*的決策行動不能輕易改變其數(shù)額，管理*的決策行動只能改變酌量性固定成本的數(shù)額。
1. 某公司2004年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示。已知該公司2004年的銷售收入為400萬元，現(xiàn)在還有剩余的生產(chǎn)能力，另外一些資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益項目將隨著銷售收入的變化而成正比例變化，并計算出變化項目占銷售收入的百分比，獲得表2，經(jīng)預(yù)測2005年的銷售收入將增加到500萬元。假定銷售收入凈利潤率為15%，留存收益為凈利潤的25%。
（1）請測定該企業(yè)對外籌集的資金數(shù)額。
（2）假設(shè)對外資金的需要量需要通過發(fā)行6500股的普通股股票籌集，已知該公司普通股剛剛發(fā)放的每股股利是0.8元，預(yù)計股利年增長率是6％，計算普通股的資金成本。
表1 ××公司簡要資產(chǎn)負(fù)債表
2004年12月31日 單位：元
資產(chǎn) 金額 負(fù)債及所有者權(quán)益 金額
現(xiàn)金 200000 應(yīng)付費用 200000
應(yīng)收賬款 600000 應(yīng)付賬款 400000
存貨 1200000 短期借款 300000
固定資產(chǎn)凈值 800000 公司債券 300000
實收資本 1500000
留存收益 100000
合計 2800000 合計 2800000
【正確答案】 （1）銷售收入增加額=500-400=100(萬元)
隨銷售變化的資產(chǎn)增加額=50%×100=50（萬元）
隨銷售變化的負(fù)債增加額=15%×100=15（萬元）
隨銷售變化的權(quán)益增加額
=500×15%×25%
=18.75（萬元）
企業(yè)需對外籌集的資金額=變動資產(chǎn)增加額-變動負(fù)債增加額-權(quán)益增加額=50-15-18.75=16.25（萬元）
（2） 籌資總額是16.25萬元，所以每股的發(fā)行價格應(yīng)是：162500/6500＝25（元/股）
根據(jù)股利折現(xiàn)模型，普通股資金成本＝0.8×（1＋6％）/25＋6％＝9.39％。
2.某公司20×1～20×5年資金占用與銷售量之間關(guān)系如下：
年度 銷售量x（萬件） 資金需用量y（萬元）
20×1 18 12
20×2 20.5 13.6
20×3 21.4 13
20×4 24
15
20×5 23.5 16.5
假設(shè)20×6年的銷售量為25萬件，根據(jù)以上資料：
（1） 運用高低點法預(yù)測20×6年資金需用量。
（2） 運用回歸直線法預(yù)測20×6年資金需用量。
【正確答案】 （1）b=（15－12）/（24－18）＝0.5
a＝15-0.5×24＝3（萬元）或者a＝12-0.5×18＝3（萬元）
y＝3+0.5x
若20×6年銷售量為25萬件，則資金需用量＝3+0.5×25＝15.5（元）。
（2） 年度 銷售量x（萬件） 資金需用量y（萬元） xy x2
20×1 18 12 216 324
20×2 20.5 13.6 278.8 420.25
20×3 21.4 13 278.2 457.96
20×4 24 15 360 576
20×5 23.5 16.5 387.75 552.25
n＝5 ∑x＝107.4 ∑y＝70.1 ∑xy＝1520.75 ∑x2＝2330.46
列示方程：
∑y＝na＋b∑x → 70.1=5a+107.4b (1)
∑xy＝a∑x+b∑x2 → 1520.75=107.4a+2330.46b (2)
解（1）（2）可得：a=0.27（萬元） b=0.64（元/件）
所以y=0.27+0.64x
若20×6年銷售量為25萬件，則資金需用量＝0.27+0.64×25＝16.27（萬元）。
3. 如果A公司正面對著甲、乙兩家提供不同信用條件的賣方，甲公司的信用條件為“3/10，n/30”；乙公司的信用條件為“2/20，n/30”。
要求：
（1）計算這兩家的放棄現(xiàn)金折扣的成本；
（2）如果A公司在10～30天之間用該筆應(yīng)付賬款有一投資機會，投資回報率為60%，A公司是否應(yīng)在10天內(nèi)歸還甲公司的應(yīng)付賬款？
（3）如果A公司短期借款籌集資金的資金成本是30％，則企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)享受乙公司提供的現(xiàn)金折扣？
（4）當(dāng)A公司準(zhǔn)備享有現(xiàn)金折扣，那么應(yīng)選擇哪家供應(yīng)商？
【正確答案】
（1）
（2）如果不對甲公司10天內(nèi)付款，意味著打算放棄現(xiàn)金折扣，A公司放棄的現(xiàn)金折扣成本為55.67％，但10～30天內(nèi)運用該筆款項可得60%的回報率，60%＞55.67%，故企業(yè)應(yīng)放棄折扣，即不應(yīng)該在10天內(nèi)歸還甲公司的應(yīng)付賬款。
（3）短期借款的籌資成本等于30％小于放棄現(xiàn)金折扣的成本，所以企業(yè)享受乙公司的現(xiàn)金折扣。
（4）當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣時為資金成本率的概念，而當(dāng)享有現(xiàn)金折扣時，為收益率的概念，所以當(dāng)A公司準(zhǔn)備享有現(xiàn)金折扣時，應(yīng)選擇放棄折扣的成本大的方案。即應(yīng)選擇乙公司。
第 四 章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)（答案解析） 打印本頁
一、單項選擇題。
1.A企業(yè)負(fù)債的市場價值為4000萬元，股東權(quán)益的市場價值為6000萬元。債務(wù)的平均利率為15％，β為1.41，所得稅稅率為34％，市場的風(fēng)險溢價9.2％，國債的利率為11％。則加權(quán)平均資金成本為（ ）。
A、23.97％ B、9.9％ C、18.34％ D、18.67％
【正確答案】 C 【答案解析】 債務(wù)的資金成本＝15％×（1－34％）＝9.9％，普通股的資金成本＝11％＋1.41×9.2％＝23.97％，所以加權(quán)平均資金成本＝9.9％×4000/（4000＋6000）＋23.97％×6000/（4000＋6000）＝18.34％。
2.關(guān)于資金結(jié)構(gòu)理論表述正確的是（ ）。
A.等級籌資理論認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資偏好股票籌資 B.平衡理論認(rèn)為股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本的平衡關(guān)系決定資金結(jié)構(gòu)
C. 代理理論認(rèn)為邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財務(wù)危機成本時，資金結(jié)構(gòu) D. 凈營業(yè)收益理論認(rèn)為企業(yè)不存在資金結(jié)構(gòu)
【正確答案】 D 【答案解析】 等級籌資理論認(rèn)為企業(yè)偏好內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資偏好債務(wù)籌資；代理理論認(rèn)為股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本的平衡關(guān)系決定資金結(jié)構(gòu)；平衡理論認(rèn)為邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財務(wù)危機成本時，資金結(jié)構(gòu)。
3.下列有關(guān)資金結(jié)構(gòu)的表述錯誤的是（ ）。
A. 企業(yè)資金結(jié)構(gòu)應(yīng)同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相適應(yīng) B. 利率水平的變動趨勢不會影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)
C. 如果企業(yè)的股權(quán)比較集中，則企業(yè)一般避免使用普通股籌資 D. 企業(yè)的信用等級降低會提高企業(yè)的籌資成本
【正確答案】 B
【答案解析】 利率水平的變動趨勢會影響企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。見教材P158的說明。
4.某企業(yè)資產(chǎn)總額為150萬元，權(quán)益資金占55％，負(fù)債利率為12％，融資租賃的租金為9000元，銷售額為100萬元，息稅前盈余為20萬元，假設(shè)企業(yè)沒有優(yōu)先股，則財務(wù)杠桿系數(shù)為（ ）。
A.2.5 B. 1.68 C. 1.82 D. 2.3
【正確答案】 C 【答案解析】 根據(jù)題意，財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式為：DFL=EBIT/(EBIT-I-L)；債務(wù)資金＝150×（1-55％）＝67.5（萬元）；債務(wù)利息（I）=67.5×12%=8.1(萬元)；財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=20/(20-8.1－0.9)=1.82。
5.在個別資金成本的計算中，不必考慮籌資費用影響因素的是（ ）。
A.長期借款成本 B.債券成本 C. 留存收益成本 D. 普通股成本 【正確答案】 C 【答案解析】 留存收益屬于企業(yè)內(nèi)部積累，不需要籌資費用。
6.下列說法錯誤的是（ ）。
A.在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用越小，財務(wù)杠桿系數(shù)也就越小，財務(wù)風(fēng)險越小 B.在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，單位變動成本是固定不變的
C.單位變動成本越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險越小 D.當(dāng)企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)等于1時，則企業(yè)的固定財務(wù)費用為零，企業(yè)沒有財務(wù)風(fēng)險
【正確答案】 C 【答案解析】 單位變動成本屬于企業(yè)的不利因素，不利因素越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。
7.下列說法正確的是（ ）
A． 約束性成本屬于“經(jīng)營方針”成本 B． 酌量性成本屬于“經(jīng)營能力”成本
C． 管理*的決策行動不能輕易改變約束性成本的數(shù)額 D． 管理*的決策行動不能輕易改變酌量性成本的數(shù)額
【正確答案】 C 【答案解析】 約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，而企業(yè)的經(jīng)營能力一經(jīng)形成，在短期內(nèi)很難有重大改變，因而這部分成本具有很大的約束性，管理*的決策行動不能輕易改變其數(shù)額，管理*的決策行動只能改變酌量性固定成本的數(shù)額。