本周三H股市場和內(nèi)地A股市場雙雙大幅上漲，53只A+H股份的H/A比價(jià)算術(shù)平均值較前一交易日上升0.07%至0.472，上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于港元對人民幣中間價(jià)的下降幅度，表明H股較對應(yīng)A股的折價(jià)情況更趨嚴(yán)重。
從長期來看，H股和A股之間的價(jià)格差別將會逐步縮窄，并將形成部分H股較A股溢價(jià)和部分H股較A股折價(jià)共存的多樣化比價(jià)結(jié)構(gòu)。不過，短期來看，H/A比價(jià)的相對穩(wěn)定關(guān)系卻很難使得較多的H股股價(jià)攀升至對應(yīng)A股價(jià)格之上。且對于部分A+H股份而言，其H/A比價(jià)也有向下波動(dòng)的可能性，這種情況將意味著有些價(jià)格較低的H股將跑輸對應(yīng)價(jià)格較高的A股的表現(xiàn)。這一點(diǎn)已經(jīng)出海投資的QDII基金可能頗有體會，部分QDII基金產(chǎn)品單位凈值創(chuàng)下內(nèi)地基金凈值的歷史新低，可以為證。
全面跌破面值的四只先期出海投資的QDII基金成為數(shù)月來備受業(yè)內(nèi)詬病的對象。不過，從QDII基金季度報(bào)告披露的投資組合數(shù)據(jù)來看，其投資策略并無太多的不妥之處。四只QDII基金清一色地將在港上市的重磅中資股份作為重要投資目標(biāo)。這和內(nèi)地基金機(jī)構(gòu)素來推崇的價(jià)值型投資理念是一致的。而且，從海外市場多年來的經(jīng)驗(yàn)來看，這種價(jià)值投資模式也能夠帶來非常豐厚的收益，巴菲特、摩根大通過去多年來在H股市場上賺取了巨額收益，價(jià)值投資應(yīng)是其中的一條重要秘訣。
盡管如此，一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也是值得后來者借鑒的。四只QDII基金之中，南方全球精選的投資策略最為聰明，目前其凈值也是的。南方QDII基金以海外ETF基金作為主要投資對象，所占比例達(dá)到近60%之多，這樣的投資策略在波動(dòng)行情中能夠保證中等偏上的投資收益，并且不需要花太多的精力去選擇投資對象并承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。其次是華夏全球精選，其投資策略的亮點(diǎn)是較好地控制了建倉的速度，四季度報(bào)告披露時(shí)尚有40%的銀行存款，這表明華夏QDII的管理人對投資初期境外市場的高估值狀況是有所警惕的。不過華夏QDII的運(yùn)氣似乎不是非常之好，僅逾50%的股票投資倉位依然令其最新單位凈值跌至0.71元左右，在四只QDII基金中屈居第二。上投摩根亞太優(yōu)勢基金和嘉實(shí)海外中國基金都采取了快速建倉和股票為主的策略，基金凈值屢創(chuàng)新低也不足為奇。
和內(nèi)地市場相比，股指期貨等對沖工具是境外市場的一大優(yōu)勢。在投資對象估值水平存在懸疑的情況下，四只QDII基金均未利用指數(shù)期貨對沖投資風(fēng)險(xiǎn)，是QDII基金季度報(bào)告中顯示出來的一個(gè)令人頗感奇怪的現(xiàn)象。香港等境外市場的結(jié)構(gòu)和過去的A股市場頗有不同，在香港市場中，中移動(dòng)等重磅藍(lán)籌股和重磅H股，其股價(jià)表現(xiàn)與恒生指數(shù)和H股指數(shù)具有較高的相關(guān)性。如果當(dāng)初QDII基金決定快速建倉的同時(shí)利用恒生指數(shù)期貨和H股指數(shù)期貨作為對沖正股風(fēng)險(xiǎn)的工具，現(xiàn)在的情況可能應(yīng)是一種完全不同的狀況。
在人民幣持續(xù)升值的條件下，QDII基金應(yīng)該借鑒的經(jīng)驗(yàn)包括：其一，應(yīng)將香港中資股作為重要投資目標(biāo)；其二，海外基金應(yīng)是一種穩(wěn)健型投資的選擇，其三，應(yīng)該分批建倉而不是估值水平不甚明確情況下的快速全面買入；其四，應(yīng)該利用境外市場的投資工具優(yōu)勢，對沖投資風(fēng)險(xiǎn)。
名稱 AH A股價(jià)格（元） H股價(jià)格 H股價(jià)格（元）
價(jià)格比 （港元）
東北電氣 6．00 5．13 0．94 0．85
南京熊貓 5．79 8．52 1．62 1．47
S儀化 5．17 7．52 1．6 1．45
北人股份 4．62 9．16 2．18 1．98
新華制藥 4．34 7．5 1．9 1．73
S上石化 4．20 9．99 2．62 2．38
經(jīng)緯紡機(jī) 4．09 7．51 2．02 1．84
北辰實(shí)業(yè) 3．92 10．16 2．85 2．59
創(chuàng)業(yè)環(huán)保 3．78 9．61 2．8 2．54
大唐發(fā)電 3．77 12．72 3．71 3．37
華電國際 3．52 6．24 1．95 1．77
重慶鋼鐵 3．33 7 2．31 2．10
東方航空 3．32 11 3．65 3．32
昆明機(jī)床 3．10 16．89 6 5．45
濰柴動(dòng)力 2．95 63．99 23．85 21．68
AH股價(jià)比較高個(gè)股（3月19日）
從長期來看，H股和A股之間的價(jià)格差別將會逐步縮窄，并將形成部分H股較A股溢價(jià)和部分H股較A股折價(jià)共存的多樣化比價(jià)結(jié)構(gòu)。不過，短期來看，H/A比價(jià)的相對穩(wěn)定關(guān)系卻很難使得較多的H股股價(jià)攀升至對應(yīng)A股價(jià)格之上。且對于部分A+H股份而言，其H/A比價(jià)也有向下波動(dòng)的可能性，這種情況將意味著有些價(jià)格較低的H股將跑輸對應(yīng)價(jià)格較高的A股的表現(xiàn)。這一點(diǎn)已經(jīng)出海投資的QDII基金可能頗有體會，部分QDII基金產(chǎn)品單位凈值創(chuàng)下內(nèi)地基金凈值的歷史新低，可以為證。
全面跌破面值的四只先期出海投資的QDII基金成為數(shù)月來備受業(yè)內(nèi)詬病的對象。不過，從QDII基金季度報(bào)告披露的投資組合數(shù)據(jù)來看，其投資策略并無太多的不妥之處。四只QDII基金清一色地將在港上市的重磅中資股份作為重要投資目標(biāo)。這和內(nèi)地基金機(jī)構(gòu)素來推崇的價(jià)值型投資理念是一致的。而且，從海外市場多年來的經(jīng)驗(yàn)來看，這種價(jià)值投資模式也能夠帶來非常豐厚的收益，巴菲特、摩根大通過去多年來在H股市場上賺取了巨額收益，價(jià)值投資應(yīng)是其中的一條重要秘訣。
盡管如此，一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也是值得后來者借鑒的。四只QDII基金之中，南方全球精選的投資策略最為聰明，目前其凈值也是的。南方QDII基金以海外ETF基金作為主要投資對象，所占比例達(dá)到近60%之多，這樣的投資策略在波動(dòng)行情中能夠保證中等偏上的投資收益，并且不需要花太多的精力去選擇投資對象并承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)。其次是華夏全球精選，其投資策略的亮點(diǎn)是較好地控制了建倉的速度，四季度報(bào)告披露時(shí)尚有40%的銀行存款，這表明華夏QDII的管理人對投資初期境外市場的高估值狀況是有所警惕的。不過華夏QDII的運(yùn)氣似乎不是非常之好，僅逾50%的股票投資倉位依然令其最新單位凈值跌至0.71元左右，在四只QDII基金中屈居第二。上投摩根亞太優(yōu)勢基金和嘉實(shí)海外中國基金都采取了快速建倉和股票為主的策略，基金凈值屢創(chuàng)新低也不足為奇。
和內(nèi)地市場相比，股指期貨等對沖工具是境外市場的一大優(yōu)勢。在投資對象估值水平存在懸疑的情況下，四只QDII基金均未利用指數(shù)期貨對沖投資風(fēng)險(xiǎn)，是QDII基金季度報(bào)告中顯示出來的一個(gè)令人頗感奇怪的現(xiàn)象。香港等境外市場的結(jié)構(gòu)和過去的A股市場頗有不同，在香港市場中，中移動(dòng)等重磅藍(lán)籌股和重磅H股，其股價(jià)表現(xiàn)與恒生指數(shù)和H股指數(shù)具有較高的相關(guān)性。如果當(dāng)初QDII基金決定快速建倉的同時(shí)利用恒生指數(shù)期貨和H股指數(shù)期貨作為對沖正股風(fēng)險(xiǎn)的工具，現(xiàn)在的情況可能應(yīng)是一種完全不同的狀況。
在人民幣持續(xù)升值的條件下，QDII基金應(yīng)該借鑒的經(jīng)驗(yàn)包括：其一，應(yīng)將香港中資股作為重要投資目標(biāo)；其二，海外基金應(yīng)是一種穩(wěn)健型投資的選擇，其三，應(yīng)該分批建倉而不是估值水平不甚明確情況下的快速全面買入；其四，應(yīng)該利用境外市場的投資工具優(yōu)勢，對沖投資風(fēng)險(xiǎn)。
名稱 AH A股價(jià)格（元） H股價(jià)格 H股價(jià)格（元）
價(jià)格比 （港元）
東北電氣 6．00 5．13 0．94 0．85
南京熊貓 5．79 8．52 1．62 1．47
S儀化 5．17 7．52 1．6 1．45
北人股份 4．62 9．16 2．18 1．98
新華制藥 4．34 7．5 1．9 1．73
S上石化 4．20 9．99 2．62 2．38
經(jīng)緯紡機(jī) 4．09 7．51 2．02 1．84
北辰實(shí)業(yè) 3．92 10．16 2．85 2．59
創(chuàng)業(yè)環(huán)保 3．78 9．61 2．8 2．54
大唐發(fā)電 3．77 12．72 3．71 3．37
華電國際 3．52 6．24 1．95 1．77
重慶鋼鐵 3．33 7 2．31 2．10
東方航空 3．32 11 3．65 3．32
昆明機(jī)床 3．10 16．89 6 5．45
濰柴動(dòng)力 2．95 63．99 23．85 21．68
AH股價(jià)比較高個(gè)股（3月19日）