資金成本
第十三講 財(cái)務(wù)管理(1)
企業(yè)的財(cái)務(wù)管理其實(shí)就是對(duì)資金的管理，即對(duì)資金的籌集和使用的管理，管理的目的就在于如何用較低的籌資成本取得較大的投資收益。它主要涉及四個(gè)方面的問(wèn)題：籌資決策（資金成本的計(jì)算、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量以及資本結(jié)構(gòu)）、投資決策（對(duì)方案進(jìn)行可行性分析與評(píng)價(jià)）、資產(chǎn)管理和股利分配。首先來(lái)看籌資決策中的資金成本：
一、資金成本
1．概念：企業(yè)為了籌集和使用資金必須付出的費(fèi)用，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。其中：
籌資費(fèi)用是指為取得資金發(fā)生的各種手續(xù)費(fèi)用，比如為發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)用 、公證費(fèi)用、擔(dān)保費(fèi)等等。具體地，例如，債券的籌資費(fèi)用就主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)用以及推銷(xiāo)費(fèi)用等。
用資費(fèi)用是指為使用資金發(fā)生的費(fèi)用，比如，股息、債券利息、貸款利息。
由于籌資費(fèi)用通常在資金籌措時(shí)一次支付，使用資金過(guò)程中不再發(fā)生，因此可視為籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。因此，資金成本的一般計(jì)算公式為：
資金成本=每年的用資費(fèi)用 / （籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用），即用相對(duì)數(shù)表示。
資金成本的用途：是籌資決策和投資決策的主要依據(jù)。
1）資金成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)一般都要選擇資金成本最低的籌資方式。
2）資金成本還是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)，只有投資項(xiàng)目的投資收益率高于資金成本時(shí)才是可接受的，否則無(wú)利可圖。
個(gè)別資金成本計(jì)算公式一覽表
成本計(jì)算公式 字符代表含義
債券
B·i·（1-T）/ B0（1- f） B為面值，i為票面利率
B0為籌資額，f為籌資費(fèi)率
T為所得稅稅率
銀行貸款 i(1- T) i 為銀行貸款利率
優(yōu)先股 D / P0（1-f）
D為每年股利，P0為發(fā)行總額，
f為籌資費(fèi)率
普通股 股利固定時(shí)：D/V0（1-f）
股利不固定：D1/ V0(1-f) + g D為每年股利，V0為普通股現(xiàn)值
D1為預(yù)期第一年股利，
留存收益 D/V0或D1/V0 + g 同普通股
注：上述五個(gè)公式中，書(shū)上出現(xiàn)例題的是債券和普通股成本計(jì)算，所以這兩種資本成本計(jì)算公式一定要重點(diǎn)掌握。
例：債券面值2000萬(wàn)元，票面利率12%，發(fā)行期限25年，按面值等價(jià)發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的3%，所得稅稅率為33%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是（ ）
解：B·i·（1-T）/ B0（1- f）=2000×12%（1-33%）/2000（1-3%）=8.29%
其中，因?yàn)樵搨疵嬷档葍r(jià)發(fā)行，所以B=B0=2000萬(wàn)
注意：籌資費(fèi)用與籌資費(fèi)率的區(qū)別，若已知籌資費(fèi)用為600元，則分母就只需用2000-600即可。
小結(jié)：1）以上各種資金來(lái)源中，普通股股東在企業(yè)破產(chǎn)后的求償權(quán)位于最后，其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以普通股的成本也是的。
2）留存收益和普通股的利息是不固定的，其它方式的利息則是固定的。
（05年考）在各種籌資方式中，資金成本的是( )。
A.發(fā)行債券 B.發(fā)行優(yōu)先股
C.發(fā)行普通股 D.銀行借款
4．加權(quán)平均的資金成本
現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算企業(yè)全部資金的綜合成本。綜合資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，因而又稱(chēng)加權(quán)平均資金成本。其計(jì)算公式為：
其中，Kj 表示第j種個(gè)別資金成本，Wj表示第j種個(gè)別資金成本占全部資金比重（權(quán)數(shù)）
例：企業(yè)現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)如下：債券200萬(wàn)元，普通股600萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元，各種資金的成本分別為8%，12%和10%，則該企業(yè)綜合的資金成本為（ ）。
解：首先計(jì)算各種資金占所有資金總額的比重
債券：200 /（200+600+200）=20%
普通股：600/（200+600+200）=60%
留存收益：200 /（200+600+200）=20%
再計(jì)算各資金的個(gè)別資金成本，由于在此題目已知，所以，
該企業(yè)綜合資金成本為：20%×8%+60%×12%+20%×10%=10.8%
5．資金的邊際成本：指資金每增加一個(gè)單位所增加的成本。（一般了解）
小結(jié)：在實(shí)際中，個(gè)別資金成本、加權(quán)平均資金成本與邊際資金成本各有不同的適用性。在比較各種籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資金成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資金成本；在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，使用邊際資金成本。
第十三講 財(cái)務(wù)管理(1)
企業(yè)的財(cái)務(wù)管理其實(shí)就是對(duì)資金的管理，即對(duì)資金的籌集和使用的管理，管理的目的就在于如何用較低的籌資成本取得較大的投資收益。它主要涉及四個(gè)方面的問(wèn)題：籌資決策（資金成本的計(jì)算、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量以及資本結(jié)構(gòu)）、投資決策（對(duì)方案進(jìn)行可行性分析與評(píng)價(jià)）、資產(chǎn)管理和股利分配。首先來(lái)看籌資決策中的資金成本：
一、資金成本
1．概念：企業(yè)為了籌集和使用資金必須付出的費(fèi)用，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。其中：
籌資費(fèi)用是指為取得資金發(fā)生的各種手續(xù)費(fèi)用，比如為發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)用 、公證費(fèi)用、擔(dān)保費(fèi)等等。具體地，例如，債券的籌資費(fèi)用就主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)用以及推銷(xiāo)費(fèi)用等。
用資費(fèi)用是指為使用資金發(fā)生的費(fèi)用，比如，股息、債券利息、貸款利息。
由于籌資費(fèi)用通常在資金籌措時(shí)一次支付，使用資金過(guò)程中不再發(fā)生，因此可視為籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除。因此，資金成本的一般計(jì)算公式為：
資金成本=每年的用資費(fèi)用 / （籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用），即用相對(duì)數(shù)表示。
資金成本的用途：是籌資決策和投資決策的主要依據(jù)。
1）資金成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)一般都要選擇資金成本最低的籌資方式。
2）資金成本還是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)，只有投資項(xiàng)目的投資收益率高于資金成本時(shí)才是可接受的，否則無(wú)利可圖。
個(gè)別資金成本計(jì)算公式一覽表
成本計(jì)算公式 字符代表含義
債券
B·i·（1-T）/ B0（1- f） B為面值，i為票面利率
B0為籌資額，f為籌資費(fèi)率
T為所得稅稅率
銀行貸款 i(1- T) i 為銀行貸款利率
優(yōu)先股 D / P0（1-f）
D為每年股利，P0為發(fā)行總額，
f為籌資費(fèi)率
普通股 股利固定時(shí)：D/V0（1-f）
股利不固定：D1/ V0(1-f) + g D為每年股利，V0為普通股現(xiàn)值
D1為預(yù)期第一年股利，
留存收益 D/V0或D1/V0 + g 同普通股
注：上述五個(gè)公式中，書(shū)上出現(xiàn)例題的是債券和普通股成本計(jì)算，所以這兩種資本成本計(jì)算公式一定要重點(diǎn)掌握。
例：債券面值2000萬(wàn)元，票面利率12%，發(fā)行期限25年，按面值等價(jià)發(fā)行，發(fā)行費(fèi)用為籌資總額的3%，所得稅稅率為33%，每年支付一次利息，則該筆債券的成本是（ ）
解：B·i·（1-T）/ B0（1- f）=2000×12%（1-33%）/2000（1-3%）=8.29%
其中，因?yàn)樵搨疵嬷档葍r(jià)發(fā)行，所以B=B0=2000萬(wàn)
注意：籌資費(fèi)用與籌資費(fèi)率的區(qū)別，若已知籌資費(fèi)用為600元，則分母就只需用2000-600即可。
小結(jié)：1）以上各種資金來(lái)源中，普通股股東在企業(yè)破產(chǎn)后的求償權(quán)位于最后，其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以普通股的成本也是的。
2）留存收益和普通股的利息是不固定的，其它方式的利息則是固定的。
（05年考）在各種籌資方式中，資金成本的是( )。
A.發(fā)行債券 B.發(fā)行優(yōu)先股
C.發(fā)行普通股 D.銀行借款
4．加權(quán)平均的資金成本
現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過(guò)多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，就要計(jì)算企業(yè)全部資金的綜合成本。綜合資金成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，因而又稱(chēng)加權(quán)平均資金成本。其計(jì)算公式為：
其中，Kj 表示第j種個(gè)別資金成本，Wj表示第j種個(gè)別資金成本占全部資金比重（權(quán)數(shù)）
例：企業(yè)現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)如下：債券200萬(wàn)元，普通股600萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元，各種資金的成本分別為8%，12%和10%，則該企業(yè)綜合的資金成本為（ ）。
解：首先計(jì)算各種資金占所有資金總額的比重
債券：200 /（200+600+200）=20%
普通股：600/（200+600+200）=60%
留存收益：200 /（200+600+200）=20%
再計(jì)算各資金的個(gè)別資金成本，由于在此題目已知，所以，
該企業(yè)綜合資金成本為：20%×8%+60%×12%+20%×10%=10.8%
5．資金的邊際成本：指資金每增加一個(gè)單位所增加的成本。（一般了解）
小結(jié)：在實(shí)際中，個(gè)別資金成本、加權(quán)平均資金成本與邊際資金成本各有不同的適用性。在比較各種籌資方式時(shí)，使用個(gè)別資金成本；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，使用加權(quán)平均資金成本；在進(jìn)行追加籌資決策時(shí)，使用邊際資金成本。