（六）辨析題（辨別是非并作簡(jiǎn)要分析）
1.非。債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。因?yàn)樵谑袌?chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快；而當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們的增值潛力也很大。
2.是。如果債券的市場(chǎng)價(jià)格等于其面值，則債券的到期收益率等于其票面利率；如果債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其面值，則債券的到期收益率高于其票面利率；如果債券的市場(chǎng)價(jià)格高于其面值，則債券的到期收益率低于其票面利
率。
3.非。按照流動(dòng)性偏好理論，期限長(zhǎng)的債券擁有較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此存在流動(dòng)性溢價(jià)。這樣，在預(yù)期利率水平上升和下降的時(shí)期大體相當(dāng)?shù)臈l件下，利率期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于下降的情況，但并不一定總是向上傾斜的。具體來說，如果預(yù)期利率上升較大或下降的幅度較小，其利率期限結(jié)構(gòu)一般是向上傾斜的；如果預(yù)期利率下降的幅度較大，其利率期限結(jié)構(gòu)就可能是持平的，甚至是向下傾斜的。
4.非?？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格必須保持在它的理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果價(jià)格在理論價(jià)值之下，該證券價(jià)格低估，這是顯而易見的；如果可轉(zhuǎn)換證券價(jià)格在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購(gòu)買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖，
從而使該證券價(jià)格上漲直到轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。
（七）簡(jiǎn)答題1.在任一時(shí)點(diǎn)上，有三種因素可以影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的形狀。第一，對(duì)未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期。如果預(yù)期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì)。第二，債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)。這樣，投資者在接受長(zhǎng)期債券時(shí)，要求對(duì)與期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)給予一定補(bǔ)償。第三，市場(chǎng)效率低下或者資金從長(zhǎng)期（或短期）市場(chǎng)向短期（或長(zhǎng)期）市場(chǎng)流動(dòng)可能存在的障礙，這一因素使長(zhǎng)、短期資金市場(chǎng)形成分割。
2.該理論認(rèn)為：利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)；如果預(yù)期未來利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈下降趨勢(shì)。
3.該理論認(rèn)為：投資者往往并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代品。這一方面是由于投資者意識(shí)到他們對(duì)資金的需求可能會(huì)比預(yù)期的要早；另一方面也意識(shí)到如果投資于長(zhǎng)期債券，基于債券未來收益的不確定性，可能要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在接受長(zhǎng)期債券時(shí)就會(huì)要求對(duì)其接受的與債券較長(zhǎng)償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償，這便導(dǎo)致了流動(dòng)性溢價(jià)的存在。
4.該理論認(rèn)為：在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分，這樣就使市場(chǎng)劃分為短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。于是，利率期限結(jié)構(gòu)將
取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供求狀況的比較。
5.收入的資本化定價(jià)方法認(rèn)為：任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是在投資者預(yù)期的資產(chǎn)可獲得的現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行貼現(xiàn)決定的。應(yīng)用到債券上，債券的價(jià)格即等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時(shí)，需要知道：第一，估計(jì)的預(yù)期貨幣收入；第二，投資者要求的適當(dāng)收益率。
6.市盈率，也稱價(jià)格收益比率，是每股價(jià)格與每股收益之間的比率。反過來說，每股價(jià)格是市盈率與每股收益的乘積。這樣，如果分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益，就能間接地由此估計(jì)出股票價(jià)格。這種評(píng)價(jià)股票價(jià)格
的方法，就是市盈率估價(jià)方法。
7.貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。對(duì)于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即是未來時(shí)期預(yù)期支付的股利。再進(jìn)一步，根據(jù)未來股利增長(zhǎng)的不同情況，可以建立相應(yīng)的具體模型。
8.零增長(zhǎng)模型是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例，即假定股利增長(zhǎng)率等于零，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就是零增長(zhǎng)模型。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型又是多元增長(zhǎng)模型的一個(gè)特例，即假定多元增長(zhǎng)模型的每一段時(shí)期為零，多元增長(zhǎng)模型就是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。
9.投資基金的單位資產(chǎn)凈值是基金業(yè)績(jī)的指示器，也是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價(jià)格的計(jì)算依據(jù)。它是用市場(chǎng)價(jià)值來衡量每一份基金單位的資產(chǎn)凈值大小的，即用基金單位數(shù)量除基金資產(chǎn)總值與各種費(fèi)用之差。投資基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，但它與基金單位的價(jià)格從總體上看趨向是一致的，或成正比例關(guān)系。
10.可轉(zhuǎn)換證券有兩種價(jià)值：理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。前者是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券時(shí)的價(jià)值；后者是指它可轉(zhuǎn)換到普通股票的市場(chǎng)價(jià)值，其值等于每一股普通股票市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積?？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格必須保持在它的理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果價(jià)格在理論價(jià)值之下，該證券價(jià)格顯而易見被低估；如果價(jià)格在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購(gòu)買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖。
（八）論述題
1.影響債券定價(jià)有內(nèi)部因素，也有外部?jī)?nèi)素。內(nèi)部因素主要包括：第一，期限長(zhǎng)短。一般期限越長(zhǎng)，價(jià)格易變性越大。第二，息票利率。息票利率越低，其價(jià)格易變性一般也越大。第三，提前贖回規(guī)定。提前贖回規(guī)定在財(cái)務(wù)上對(duì)發(fā)行人是有利的，因此具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的息票利率，其內(nèi)在價(jià)值就較低。第四，稅收待遇。一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。第五，市場(chǎng)性。市場(chǎng)性好的債券與市場(chǎng)性差的債券相比，一般具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價(jià)值。
第六，拖欠的可能性。拖欠可能性越大的債券，其到期收益率就越高，其債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。外部因素主要包括：第一，銀行利率。一般來說，政府債券由于沒有風(fēng)險(xiǎn)，收益率可低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于銀行利率。第二，市場(chǎng)利率。市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使其內(nèi)在價(jià)值減少；反之，則使其內(nèi)在價(jià)值增加。第三，其他因素。這主要有通貨膨脹水平及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等，它們都可能使債券投資者未來的貨幣收入（購(gòu)買力）的真實(shí)價(jià)值發(fā)生變化。
2.債券定價(jià)原理應(yīng)從債券價(jià)格、債券收益率等變化及其相互關(guān)系的幾個(gè)方面來說明。第一，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其面值，則債券的到期收益率高于票面利率；反之，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格高于其面值，則債券的到期收益
率低于票面利率。第二，如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲，則其到期收益率必然下降；反之，如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格下降，則其到期收益率必然上升。第三，如果債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則債券的價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著到期日的接近而減少，或者說其價(jià)格將日益接近面值。第四，如果一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有變化，則其價(jià)格折扣或升水會(huì)隨債券期限的縮短而以一個(gè)不斷增加的比例減少。第五，債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格提高，債券格提高的金額在數(shù)量上會(huì)超過債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌的金額。第六，如果債券的息票利率較高，則因收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比會(huì)較?。ㄟ@一原理不適用于一年期債券或終生債券）。
答案
（九）計(jì)算題
1.如果知道投資的利率為r，要進(jìn)行一項(xiàng)為期n 年的投資，投資本金為
P0，則到第r 年時(shí)的貨幣總額Pn 為：
Pn=P0 （1+rn）
= 10×（1+8％×3）= 12.4（萬(wàn)元）
或Pn =P0 （1+r）n ＝10×（1+8％）3≈ 12.6（萬(wàn)元）
其中，前面一公式是單利計(jì)算方法，后面一公式是復(fù)利計(jì)算方法。
1.非。債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。因?yàn)樵谑袌?chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快；而當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們的增值潛力也很大。
2.是。如果債券的市場(chǎng)價(jià)格等于其面值，則債券的到期收益率等于其票面利率；如果債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其面值，則債券的到期收益率高于其票面利率；如果債券的市場(chǎng)價(jià)格高于其面值，則債券的到期收益率低于其票面利
率。
3.非。按照流動(dòng)性偏好理論，期限長(zhǎng)的債券擁有較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，因此存在流動(dòng)性溢價(jià)。這樣，在預(yù)期利率水平上升和下降的時(shí)期大體相當(dāng)?shù)臈l件下，利率期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于下降的情況，但并不一定總是向上傾斜的。具體來說，如果預(yù)期利率上升較大或下降的幅度較小，其利率期限結(jié)構(gòu)一般是向上傾斜的；如果預(yù)期利率下降的幅度較大，其利率期限結(jié)構(gòu)就可能是持平的，甚至是向下傾斜的。
4.非?？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格必須保持在它的理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果價(jià)格在理論價(jià)值之下，該證券價(jià)格低估，這是顯而易見的；如果可轉(zhuǎn)換證券價(jià)格在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購(gòu)買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖，
從而使該證券價(jià)格上漲直到轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。
（七）簡(jiǎn)答題1.在任一時(shí)點(diǎn)上，有三種因素可以影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的形狀。第一，對(duì)未來利率變動(dòng)方向的預(yù)期。如果預(yù)期利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì)。第二，債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)。這樣，投資者在接受長(zhǎng)期債券時(shí)，要求對(duì)與期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)給予一定補(bǔ)償。第三，市場(chǎng)效率低下或者資金從長(zhǎng)期（或短期）市場(chǎng)向短期（或長(zhǎng)期）市場(chǎng)流動(dòng)可能存在的障礙，這一因素使長(zhǎng)、短期資金市場(chǎng)形成分割。
2.該理論認(rèn)為：利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來利率的市場(chǎng)預(yù)期。如果預(yù)期未來利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)；如果預(yù)期未來利率下降，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈下降趨勢(shì)。
3.該理論認(rèn)為：投資者往往并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代品。這一方面是由于投資者意識(shí)到他們對(duì)資金的需求可能會(huì)比預(yù)期的要早；另一方面也意識(shí)到如果投資于長(zhǎng)期債券，基于債券未來收益的不確定性，可能要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者在接受長(zhǎng)期債券時(shí)就會(huì)要求對(duì)其接受的與債券較長(zhǎng)償還期限相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)給予補(bǔ)償，這便導(dǎo)致了流動(dòng)性溢價(jià)的存在。
4.該理論認(rèn)為：在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分，這樣就使市場(chǎng)劃分為短期資金市場(chǎng)和長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。于是，利率期限結(jié)構(gòu)將
取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)供求狀況的比較。
5.收入的資本化定價(jià)方法認(rèn)為：任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是在投資者預(yù)期的資產(chǎn)可獲得的現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)上進(jìn)行貼現(xiàn)決定的。應(yīng)用到債券上，債券的價(jià)格即等于來自債券的預(yù)期貨幣收入的現(xiàn)值。在確定債券價(jià)格時(shí)，需要知道：第一，估計(jì)的預(yù)期貨幣收入；第二，投資者要求的適當(dāng)收益率。
6.市盈率，也稱價(jià)格收益比率，是每股價(jià)格與每股收益之間的比率。反過來說，每股價(jià)格是市盈率與每股收益的乘積。這樣，如果分別估計(jì)出股票的市盈率和每股收益，就能間接地由此估計(jì)出股票價(jià)格。這種評(píng)價(jià)股票價(jià)格
的方法，就是市盈率估價(jià)方法。
7.貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。對(duì)于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即是未來時(shí)期預(yù)期支付的股利。再進(jìn)一步，根據(jù)未來股利增長(zhǎng)的不同情況，可以建立相應(yīng)的具體模型。
8.零增長(zhǎng)模型是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例，即假定股利增長(zhǎng)率等于零，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就是零增長(zhǎng)模型。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型又是多元增長(zhǎng)模型的一個(gè)特例，即假定多元增長(zhǎng)模型的每一段時(shí)期為零，多元增長(zhǎng)模型就是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。
9.投資基金的單位資產(chǎn)凈值是基金業(yè)績(jī)的指示器，也是基金在發(fā)行期限到期后基金單位買賣價(jià)格的計(jì)算依據(jù)。它是用市場(chǎng)價(jià)值來衡量每一份基金單位的資產(chǎn)凈值大小的，即用基金單位數(shù)量除基金資產(chǎn)總值與各種費(fèi)用之差。投資基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，但它與基金單位的價(jià)格從總體上看趨向是一致的，或成正比例關(guān)系。
10.可轉(zhuǎn)換證券有兩種價(jià)值：理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值。前者是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種證券時(shí)的價(jià)值；后者是指它可轉(zhuǎn)換到普通股票的市場(chǎng)價(jià)值，其值等于每一股普通股票市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積?？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格必須保持在它的理論價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。如果價(jià)格在理論價(jià)值之下，該證券價(jià)格顯而易見被低估；如果價(jià)格在轉(zhuǎn)換價(jià)值之下，購(gòu)買該證券并立即轉(zhuǎn)化為股票就有利可圖。
（八）論述題
1.影響債券定價(jià)有內(nèi)部因素，也有外部?jī)?nèi)素。內(nèi)部因素主要包括：第一，期限長(zhǎng)短。一般期限越長(zhǎng)，價(jià)格易變性越大。第二，息票利率。息票利率越低，其價(jià)格易變性一般也越大。第三，提前贖回規(guī)定。提前贖回規(guī)定在財(cái)務(wù)上對(duì)發(fā)行人是有利的，因此具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的息票利率，其內(nèi)在價(jià)值就較低。第四，稅收待遇。一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。第五，市場(chǎng)性。市場(chǎng)性好的債券與市場(chǎng)性差的債券相比，一般具有較低的到期收益率和較高的內(nèi)在價(jià)值。
第六，拖欠的可能性。拖欠可能性越大的債券，其到期收益率就越高，其債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。外部因素主要包括：第一，銀行利率。一般來說，政府債券由于沒有風(fēng)險(xiǎn)，收益率可低于銀行利率，而一般公司債券的收益率要高于銀行利率。第二，市場(chǎng)利率。市場(chǎng)總體利率水平上升時(shí)，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使其內(nèi)在價(jià)值減少；反之，則使其內(nèi)在價(jià)值增加。第三，其他因素。這主要有通貨膨脹水平及外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)等，它們都可能使債券投資者未來的貨幣收入（購(gòu)買力）的真實(shí)價(jià)值發(fā)生變化。
2.債券定價(jià)原理應(yīng)從債券價(jià)格、債券收益率等變化及其相互關(guān)系的幾個(gè)方面來說明。第一，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格低于其面值，則債券的到期收益率高于票面利率；反之，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格高于其面值，則債券的到期收益
率低于票面利率。第二，如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲，則其到期收益率必然下降；反之，如果一種債券的市場(chǎng)價(jià)格下降，則其到期收益率必然上升。第三，如果債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有發(fā)生變化，則債券的價(jià)格折扣或升水會(huì)隨著到期日的接近而減少，或者說其價(jià)格將日益接近面值。第四，如果一種債券的收益率在整個(gè)期限內(nèi)沒有變化，則其價(jià)格折扣或升水會(huì)隨債券期限的縮短而以一個(gè)不斷增加的比例減少。第五，債券收益率的下降會(huì)引起債券價(jià)格提高，債券格提高的金額在數(shù)量上會(huì)超過債券收益率以相同幅度提高時(shí)所引起的價(jià)格下跌的金額。第六，如果債券的息票利率較高，則因收益率變動(dòng)而引起的債券價(jià)格變動(dòng)百分比會(huì)較?。ㄟ@一原理不適用于一年期債券或終生債券）。
答案
（九）計(jì)算題
1.如果知道投資的利率為r，要進(jìn)行一項(xiàng)為期n 年的投資，投資本金為
P0，則到第r 年時(shí)的貨幣總額Pn 為：
Pn=P0 （1+rn）
= 10×（1+8％×3）= 12.4（萬(wàn)元）
或Pn =P0 （1+r）n ＝10×（1+8％）3≈ 12.6（萬(wàn)元）
其中，前面一公式是單利計(jì)算方法，后面一公式是復(fù)利計(jì)算方法。