第九章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)
一、個別資金成本
（一）債務(wù)成本
1.簡單債務(wù)的稅前成本
簡單債務(wù)：沒有所得稅和發(fā)行費、按平價發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。
債務(wù)成本=票面利率，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于發(fā)行價格的折現(xiàn)率。
3.含有手續(xù)費的稅后債務(wù)成本
稅后債務(wù)成本率＝稅前債務(wù)成本率×（1-稅率）
在平價發(fā)行、無手續(xù)費的條件下，才能使用這種方法計算。
（二）留存收益成本
利用留存收益籌資沒有籌資費用。
計算留存收益成本的方法主要有三種：
1. 股利增長模型法：Ks=D1/Po+g；
2.資本資產(chǎn)定價模型法:Ks=Rs=Rf+貝他系數(shù)*（Rm-Rf)；
3.風(fēng)險溢價法:Ks=Kdt+RPc；
（三）普通股成本
計算方法同留存收益成本，就是多一個手續(xù)費。
（四）個別資本成本比較
權(quán)益資本成本>債務(wù)資本成本
普通股資本成本>留存收益資本成本>債券資本成本>長期借款資本成本
二、加權(quán)平均資本成本
加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的；
1、賬面價值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點是資料容易取得。其缺點是當(dāng)資本的賬面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果與實際差別大，影響籌資決策準確性。（反映過去）。
2、市場價值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點是計算結(jié)果反映企業(yè)目前的實際情況。其缺點是證券市場價格變動頻繁（可以采用平均價格彌補）。（反映現(xiàn)在）。
3、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。其缺點是很難客觀合理地確定目標(biāo)價值。（反映未來）。
就是：昨天、今天和明天。（見趙本山老師的小品）
三、杠桿系數(shù)的計算
1、經(jīng)營杠桿系數(shù)
（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式
經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/銷售量變動率；
（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式
DOL=M/EBIT=邊際貢獻/息稅前利潤；
2、財務(wù)杠桿系數(shù)
（1）財務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式
財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率；
（2）財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式
DFL=EBIT/(EBIT-I)=息稅前利潤/稅前利潤；
3、總杠桿系數(shù)
（1）總杠桿系數(shù)定義公式
總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)*財務(wù)杠桿系數(shù)
（2）總杠桿系數(shù)的計算公式
DTL=M/(M-I)；
四、資本結(jié)構(gòu)理論
1.資本結(jié)構(gòu)的含義
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，具體是指長期債務(wù)（有息）資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。
2.資本結(jié)構(gòu)的四種理論
（1）凈收益理論： 負債程度越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價值越大。
（2）營業(yè)收益理論：無論負債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價值也不變。
（3）傳統(tǒng)理論：加權(quán)平均資本成本的最低點，企業(yè)價值，此時的負債比率為資本結(jié)構(gòu)。
（4）權(quán)衡理論：當(dāng)邊際負債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時，企業(yè)價值。
五、融資的每股收益分析
1.把負債籌資和所有者權(quán)益籌資這兩種追加籌資方式的追加籌資以后的每股收益的計算公式寫出來。
EPS=(EBIT-I)*(1-T)/N,其中EBIT可以用銷售量，銷售額來表示
2.求無差別點，也就是在哪一點的時候這兩種追加籌資方式的每股收益沒有差別，也就是相等。計算出無差別點的息稅前利潤（或銷售水平）。
3.如果預(yù)計追加籌資以后的息稅前利潤（或銷售水平）>無差別點的息稅前利潤（或銷售水平），應(yīng)該選擇負債類追加籌資；如果預(yù)計追加籌資以后的息稅前利潤（或銷售水平）<無差別點的息稅前利潤（或銷售水平），應(yīng)該選擇股東權(quán)益類追加籌資。
六、資本結(jié)構(gòu)
1.企業(yè)價值計算
公司的市場總價值V等于股票的總價值S加上債券的價值B，即：
V＝S＋B
假設(shè)債券的市場價值等于它的面值。
假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可通過下式計算：
S=(EBIT-I)*(1-T)/Ks
權(quán)益資本成本(Ks)可以采用資本資產(chǎn)定價模型確定。
2.加權(quán)平均資本成本的計算
加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本*（1-稅率）*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比重。
一、個別資金成本
（一）債務(wù)成本
1.簡單債務(wù)的稅前成本
簡單債務(wù)：沒有所得稅和發(fā)行費、按平價發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。
債務(wù)成本=票面利率，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于發(fā)行價格的折現(xiàn)率。
3.含有手續(xù)費的稅后債務(wù)成本
稅后債務(wù)成本率＝稅前債務(wù)成本率×（1-稅率）
在平價發(fā)行、無手續(xù)費的條件下，才能使用這種方法計算。
（二）留存收益成本
利用留存收益籌資沒有籌資費用。
計算留存收益成本的方法主要有三種：
1. 股利增長模型法：Ks=D1/Po+g；
2.資本資產(chǎn)定價模型法:Ks=Rs=Rf+貝他系數(shù)*（Rm-Rf)；
3.風(fēng)險溢價法:Ks=Kdt+RPc；
（三）普通股成本
計算方法同留存收益成本，就是多一個手續(xù)費。
（四）個別資本成本比較
權(quán)益資本成本>債務(wù)資本成本
普通股資本成本>留存收益資本成本>債券資本成本>長期借款資本成本
二、加權(quán)平均資本成本
加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定的；
1、賬面價值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點是資料容易取得。其缺點是當(dāng)資本的賬面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果與實際差別大，影響籌資決策準確性。（反映過去）。
2、市場價值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點是計算結(jié)果反映企業(yè)目前的實際情況。其缺點是證券市場價格變動頻繁（可以采用平均價格彌補）。（反映現(xiàn)在）。
3、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。其缺點是很難客觀合理地確定目標(biāo)價值。（反映未來）。
就是：昨天、今天和明天。（見趙本山老師的小品）
三、杠桿系數(shù)的計算
1、經(jīng)營杠桿系數(shù)
（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式
經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/銷售量變動率；
（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式
DOL=M/EBIT=邊際貢獻/息稅前利潤；
2、財務(wù)杠桿系數(shù)
（1）財務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式
財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率；
（2）財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式
DFL=EBIT/(EBIT-I)=息稅前利潤/稅前利潤；
3、總杠桿系數(shù)
（1）總杠桿系數(shù)定義公式
總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)*財務(wù)杠桿系數(shù)
（2）總杠桿系數(shù)的計算公式
DTL=M/(M-I)；
四、資本結(jié)構(gòu)理論
1.資本結(jié)構(gòu)的含義
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，具體是指長期債務(wù)（有息）資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。
2.資本結(jié)構(gòu)的四種理論
（1）凈收益理論： 負債程度越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價值越大。
（2）營業(yè)收益理論：無論負債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價值也不變。
（3）傳統(tǒng)理論：加權(quán)平均資本成本的最低點，企業(yè)價值，此時的負債比率為資本結(jié)構(gòu)。
（4）權(quán)衡理論：當(dāng)邊際負債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時，企業(yè)價值。
五、融資的每股收益分析
1.把負債籌資和所有者權(quán)益籌資這兩種追加籌資方式的追加籌資以后的每股收益的計算公式寫出來。
EPS=(EBIT-I)*(1-T)/N,其中EBIT可以用銷售量，銷售額來表示
2.求無差別點，也就是在哪一點的時候這兩種追加籌資方式的每股收益沒有差別，也就是相等。計算出無差別點的息稅前利潤（或銷售水平）。
3.如果預(yù)計追加籌資以后的息稅前利潤（或銷售水平）>無差別點的息稅前利潤（或銷售水平），應(yīng)該選擇負債類追加籌資；如果預(yù)計追加籌資以后的息稅前利潤（或銷售水平）<無差別點的息稅前利潤（或銷售水平），應(yīng)該選擇股東權(quán)益類追加籌資。
六、資本結(jié)構(gòu)
1.企業(yè)價值計算
公司的市場總價值V等于股票的總價值S加上債券的價值B，即：
V＝S＋B
假設(shè)債券的市場價值等于它的面值。
假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可通過下式計算：
S=(EBIT-I)*(1-T)/Ks
權(quán)益資本成本(Ks)可以采用資本資產(chǎn)定價模型確定。
2.加權(quán)平均資本成本的計算
加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本*（1-稅率）*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比重。