近年來，由于商品期價(jià)頻繁巨幅波動，在期市進(jìn)行投機(jī)操作具有較大風(fēng)險(xiǎn)，而進(jìn)行套利交易則仍可以保持較好的資金權(quán)益的穩(wěn)定性和具有較強(qiáng)的贏利能力。由于國內(nèi)與國外期市在交易規(guī)則、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等方面有較大的差別和不確定性，給跨市（國）套利帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)和不便，因此，本文所探討的跨市套利是基于國內(nèi)（遠(yuǎn)期合同和期貨合約）市場間的跨市套利，相對而言國內(nèi)市場間的跨市套利具有較好的穩(wěn)定性和可操作性。
一、可行性分析
通過對大連商品交易所（以下簡稱DCE）和吉林玉米中心批發(fā)市場（以下簡稱JCSE）兩個(gè)市場玉米品種的對比分析，可以得出以下結(jié)論：
1.DCE和JCSE兩個(gè)市場的玉米交易標(biāo)的物標(biāo)準(zhǔn)品完全一致，從合約與合同的對照中可以看出，JCSE以“C”為標(biāo)識的玉米電子交易合同的標(biāo)的物和DCE玉米期貨合約交割的標(biāo)準(zhǔn)品所有的品質(zhì)指標(biāo)完全一致（引用的國家標(biāo)準(zhǔn)一樣），替代品的容重、水分、雜質(zhì)等指標(biāo)都相同，替代品不同的是DCE玉米市場在玉米生霉粒指標(biāo)方面有所放松（即大于2.0%且不小于4.0%也可以交割，但貼水增加20元為50元）。也就是說，在JCSE市場采購的玉米在DCE玉米期市交割沒有問題。
2.交易（交收）單位一樣。無最小交割量限制，最小單位都是1手，即10噸。
3.兩個(gè)市場最近的交割（收）時(shí)間相差一個(gè)月，DCE玉米的合約的交割期是單月的第12個(gè)交易日，JCSE以“C”為標(biāo)識的玉米電子交易合同是雙月的15日，也就是說在任何一個(gè)市場完成交割到另外一個(gè)市場注冊倉單，時(shí)間上應(yīng)該都來得及，而且JCSE在大連地區(qū)有12個(gè)倉庫，在營口地區(qū)有5個(gè)倉庫，這更為交割（收）提供了便利。
4.兩個(gè)市場對交割（收）總量都沒有限制，單個(gè)月份的成交總量兩個(gè)市場很接近。吉林玉米中心批發(fā)市場（以下簡稱吉林玉米）優(yōu)質(zhì)玉米（以“C”為標(biāo)識的玉米電子交易合同）8月合同從3月25日起日成交量成倍放大（從每日單邊2萬批到4月14日單邊7.9萬余批，相當(dāng)于雙邊達(dá)15.8萬批，1批為10噸），當(dāng)前主力月份合同每天成交量維持在單邊4萬到5萬批，這為大資金進(jìn)出市場提供了方便。
二、操作模式分析
1.實(shí)物收售操作。我們把從JCSE購貨到DCE玉米交貨稱為正向操作，反之，則為反向操作。由于JCSE是以長春為基準(zhǔn)價(jià)，而DCE玉米市場是以大連為基準(zhǔn)價(jià)，兩個(gè)市場的玉米價(jià)格存在地區(qū)價(jià)差，根據(jù)JCSE市場交割規(guī)定，大連與長春地區(qū)價(jià)差60元/噸。一般情況下，DCE玉米的價(jià)格高出JCSE的“C”為標(biāo)識的玉米電子交易合同價(jià)100—115元/噸為正常值，因?yàn)閺某鰩斓饺霂斓某杀酒骄?0元/噸左右，還要加上少量的交易費(fèi)用。
初步測算只要相鄰兩個(gè)月價(jià)差超過120點(diǎn)時(shí)（即大連玉米市場價(jià)格高出吉林玉米市場價(jià)格120元/噸），可以進(jìn)行跨市套利操作。具體費(fèi)用測算：吉林市場在大連所設(shè)玉米交貨倉庫出庫費(fèi)每噸4.6元、交割費(fèi)1元、倉儲費(fèi)半月時(shí)間2.3元、損耗費(fèi)一月時(shí)間1.2元，合計(jì)為9.1元（汽車運(yùn)輸出庫）。大連玉米市場入庫費(fèi)每噸3元、檢驗(yàn)費(fèi)3元、交割費(fèi)1元、短途運(yùn)費(fèi)15元、倉儲費(fèi)半月時(shí)間9元，合計(jì)為31元（汽車運(yùn)輸入庫）?？傮w來看，從吉林玉米市場購貨后（從大連地區(qū)倉庫提貨）換成大連玉米市場的標(biāo)準(zhǔn)倉單成本為每噸40元左右，即兩個(gè)市場玉米價(jià)格的價(jià)差為115—120元/噸時(shí)，在吉林玉米市場購貨到大連玉米市場交割能基本保本。價(jià)差在120元/噸以上時(shí)有利可圖（9月以后可以進(jìn)行散裝交割，無須包裝物及包裝費(fèi)用）。即如果DCE玉米價(jià)格和JCSE玉米價(jià)格的價(jià)差在120元/噸以上，可考慮正向套利。
2.利用價(jià)差變化進(jìn)行套利。雖然兩個(gè)市場的價(jià)格雖然都受玉米供需關(guān)系的影響，但是由于兩個(gè)市場的基本功能不一樣，參與者的構(gòu)成不同，對同一事件的反映會因?yàn)閰⑴c者的心理影響而有先有后，兩個(gè)市場的價(jià)格變化也并非完全一致，兩個(gè)市場的價(jià)差存在變化，即一個(gè)市場可能會對事件的影響反應(yīng)過度，而另外一個(gè)市場可能反映不足。經(jīng)過近一年時(shí)間的觀察，我們發(fā)現(xiàn)吉林玉米市場和大連玉米市場兩個(gè)相鄰月份價(jià)差雖然在不斷的變化，但變化波動范圍一直較為穩(wěn)定，為60—130元/噸，這為在兩個(gè)市場間利用價(jià)差套利提供了很好的機(jī)會。在價(jià)差相對大時(shí)做正向操作，當(dāng)價(jià)差縮小后，在兩個(gè)市場同時(shí)轉(zhuǎn)讓合約（合同），這樣有可能會在一個(gè)市場盈利比在另一個(gè)市場虧損的多，也可能兩個(gè)市場都是盈利。例如：3月29日，吉林玉米市場8月合同價(jià)為1230元/噸，大連玉米市場9月合約價(jià)格為1350元/噸，價(jià)差為120元/噸。以4月13日兩市收盤價(jià)計(jì)算，兩市價(jià)差為82元/噸（大連玉米價(jià)格為1328元/噸，吉林玉米市場價(jià)格為1246元/噸）。4月14日，吉林玉米市場價(jià)達(dá)到了1260元/噸，大連玉米市場為1317元/噸，兩市瞬間最小價(jià)差為為57元/噸，價(jià)差比在此之前縮小了63元/噸。
如果兩個(gè)市場價(jià)差在70元/噸以下時(shí)，可以考慮反向操作，即買進(jìn)大連玉米合約，賣出吉林玉米合同，當(dāng)價(jià)差回到合理水平90—110元/噸時(shí)，在兩個(gè)市場同時(shí)轉(zhuǎn)讓合約（同）也可以獲取價(jià)差收益。當(dāng)然和所有的反向套利一樣，這具有一定的風(fēng)險(xiǎn)（因不具有實(shí)際交收的可行性）。
三、案例分析
某機(jī)構(gòu)投資者，通過一段時(shí)間的觀察，發(fā)現(xiàn)吉林市場優(yōu)質(zhì)玉米合同與大連市場玉米合約之間價(jià)格差在不斷變化，而且從3月25日起吉林玉米日成交量成倍放大。成交量的放大，為機(jī)構(gòu)資金進(jìn)出市場提供了方便，該機(jī)構(gòu)投資者在尋求投資時(shí)機(jī)。
3月29日，該機(jī)構(gòu)以1230元/噸的價(jià)格在吉林玉米市場買進(jìn)8月合同玉米1000批，每批定金800元，占用資金80萬元。與此同時(shí)，其以1350元/噸的價(jià)格在大連玉米市場賣出9月合約玉米1000手，占用保證金67.5萬元。此次操作鎖定兩個(gè)市場玉米價(jià)差120元/噸。4月13日，該機(jī)構(gòu)投資者在兩個(gè)市場以收盤價(jià)的價(jià)位平倉，當(dāng)時(shí)的價(jià)差為82元/噸（大連玉米市場價(jià)格為1328元/噸，吉林玉米市場價(jià)格為1246元/噸），獲利38元/噸，獲毛利38萬元，除去在吉林玉米市場支付交易服務(wù)費(fèi)8000元、在大連玉米市場支付交易手續(xù)費(fèi)6000元后，獲利36.6萬元，利潤率為24.8%，占用時(shí)間為半個(gè)月。
分析：該機(jī)構(gòu)投資者能利用兩個(gè)市場的價(jià)格差進(jìn)行套利，應(yīng)該講是一個(gè)比較實(shí)用的投資方法。由于購得吉林玉米中心批發(fā)市場優(yōu)質(zhì)玉米（“C”字頭的玉米合同）在大連期貨市場交割沒有任何障礙，這為套利的實(shí)現(xiàn)提供了可靠的保證。萬一價(jià)差不縮小，從吉林市場購得玉米到大連市場交割也是可以實(shí)現(xiàn)的，只要價(jià)差大于支付地區(qū)的價(jià)差60元/噸以及和出入庫費(fèi)用（40元/噸左右）?，F(xiàn)階段如果大連和吉林市場玉米價(jià)格差大于120元/噸，在吉林玉米市場買入優(yōu)質(zhì)玉米合同并在大連玉米市場賣出相鄰月份的玉米合約，其風(fēng)險(xiǎn)是較小的。
值得注意的是：如果玉米價(jià)格上升（或下降）趨勢確立，那么兩個(gè)市場玉米價(jià)格會同時(shí)上漲或下跌，鎖定價(jià)差無利可圖。在兩個(gè)市場玉米價(jià)格上升（或下降）一段時(shí)間后，基本面沒有大的變化的情況下，采用這種跨市套利的方法較適宜。在兩個(gè)市場的玉米價(jià)格在一定區(qū)間振蕩之時(shí)，投資者可以在吉林市場買入玉米合同，同時(shí)在大連玉米市場賣出臨近月份的玉米合約，鎖定價(jià)差（120元/噸以上，價(jià)差越大越好），當(dāng)價(jià)差縮小時(shí)，在兩個(gè)市場同時(shí)轉(zhuǎn)讓（平倉）玉米，可以獲取價(jià)差變化收益。
以上分析基于市場現(xiàn)行的交易、交割規(guī)則，投資者具體操作時(shí)還須根據(jù)市場規(guī)則的變化及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整。
一、可行性分析
通過對大連商品交易所（以下簡稱DCE）和吉林玉米中心批發(fā)市場（以下簡稱JCSE）兩個(gè)市場玉米品種的對比分析，可以得出以下結(jié)論：
1.DCE和JCSE兩個(gè)市場的玉米交易標(biāo)的物標(biāo)準(zhǔn)品完全一致，從合約與合同的對照中可以看出，JCSE以“C”為標(biāo)識的玉米電子交易合同的標(biāo)的物和DCE玉米期貨合約交割的標(biāo)準(zhǔn)品所有的品質(zhì)指標(biāo)完全一致（引用的國家標(biāo)準(zhǔn)一樣），替代品的容重、水分、雜質(zhì)等指標(biāo)都相同，替代品不同的是DCE玉米市場在玉米生霉粒指標(biāo)方面有所放松（即大于2.0%且不小于4.0%也可以交割，但貼水增加20元為50元）。也就是說，在JCSE市場采購的玉米在DCE玉米期市交割沒有問題。
2.交易（交收）單位一樣。無最小交割量限制，最小單位都是1手，即10噸。
3.兩個(gè)市場最近的交割（收）時(shí)間相差一個(gè)月，DCE玉米的合約的交割期是單月的第12個(gè)交易日，JCSE以“C”為標(biāo)識的玉米電子交易合同是雙月的15日，也就是說在任何一個(gè)市場完成交割到另外一個(gè)市場注冊倉單，時(shí)間上應(yīng)該都來得及，而且JCSE在大連地區(qū)有12個(gè)倉庫，在營口地區(qū)有5個(gè)倉庫，這更為交割（收）提供了便利。
4.兩個(gè)市場對交割（收）總量都沒有限制，單個(gè)月份的成交總量兩個(gè)市場很接近。吉林玉米中心批發(fā)市場（以下簡稱吉林玉米）優(yōu)質(zhì)玉米（以“C”為標(biāo)識的玉米電子交易合同）8月合同從3月25日起日成交量成倍放大（從每日單邊2萬批到4月14日單邊7.9萬余批，相當(dāng)于雙邊達(dá)15.8萬批，1批為10噸），當(dāng)前主力月份合同每天成交量維持在單邊4萬到5萬批，這為大資金進(jìn)出市場提供了方便。
二、操作模式分析
1.實(shí)物收售操作。我們把從JCSE購貨到DCE玉米交貨稱為正向操作，反之，則為反向操作。由于JCSE是以長春為基準(zhǔn)價(jià)，而DCE玉米市場是以大連為基準(zhǔn)價(jià)，兩個(gè)市場的玉米價(jià)格存在地區(qū)價(jià)差，根據(jù)JCSE市場交割規(guī)定，大連與長春地區(qū)價(jià)差60元/噸。一般情況下，DCE玉米的價(jià)格高出JCSE的“C”為標(biāo)識的玉米電子交易合同價(jià)100—115元/噸為正常值，因?yàn)閺某鰩斓饺霂斓某杀酒骄?0元/噸左右，還要加上少量的交易費(fèi)用。
初步測算只要相鄰兩個(gè)月價(jià)差超過120點(diǎn)時(shí)（即大連玉米市場價(jià)格高出吉林玉米市場價(jià)格120元/噸），可以進(jìn)行跨市套利操作。具體費(fèi)用測算：吉林市場在大連所設(shè)玉米交貨倉庫出庫費(fèi)每噸4.6元、交割費(fèi)1元、倉儲費(fèi)半月時(shí)間2.3元、損耗費(fèi)一月時(shí)間1.2元，合計(jì)為9.1元（汽車運(yùn)輸出庫）。大連玉米市場入庫費(fèi)每噸3元、檢驗(yàn)費(fèi)3元、交割費(fèi)1元、短途運(yùn)費(fèi)15元、倉儲費(fèi)半月時(shí)間9元，合計(jì)為31元（汽車運(yùn)輸入庫）?？傮w來看，從吉林玉米市場購貨后（從大連地區(qū)倉庫提貨）換成大連玉米市場的標(biāo)準(zhǔn)倉單成本為每噸40元左右，即兩個(gè)市場玉米價(jià)格的價(jià)差為115—120元/噸時(shí)，在吉林玉米市場購貨到大連玉米市場交割能基本保本。價(jià)差在120元/噸以上時(shí)有利可圖（9月以后可以進(jìn)行散裝交割，無須包裝物及包裝費(fèi)用）。即如果DCE玉米價(jià)格和JCSE玉米價(jià)格的價(jià)差在120元/噸以上，可考慮正向套利。
2.利用價(jià)差變化進(jìn)行套利。雖然兩個(gè)市場的價(jià)格雖然都受玉米供需關(guān)系的影響，但是由于兩個(gè)市場的基本功能不一樣，參與者的構(gòu)成不同，對同一事件的反映會因?yàn)閰⑴c者的心理影響而有先有后，兩個(gè)市場的價(jià)格變化也并非完全一致，兩個(gè)市場的價(jià)差存在變化，即一個(gè)市場可能會對事件的影響反應(yīng)過度，而另外一個(gè)市場可能反映不足。經(jīng)過近一年時(shí)間的觀察，我們發(fā)現(xiàn)吉林玉米市場和大連玉米市場兩個(gè)相鄰月份價(jià)差雖然在不斷的變化，但變化波動范圍一直較為穩(wěn)定，為60—130元/噸，這為在兩個(gè)市場間利用價(jià)差套利提供了很好的機(jī)會。在價(jià)差相對大時(shí)做正向操作，當(dāng)價(jià)差縮小后，在兩個(gè)市場同時(shí)轉(zhuǎn)讓合約（合同），這樣有可能會在一個(gè)市場盈利比在另一個(gè)市場虧損的多，也可能兩個(gè)市場都是盈利。例如：3月29日，吉林玉米市場8月合同價(jià)為1230元/噸，大連玉米市場9月合約價(jià)格為1350元/噸，價(jià)差為120元/噸。以4月13日兩市收盤價(jià)計(jì)算，兩市價(jià)差為82元/噸（大連玉米價(jià)格為1328元/噸，吉林玉米市場價(jià)格為1246元/噸）。4月14日，吉林玉米市場價(jià)達(dá)到了1260元/噸，大連玉米市場為1317元/噸，兩市瞬間最小價(jià)差為為57元/噸，價(jià)差比在此之前縮小了63元/噸。
如果兩個(gè)市場價(jià)差在70元/噸以下時(shí)，可以考慮反向操作，即買進(jìn)大連玉米合約，賣出吉林玉米合同，當(dāng)價(jià)差回到合理水平90—110元/噸時(shí)，在兩個(gè)市場同時(shí)轉(zhuǎn)讓合約（同）也可以獲取價(jià)差收益。當(dāng)然和所有的反向套利一樣，這具有一定的風(fēng)險(xiǎn)（因不具有實(shí)際交收的可行性）。
三、案例分析
某機(jī)構(gòu)投資者，通過一段時(shí)間的觀察，發(fā)現(xiàn)吉林市場優(yōu)質(zhì)玉米合同與大連市場玉米合約之間價(jià)格差在不斷變化，而且從3月25日起吉林玉米日成交量成倍放大。成交量的放大，為機(jī)構(gòu)資金進(jìn)出市場提供了方便，該機(jī)構(gòu)投資者在尋求投資時(shí)機(jī)。
3月29日，該機(jī)構(gòu)以1230元/噸的價(jià)格在吉林玉米市場買進(jìn)8月合同玉米1000批，每批定金800元，占用資金80萬元。與此同時(shí)，其以1350元/噸的價(jià)格在大連玉米市場賣出9月合約玉米1000手，占用保證金67.5萬元。此次操作鎖定兩個(gè)市場玉米價(jià)差120元/噸。4月13日，該機(jī)構(gòu)投資者在兩個(gè)市場以收盤價(jià)的價(jià)位平倉，當(dāng)時(shí)的價(jià)差為82元/噸（大連玉米市場價(jià)格為1328元/噸，吉林玉米市場價(jià)格為1246元/噸），獲利38元/噸，獲毛利38萬元，除去在吉林玉米市場支付交易服務(wù)費(fèi)8000元、在大連玉米市場支付交易手續(xù)費(fèi)6000元后，獲利36.6萬元，利潤率為24.8%，占用時(shí)間為半個(gè)月。
分析：該機(jī)構(gòu)投資者能利用兩個(gè)市場的價(jià)格差進(jìn)行套利，應(yīng)該講是一個(gè)比較實(shí)用的投資方法。由于購得吉林玉米中心批發(fā)市場優(yōu)質(zhì)玉米（“C”字頭的玉米合同）在大連期貨市場交割沒有任何障礙，這為套利的實(shí)現(xiàn)提供了可靠的保證。萬一價(jià)差不縮小，從吉林市場購得玉米到大連市場交割也是可以實(shí)現(xiàn)的，只要價(jià)差大于支付地區(qū)的價(jià)差60元/噸以及和出入庫費(fèi)用（40元/噸左右）?，F(xiàn)階段如果大連和吉林市場玉米價(jià)格差大于120元/噸，在吉林玉米市場買入優(yōu)質(zhì)玉米合同并在大連玉米市場賣出相鄰月份的玉米合約，其風(fēng)險(xiǎn)是較小的。
值得注意的是：如果玉米價(jià)格上升（或下降）趨勢確立，那么兩個(gè)市場玉米價(jià)格會同時(shí)上漲或下跌，鎖定價(jià)差無利可圖。在兩個(gè)市場玉米價(jià)格上升（或下降）一段時(shí)間后，基本面沒有大的變化的情況下，采用這種跨市套利的方法較適宜。在兩個(gè)市場的玉米價(jià)格在一定區(qū)間振蕩之時(shí)，投資者可以在吉林市場買入玉米合同，同時(shí)在大連玉米市場賣出臨近月份的玉米合約，鎖定價(jià)差（120元/噸以上，價(jià)差越大越好），當(dāng)價(jià)差縮小時(shí)，在兩個(gè)市場同時(shí)轉(zhuǎn)讓（平倉）玉米，可以獲取價(jià)差變化收益。
以上分析基于市場現(xiàn)行的交易、交割規(guī)則，投資者具體操作時(shí)還須根據(jù)市場規(guī)則的變化及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整。