新證券法第七章證券登記結(jié)算機構(gòu)共規(guī)定有14條，修改了10個條文，增加3個條文。主要規(guī)定了證券登記結(jié)算機構(gòu)的性質(zhì)及職能、設立條件及程序、運營方式等內(nèi)容。主要修改了以下內(nèi)容：一是確立了“凈額結(jié)算”和“貨銀對付”等證券結(jié)算業(yè)務的基本原則。二是規(guī)定證券登記結(jié)算機構(gòu)收取的用于結(jié)算的證券、資金和擔保物優(yōu)先用于清算交收，任何人不得動用，也不能強制執(zhí)行。三是厘清了證券交易結(jié)算法律關系，明確了結(jié)算參與人的交收責任。四是規(guī)定了證券賬戶實名制，強化了違法使用證券賬戶的法律責任。
一、新證券法確立了“凈額結(jié)算”和“貨銀對付”的基本原則
新證券法第一百六十七條第一款從法律的高度確立了證券交易“凈額結(jié)算”和“貨銀對付”原則。
凈額結(jié)算，是指以結(jié)算參與人為單位，對其買入和賣出交易的余額進行軋差，以軋差得到的一個凈額與結(jié)算參與人進行交收的制度?，F(xiàn)代證券市場參與證券買賣的投資者數(shù)量很多，每天成交筆數(shù)和金額都很大，而且很多是通過電子交易系統(tǒng)以匿名方式進行。如果由買賣雙方自行逐筆交收，效率低，成本高，風險大，不能滿足現(xiàn)代證券市場飛速發(fā)展的需要。為了提高證券交易的交收效率，保證交易安全，降低交收風險，證券登記結(jié)算機構(gòu)一般采取“凈額結(jié)算”的方式，這是國際證券市場的通行做法。在我國實踐中，證券交易的資金結(jié)算就采用了多邊凈額結(jié)算方式，主要法律依據(jù)是合同法有關債權債務相互抵銷的規(guī)定。此次證券法的修改，從法律上專門確認了證券交易結(jié)算過程中證券登記結(jié)算機構(gòu)對結(jié)算參與人進行凈額結(jié)算的有效性，為凈額結(jié)算制度提供了法律依據(jù)。
實行凈額結(jié)算制度，一般要求證券登記結(jié)算機構(gòu)介入原證券交易合同，成為結(jié)算參與人的“共同對手方”（CCP）即成為每一個賣方的買方，和每一個買方的賣方，其法律依據(jù)是合同法第八十八條關于“當事人一方經(jīng)對方同意，可以將自己在合同中的權利和義務一并轉(zhuǎn)讓給第三人”之規(guī)定。在這種多邊凈額結(jié)算業(yè)務模式下，證券交易的買方和賣方應當同意對方將證券買賣合同的權利和義務一并轉(zhuǎn)讓給證券登記結(jié)算機構(gòu)。證券登記結(jié)算機構(gòu)充當“共同對手方”，將保證對守約結(jié)算參與人的交收，使得交易參與者無需擔心原交易對手的信用風險，有利于增強投資信心和活躍市場。共同對手方機制實現(xiàn)了對交收風險的集中管理，是對維護市場秩序、保護投資者利益十分有利的制度安排。
貨銀對付（DVP），就是將證券交收和資金交收聯(lián)系起來的機制，通俗地說就是“一手交錢，一手交貨”，是全球證券結(jié)算系統(tǒng)普遍采用的重要原則。在此機制下，一旦結(jié)算參與人發(fā)生資金或證券交收違約，證券登記結(jié)算機構(gòu)可以暫不向違約參與人交付其買入的證券或應收的資金，從而防范本金損失的風險。目前，我國在權證、ETF、買斷式回購等部分品種的交收中，已基本實現(xiàn)了貨銀對付。但在股票等主要交易品種的交收上，證券在交易日（T日）日終完成交收，而資金則在T+1日終完成交收，尚未完全實現(xiàn)貨銀對付。雖然登記結(jié)算機構(gòu)實行了結(jié)算備付金制度，從一定程度上減少了結(jié)算參與人資金交收違約的可能，但從根本上看，證券登記結(jié)算機構(gòu)仍面臨巨大的本金風險。最近兩年，隨著個別證券公司風險的集中爆發(fā)，證券登記結(jié)算機構(gòu)為了維護證券市場的正常運行，被迫大量墊付資金，就是高風險證券公司的風險集聚到證券登記結(jié)算機構(gòu)的具體體現(xiàn)。凈額結(jié)算和貨銀對付原則的確立，將極大改善證券登記結(jié)算系統(tǒng)的法律環(huán)境，為全面實施貨銀對付機制，防范和化解結(jié)算風險奠定了堅實的法律基礎。
二、進入清算交收程序的財產(chǎn)優(yōu)先用于證券交易的清算交收
新證券法第一百六十七條、第一百六十八條確立了證券交易結(jié)算履約優(yōu)先的原則，即證券交易達成后，履約義務人已進入清算交收程序的財產(chǎn)優(yōu)先用于清償證券交易清算交收債務的原則。證券交易達成以后，賣方賣出的證券或者買方用于買入證券的資金，雖然尚未交付，但是這些證券或資金已指定了特定的用途，進入了特定的結(jié)算法律關系之中，屬于已進入交收程序的財產(chǎn)，需要交付給交易對手方。因此，為了保證正常的交收秩序，在交收完成之前，任何人不得動用用于交收的證券、資金以及結(jié)算參與人提交的擔保物。否則，將會導致這些財產(chǎn)無法交付給交易對手方，破壞正常的交收秩序，并最終導致無辜投資者的合法權益遭到損害。
從境外實踐情況看，證券公司等結(jié)算參與人即使進入破產(chǎn)清算程序，其對結(jié)算體系的交收義務也必須優(yōu)先履行，不受破產(chǎn)清算程序影響。歐盟1998年制定的《關于支付和證券結(jié)算體系中結(jié)算最終性的指令》，其核心內(nèi)容是一項交收指令一旦被輸入結(jié)算體系，即不受其他債權債務的影響，確保完成對結(jié)算系統(tǒng)的交收義務。新證券法確立的證券交易結(jié)算履約優(yōu)先的原則，為證券登記結(jié)算系統(tǒng)安全運營、切實保護投資者的利益提供了法律保障。同時，也為我國完善破產(chǎn)法，明確進入破產(chǎn)清算程序的證券公司優(yōu)先履行已達成交易的交收責任打下了基礎。
三、厘清了證券交易結(jié)算法律關系，明確了結(jié)算參與人的交收責任
現(xiàn)代證券結(jié)算的法律關系可以歸納為“兩段式法律結(jié)構(gòu)”，即證券登記結(jié)算機構(gòu)與證券公司進行一級結(jié)算，證券公司與投資者進行二級結(jié)算。在結(jié)算環(huán)節(jié)，證券登記結(jié)算機構(gòu)只與證券公司發(fā)生法律關系，與投資者不發(fā)生法律關系。我國證券市場實踐中，在資金結(jié)算方面，證券登記結(jié)算機構(gòu)與證券公司等結(jié)算參與人進行資金結(jié)算，結(jié)算參與人再與其客戶即投資者進行資金結(jié)算，證券登記結(jié)算機構(gòu)與投資者不發(fā)生法律關系。但是，在證券結(jié)算方面，由于我國證券登記結(jié)算機構(gòu)直接維護投資者的證券賬戶余額，法律關系不夠清晰。新證券法第一百一十二條明確規(guī)定由證券公司與證券登記結(jié)算機構(gòu)進行證券和資金的清算交收，承擔相應的清算交收責任。證券登記結(jié)算機構(gòu)根據(jù)與證券公司的清算結(jié)果，與證券公司進行資金和證券的交收，并為證券公司客戶辦理證券的登記過戶手續(xù)。這一規(guī)定厘清了證券公司與登記結(jié)算機構(gòu)之間的證券交易結(jié)算法律關系，進一步明確了證券公司等結(jié)算參與人的交收責任。
四、明確證券賬戶實名制，強化違法使用證券賬戶的法律責任
新證券法第一百六十六條明確規(guī)定了投資者應以本人名義開立證券賬戶，對現(xiàn)行的證券賬戶實名制在立法上加以確認，為進一步貫徹落實證券賬戶實名制提供了有力法律依據(jù)。新證券法對原第一百九十條、第一百九十一條加以補充完善，強化了違法使用證券賬戶的法律責任，具有很強的針對性。新證券法規(guī)定，法人以他人名義設立賬戶或者利用他人賬戶買賣證券的，沒收違法所得，并處以罰款；沒有違法所得或者違法所得較少的，處以一定數(shù)額罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以罰款。對證券公司假借他人名義從事證券自營業(yè)務的，以及證券公司向他人出借自己或者他人證券賬戶的，除對證券公司以及直接責任人員處以前述處罰外，還對證券公司直接負責的主管人員和其他直接責任人員處以撤銷任職資格或者證券從業(yè)資格的處罰。修訂后的規(guī)定更為嚴密、周延，有利于加強證券賬戶管理，進一步打擊違規(guī)開立和使用證券賬戶的行為，維護市場公平的交易和結(jié)算秩序。
證券登記結(jié)算系統(tǒng)承擔著完成證券賬戶管理、證券登記、存管、證券交易的清算交收等重要職能，是整個證券市場的后臺中樞，發(fā)揮著不可取代的基礎性作用。證券登記結(jié)算系統(tǒng)的安全、高效和平穩(wěn)運行，不僅關系到證券市場穩(wěn)定發(fā)展，也直接關系到市場參與者和廣大投資者的切身利益。因此，加強證券登記結(jié)算的法律和制度建設是我國證券市場法制建設的關鍵環(huán)節(jié)之一。
一、新證券法確立了“凈額結(jié)算”和“貨銀對付”的基本原則
新證券法第一百六十七條第一款從法律的高度確立了證券交易“凈額結(jié)算”和“貨銀對付”原則。
凈額結(jié)算，是指以結(jié)算參與人為單位，對其買入和賣出交易的余額進行軋差，以軋差得到的一個凈額與結(jié)算參與人進行交收的制度?，F(xiàn)代證券市場參與證券買賣的投資者數(shù)量很多，每天成交筆數(shù)和金額都很大，而且很多是通過電子交易系統(tǒng)以匿名方式進行。如果由買賣雙方自行逐筆交收，效率低，成本高，風險大，不能滿足現(xiàn)代證券市場飛速發(fā)展的需要。為了提高證券交易的交收效率，保證交易安全，降低交收風險，證券登記結(jié)算機構(gòu)一般采取“凈額結(jié)算”的方式，這是國際證券市場的通行做法。在我國實踐中，證券交易的資金結(jié)算就采用了多邊凈額結(jié)算方式，主要法律依據(jù)是合同法有關債權債務相互抵銷的規(guī)定。此次證券法的修改，從法律上專門確認了證券交易結(jié)算過程中證券登記結(jié)算機構(gòu)對結(jié)算參與人進行凈額結(jié)算的有效性，為凈額結(jié)算制度提供了法律依據(jù)。
實行凈額結(jié)算制度，一般要求證券登記結(jié)算機構(gòu)介入原證券交易合同，成為結(jié)算參與人的“共同對手方”（CCP）即成為每一個賣方的買方，和每一個買方的賣方，其法律依據(jù)是合同法第八十八條關于“當事人一方經(jīng)對方同意，可以將自己在合同中的權利和義務一并轉(zhuǎn)讓給第三人”之規(guī)定。在這種多邊凈額結(jié)算業(yè)務模式下，證券交易的買方和賣方應當同意對方將證券買賣合同的權利和義務一并轉(zhuǎn)讓給證券登記結(jié)算機構(gòu)。證券登記結(jié)算機構(gòu)充當“共同對手方”，將保證對守約結(jié)算參與人的交收，使得交易參與者無需擔心原交易對手的信用風險，有利于增強投資信心和活躍市場。共同對手方機制實現(xiàn)了對交收風險的集中管理，是對維護市場秩序、保護投資者利益十分有利的制度安排。
貨銀對付（DVP），就是將證券交收和資金交收聯(lián)系起來的機制，通俗地說就是“一手交錢，一手交貨”，是全球證券結(jié)算系統(tǒng)普遍采用的重要原則。在此機制下，一旦結(jié)算參與人發(fā)生資金或證券交收違約，證券登記結(jié)算機構(gòu)可以暫不向違約參與人交付其買入的證券或應收的資金，從而防范本金損失的風險。目前，我國在權證、ETF、買斷式回購等部分品種的交收中，已基本實現(xiàn)了貨銀對付。但在股票等主要交易品種的交收上，證券在交易日（T日）日終完成交收，而資金則在T+1日終完成交收，尚未完全實現(xiàn)貨銀對付。雖然登記結(jié)算機構(gòu)實行了結(jié)算備付金制度，從一定程度上減少了結(jié)算參與人資金交收違約的可能，但從根本上看，證券登記結(jié)算機構(gòu)仍面臨巨大的本金風險。最近兩年，隨著個別證券公司風險的集中爆發(fā)，證券登記結(jié)算機構(gòu)為了維護證券市場的正常運行，被迫大量墊付資金，就是高風險證券公司的風險集聚到證券登記結(jié)算機構(gòu)的具體體現(xiàn)。凈額結(jié)算和貨銀對付原則的確立，將極大改善證券登記結(jié)算系統(tǒng)的法律環(huán)境，為全面實施貨銀對付機制，防范和化解結(jié)算風險奠定了堅實的法律基礎。
二、進入清算交收程序的財產(chǎn)優(yōu)先用于證券交易的清算交收
新證券法第一百六十七條、第一百六十八條確立了證券交易結(jié)算履約優(yōu)先的原則，即證券交易達成后，履約義務人已進入清算交收程序的財產(chǎn)優(yōu)先用于清償證券交易清算交收債務的原則。證券交易達成以后，賣方賣出的證券或者買方用于買入證券的資金，雖然尚未交付，但是這些證券或資金已指定了特定的用途，進入了特定的結(jié)算法律關系之中，屬于已進入交收程序的財產(chǎn)，需要交付給交易對手方。因此，為了保證正常的交收秩序，在交收完成之前，任何人不得動用用于交收的證券、資金以及結(jié)算參與人提交的擔保物。否則，將會導致這些財產(chǎn)無法交付給交易對手方，破壞正常的交收秩序，并最終導致無辜投資者的合法權益遭到損害。
從境外實踐情況看，證券公司等結(jié)算參與人即使進入破產(chǎn)清算程序，其對結(jié)算體系的交收義務也必須優(yōu)先履行，不受破產(chǎn)清算程序影響。歐盟1998年制定的《關于支付和證券結(jié)算體系中結(jié)算最終性的指令》，其核心內(nèi)容是一項交收指令一旦被輸入結(jié)算體系，即不受其他債權債務的影響，確保完成對結(jié)算系統(tǒng)的交收義務。新證券法確立的證券交易結(jié)算履約優(yōu)先的原則，為證券登記結(jié)算系統(tǒng)安全運營、切實保護投資者的利益提供了法律保障。同時，也為我國完善破產(chǎn)法，明確進入破產(chǎn)清算程序的證券公司優(yōu)先履行已達成交易的交收責任打下了基礎。
三、厘清了證券交易結(jié)算法律關系，明確了結(jié)算參與人的交收責任
現(xiàn)代證券結(jié)算的法律關系可以歸納為“兩段式法律結(jié)構(gòu)”，即證券登記結(jié)算機構(gòu)與證券公司進行一級結(jié)算，證券公司與投資者進行二級結(jié)算。在結(jié)算環(huán)節(jié)，證券登記結(jié)算機構(gòu)只與證券公司發(fā)生法律關系，與投資者不發(fā)生法律關系。我國證券市場實踐中，在資金結(jié)算方面，證券登記結(jié)算機構(gòu)與證券公司等結(jié)算參與人進行資金結(jié)算，結(jié)算參與人再與其客戶即投資者進行資金結(jié)算，證券登記結(jié)算機構(gòu)與投資者不發(fā)生法律關系。但是，在證券結(jié)算方面，由于我國證券登記結(jié)算機構(gòu)直接維護投資者的證券賬戶余額，法律關系不夠清晰。新證券法第一百一十二條明確規(guī)定由證券公司與證券登記結(jié)算機構(gòu)進行證券和資金的清算交收，承擔相應的清算交收責任。證券登記結(jié)算機構(gòu)根據(jù)與證券公司的清算結(jié)果，與證券公司進行資金和證券的交收，并為證券公司客戶辦理證券的登記過戶手續(xù)。這一規(guī)定厘清了證券公司與登記結(jié)算機構(gòu)之間的證券交易結(jié)算法律關系，進一步明確了證券公司等結(jié)算參與人的交收責任。
四、明確證券賬戶實名制，強化違法使用證券賬戶的法律責任
新證券法第一百六十六條明確規(guī)定了投資者應以本人名義開立證券賬戶，對現(xiàn)行的證券賬戶實名制在立法上加以確認，為進一步貫徹落實證券賬戶實名制提供了有力法律依據(jù)。新證券法對原第一百九十條、第一百九十一條加以補充完善，強化了違法使用證券賬戶的法律責任，具有很強的針對性。新證券法規(guī)定，法人以他人名義設立賬戶或者利用他人賬戶買賣證券的，沒收違法所得，并處以罰款；沒有違法所得或者違法所得較少的，處以一定數(shù)額罰款。對直接負責的主管人員和其他直接責任人員給予警告，并處以罰款。對證券公司假借他人名義從事證券自營業(yè)務的，以及證券公司向他人出借自己或者他人證券賬戶的，除對證券公司以及直接責任人員處以前述處罰外，還對證券公司直接負責的主管人員和其他直接責任人員處以撤銷任職資格或者證券從業(yè)資格的處罰。修訂后的規(guī)定更為嚴密、周延，有利于加強證券賬戶管理，進一步打擊違規(guī)開立和使用證券賬戶的行為，維護市場公平的交易和結(jié)算秩序。
證券登記結(jié)算系統(tǒng)承擔著完成證券賬戶管理、證券登記、存管、證券交易的清算交收等重要職能，是整個證券市場的后臺中樞，發(fā)揮著不可取代的基礎性作用。證券登記結(jié)算系統(tǒng)的安全、高效和平穩(wěn)運行，不僅關系到證券市場穩(wěn)定發(fā)展，也直接關系到市場參與者和廣大投資者的切身利益。因此，加強證券登記結(jié)算的法律和制度建設是我國證券市場法制建設的關鍵環(huán)節(jié)之一。