香港和臺灣的證券市場均已有數十年的運行時間，其證券法隨著市場的運行經歷了多次修訂，將之與大陸《證券法》進行比較研究，對今后完善《證券法》有一定的現實意義。
大陸、香港、臺灣證券法關于證券商條款的比較
呂 斌 李國秋
大陸、香港、臺灣的證券法都非常重視對證券商的規(guī)范，均設有專章。《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《證券法》)第六章證券公司、《香港證券法》第六章交易者、投資公司以及代表的登記、《臺灣證券交易法》第三章證券商均對證券商的設立、經營等作了詳盡的規(guī)范。由于香港和臺灣的證券市場均已有數十年的運行時間，其證券法隨著市場的運行經歷了多次修訂，所以比較有關的條款，對以后的管理和運用應是很有意義的。（見表1）
表1 臺灣證券商的設立標準
種類
項目
承銷商
自營商
經紀商
組織
股份有限公司
股份有限公司
股份有限公司
設低實收資本額
新臺幣4億元
新臺幣4億元
新臺幣4億元
設立方式
發(fā)起設立
發(fā)起設立
發(fā)起設立
業(yè)務人員
10人
10人
20人
場地及設備
一般為公處所
應符合公會及證交所的規(guī)定
應符合公會及證交所的規(guī)定
存入款項
新臺幣4000萬元
新臺幣1000萬元
新臺幣5000萬元
關于證券商的設立
《證券法》第117條規(guī)定，設立證券公司，必須經國務院證券監(jiān)督管理機構審查批準。未經國務院證券監(jiān)督管理機構批準，不得經營證券業(yè)務。
《香港證券法》在第六章中以多項條款對證券經紀進行了規(guī)定。證券經紀須向政府的證券監(jiān)管機構登記注冊及獲得認可后方能從事經營有關證券業(yè)務，除具有豁免登記注冊資格者外，任何人士均不能未經登記認可而經營證券業(yè)務。
《臺灣證券法》第44條規(guī)定證券商須經主管機關之許可及發(fā)給許多證照，方得營業(yè)；非證券商不得經營證券業(yè)務。
2、分析：
大陸證券商的設立采用特許制，對經營證券業(yè)務在審批時有許多實質條件的限制，新頒布的證券法明確規(guī)定由國務院證券監(jiān)督管理機構審批，而以前需獲得中國人民銀行批準并取得經營金融業(yè)務許可證。
香港在1974年證券法頒布以前，證券經紀基本上是自由開業(yè)的。比較而言，對證券商的設立認可在三地中香港仍是較為自由的。證監(jiān)*認可證券經紀的準則基本上有三條：業(yè)務能力勝任；有符合要求的財力保證；證實、審填和良好的經營手法。達到上述標準即可獲得許可。
臺灣原采用特許制，在88年以前，僅有14家專業(yè)證券經紀商，1988年修訂證券交易法后，開放申請設立證券商，將原訂的特許制改為許可制。為便于管理證券商，主管機關相繼根據證券交易法而制定證券商設置標準、證券商管理規(guī)則，這二項法令成為辦理證券商申請設立及管理事項的重要規(guī)范。
證券商的分類管理
1、條款：
《證券法》第119條規(guī)定國家對證券公司實行分類管理，分為綜合類證券公司和經紀類證券公司，并由國務院監(jiān)督管理機構按照其分類頒發(fā)業(yè)務許可證。
香港《證券法》將證券經紀分為證券商、證券商代表、證券投資顧問、證券投資顧問代表。
臺灣《證券法》第47條規(guī)定證券商須為依法設立公司。第15條、16條依照經營證券業(yè)務的不同，對證券商進行劃分。經營有價證券的承銷者，為證券承銷商，經營有價證券的自行買賣者，為證券自營商，經營有價證券買賣的經紀或居間者為證券經紀商。
2、分析：
對證券商進行分類管理，關鍵在于分類標準制定和業(yè)務范圍的限定。大陸證券法設立綜合類證券公司的條件列舉了4條：(1)注冊資本最低限額為人民幣五億元；(2)主要管理人員和業(yè)務人員必須具有證券從業(yè)資格；(3)有固定的經營場所有合格的交易設施；(3)有健全的管理制度和規(guī)范的自營業(yè)務與經紀業(yè)務分業(yè)管理的體系。其中僅有第一項為具有實質性的條件。經紀類證券公司的設立條件也列舉了4條，其中較具實質意義的是注冊資本最低限額為人民幣5千萬元。對不同類別的券商業(yè)務范圍則作了嚴格的劃分。綜合類證券公司可以經營證券經紀業(yè)務、證券自營業(yè)務、證券承銷業(yè)務和經監(jiān)管機構核定的其他證券業(yè)務。經紀類證券公司只允許專門從事證券經紀業(yè)務。
香港的證券經紀雖分為四類，但是在市場活動中，證券商居于最重要的地位，因為只有證券商才能申請成為證券交易所會員，作為會員經紀直接進入證券交易所市場進行證券交易。非證券交易所會員的經紀則只能與會員經紀合作(合伙)，通過會員經紀才能從事證券買賣業(yè)務，證券商也是政府證監(jiān)*對經紀監(jiān)察的重點對象。對于注冊證券商，香港證券法第65B條作出了有符合要求的財力保證的規(guī)定。其目的之一是作為基本的開業(yè)條件，排除不可靠人士；二是作為營業(yè)上承擔風險的測試標準。證券商可注冊為證券公司或獨資或合伙經營商號，但對于各類證券商的經營范圍并沒有作出限制，香港的這種做法也和大多數西方國家類同。大多數國家的法律中，經紀商被允許從事自營業(yè)務，并且從中獲得的利潤要占相當大比例。
臺灣證管機關根據證券交易法制定了證券商設置標準和證券商管理規(guī)則，細化了證券交易法的有關規(guī)定，使之具體化和便于操作。
臺灣證券商雖在證券交易法中分為三類，但在相關法規(guī)中為加強證券商的功能，減少證券商的營業(yè)限制，實施綜合證券商制度，證券商可同時經營證券承銷、證券自營及證券經紀商業(yè)務，當然亦可以專營某項業(yè)務。
對證券商資產的管理
1、條款：
《證券法》中對綜合類證券公司和經紀類證券公司的注冊資本金作了具體的規(guī)定，綜合類證券公司的注冊資本最低限額為人民幣5億元，經紀類證券公司注冊資本最低限額為人民幣五千萬元。第128條規(guī)定：證券公司從每年的稅后利潤中提取交易風險準備金，用于彌補證券交易的損失，其提取的具體比例由國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定。第124條規(guī)定：證券公司對外負債總額不得超過其凈資產的規(guī)定倍數，其流動負債總額不得超過其流動資產總額的一半。
《香港證券法》第65B條對有關證券經紀的資本要求為：若為公司，不少于500萬港元的凈資本；若為交易合伙，則每份公司合伙人500萬港元，其他所有合伙人每人100萬港元。并且要始終保持不少于最小凈資本需要量10%的流動幅度。
第52條規(guī)定注冊成為交易者需交納保證金。不論是個人或合伙公司成員，交易者如果破產，委員會將把保證金付與其信托人。在交易者是股份有限公司的情況下，如該公司已被法定命令結業(yè)，則委員會將把保證金付與其清算人。
證券法第十章專門對賠償基金的建立、管理及使用作了詳細規(guī)定。賠償基金是專為保護投資者(客戶)的利益而設的，在證券交易中，如因經紀違約而引致投資者(客戶)的利益蒙受損失，則投資者可向該基金索賠。
臺灣《證券法》第48條規(guī)定證券商應有最低之資本額，由主管機關依其種類以命令分別定之。第49條規(guī)定證券商的對外負債總款不得超過其資本凈值的規(guī)定倍數；其流動負債總額不得越過其流動資產總額的規(guī)定成數。
第55條規(guī)定：證券商于辦理公司設立登記后，應依主管機關規(guī)定，提存營業(yè)保證金。因證券商特許業(yè)務所生債務之債權人，對營業(yè)保證金有優(yōu)先受清償之權。
2、分析：對證券商資產作出規(guī)定，其著眼點是防范經營風險，保護投資者利益。三地對證券商的資本金、資產負債率、流動資產比例均作了規(guī)定。
為了防范經營風險造成投資者的損失，三地都有類似的提取保證金的規(guī)定(大陸稱為交易風險準備金)。
值得注意的是香港對于交易風險的管理比較完善。目前已設立了兩個層面的保證計劃。一是由證券法所詳細規(guī)定的，由證監(jiān)會管理的賠償基金。它的基金來源是證券交易所會員(經紀)供款。會員向賠償基金供款是強制性的，如拒絕供款，交易所可暫停其會員資格。該基金用于支付因經紀違約而引致投資者的利益蒙受損失時，投資者提出的索賠要求。即意在規(guī)范經紀�投資者的交易風險。二是中央結算與交收系統(tǒng)的風險管理及保證制度，這是為經紀與經紀之間的交易提供風險管理及保證而設。中央結算公司設立風險管理委員會，負責中央結算與交收系統(tǒng)的風險管理及保證制度的執(zhí)行，以及負責管理中央結算與交收系統(tǒng)的保證基金。中央結算與交收系統(tǒng)設立保證基金，支持它的風險管理及保證制度。保證基金由系統(tǒng)的經紀參入者供款及安排保險承擔。因經紀參與者失責令結算公司因市場合約而須履行責任及法律責任、因經紀參與者存入問題證券而結算公司須負責而承擔法律責任時，可動用保證基金。失責的經紀參與者供款會首先被動用，如有不足之數，所有其他經紀參與者的供款會按比例動用。
對證券商業(yè)務的管理
對從業(yè)人員的規(guī)定
（1）條款：
《中華人民共和國證券法》第121條，第122條規(guī)定，證券公司主要管理人員和業(yè)務人員必須具有證券從業(yè)資格。第125條規(guī)定了不得擔任證券公司的董事、監(jiān)事或者經理的情形；第126條規(guī)定因違法行為或者違紀行為被開除的證券交易所、證券登記結算機構、證券公司的從業(yè)人員和被開除的國家機關工作人員，不得招聘為證券公司的從業(yè)人員。第127條規(guī)定國家機關工作人員和法律，行政法規(guī)規(guī)定的禁止在公司中兼職的其他人員，不得在證券公司中兼任職務。證券公司的董事、監(jiān)事、經理和業(yè)務人員不得在其他證券公司中兼任職務。
香港《證券法》第53條規(guī)定了申請人是個體、股份有限公司、合伙公司的不同情況，不予登記為證券經紀的各種條款。在第50條規(guī)定了在特定情況下撤消或者暫停注冊資格。
臺灣《證券法》第51條、第53條規(guī)定了不得成為證券商的董事、監(jiān)察人或經理人的各種情形，第54條規(guī)定證券商業(yè)務人員應當有行為能力之“中華民國”國民，具備有關法令所規(guī)定的資格條件。第56條規(guī)定、第66條規(guī)定主管機關對違法人員有權進行解除職務等處分。
（2）分析：
大陸和臺灣均明確了證券從業(yè)人員需獲得從業(yè)資格，但《香港證券法》對此未有明確的規(guī)定。大陸和臺灣以分立的條款對高級管理人員的任職資格和業(yè)務人員的任職資格進行規(guī)定，香港則沒有。香港證監(jiān)會的做法是：當對公司、商號給予認可時，則對該公司、商號的全體董事、控制人和管理人的各種資料進行審查，在確信他們均屬擔任其職位的稱職和適當人選，而且能一起保證審慎經營，使其所經管的業(yè)務符合一切有關規(guī)例時，才正式認可。公司、商號的董事、控制人和管理人不必另行認可。但是，公司、商號的交易代表必須獲得單獨認可。
對業(yè)務分離的規(guī)定
（1）條款：
《證券法》第132條規(guī)定綜合類證券公司必須將其經紀業(yè)務和自營業(yè)務分開辦理，業(yè)務人員、財務帳戶均應分開，不得混合操作。客戶的交易結算資金必須全額存入指定的商業(yè)銀行、單獨立戶管理。嚴禁挪用客戶交易結算資金。第133條規(guī)定證券公司的自營業(yè)務必須使用自有資金和依法籌集的資金。第134條規(guī)定證券公司自營業(yè)務必須以自己的名義進行，不得假借他人名義或者以個人名義進行，也不得將其自營帳戶借給他人使用。
香港《證券法》對證券商的經營行為在第72條至85條作出了具體的規(guī)定，其中有公開若干有利益沖突的事項，把客戶的財產分隔處理等。在所有的情況下，經紀商都被要示將額戶的利益置于自我利益之上，并披露任何有關的利益沖突之處。
臺灣《證券法》第46條規(guī)定兼營證券自營商及證券經紀商者，應于每次買賣時，以書面文件區(qū)別其為自行買賣或代額買賣。
（2）分析：
自營與代理業(yè)務的并存可能在利益沖突時給客戶帶來巨大的歧視風險和破產風險，因此三地的證券法均對此作出了規(guī)定。其中大陸證券法的規(guī)定最為詳盡，充分體現了充分保護投資者利益的原則。香港證券業(yè)經紀協會在證券法的內容之外，另訂立“經營行為守則”。其內容大致分為兩類：一類規(guī)范管理商號與客戶之間的關系，另一類規(guī)管商號內部的事務。在商號經營行為內部管理方面明確規(guī)定應以客戶利益至上，應將商號本身利益置于次要，包括限制商號本身或商號的高級職員與雇員進行買賣；應保障客戶的資產，無論該等資產為款項抑或所有權文件，就是說應與商號的資產分隔處理。
由于在涉及利益沖突時保護投資者利益涉及具體情形和諸多方面，在證券法中無法詳細規(guī)定，但管理應是詳細和對專門問題有適應性的，這就需要立法授權相應的政府部門制訂規(guī)劃或擁有權利進行管理。英國立法授權國務秘書對證券業(yè)行為進行管理(包括將顧客的財產分離并加以保護)。在美國，要求經紀商保護公眾利益的限制沒有寫在立法中而是由證券和交易委員會來制定的。
融資融券交易
（1）條款：
《證券法》第141條規(guī)定證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易。證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。
香港《證券法》第80條明確禁止賣空。80(1)規(guī)定，如果某人出售證券，而他并不擁有“一個可即時運用又無附帶條件的權利將有關證券授給買方”，即使違法，刑罰為1萬港元罰金及監(jiān)禁6個月。
《臺灣證券法》第60條規(guī)定證券商不得收受存款、放理放款，借貸有價證券及為借貸款項或有價證券的代理或居間。
但經主管機關核準者，可進行有價證券買賣的融資或融券及有價證券買賣融資融券之代理。
第61條規(guī)定有價證券買賣融資融券的額度、期限及融資比率，融券保證金成數，由主管機關商經“中央銀行”同意后定之。
（2）分析：
臺灣明確允許融資融券交易，香港禁止賣空即融券交易，但對融資則沒有明文規(guī)定，大陸明確禁止融資融券交易。
融資融券在各國證券立法中都是爭議較大的議題。在美國，融資(保證金交易)是允許的，證券法將管理保證金交易的責任分配給中央銀行�美聯儲董事會和證券交易委員會。前者制定保證金交易的要求，后者負責執(zhí)行。美職儲設立了“初始保證金”制度，例如，一家銀行或經紀商可向購買證券的客戶貸款的初始信用額度是50%，即他所購買證券支出的一半，可以是貸款，當然要負擔利息。美職儲還設立了保證金比例，購買了證券的顧客必須保持這一比例。
香港禁止股禁賣空主要是顧慮這種賣空活動可能會給市場發(fā)展帶來不利影響。但即使是法規(guī)明令禁止賣空，香港仍存在著賣空行為，主要有以下三種：一是投機人士估計市場會下跌，于是在交易日的早段期間賣空，然后在當日的交易尾段買進平倉；二是大股東賣出股票，卻以借入的股票進行結算與交收，而保留他們自己所持有的股票，其目的是保持對公司的控制權；三是經紀賣出股票，并利用所持有的作為給顧客貸款抵押的股票進行結算與交收，然后才補進上述股票差額。證券業(yè)檢討委員會列舉了香港能否實行股票賣空合法化的正面和反面意見，其中認為應實行股票賣空合法化的主要論點有：準許賣空會增加市場的流動性；準許賣空有助于緩和市場急跌時的跌幅，當賣空者在市場下跌時為鞏固其利潤而試圖補倉時便會購進股票，因而對市場價格作出支持；準許賣空會提供一個有益的穩(wěn)定價格功能，使市場可糾正短期的價格失調，及有助于防止個別股份因遭人操縱而定值過高；準許賣空會促使這項在很大程度上已存在的活動有正當的資料公開、規(guī)管及監(jiān)察，這會使市場有更高的透明度和更為公平；準許賣空會使香港證券市場與世界上主要證券市場一致。委員會認為，準許賣空的優(yōu)點主要在于有助于市場的有效運作，而缺點則主要在于賣空的做法可能被濫用。合法化有助于賣空活動受到較好管制，因此建議香港應準許賣空，但須實施嚴格的保障措施及規(guī)管，抑制濫用。聯合交易所于1993年12月作出決定，自1994年1月起進行股票賣空試驗，并有計劃、有步驟地展開。
臺灣的融資券制度比較完善，它主要是通過調整融資比例和融券保證金成數來調節(jié)股市，抑制投機。其主要措施包括：①資格限制。只有具備一定條件的經紀商方可直接為客戶辦理融資融券業(yè)務。②融資比率。融券保證金成數限制，極據行情的所處不同階段(指數高低)，對融資比率和融券保證金成教有不同的規(guī)定，以此來作為穩(wěn)定市場的一種手段。③融資、融券均有限額和時間期限。④規(guī)定證券商對客戶融資的總金額，不得超過其凈值100%，對客戶融券的總金額，不得超過其凈值50%。
融資融券交易有利有弊。但對市場發(fā)展而言，應是利大于弊，香港證券業(yè)檢討委員會的分析較為全面，可供大陸借鑒。
4、全權委托買賣及其它
（1）條款：
《證券法》第142條規(guī)定證券公司辦理經紀業(yè)務，不得接受客戶的全權委托而決定證券買賣、選擇證券種類，決定買賣數量或者買賣價格。在其它相關條款中規(guī)定證券公司不得以任何方式對客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾。證券公司及其從業(yè)人員不得未經過其依法設立的營業(yè)場所私下接受客戶委托買賣證券。
香港《證券法》第72條至85條規(guī)定：證券商提出的交易條件、注冊證券商的非業(yè)務性拜訪、兜售證券、發(fā)出買賣單據，提供買賣單據副本和客戶的交易帳目、陳述證券商的能力或資歷、公開利益沖突、代存證券、記錄帳目、將客戶的財產分隔處理等等。
臺灣《證券法》以三節(jié)18條分別對證券承銷商、證券自營商、證券經紀商的經營進行了規(guī)范。
（2）分析：
關于全權委托買賣是否準許是討論的另一個焦點。在這方面，仍以大陸規(guī)定最為嚴格。在香港會員經紀的基本職責是依照客戶的意愿及指示，在交易所內進行證券買賣?？蛻粑袝T經紀進行證券買賣，需要簽訂委托契約。委托契約分為有限制委托，即委托人訂定價格，會員經紀按照委托人所定價格進行買賣；無限制委托，即委托人不停定價格，由會員經紀全權代理進行買賣。但無論簽訂何種委托契約，必須清楚無誤地寫明：買或賣何種證券及其數量。可見香港所實行的“全權委托”也不是全權代理，只是證券經紀在買賣價格上可以自行作出決定。
臺灣在《證券商管理規(guī)則》，《臺灣證交所實施細則》中對證券交易法的規(guī)定進行了細化。規(guī)定證券經紀商不得接受客戶對買賣有價證券之種類數量、價格及買進或賣出的全權委托。 不得于臺灣證交所或分支機構之營業(yè)場所外，直接或間接設置固定場所接受有價證券買賣委托。
大陸的證券法對證券商的有關管理條款，有些規(guī)定比較粗，基本上是一個原則規(guī)定，如對證券商的分類以及審批，有些條文規(guī)定比較細，特別是對證券商經營行為的限制上。在證券法的實施過程中，線條比較粗的地方必須制定相關的細則，在這方面，臺灣的經驗值得借鑒。而某些定得比較細的地方，在以后市場運行的過程中，仍有待不斷地完善和修訂，應力求按照與國際慣例接軌的原則來規(guī)范我國證券市場，不宜過多強調中國特色。
大陸、香港、臺灣證券法關于證券商條款的比較
呂 斌 李國秋
大陸、香港、臺灣的證券法都非常重視對證券商的規(guī)范，均設有專章。《中華人民共和國證券法》(以下簡稱《證券法》)第六章證券公司、《香港證券法》第六章交易者、投資公司以及代表的登記、《臺灣證券交易法》第三章證券商均對證券商的設立、經營等作了詳盡的規(guī)范。由于香港和臺灣的證券市場均已有數十年的運行時間，其證券法隨著市場的運行經歷了多次修訂，所以比較有關的條款，對以后的管理和運用應是很有意義的。（見表1）
表1 臺灣證券商的設立標準
種類
項目
承銷商
自營商
經紀商
組織
股份有限公司
股份有限公司
股份有限公司
設低實收資本額
新臺幣4億元
新臺幣4億元
新臺幣4億元
設立方式
發(fā)起設立
發(fā)起設立
發(fā)起設立
業(yè)務人員
10人
10人
20人
場地及設備
一般為公處所
應符合公會及證交所的規(guī)定
應符合公會及證交所的規(guī)定
存入款項
新臺幣4000萬元
新臺幣1000萬元
新臺幣5000萬元
關于證券商的設立
《證券法》第117條規(guī)定，設立證券公司，必須經國務院證券監(jiān)督管理機構審查批準。未經國務院證券監(jiān)督管理機構批準，不得經營證券業(yè)務。
《香港證券法》在第六章中以多項條款對證券經紀進行了規(guī)定。證券經紀須向政府的證券監(jiān)管機構登記注冊及獲得認可后方能從事經營有關證券業(yè)務，除具有豁免登記注冊資格者外，任何人士均不能未經登記認可而經營證券業(yè)務。
《臺灣證券法》第44條規(guī)定證券商須經主管機關之許可及發(fā)給許多證照，方得營業(yè)；非證券商不得經營證券業(yè)務。
2、分析：
大陸證券商的設立采用特許制，對經營證券業(yè)務在審批時有許多實質條件的限制，新頒布的證券法明確規(guī)定由國務院證券監(jiān)督管理機構審批，而以前需獲得中國人民銀行批準并取得經營金融業(yè)務許可證。
香港在1974年證券法頒布以前，證券經紀基本上是自由開業(yè)的。比較而言，對證券商的設立認可在三地中香港仍是較為自由的。證監(jiān)*認可證券經紀的準則基本上有三條：業(yè)務能力勝任；有符合要求的財力保證；證實、審填和良好的經營手法。達到上述標準即可獲得許可。
臺灣原采用特許制，在88年以前，僅有14家專業(yè)證券經紀商，1988年修訂證券交易法后，開放申請設立證券商，將原訂的特許制改為許可制。為便于管理證券商，主管機關相繼根據證券交易法而制定證券商設置標準、證券商管理規(guī)則，這二項法令成為辦理證券商申請設立及管理事項的重要規(guī)范。
證券商的分類管理
1、條款：
《證券法》第119條規(guī)定國家對證券公司實行分類管理，分為綜合類證券公司和經紀類證券公司，并由國務院監(jiān)督管理機構按照其分類頒發(fā)業(yè)務許可證。
香港《證券法》將證券經紀分為證券商、證券商代表、證券投資顧問、證券投資顧問代表。
臺灣《證券法》第47條規(guī)定證券商須為依法設立公司。第15條、16條依照經營證券業(yè)務的不同，對證券商進行劃分。經營有價證券的承銷者，為證券承銷商，經營有價證券的自行買賣者，為證券自營商，經營有價證券買賣的經紀或居間者為證券經紀商。
2、分析：
對證券商進行分類管理，關鍵在于分類標準制定和業(yè)務范圍的限定。大陸證券法設立綜合類證券公司的條件列舉了4條：(1)注冊資本最低限額為人民幣五億元；(2)主要管理人員和業(yè)務人員必須具有證券從業(yè)資格；(3)有固定的經營場所有合格的交易設施；(3)有健全的管理制度和規(guī)范的自營業(yè)務與經紀業(yè)務分業(yè)管理的體系。其中僅有第一項為具有實質性的條件。經紀類證券公司的設立條件也列舉了4條，其中較具實質意義的是注冊資本最低限額為人民幣5千萬元。對不同類別的券商業(yè)務范圍則作了嚴格的劃分。綜合類證券公司可以經營證券經紀業(yè)務、證券自營業(yè)務、證券承銷業(yè)務和經監(jiān)管機構核定的其他證券業(yè)務。經紀類證券公司只允許專門從事證券經紀業(yè)務。
香港的證券經紀雖分為四類，但是在市場活動中，證券商居于最重要的地位，因為只有證券商才能申請成為證券交易所會員，作為會員經紀直接進入證券交易所市場進行證券交易。非證券交易所會員的經紀則只能與會員經紀合作(合伙)，通過會員經紀才能從事證券買賣業(yè)務，證券商也是政府證監(jiān)*對經紀監(jiān)察的重點對象。對于注冊證券商，香港證券法第65B條作出了有符合要求的財力保證的規(guī)定。其目的之一是作為基本的開業(yè)條件，排除不可靠人士；二是作為營業(yè)上承擔風險的測試標準。證券商可注冊為證券公司或獨資或合伙經營商號，但對于各類證券商的經營范圍并沒有作出限制，香港的這種做法也和大多數西方國家類同。大多數國家的法律中，經紀商被允許從事自營業(yè)務，并且從中獲得的利潤要占相當大比例。
臺灣證管機關根據證券交易法制定了證券商設置標準和證券商管理規(guī)則，細化了證券交易法的有關規(guī)定，使之具體化和便于操作。
臺灣證券商雖在證券交易法中分為三類，但在相關法規(guī)中為加強證券商的功能，減少證券商的營業(yè)限制，實施綜合證券商制度，證券商可同時經營證券承銷、證券自營及證券經紀商業(yè)務，當然亦可以專營某項業(yè)務。
對證券商資產的管理
1、條款：
《證券法》中對綜合類證券公司和經紀類證券公司的注冊資本金作了具體的規(guī)定，綜合類證券公司的注冊資本最低限額為人民幣5億元，經紀類證券公司注冊資本最低限額為人民幣五千萬元。第128條規(guī)定：證券公司從每年的稅后利潤中提取交易風險準備金，用于彌補證券交易的損失，其提取的具體比例由國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定。第124條規(guī)定：證券公司對外負債總額不得超過其凈資產的規(guī)定倍數，其流動負債總額不得超過其流動資產總額的一半。
《香港證券法》第65B條對有關證券經紀的資本要求為：若為公司，不少于500萬港元的凈資本；若為交易合伙，則每份公司合伙人500萬港元，其他所有合伙人每人100萬港元。并且要始終保持不少于最小凈資本需要量10%的流動幅度。
第52條規(guī)定注冊成為交易者需交納保證金。不論是個人或合伙公司成員，交易者如果破產，委員會將把保證金付與其信托人。在交易者是股份有限公司的情況下，如該公司已被法定命令結業(yè)，則委員會將把保證金付與其清算人。
證券法第十章專門對賠償基金的建立、管理及使用作了詳細規(guī)定。賠償基金是專為保護投資者(客戶)的利益而設的，在證券交易中，如因經紀違約而引致投資者(客戶)的利益蒙受損失，則投資者可向該基金索賠。
臺灣《證券法》第48條規(guī)定證券商應有最低之資本額，由主管機關依其種類以命令分別定之。第49條規(guī)定證券商的對外負債總款不得超過其資本凈值的規(guī)定倍數；其流動負債總額不得越過其流動資產總額的規(guī)定成數。
第55條規(guī)定：證券商于辦理公司設立登記后，應依主管機關規(guī)定，提存營業(yè)保證金。因證券商特許業(yè)務所生債務之債權人，對營業(yè)保證金有優(yōu)先受清償之權。
2、分析：對證券商資產作出規(guī)定，其著眼點是防范經營風險，保護投資者利益。三地對證券商的資本金、資產負債率、流動資產比例均作了規(guī)定。
為了防范經營風險造成投資者的損失，三地都有類似的提取保證金的規(guī)定(大陸稱為交易風險準備金)。
值得注意的是香港對于交易風險的管理比較完善。目前已設立了兩個層面的保證計劃。一是由證券法所詳細規(guī)定的，由證監(jiān)會管理的賠償基金。它的基金來源是證券交易所會員(經紀)供款。會員向賠償基金供款是強制性的，如拒絕供款，交易所可暫停其會員資格。該基金用于支付因經紀違約而引致投資者的利益蒙受損失時，投資者提出的索賠要求。即意在規(guī)范經紀�投資者的交易風險。二是中央結算與交收系統(tǒng)的風險管理及保證制度，這是為經紀與經紀之間的交易提供風險管理及保證而設。中央結算公司設立風險管理委員會，負責中央結算與交收系統(tǒng)的風險管理及保證制度的執(zhí)行，以及負責管理中央結算與交收系統(tǒng)的保證基金。中央結算與交收系統(tǒng)設立保證基金，支持它的風險管理及保證制度。保證基金由系統(tǒng)的經紀參入者供款及安排保險承擔。因經紀參與者失責令結算公司因市場合約而須履行責任及法律責任、因經紀參與者存入問題證券而結算公司須負責而承擔法律責任時，可動用保證基金。失責的經紀參與者供款會首先被動用，如有不足之數，所有其他經紀參與者的供款會按比例動用。
對證券商業(yè)務的管理
對從業(yè)人員的規(guī)定
（1）條款：
《中華人民共和國證券法》第121條，第122條規(guī)定，證券公司主要管理人員和業(yè)務人員必須具有證券從業(yè)資格。第125條規(guī)定了不得擔任證券公司的董事、監(jiān)事或者經理的情形；第126條規(guī)定因違法行為或者違紀行為被開除的證券交易所、證券登記結算機構、證券公司的從業(yè)人員和被開除的國家機關工作人員，不得招聘為證券公司的從業(yè)人員。第127條規(guī)定國家機關工作人員和法律，行政法規(guī)規(guī)定的禁止在公司中兼職的其他人員，不得在證券公司中兼任職務。證券公司的董事、監(jiān)事、經理和業(yè)務人員不得在其他證券公司中兼任職務。
香港《證券法》第53條規(guī)定了申請人是個體、股份有限公司、合伙公司的不同情況，不予登記為證券經紀的各種條款。在第50條規(guī)定了在特定情況下撤消或者暫停注冊資格。
臺灣《證券法》第51條、第53條規(guī)定了不得成為證券商的董事、監(jiān)察人或經理人的各種情形，第54條規(guī)定證券商業(yè)務人員應當有行為能力之“中華民國”國民，具備有關法令所規(guī)定的資格條件。第56條規(guī)定、第66條規(guī)定主管機關對違法人員有權進行解除職務等處分。
（2）分析：
大陸和臺灣均明確了證券從業(yè)人員需獲得從業(yè)資格，但《香港證券法》對此未有明確的規(guī)定。大陸和臺灣以分立的條款對高級管理人員的任職資格和業(yè)務人員的任職資格進行規(guī)定，香港則沒有。香港證監(jiān)會的做法是：當對公司、商號給予認可時，則對該公司、商號的全體董事、控制人和管理人的各種資料進行審查，在確信他們均屬擔任其職位的稱職和適當人選，而且能一起保證審慎經營，使其所經管的業(yè)務符合一切有關規(guī)例時，才正式認可。公司、商號的董事、控制人和管理人不必另行認可。但是，公司、商號的交易代表必須獲得單獨認可。
對業(yè)務分離的規(guī)定
（1）條款：
《證券法》第132條規(guī)定綜合類證券公司必須將其經紀業(yè)務和自營業(yè)務分開辦理，業(yè)務人員、財務帳戶均應分開，不得混合操作。客戶的交易結算資金必須全額存入指定的商業(yè)銀行、單獨立戶管理。嚴禁挪用客戶交易結算資金。第133條規(guī)定證券公司的自營業(yè)務必須使用自有資金和依法籌集的資金。第134條規(guī)定證券公司自營業(yè)務必須以自己的名義進行，不得假借他人名義或者以個人名義進行，也不得將其自營帳戶借給他人使用。
香港《證券法》對證券商的經營行為在第72條至85條作出了具體的規(guī)定，其中有公開若干有利益沖突的事項，把客戶的財產分隔處理等。在所有的情況下，經紀商都被要示將額戶的利益置于自我利益之上，并披露任何有關的利益沖突之處。
臺灣《證券法》第46條規(guī)定兼營證券自營商及證券經紀商者，應于每次買賣時，以書面文件區(qū)別其為自行買賣或代額買賣。
（2）分析：
自營與代理業(yè)務的并存可能在利益沖突時給客戶帶來巨大的歧視風險和破產風險，因此三地的證券法均對此作出了規(guī)定。其中大陸證券法的規(guī)定最為詳盡，充分體現了充分保護投資者利益的原則。香港證券業(yè)經紀協會在證券法的內容之外，另訂立“經營行為守則”。其內容大致分為兩類：一類規(guī)范管理商號與客戶之間的關系，另一類規(guī)管商號內部的事務。在商號經營行為內部管理方面明確規(guī)定應以客戶利益至上，應將商號本身利益置于次要，包括限制商號本身或商號的高級職員與雇員進行買賣；應保障客戶的資產，無論該等資產為款項抑或所有權文件，就是說應與商號的資產分隔處理。
由于在涉及利益沖突時保護投資者利益涉及具體情形和諸多方面，在證券法中無法詳細規(guī)定，但管理應是詳細和對專門問題有適應性的，這就需要立法授權相應的政府部門制訂規(guī)劃或擁有權利進行管理。英國立法授權國務秘書對證券業(yè)行為進行管理(包括將顧客的財產分離并加以保護)。在美國，要求經紀商保護公眾利益的限制沒有寫在立法中而是由證券和交易委員會來制定的。
融資融券交易
（1）條款：
《證券法》第141條規(guī)定證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實有的證券，不得為客戶融券交易。證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實有的資金支付，不得為客戶融資交易。
香港《證券法》第80條明確禁止賣空。80(1)規(guī)定，如果某人出售證券，而他并不擁有“一個可即時運用又無附帶條件的權利將有關證券授給買方”，即使違法，刑罰為1萬港元罰金及監(jiān)禁6個月。
《臺灣證券法》第60條規(guī)定證券商不得收受存款、放理放款，借貸有價證券及為借貸款項或有價證券的代理或居間。
但經主管機關核準者，可進行有價證券買賣的融資或融券及有價證券買賣融資融券之代理。
第61條規(guī)定有價證券買賣融資融券的額度、期限及融資比率，融券保證金成數，由主管機關商經“中央銀行”同意后定之。
（2）分析：
臺灣明確允許融資融券交易，香港禁止賣空即融券交易，但對融資則沒有明文規(guī)定，大陸明確禁止融資融券交易。
融資融券在各國證券立法中都是爭議較大的議題。在美國，融資(保證金交易)是允許的，證券法將管理保證金交易的責任分配給中央銀行�美聯儲董事會和證券交易委員會。前者制定保證金交易的要求，后者負責執(zhí)行。美職儲設立了“初始保證金”制度，例如，一家銀行或經紀商可向購買證券的客戶貸款的初始信用額度是50%，即他所購買證券支出的一半，可以是貸款，當然要負擔利息。美職儲還設立了保證金比例，購買了證券的顧客必須保持這一比例。
香港禁止股禁賣空主要是顧慮這種賣空活動可能會給市場發(fā)展帶來不利影響。但即使是法規(guī)明令禁止賣空，香港仍存在著賣空行為，主要有以下三種：一是投機人士估計市場會下跌，于是在交易日的早段期間賣空，然后在當日的交易尾段買進平倉；二是大股東賣出股票，卻以借入的股票進行結算與交收，而保留他們自己所持有的股票，其目的是保持對公司的控制權；三是經紀賣出股票，并利用所持有的作為給顧客貸款抵押的股票進行結算與交收，然后才補進上述股票差額。證券業(yè)檢討委員會列舉了香港能否實行股票賣空合法化的正面和反面意見，其中認為應實行股票賣空合法化的主要論點有：準許賣空會增加市場的流動性；準許賣空有助于緩和市場急跌時的跌幅，當賣空者在市場下跌時為鞏固其利潤而試圖補倉時便會購進股票，因而對市場價格作出支持；準許賣空會提供一個有益的穩(wěn)定價格功能，使市場可糾正短期的價格失調，及有助于防止個別股份因遭人操縱而定值過高；準許賣空會促使這項在很大程度上已存在的活動有正當的資料公開、規(guī)管及監(jiān)察，這會使市場有更高的透明度和更為公平；準許賣空會使香港證券市場與世界上主要證券市場一致。委員會認為，準許賣空的優(yōu)點主要在于有助于市場的有效運作，而缺點則主要在于賣空的做法可能被濫用。合法化有助于賣空活動受到較好管制，因此建議香港應準許賣空，但須實施嚴格的保障措施及規(guī)管，抑制濫用。聯合交易所于1993年12月作出決定，自1994年1月起進行股票賣空試驗，并有計劃、有步驟地展開。
臺灣的融資券制度比較完善，它主要是通過調整融資比例和融券保證金成數來調節(jié)股市，抑制投機。其主要措施包括：①資格限制。只有具備一定條件的經紀商方可直接為客戶辦理融資融券業(yè)務。②融資比率。融券保證金成數限制，極據行情的所處不同階段(指數高低)，對融資比率和融券保證金成教有不同的規(guī)定，以此來作為穩(wěn)定市場的一種手段。③融資、融券均有限額和時間期限。④規(guī)定證券商對客戶融資的總金額，不得超過其凈值100%，對客戶融券的總金額，不得超過其凈值50%。
融資融券交易有利有弊。但對市場發(fā)展而言，應是利大于弊，香港證券業(yè)檢討委員會的分析較為全面，可供大陸借鑒。
4、全權委托買賣及其它
（1）條款：
《證券法》第142條規(guī)定證券公司辦理經紀業(yè)務，不得接受客戶的全權委托而決定證券買賣、選擇證券種類，決定買賣數量或者買賣價格。在其它相關條款中規(guī)定證券公司不得以任何方式對客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾。證券公司及其從業(yè)人員不得未經過其依法設立的營業(yè)場所私下接受客戶委托買賣證券。
香港《證券法》第72條至85條規(guī)定：證券商提出的交易條件、注冊證券商的非業(yè)務性拜訪、兜售證券、發(fā)出買賣單據，提供買賣單據副本和客戶的交易帳目、陳述證券商的能力或資歷、公開利益沖突、代存證券、記錄帳目、將客戶的財產分隔處理等等。
臺灣《證券法》以三節(jié)18條分別對證券承銷商、證券自營商、證券經紀商的經營進行了規(guī)范。
（2）分析：
關于全權委托買賣是否準許是討論的另一個焦點。在這方面，仍以大陸規(guī)定最為嚴格。在香港會員經紀的基本職責是依照客戶的意愿及指示，在交易所內進行證券買賣?？蛻粑袝T經紀進行證券買賣，需要簽訂委托契約。委托契約分為有限制委托，即委托人訂定價格，會員經紀按照委托人所定價格進行買賣；無限制委托，即委托人不停定價格，由會員經紀全權代理進行買賣。但無論簽訂何種委托契約，必須清楚無誤地寫明：買或賣何種證券及其數量。可見香港所實行的“全權委托”也不是全權代理，只是證券經紀在買賣價格上可以自行作出決定。
臺灣在《證券商管理規(guī)則》，《臺灣證交所實施細則》中對證券交易法的規(guī)定進行了細化。規(guī)定證券經紀商不得接受客戶對買賣有價證券之種類數量、價格及買進或賣出的全權委托。 不得于臺灣證交所或分支機構之營業(yè)場所外，直接或間接設置固定場所接受有價證券買賣委托。
大陸的證券法對證券商的有關管理條款，有些規(guī)定比較粗，基本上是一個原則規(guī)定，如對證券商的分類以及審批，有些條文規(guī)定比較細，特別是對證券商經營行為的限制上。在證券法的實施過程中，線條比較粗的地方必須制定相關的細則，在這方面，臺灣的經驗值得借鑒。而某些定得比較細的地方，在以后市場運行的過程中，仍有待不斷地完善和修訂，應力求按照與國際慣例接軌的原則來規(guī)范我國證券市場，不宜過多強調中國特色。