在國債的非市場化發(fā)行時(shí)期，每年國家發(fā)行國債，都要層層進(jìn)行政治動(dòng)員，甚至還要使用行政攤派的手段。在國債的發(fā)行完全市場化之后，人們看到的情況又是，每年的國債發(fā)行都引起銀行儲蓄大搬家，有相當(dāng)多的人是拿著銀行儲蓄存單去買國債的。這種現(xiàn)象直接地表明了中國的國債發(fā)行是不規(guī)范的，是不符合國債性質(zhì)的。因此，在準(zhǔn)確地界定國債的信用功能的基礎(chǔ)上，今后中國的國債發(fā)行實(shí)現(xiàn)如下轉(zhuǎn)變。 投資管理師
1、由主要面向居民發(fā)行轉(zhuǎn)為主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。
國債的發(fā)行要起到彌補(bǔ)投資缺口的作用，就必須是主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。長期以來，由于中國的國債是主要面向居民發(fā)行的，國債投資的特殊功能作用幾乎是被丟棄的，國債的發(fā)行基本上是類同于銀行吸收儲蓄，而且，為了吸引居民購買國債，國債的利率又始終是高于銀行儲蓄利率的，相應(yīng)也使國債的利率失去基準(zhǔn)利率的地位。所以，規(guī)范國債市場，最基本的要求就是必須改變發(fā)行對象，由主要面向居民個(gè)人發(fā)行，改為主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，特別是要向主要的商業(yè)銀行發(fā)行。這種改變意味著銀行不再是賣國債的機(jī)構(gòu)，而是買國債的主要力量。就此而言，終止商業(yè)銀行向居民出售國債，應(yīng)是中國國債市場走向規(guī)范的一個(gè)明顯的標(biāo)志
2、由發(fā)行與銀行儲蓄同樣品種的債券轉(zhuǎn)為發(fā)行與銀行儲蓄品種不同的債券。
現(xiàn)在的國債發(fā)行品種基本上是與銀行儲蓄沒有差異的，1年期國債、2年期國債、3年期國債、5年期國債，對應(yīng)的就是銀行1年、2年、3年、5年期的定期儲蓄。而隨著發(fā)行對象的轉(zhuǎn)換，國債的發(fā)行品種也必須隨之轉(zhuǎn)變。根據(jù)開展中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的需要，針對商業(yè)銀行準(zhǔn)備金發(fā)行國債，應(yīng)是1年期以內(nèi)的短期國債，即應(yīng)是4周、8周、3個(gè)月、6個(gè)月等期限的國債。如果發(fā)行對象轉(zhuǎn)變了，由向居民個(gè)人為主轉(zhuǎn)為了向金融機(jī)構(gòu)為主，而發(fā)行的品種不變，那發(fā)行的對象的轉(zhuǎn)變也是缺失意義的?；蛘哒f，發(fā)行品種的轉(zhuǎn)變與發(fā)行對象的轉(zhuǎn)變是相關(guān)聯(lián)的，是此變彼亦變的關(guān)系。就國債市場講，發(fā)行方式、發(fā)行對象、發(fā)行品種全都必須規(guī)范到位，缺一不可。發(fā)行品種的確定是根據(jù)發(fā)行對象的需要而設(shè)定的。具體說就是，商業(yè)銀行用準(zhǔn)備金購買的國債只能是短期國債。美國是國債管理體制比較成熟和完善的國家，其面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的國債均為短期國債。中國的國債市場走向并不是特立獨(dú)行的，而要遵守國際慣例，轉(zhuǎn)向發(fā)行短期債券為主，應(yīng)是市場規(guī)范的重要內(nèi)容之一。
另外，國債并非只可向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，在主要發(fā)行對象鎖定在金融機(jī)構(gòu)之后，即由商業(yè)銀行來承擔(dān)購買國債的主要任務(wù)之時(shí)，并不排斥財(cái)政部門可直接向居民個(gè)人發(fā)行少量特殊品種的國債。這些特殊品種的國債期限一般是10年以上的，最長的期限可達(dá)30年。這是銀行儲蓄品種中沒有的，是國債發(fā)行有別于銀行儲蓄的品種。在一些國債發(fā)行已有較長歷史的國家，大多是面向居民個(gè)人發(fā)行這種長期債券的，而與銀行儲蓄期限相同的國債是回避的。這種國債可減免利息稅，居民個(gè)人主要是買來用作子女的教育費(fèi)用或個(gè)人的資產(chǎn)儲備的，對于穩(wěn)定居民生活是很有好處的。中國國債發(fā)行品種的改變，在取消與銀行儲蓄品種相同的債券的前提下，除了要增發(fā)面向金融機(jī)構(gòu)的短期國債，還應(yīng)當(dāng)開發(fā)新的面向居民個(gè)人發(fā)行的長期國債。
3、由委托銀行向居民個(gè)人發(fā)行轉(zhuǎn)為財(cái)政部門自設(shè)國債發(fā)行機(jī)構(gòu)。
由于長期以來中國的國債主要是向居民個(gè)人發(fā)行的1年期至5年期債券，財(cái)政部門不得不委托銀行系統(tǒng)代為發(fā)行，同時(shí)支付高昂的代理發(fā)行費(fèi)用。各大商業(yè)銀行也是沖著這筆巨額的代理費(fèi)，而不惜搞儲蓄大搬家的。人們從銀行取錢買國債，是因?yàn)閲鴤矢哂阢y行儲蓄利率，并且國債的利息收入不用納稅；銀行賣國債，是因?yàn)橛泄潭ǖ陌l(fā)行費(fèi)可入賬；在買方與賣方都是有利可圖的，只是就社會(huì)而言，是付出了不必要的籌資成本的，因?yàn)檫@些用于買國債的錢原本就好好地呆在銀行，是社會(huì)可集中使用的資金，實(shí)在是沒有必要再空轉(zhuǎn)一圈，徒增利息和發(fā)行費(fèi)用。因此，改變發(fā)行對象之后，國債并不主要面向居民個(gè)人發(fā)行，那種銀行儲蓄大搬家的情況就不會(huì)再出現(xiàn)，銀行發(fā)行國債的歷史就將結(jié)束了。在這種前提下，財(cái)政部門必須自己常設(shè)發(fā)行機(jī)構(gòu)。這種國債發(fā)行機(jī)構(gòu)既不同于行政攤派時(shí)期的國債管理部門，也不同于作為代理發(fā)行商的銀行營業(yè)機(jī)構(gòu)，而是直接隸屬政府財(cái)政部門的具體辦事機(jī)構(gòu)，其本身不是經(jīng)營機(jī)構(gòu)，只是起到發(fā)行國債的作用。這一機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券面向的是金融機(jī)構(gòu)，發(fā)行的長期債券面向的是居民個(gè)人，即并不是只面向金融機(jī)構(gòu)，也不是只面向居民個(gè)人，但其主要是面向金融機(jī)構(gòu)的，面向居民個(gè)人的國債還可委托發(fā)行。時(shí)至今日，中國的財(cái)政部門還只是設(shè)立了國債管理機(jī)構(gòu)，并未設(shè)立專門的國債發(fā)行機(jī)構(gòu)。而中國的國債市場要走向完善，要改變發(fā)行對象和發(fā)行品種，走世界上各個(gè)市場經(jīng)濟(jì)國家發(fā)展國債市場的共同道路，就必須盡快設(shè)立財(cái)政部門的專門發(fā)行國債的機(jī)構(gòu)，以此作為規(guī)范國債發(fā)行的基本組織保障。試看中國國債市場的未來，國債的規(guī)范發(fā)行和國債發(fā)行機(jī)構(gòu)的規(guī)范設(shè)立必將在其完善之中起到重要的基礎(chǔ)條件作用。
1、由主要面向居民發(fā)行轉(zhuǎn)為主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。
國債的發(fā)行要起到彌補(bǔ)投資缺口的作用，就必須是主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。長期以來，由于中國的國債是主要面向居民發(fā)行的，國債投資的特殊功能作用幾乎是被丟棄的，國債的發(fā)行基本上是類同于銀行吸收儲蓄，而且，為了吸引居民購買國債，國債的利率又始終是高于銀行儲蓄利率的，相應(yīng)也使國債的利率失去基準(zhǔn)利率的地位。所以，規(guī)范國債市場，最基本的要求就是必須改變發(fā)行對象，由主要面向居民個(gè)人發(fā)行，改為主要面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，特別是要向主要的商業(yè)銀行發(fā)行。這種改變意味著銀行不再是賣國債的機(jī)構(gòu)，而是買國債的主要力量。就此而言，終止商業(yè)銀行向居民出售國債，應(yīng)是中國國債市場走向規(guī)范的一個(gè)明顯的標(biāo)志
2、由發(fā)行與銀行儲蓄同樣品種的債券轉(zhuǎn)為發(fā)行與銀行儲蓄品種不同的債券。
現(xiàn)在的國債發(fā)行品種基本上是與銀行儲蓄沒有差異的，1年期國債、2年期國債、3年期國債、5年期國債，對應(yīng)的就是銀行1年、2年、3年、5年期的定期儲蓄。而隨著發(fā)行對象的轉(zhuǎn)換，國債的發(fā)行品種也必須隨之轉(zhuǎn)變。根據(jù)開展中央銀行公開市場業(yè)務(wù)的需要，針對商業(yè)銀行準(zhǔn)備金發(fā)行國債，應(yīng)是1年期以內(nèi)的短期國債，即應(yīng)是4周、8周、3個(gè)月、6個(gè)月等期限的國債。如果發(fā)行對象轉(zhuǎn)變了，由向居民個(gè)人為主轉(zhuǎn)為了向金融機(jī)構(gòu)為主，而發(fā)行的品種不變，那發(fā)行的對象的轉(zhuǎn)變也是缺失意義的?；蛘哒f，發(fā)行品種的轉(zhuǎn)變與發(fā)行對象的轉(zhuǎn)變是相關(guān)聯(lián)的，是此變彼亦變的關(guān)系。就國債市場講，發(fā)行方式、發(fā)行對象、發(fā)行品種全都必須規(guī)范到位，缺一不可。發(fā)行品種的確定是根據(jù)發(fā)行對象的需要而設(shè)定的。具體說就是，商業(yè)銀行用準(zhǔn)備金購買的國債只能是短期國債。美國是國債管理體制比較成熟和完善的國家，其面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的國債均為短期國債。中國的國債市場走向并不是特立獨(dú)行的，而要遵守國際慣例，轉(zhuǎn)向發(fā)行短期債券為主，應(yīng)是市場規(guī)范的重要內(nèi)容之一。
另外，國債并非只可向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，在主要發(fā)行對象鎖定在金融機(jī)構(gòu)之后，即由商業(yè)銀行來承擔(dān)購買國債的主要任務(wù)之時(shí)，并不排斥財(cái)政部門可直接向居民個(gè)人發(fā)行少量特殊品種的國債。這些特殊品種的國債期限一般是10年以上的，最長的期限可達(dá)30年。這是銀行儲蓄品種中沒有的，是國債發(fā)行有別于銀行儲蓄的品種。在一些國債發(fā)行已有較長歷史的國家，大多是面向居民個(gè)人發(fā)行這種長期債券的，而與銀行儲蓄期限相同的國債是回避的。這種國債可減免利息稅，居民個(gè)人主要是買來用作子女的教育費(fèi)用或個(gè)人的資產(chǎn)儲備的，對于穩(wěn)定居民生活是很有好處的。中國國債發(fā)行品種的改變，在取消與銀行儲蓄品種相同的債券的前提下，除了要增發(fā)面向金融機(jī)構(gòu)的短期國債，還應(yīng)當(dāng)開發(fā)新的面向居民個(gè)人發(fā)行的長期國債。
3、由委托銀行向居民個(gè)人發(fā)行轉(zhuǎn)為財(cái)政部門自設(shè)國債發(fā)行機(jī)構(gòu)。
由于長期以來中國的國債主要是向居民個(gè)人發(fā)行的1年期至5年期債券，財(cái)政部門不得不委托銀行系統(tǒng)代為發(fā)行，同時(shí)支付高昂的代理發(fā)行費(fèi)用。各大商業(yè)銀行也是沖著這筆巨額的代理費(fèi)，而不惜搞儲蓄大搬家的。人們從銀行取錢買國債，是因?yàn)閲鴤矢哂阢y行儲蓄利率，并且國債的利息收入不用納稅；銀行賣國債，是因?yàn)橛泄潭ǖ陌l(fā)行費(fèi)可入賬；在買方與賣方都是有利可圖的，只是就社會(huì)而言，是付出了不必要的籌資成本的，因?yàn)檫@些用于買國債的錢原本就好好地呆在銀行，是社會(huì)可集中使用的資金，實(shí)在是沒有必要再空轉(zhuǎn)一圈，徒增利息和發(fā)行費(fèi)用。因此，改變發(fā)行對象之后，國債并不主要面向居民個(gè)人發(fā)行，那種銀行儲蓄大搬家的情況就不會(huì)再出現(xiàn)，銀行發(fā)行國債的歷史就將結(jié)束了。在這種前提下，財(cái)政部門必須自己常設(shè)發(fā)行機(jī)構(gòu)。這種國債發(fā)行機(jī)構(gòu)既不同于行政攤派時(shí)期的國債管理部門，也不同于作為代理發(fā)行商的銀行營業(yè)機(jī)構(gòu)，而是直接隸屬政府財(cái)政部門的具體辦事機(jī)構(gòu)，其本身不是經(jīng)營機(jī)構(gòu)，只是起到發(fā)行國債的作用。這一機(jī)構(gòu)發(fā)行的短期債券面向的是金融機(jī)構(gòu)，發(fā)行的長期債券面向的是居民個(gè)人，即并不是只面向金融機(jī)構(gòu)，也不是只面向居民個(gè)人，但其主要是面向金融機(jī)構(gòu)的，面向居民個(gè)人的國債還可委托發(fā)行。時(shí)至今日，中國的財(cái)政部門還只是設(shè)立了國債管理機(jī)構(gòu)，并未設(shè)立專門的國債發(fā)行機(jī)構(gòu)。而中國的國債市場要走向完善，要改變發(fā)行對象和發(fā)行品種，走世界上各個(gè)市場經(jīng)濟(jì)國家發(fā)展國債市場的共同道路，就必須盡快設(shè)立財(cái)政部門的專門發(fā)行國債的機(jī)構(gòu)，以此作為規(guī)范國債發(fā)行的基本組織保障。試看中國國債市場的未來，國債的規(guī)范發(fā)行和國債發(fā)行機(jī)構(gòu)的規(guī)范設(shè)立必將在其完善之中起到重要的基礎(chǔ)條件作用。