第五節(jié) 市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用
一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用
（一）基本原理
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是通過在市場(chǎng)上找到若干個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場(chǎng)交易價(jià)格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測(cè)算出來的價(jià)值比率，通過分析、比較、修正被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率，并且通過這些價(jià)值比率得到被評(píng)估企業(yè)的初步評(píng)估價(jià)值，最后通過恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法確定被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。
1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷；
2.運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙:
①企業(yè)的個(gè)體差異；
②企業(yè)交易案例的差異
3.市場(chǎng)法中常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法
（二）運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本步驟兩種方法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，選擇價(jià)值比率，應(yīng)該注意以下問題
1.選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于評(píng)估對(duì)象價(jià)值的判斷
2.用于價(jià)值比率計(jì)算的參照企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)可靠
3.用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致
4.被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致
5.合理將參照企業(yè)的價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)
（三）參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運(yùn)用
2.確定價(jià)值比率的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：
（1）對(duì)可比企業(yè)的選擇。
判斷企業(yè)的可比性存在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn):
行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)
（2）對(duì)可比指標(biāo)的選擇。
①市盈率乘數(shù)指標(biāo)
基本原理
市盈率=每股市價(jià)/每股收益
公司的市值=市盈率×每股收益×公司的股數(shù)
市盈率乘數(shù)法基本步驟是：
首先從證券交易所中搜集與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的可比公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價(jià)格按公司不同口徑的收益額計(jì)算出不同的口徑的市盈率，作為評(píng)估被評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值的乘數(shù)；
其次分別按可比企業(yè)市盈率相對(duì)應(yīng)口徑計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的各種收益額；
再次用相同口徑市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)的收益額得到一組被評(píng)估企業(yè)初步整體價(jià)值
最后，對(duì)于一組整體企業(yè)初步價(jià)值分別給予權(quán)重，加權(quán)平均算出整體企業(yè)的評(píng)估值
②避免單一參數(shù)的誤差
在尋找參照企業(yè)的過程中,為了降低單一樣本,單一參數(shù)所帶來的誤差, 國際上通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。
（三）例如：
評(píng)估 W公司的價(jià)值，我們從市場(chǎng)上找到了三個(gè)（一般為三個(gè)以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、與賬面價(jià)值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即稱為為可比價(jià)值倍數(shù)（V/X），得到結(jié)果如下表所示：
『正確答案』表10-5 相似公司價(jià)值比率匯總表
A
B公司
C公司
平均
市價(jià)/銷售額
1.2
1.0
0.8
1.0
市價(jià)/賬面價(jià)值
1.3
1.2
2.0
1.5
市價(jià)/凈現(xiàn)金流量
20
15
25
20
假設(shè)W公司的年銷售額為1億元，賬面價(jià)值為6000萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個(gè)倍數(shù)計(jì)算出W公司的指示價(jià)值，再將三個(gè)指示價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均，如下表所示：
『正確答案』W公司的評(píng)估價(jià)值
表10-6 單位：萬元
項(xiàng) 目
W公司實(shí)際數(shù)據(jù)
可比公司平均比率
W公司指示價(jià)值
銷售額
10000
1.0
10000
賬面價(jià)值
6000
1.5
9000
凈現(xiàn)金流量
500
20
10000
W公司的平均價(jià)值
9700
二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用
1.企業(yè)評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑中的資產(chǎn)加和法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法
2.成本法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求的企業(yè)價(jià)值的方法。
企業(yè)整體價(jià)值=有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn)
股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值—企業(yè)負(fù)債
成本法以企業(yè)要素資產(chǎn)的再建為出發(fā)點(diǎn)，有忽視企業(yè)盈利能力的可能性。
3.成本法的理論基礎(chǔ)也是“替代原則”
4.在不同的假設(shè)前提下，運(yùn)用成本法評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值是有區(qū)別的
（1）持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按貢獻(xiàn)原則評(píng)估。
（2）非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按變現(xiàn)原則評(píng)估。
5.一般情況下不宜單獨(dú)用成本法評(píng)估一個(gè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值（因?yàn)槌杀痉ㄈ菀缀鲆暽套u(yù)的價(jià)值）。
如果運(yùn)用成本法評(píng)估持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，應(yīng)同時(shí)運(yùn)用其他評(píng)估方法進(jìn)行驗(yàn)證。
一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用
（一）基本原理
企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是通過在市場(chǎng)上找到若干個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場(chǎng)交易價(jià)格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測(cè)算出來的價(jià)值比率，通過分析、比較、修正被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率，并且通過這些價(jià)值比率得到被評(píng)估企業(yè)的初步評(píng)估價(jià)值，最后通過恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法確定被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。
1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似交易價(jià)格的理論推斷；
2.運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值存在兩個(gè)障礙:
①企業(yè)的個(gè)體差異；
②企業(yè)交易案例的差異
3.市場(chǎng)法中常用的兩種具體方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法
（二）運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本步驟兩種方法的核心問題是確定適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，選擇價(jià)值比率，應(yīng)該注意以下問題
1.選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于評(píng)估對(duì)象價(jià)值的判斷
2.用于價(jià)值比率計(jì)算的參照企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)可靠
3.用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致
4.被評(píng)估企業(yè)與參照企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致
5.合理將參照企業(yè)的價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè)
（三）參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運(yùn)用
2.確定價(jià)值比率的關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：
（1）對(duì)可比企業(yè)的選擇。
判斷企業(yè)的可比性存在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn):
行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)
（2）對(duì)可比指標(biāo)的選擇。
①市盈率乘數(shù)指標(biāo)
基本原理
市盈率=每股市價(jià)/每股收益
公司的市值=市盈率×每股收益×公司的股數(shù)
市盈率乘數(shù)法基本步驟是：
首先從證券交易所中搜集與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的可比公司，包括所在行業(yè)、生產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模等方面的條件要大體接近，把上市公司的股票價(jià)格按公司不同口徑的收益額計(jì)算出不同的口徑的市盈率，作為評(píng)估被評(píng)估企業(yè)整體價(jià)值的乘數(shù)；
其次分別按可比企業(yè)市盈率相對(duì)應(yīng)口徑計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的各種收益額；
再次用相同口徑市盈率乘以被評(píng)估企業(yè)的收益額得到一組被評(píng)估企業(yè)初步整體價(jià)值
最后，對(duì)于一組整體企業(yè)初步價(jià)值分別給予權(quán)重，加權(quán)平均算出整體企業(yè)的評(píng)估值
②避免單一參數(shù)的誤差
在尋找參照企業(yè)的過程中,為了降低單一樣本,單一參數(shù)所帶來的誤差, 國際上通用的辦法是采用多樣本、多參數(shù)的綜合方法。
（三）例如：
評(píng)估 W公司的價(jià)值，我們從市場(chǎng)上找到了三個(gè)（一般為三個(gè)以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、與賬面價(jià)值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即稱為為可比價(jià)值倍數(shù)（V/X），得到結(jié)果如下表所示：
『正確答案』表10-5 相似公司價(jià)值比率匯總表
A
B公司
C公司
平均
市價(jià)/銷售額
1.2
1.0
0.8
1.0
市價(jià)/賬面價(jià)值
1.3
1.2
2.0
1.5
市價(jià)/凈現(xiàn)金流量
20
15
25
20
假設(shè)W公司的年銷售額為1億元，賬面價(jià)值為6000萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個(gè)倍數(shù)計(jì)算出W公司的指示價(jià)值，再將三個(gè)指示價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均，如下表所示：
『正確答案』W公司的評(píng)估價(jià)值
表10-6 單位：萬元
項(xiàng) 目
W公司實(shí)際數(shù)據(jù)
可比公司平均比率
W公司指示價(jià)值
銷售額
10000
1.0
10000
賬面價(jià)值
6000
1.5
9000
凈現(xiàn)金流量
500
20
10000
W公司的平均價(jià)值
9700
二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用
1.企業(yè)評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑中的資產(chǎn)加和法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法
2.成本法具體是指將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值加總求的企業(yè)價(jià)值的方法。
企業(yè)整體價(jià)值=有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn)
股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值—企業(yè)負(fù)債
成本法以企業(yè)要素資產(chǎn)的再建為出發(fā)點(diǎn)，有忽視企業(yè)盈利能力的可能性。
3.成本法的理論基礎(chǔ)也是“替代原則”
4.在不同的假設(shè)前提下，運(yùn)用成本法評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值是有區(qū)別的
（1）持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按貢獻(xiàn)原則評(píng)估。
（2）非持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按變現(xiàn)原則評(píng)估。
5.一般情況下不宜單獨(dú)用成本法評(píng)估一個(gè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值（因?yàn)槌杀痉ㄈ菀缀鲆暽套u(yù)的價(jià)值）。
如果運(yùn)用成本法評(píng)估持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，應(yīng)同時(shí)運(yùn)用其他評(píng)估方法進(jìn)行驗(yàn)證。