第五章 證券與金融衍生品投資
【考點一】債券價值與債券到期收益率
1.含義
債券價值：債券支付的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
債券到期收益率：指使得債券承諾支付的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價的折現(xiàn)率。
2.計算
零息票債券 債券特征 一種不支付票息的債券。投資者收到的惟一的現(xiàn)金是到期日時的債券面值。
債券價值 P=FV/（1＋r）n
折現(xiàn)率r應(yīng)選與債券相適應(yīng)的市場利率。
債券的到期收益率YTM 【提示】債券到期收益率的計算實質(zhì)就是計算折現(xiàn)率的過程。
息票債券 債券特征 也在到期日向投資者支付債券的面值。此外，這些債券還定期向投資者支付息票利息。
債券價格 P =未來債券現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
方法1：利用通用模式 應(yīng)用前提：給定債券相適應(yīng)的市場利率r
P=I×（P/A,r,n）+ FV×（P/S,r,n）
方法2：根據(jù)無套利原理
應(yīng)用前提：給定零息票債券的收益率YTMn
P＝
式中，I為債券每期支付的票息，YTMn為到期日與第n期票息支付時間相同的零息票債券的到期收益率，F(xiàn)V為債券的面值。
【提示】息票債券的現(xiàn)金流與零息票債券組合的現(xiàn)金流相同，根據(jù)無套利原理，零息票債券組合的價格一定與息票債券的價格相同。
債券的到期收益率YTM 投資于息票債券并持有至到期日的內(nèi)含報酬率（IRR）；它是使得債券剩余現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價格的單一折現(xiàn)率。
【提示1】由于息票債券在不同的時點提供現(xiàn)金流量，故息票債券的到期收益率為，到期期限等于和短于息票債券到期期限的系列零息票債券收益率的加權(quán)平均值。權(quán)重取決于（以一種復(fù)雜的方式）每期現(xiàn)金流量的大小。
【提示2】給定債券價格，可以計算到期收益率。在計算收益率時，使用承諾現(xiàn)金流量而非實際現(xiàn)金流量。
【提示】計算到期收益率時使用承諾現(xiàn)金流量，而非實際現(xiàn)金流量
【考點二】債券價格的動態(tài)特性
因素 債券價格的動態(tài)特性
到期收益率 到期收益率越大，債券價格越?。ǚ聪颍?。
到期收益率等于息票利率時，債券就以平價交易
到期收益率高于息票利率時，債券就以折價交易
到期收益率低于息票利率時，債券就以溢價交易
到期時間
債券的市場價格一般隨著時間的推移而變動，
零息債券，距到期日越近，債券的價格越高，債券的折價幅度（債券價格與面值之差）就越小。最終債券的價格將接近債券的面值。
息票債券，在每一次付息時，債券價格會下降，下降的幅度等于票息金額的大小。
債券以溢價推移，債券的溢價將趨于下降；交易時，在相鄰的付息之間，付息時的價格下降幅度要大于價格上漲的幅度，所以隨著時間的
如果債券以折價推移，債券的價格將上升，債券的折價將減少。交易，在相鄰的票息支付之間，價格上漲的幅度將超過付息時的價格下降幅度，于是隨著時間的
最終，債券到期并且支付最后一筆票息時，債券的價格將接近債券的面值。
到期期限對利率影響價格的敏感性 到期期限相對較短的零息票債券，其價格對利率變動的敏感度，要比到期期限較長的零息票債券低。
息票利率對利率影響價格的敏感性 具有較高息票利率的息票債券，由于前期支付較高的現(xiàn)金流量，故其價格對利率變動的敏感度，要低于其他方面相同但息票利率較低的債券。
【考點三】股票價格的估算
模型 基本公式
不變股利增長率模型
【提示1】注意：區(qū)分Div0和Div1。Div0是當(dāng)前的股利，它與P在同一會計期，Div1是增長一期以后的股利。
【提示2如果所有未來收益的增加，都只來自于用留存收益進行的新投資，那么，如果公司選擇保持股利支付率固定不變，股利的增長率就等于收益的增長率：g = 留存比率 × 新投資的報酬率?！?BR> 【提示3】該公式具有通用性，第十章企業(yè)價值評估會用到此公式。只要未來現(xiàn)金流量逐年穩(wěn)定增長，且期限趨于無窮，就可以利用此公式計算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
兩階段模型 應(yīng)采用分段計算的方法，原理還是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
【考點四】投資組合的收益與風(fēng)險
1.組合收益
含義 投資組合的期望報酬率就是，根據(jù)投資權(quán)重，對投資組合中各項投資的期望報酬率加權(quán)平均。
計算公式
影響因素 組合收益率的影響因素為投資比重和個別資產(chǎn)收益率。
【提示】將資金100％投資于資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得組合收益率；將資金100％投資于最低資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率。
2.兩種資產(chǎn)組合風(fēng)險衡量
指標(biāo) 理解公式
投資組合的方差Var(RA,B）
Var(RA,B）=a2+b2+2abcorr(RA,RB)
這里a和b均表示個別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積
a=XA×SD(RA);b=XB×SD(RB)
COrr(RA,RB)代表兩項資產(chǎn)報酬之間的相關(guān)系數(shù)；X表示投資比重。
【提示1】組合風(fēng)險的影響因素為：比重、標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)。
【提示2】證券組合的風(fēng)險與各證券之間報酬率的相關(guān)系數(shù)有關(guān)，相關(guān)系數(shù)越大，組合風(fēng)險越大。
3.相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險的關(guān)系
相關(guān)系數(shù) 組合的標(biāo)準(zhǔn)差σp 風(fēng)險分散情況
相關(guān)系數(shù)＝1
（完全正相關(guān)）
表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。 組合的標(biāo)準(zhǔn)差＝a+b=加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差
組合的標(biāo)準(zhǔn)差達到。 組合不能抵銷任何風(fēng)險。
相關(guān)系數(shù)＝－1
（完全負(fù)相關(guān)）
表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。 組合的標(biāo)準(zhǔn)差＝|a-b|
組合的標(biāo)準(zhǔn)差達到最小，甚至可能是零。 組合可以程度地抵銷風(fēng)險。
-1＜相關(guān)系數(shù)＜1 0＜組合的標(biāo)準(zhǔn)差＜a+b 資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。
【考點五】有效組合
含義 對于給定水平的波動率，能夠提供可能期望報酬率的那些組合。有效邊界，它表示，可通過風(fēng)險分散而得到的風(fēng)險和回報的可能組合。
有效組合 理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險水平上，期望報酬率是的，或者說在既定的期望報酬率下，風(fēng)險是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。
無效組合 三種情況：相同的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）；較低報酬率和較高的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）。
【考點六】資本資產(chǎn)定價模型
【考點七】β系數(shù)
含義 證券的貝塔為由市場風(fēng)險引起的證券波動率與市場整體波動率之比。貝塔可以恰當(dāng)?shù)睾饬孔C券的系統(tǒng)風(fēng)險，從而確定證券的風(fēng)險溢價。
β系數(shù)的確定
式中：——證券i的貝塔系數(shù)；
－證券i與市場組合的協(xié)方差；
—－市場組合的方差；
－—證券i的報酬率與市場組合報酬率之間的相關(guān)系數(shù)；
——市場組合的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）；
－—證券i的標(biāo)準(zhǔn)差。
影響因素 （1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性（同向）；
（2）股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差（同向）；
（3）整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差（反向）。
結(jié)論 市場組合相對于它自己的貝塔系數(shù)是1
（1）β＝1，表示證券的報酬率平均來看傾向于隨市場一致變動，該證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度與市場組合的風(fēng)險一致；
（2）β＞1，說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度大于整個市場組合的風(fēng)險；
（3）β＜1，說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險；
（4）β＝0，說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度＝0
【考點八】期權(quán)的基本知識
1.期權(quán)的種類
分類標(biāo)準(zhǔn) 種類 特征
按照期權(quán)執(zhí)行時間 歐式期權(quán) 該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。
美式期權(quán) 該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。
按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別 看漲期權(quán)
（“買權(quán)”） 期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。
看跌期權(quán)
（“賣權(quán)”） 賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。
2.期權(quán)的價值狀態(tài)
價值狀態(tài) 特征 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 執(zhí)行狀況
“實值期權(quán)”（價內(nèi)） 立即執(zhí)行期權(quán)所得到的支付是正的 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價＞執(zhí)行價格時 資產(chǎn)現(xiàn)行市價＜執(zhí)行價格時 有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行
“虛值期權(quán)”（價外） 立即執(zhí)行期權(quán)所得到的支付是負(fù)的 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價＜執(zhí)行價格時 資產(chǎn)的現(xiàn)行市價＞執(zhí)行價格時 不會被執(zhí)行
“平價期權(quán)” 期權(quán)的執(zhí)行價格等于股票的當(dāng)前價格 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價＝執(zhí)行價格時 資產(chǎn)的現(xiàn)行市價＝執(zhí)行價格時 不會被執(zhí)行
【考點九】期權(quán)到期日價值和凈損益
類型 項目 計算公式
看漲
期權(quán) 到期日價值
（執(zhí)行凈收入） 多頭看漲期權(quán)到期日價值＝Max（股票市價－執(zhí)行價格，0）
凈損益 多頭看漲期權(quán)凈損益＝多頭看漲期權(quán)到期日價值－期權(quán)價格
看跌期權(quán) 到期日價值
（執(zhí)行凈收入） 多頭看跌期權(quán)到期日價值＝Max（執(zhí)行價格－股票市價，0）
凈損益 多頭看跌期權(quán)凈損益＝多頭看跌期權(quán)到期日價值－期權(quán)價格
【提示1】多頭和空頭彼此是零和博弈：即“空頭期權(quán)到期日價值＝－多頭期權(quán)到期日價值”；“空頭期權(quán)凈損益＝－多頭期權(quán)凈損益”
【提示2】多頭是期權(quán)的購買者，其凈損失有限（值為期權(quán)價格）；空頭是期權(quán)的出售者，預(yù)先收取期權(quán)費，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。
【考點十】看漲與看跌期權(quán)間的平價關(guān)系
若標(biāo)的股票不支付股利 股票價格＋看跌期權(quán)價格＝執(zhí)行價格的現(xiàn)值+看漲期權(quán)價格
若標(biāo)的股票支付股利 股票價格＋看跌期權(quán)價格＝執(zhí)行價格的現(xiàn)值+支付股利的現(xiàn)值＋看漲期權(quán)價格
應(yīng)用 這種關(guān)系，被稱為看漲期權(quán)—看跌期權(quán)平價定理，利用該等式中的4個數(shù)據(jù)中的3個，就可以求出另外1個。
【考點十一】影響期權(quán)價格的因素
變量 美式看漲期權(quán) 美式看跌期權(quán) 歐式看漲期權(quán) 歐式看跌期權(quán)
股票價格 + - + -
執(zhí)行價格 - + - +
股價波動率 + + + +
執(zhí)行日期 + + 不一定。執(zhí)行日期較遲的歐式期權(quán)，與其他方面完全相同而執(zhí)行日期較早的歐式期權(quán)相比，其潛在的交易價格可能更低。
期權(quán)價格的套利邊界 期權(quán)價格=內(nèi)在價值+時間溢價
（1）期權(quán)的價格不可能為負(fù)。
（2）美式期權(quán)的價值不會低于對等的歐式期權(quán)。
（3）看跌期權(quán)的價值不會超過它的執(zhí)行價格；看漲期權(quán)的價值不會高于股票本身的價格。
【考點十二】美式期權(quán)提前執(zhí)行期權(quán)的選擇
看漲期權(quán) 看跌期權(quán)
標(biāo)的股票不支付股利 提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)從來不是的策略，總是賣出期權(quán)。 肯定存在著提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)為的情形。
提前執(zhí)行處于深度實值的看跌期權(quán)往往是的。
標(biāo)的股票支付股利 只有在股票除息日前執(zhí)行看漲期權(quán)才有可能會是的。 對處于深度實值的看跌期權(quán)，提前執(zhí)行。
【考點十三】期權(quán)價格確定的二項式定價模型及風(fēng)險中性概率法
方法 要點
二項式定價模型 基本公式 期權(quán)價值=購買股票支出＋債券頭寸
關(guān)鍵指標(biāo) 股票的數(shù)量 =
債券的頭寸
=
風(fēng)險中性概率 基本假設(shè) 如果所有市場參與者都是風(fēng)險中性的，那么所有的金融資產(chǎn)（包括期權(quán)）都將具有相同的資本成本——無風(fēng)險利率。
風(fēng)險中性概率的確定 計算風(fēng)險中性概率，使得股票的期望報酬率等于無風(fēng)險利率：
得到風(fēng)險中性概率為：
期權(quán)的價值 期權(quán)價格＝（上行概率×上行期權(quán)價值＋下行概率×下行期權(quán)價值）÷（1＋持有期無風(fēng)險利率）
即：
【考點十四】布萊克－斯科爾斯定價模型
基本公式
適用范圍 布萊克－斯科爾斯公式可用于對不支付股利股票的美式或歐式看漲期權(quán)的定價。
不支付股利股票的歐式看跌期權(quán)的價格 【提示】根據(jù)賣權(quán)－買權(quán)平價公式，以及布萊克－斯科爾斯公式推出。
【考點十五】實物期權(quán)
1.延遲期權(quán)
決策要點 立即執(zhí)行還是延期執(zhí)行的選擇
決策原則 選擇立即執(zhí)行凈現(xiàn)值和延期執(zhí)行期權(quán)價值中大于零且較大的方案為優(yōu)
風(fēng)險中性概率法 股票下行價格
Sd
下行時延期投資未來現(xiàn)金流量的期末價值（延期投資日）
股票期權(quán)
參數(shù)代碼
時機選擇期權(quán)
股票上行價格
SU
上行時延期投資未來現(xiàn)金流量的期末價值（延期投資日）
執(zhí)行價格
K
擬選擇投資對象的項目投資額
期權(quán)到期時間
t
從現(xiàn)在到延期執(zhí)行項目的時間
股票當(dāng)前市價
S
立即執(zhí)行時未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（0）
延期執(zhí)行的期權(quán)價值
2.放棄期權(quán)
（1） 關(guān)停期權(quán)
要點 說明
關(guān)停策略選擇 一個項目，只要繼續(xù)經(jīng)營價值大于資產(chǎn)的清算價值，它就會繼續(xù)下去。反之，如果清算價值大于繼續(xù)經(jīng)營價值，就應(yīng)當(dāng)終止。這里的清算價值，不僅指殘值的變現(xiàn)收入，也包括有關(guān)資產(chǎn)的重組和價值的重新發(fā)掘。
放棄期權(quán)的價值的確定 放棄期權(quán)的價值=附有期權(quán)時投資的凈現(xiàn)值-不附有期權(quán)時投資的凈現(xiàn)值
附有期權(quán)時投資凈現(xiàn)值的確定方法 風(fēng)險中性概率法
（2）期限不同的互斥投資決策
投資于期限長的項目凈現(xiàn)值 投資于期限長的項目凈現(xiàn)值＝方案本身的凈現(xiàn)值
投資于期限短的項目凈現(xiàn)值 企業(yè)投資于期限短的項目凈現(xiàn)值＝短期方案本身的凈現(xiàn)值＋后續(xù)替換舊機器的期權(quán)價值
決策原則 選擇凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)
相關(guān)鏈結(jié) 第4章的年均凈回收額法（等價年收益法）忽視了實物期權(quán)的價值，它適用的假設(shè)前提是項目在期滿后通常會按原先的條件被替換。
如果機器的未來成本（或收益）是不確定的，就必須運用實物期權(quán)方法來決策。
【考點十六】基金的類別
1.按共同基金在續(xù)存期內(nèi)投資者是否可以贖回
分類 封閉式基金 開放式基金
特征 不可贖回 可贖回
封閉式基金的基金單位總數(shù)是確定的，一旦發(fā)行完成，就不能再接受新的投資申購，投資者也不得要求贖回投資。 開放式基金可以在證券市場每個交易日收盤之后，根據(jù)投資者的需要發(fā)行新的基金單位（對于投資者來說，這種行為叫做申購），也可以根據(jù)投資者的請求，把自己管理的資金交還給投資者（對于投資者來說，這種行為叫做贖回）。
區(qū)別 交易價格 投資者可以在證券交易所買賣封閉式基金，其價格完全由買賣雙方?jīng)Q定，可能與基金凈值相差很大。 交易價格取決于每單位資產(chǎn)凈值的大小，基本不受市場供求關(guān)系影響。
投資者的費用 投資者在證券交易所買賣封閉式基金，只需要向證券經(jīng)紀(jì)商支付傭金，不需要向基金經(jīng)理支付費用。 開放式基金一般規(guī)定投資者在申購和贖回的時候支付一定比例的費用。
2.按基金的投資對象劃分
分類 特征
股票基金 百分之六十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金
債券基金 百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金
貨幣市場基金 僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金
混合基金 投資于股票、債券和貨幣市場工具，并且股票投資和債券投資的比例不符合前述規(guī)定的，為混合基金。
交易所交易基金（ETF，也稱交易型開放式指數(shù)基金） 它同時具備開放式基金和封閉式基金的特點，是一種可直接在證券交易所交易的證券，就像股票，但它代表股票投資組合的所有權(quán)。
（1）ETF是指數(shù)型的開放式基金，它可以在交易所掛牌買賣，投資者可以像交易股票那樣在證券交易所直接買賣ETF份額，交易非常便利；
（2）投資者只能用與指數(shù)對應(yīng)的一攬子股票申購或者贖回ETF，而不是現(xiàn)有開放式基金的以現(xiàn)金申購贖回。
【考點十七】基金的價值與投資收益率
基金的資產(chǎn)凈值＝（資產(chǎn)市值－負(fù)債）/發(fā)行在外的總份額
【考點一】債券價值與債券到期收益率
1.含義
債券價值：債券支付的所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
債券到期收益率：指使得債券承諾支付的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價的折現(xiàn)率。
2.計算
零息票債券 債券特征 一種不支付票息的債券。投資者收到的惟一的現(xiàn)金是到期日時的債券面值。
債券價值 P=FV/（1＋r）n
折現(xiàn)率r應(yīng)選與債券相適應(yīng)的市場利率。
債券的到期收益率YTM 【提示】債券到期收益率的計算實質(zhì)就是計算折現(xiàn)率的過程。
息票債券 債券特征 也在到期日向投資者支付債券的面值。此外，這些債券還定期向投資者支付息票利息。
債券價格 P =未來債券現(xiàn)金流量的現(xiàn)值
方法1：利用通用模式 應(yīng)用前提：給定債券相適應(yīng)的市場利率r
P=I×（P/A,r,n）+ FV×（P/S,r,n）
方法2：根據(jù)無套利原理
應(yīng)用前提：給定零息票債券的收益率YTMn
P＝
式中，I為債券每期支付的票息，YTMn為到期日與第n期票息支付時間相同的零息票債券的到期收益率，F(xiàn)V為債券的面值。
【提示】息票債券的現(xiàn)金流與零息票債券組合的現(xiàn)金流相同，根據(jù)無套利原理，零息票債券組合的價格一定與息票債券的價格相同。
債券的到期收益率YTM 投資于息票債券并持有至到期日的內(nèi)含報酬率（IRR）；它是使得債券剩余現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價格的單一折現(xiàn)率。
【提示1】由于息票債券在不同的時點提供現(xiàn)金流量，故息票債券的到期收益率為，到期期限等于和短于息票債券到期期限的系列零息票債券收益率的加權(quán)平均值。權(quán)重取決于（以一種復(fù)雜的方式）每期現(xiàn)金流量的大小。
【提示2】給定債券價格，可以計算到期收益率。在計算收益率時，使用承諾現(xiàn)金流量而非實際現(xiàn)金流量。
【提示】計算到期收益率時使用承諾現(xiàn)金流量，而非實際現(xiàn)金流量
【考點二】債券價格的動態(tài)特性
因素 債券價格的動態(tài)特性
到期收益率 到期收益率越大，債券價格越?。ǚ聪颍?。
到期收益率等于息票利率時，債券就以平價交易
到期收益率高于息票利率時，債券就以折價交易
到期收益率低于息票利率時，債券就以溢價交易
到期時間
債券的市場價格一般隨著時間的推移而變動，
零息債券，距到期日越近，債券的價格越高，債券的折價幅度（債券價格與面值之差）就越小。最終債券的價格將接近債券的面值。
息票債券，在每一次付息時，債券價格會下降，下降的幅度等于票息金額的大小。
債券以溢價推移，債券的溢價將趨于下降；交易時，在相鄰的付息之間，付息時的價格下降幅度要大于價格上漲的幅度，所以隨著時間的
如果債券以折價推移，債券的價格將上升，債券的折價將減少。交易，在相鄰的票息支付之間，價格上漲的幅度將超過付息時的價格下降幅度，于是隨著時間的
最終，債券到期并且支付最后一筆票息時，債券的價格將接近債券的面值。
到期期限對利率影響價格的敏感性 到期期限相對較短的零息票債券，其價格對利率變動的敏感度，要比到期期限較長的零息票債券低。
息票利率對利率影響價格的敏感性 具有較高息票利率的息票債券，由于前期支付較高的現(xiàn)金流量，故其價格對利率變動的敏感度，要低于其他方面相同但息票利率較低的債券。
【考點三】股票價格的估算
模型 基本公式
不變股利增長率模型
【提示1】注意：區(qū)分Div0和Div1。Div0是當(dāng)前的股利，它與P在同一會計期，Div1是增長一期以后的股利。
【提示2如果所有未來收益的增加，都只來自于用留存收益進行的新投資，那么，如果公司選擇保持股利支付率固定不變，股利的增長率就等于收益的增長率：g = 留存比率 × 新投資的報酬率?！?BR> 【提示3】該公式具有通用性，第十章企業(yè)價值評估會用到此公式。只要未來現(xiàn)金流量逐年穩(wěn)定增長，且期限趨于無窮，就可以利用此公式計算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
兩階段模型 應(yīng)采用分段計算的方法，原理還是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
【考點四】投資組合的收益與風(fēng)險
1.組合收益
含義 投資組合的期望報酬率就是，根據(jù)投資權(quán)重，對投資組合中各項投資的期望報酬率加權(quán)平均。
計算公式
影響因素 組合收益率的影響因素為投資比重和個別資產(chǎn)收益率。
【提示】將資金100％投資于資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得組合收益率；將資金100％投資于最低資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率。
2.兩種資產(chǎn)組合風(fēng)險衡量
指標(biāo) 理解公式
投資組合的方差Var(RA,B）
Var(RA,B）=a2+b2+2abcorr(RA,RB)
這里a和b均表示個別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積
a=XA×SD(RA);b=XB×SD(RB)
COrr(RA,RB)代表兩項資產(chǎn)報酬之間的相關(guān)系數(shù)；X表示投資比重。
【提示1】組合風(fēng)險的影響因素為：比重、標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)。
【提示2】證券組合的風(fēng)險與各證券之間報酬率的相關(guān)系數(shù)有關(guān)，相關(guān)系數(shù)越大，組合風(fēng)險越大。
3.相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險的關(guān)系
相關(guān)系數(shù) 組合的標(biāo)準(zhǔn)差σp 風(fēng)險分散情況
相關(guān)系數(shù)＝1
（完全正相關(guān)）
表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。 組合的標(biāo)準(zhǔn)差＝a+b=加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差
組合的標(biāo)準(zhǔn)差達到。 組合不能抵銷任何風(fēng)險。
相關(guān)系數(shù)＝－1
（完全負(fù)相關(guān)）
表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。 組合的標(biāo)準(zhǔn)差＝|a-b|
組合的標(biāo)準(zhǔn)差達到最小，甚至可能是零。 組合可以程度地抵銷風(fēng)險。
-1＜相關(guān)系數(shù)＜1 0＜組合的標(biāo)準(zhǔn)差＜a+b 資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。
【考點五】有效組合
含義 對于給定水平的波動率，能夠提供可能期望報酬率的那些組合。有效邊界，它表示，可通過風(fēng)險分散而得到的風(fēng)險和回報的可能組合。
有效組合 理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險水平上，期望報酬率是的，或者說在既定的期望報酬率下，風(fēng)險是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。
無效組合 三種情況：相同的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）；較低報酬率和較高的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）。
【考點六】資本資產(chǎn)定價模型
【考點七】β系數(shù)
含義 證券的貝塔為由市場風(fēng)險引起的證券波動率與市場整體波動率之比。貝塔可以恰當(dāng)?shù)睾饬孔C券的系統(tǒng)風(fēng)險，從而確定證券的風(fēng)險溢價。
β系數(shù)的確定
式中：——證券i的貝塔系數(shù)；
－證券i與市場組合的協(xié)方差；
—－市場組合的方差；
－—證券i的報酬率與市場組合報酬率之間的相關(guān)系數(shù)；
——市場組合的波動率（標(biāo)準(zhǔn)差）；
－—證券i的標(biāo)準(zhǔn)差。
影響因素 （1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性（同向）；
（2）股票自身的標(biāo)準(zhǔn)差（同向）；
（3）整個市場的標(biāo)準(zhǔn)差（反向）。
結(jié)論 市場組合相對于它自己的貝塔系數(shù)是1
（1）β＝1，表示證券的報酬率平均來看傾向于隨市場一致變動，該證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度與市場組合的風(fēng)險一致；
（2）β＞1，說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度大于整個市場組合的風(fēng)險；
（3）β＜1，說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險；
（4）β＝0，說明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度＝0
【考點八】期權(quán)的基本知識
1.期權(quán)的種類
分類標(biāo)準(zhǔn) 種類 特征
按照期權(quán)執(zhí)行時間 歐式期權(quán) 該期權(quán)只能在到期日執(zhí)行。
美式期權(quán) 該期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行。
按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別 看漲期權(quán)
（“買權(quán)”） 期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定價格購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。
看跌期權(quán)
（“賣權(quán)”） 賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。
2.期權(quán)的價值狀態(tài)
價值狀態(tài) 特征 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 執(zhí)行狀況
“實值期權(quán)”（價內(nèi)） 立即執(zhí)行期權(quán)所得到的支付是正的 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價＞執(zhí)行價格時 資產(chǎn)現(xiàn)行市價＜執(zhí)行價格時 有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行
“虛值期權(quán)”（價外） 立即執(zhí)行期權(quán)所得到的支付是負(fù)的 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價＜執(zhí)行價格時 資產(chǎn)的現(xiàn)行市價＞執(zhí)行價格時 不會被執(zhí)行
“平價期權(quán)” 期權(quán)的執(zhí)行價格等于股票的當(dāng)前價格 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價＝執(zhí)行價格時 資產(chǎn)的現(xiàn)行市價＝執(zhí)行價格時 不會被執(zhí)行
【考點九】期權(quán)到期日價值和凈損益
類型 項目 計算公式
看漲
期權(quán) 到期日價值
（執(zhí)行凈收入） 多頭看漲期權(quán)到期日價值＝Max（股票市價－執(zhí)行價格，0）
凈損益 多頭看漲期權(quán)凈損益＝多頭看漲期權(quán)到期日價值－期權(quán)價格
看跌期權(quán) 到期日價值
（執(zhí)行凈收入） 多頭看跌期權(quán)到期日價值＝Max（執(zhí)行價格－股票市價，0）
凈損益 多頭看跌期權(quán)凈損益＝多頭看跌期權(quán)到期日價值－期權(quán)價格
【提示1】多頭和空頭彼此是零和博弈：即“空頭期權(quán)到期日價值＝－多頭期權(quán)到期日價值”；“空頭期權(quán)凈損益＝－多頭期權(quán)凈損益”
【提示2】多頭是期權(quán)的購買者，其凈損失有限（值為期權(quán)價格）；空頭是期權(quán)的出售者，預(yù)先收取期權(quán)費，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。
【考點十】看漲與看跌期權(quán)間的平價關(guān)系
若標(biāo)的股票不支付股利 股票價格＋看跌期權(quán)價格＝執(zhí)行價格的現(xiàn)值+看漲期權(quán)價格
若標(biāo)的股票支付股利 股票價格＋看跌期權(quán)價格＝執(zhí)行價格的現(xiàn)值+支付股利的現(xiàn)值＋看漲期權(quán)價格
應(yīng)用 這種關(guān)系，被稱為看漲期權(quán)—看跌期權(quán)平價定理，利用該等式中的4個數(shù)據(jù)中的3個，就可以求出另外1個。
【考點十一】影響期權(quán)價格的因素
變量 美式看漲期權(quán) 美式看跌期權(quán) 歐式看漲期權(quán) 歐式看跌期權(quán)
股票價格 + - + -
執(zhí)行價格 - + - +
股價波動率 + + + +
執(zhí)行日期 + + 不一定。執(zhí)行日期較遲的歐式期權(quán)，與其他方面完全相同而執(zhí)行日期較早的歐式期權(quán)相比，其潛在的交易價格可能更低。
期權(quán)價格的套利邊界 期權(quán)價格=內(nèi)在價值+時間溢價
（1）期權(quán)的價格不可能為負(fù)。
（2）美式期權(quán)的價值不會低于對等的歐式期權(quán)。
（3）看跌期權(quán)的價值不會超過它的執(zhí)行價格；看漲期權(quán)的價值不會高于股票本身的價格。
【考點十二】美式期權(quán)提前執(zhí)行期權(quán)的選擇
看漲期權(quán) 看跌期權(quán)
標(biāo)的股票不支付股利 提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)從來不是的策略，總是賣出期權(quán)。 肯定存在著提前執(zhí)行美式看跌期權(quán)為的情形。
提前執(zhí)行處于深度實值的看跌期權(quán)往往是的。
標(biāo)的股票支付股利 只有在股票除息日前執(zhí)行看漲期權(quán)才有可能會是的。 對處于深度實值的看跌期權(quán)，提前執(zhí)行。
【考點十三】期權(quán)價格確定的二項式定價模型及風(fēng)險中性概率法
方法 要點
二項式定價模型 基本公式 期權(quán)價值=購買股票支出＋債券頭寸
關(guān)鍵指標(biāo) 股票的數(shù)量 =
債券的頭寸
=
風(fēng)險中性概率 基本假設(shè) 如果所有市場參與者都是風(fēng)險中性的，那么所有的金融資產(chǎn)（包括期權(quán)）都將具有相同的資本成本——無風(fēng)險利率。
風(fēng)險中性概率的確定 計算風(fēng)險中性概率，使得股票的期望報酬率等于無風(fēng)險利率：
得到風(fēng)險中性概率為：
期權(quán)的價值 期權(quán)價格＝（上行概率×上行期權(quán)價值＋下行概率×下行期權(quán)價值）÷（1＋持有期無風(fēng)險利率）
即：
【考點十四】布萊克－斯科爾斯定價模型
基本公式
適用范圍 布萊克－斯科爾斯公式可用于對不支付股利股票的美式或歐式看漲期權(quán)的定價。
不支付股利股票的歐式看跌期權(quán)的價格 【提示】根據(jù)賣權(quán)－買權(quán)平價公式，以及布萊克－斯科爾斯公式推出。
【考點十五】實物期權(quán)
1.延遲期權(quán)
決策要點 立即執(zhí)行還是延期執(zhí)行的選擇
決策原則 選擇立即執(zhí)行凈現(xiàn)值和延期執(zhí)行期權(quán)價值中大于零且較大的方案為優(yōu)
風(fēng)險中性概率法 股票下行價格
Sd
下行時延期投資未來現(xiàn)金流量的期末價值（延期投資日）
股票期權(quán)
參數(shù)代碼
時機選擇期權(quán)
股票上行價格
SU
上行時延期投資未來現(xiàn)金流量的期末價值（延期投資日）
執(zhí)行價格
K
擬選擇投資對象的項目投資額
期權(quán)到期時間
t
從現(xiàn)在到延期執(zhí)行項目的時間
股票當(dāng)前市價
S
立即執(zhí)行時未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（0）
延期執(zhí)行的期權(quán)價值
2.放棄期權(quán)
（1） 關(guān)停期權(quán)
要點 說明
關(guān)停策略選擇 一個項目，只要繼續(xù)經(jīng)營價值大于資產(chǎn)的清算價值，它就會繼續(xù)下去。反之，如果清算價值大于繼續(xù)經(jīng)營價值，就應(yīng)當(dāng)終止。這里的清算價值，不僅指殘值的變現(xiàn)收入，也包括有關(guān)資產(chǎn)的重組和價值的重新發(fā)掘。
放棄期權(quán)的價值的確定 放棄期權(quán)的價值=附有期權(quán)時投資的凈現(xiàn)值-不附有期權(quán)時投資的凈現(xiàn)值
附有期權(quán)時投資凈現(xiàn)值的確定方法 風(fēng)險中性概率法
（2）期限不同的互斥投資決策
投資于期限長的項目凈現(xiàn)值 投資于期限長的項目凈現(xiàn)值＝方案本身的凈現(xiàn)值
投資于期限短的項目凈現(xiàn)值 企業(yè)投資于期限短的項目凈現(xiàn)值＝短期方案本身的凈現(xiàn)值＋后續(xù)替換舊機器的期權(quán)價值
決策原則 選擇凈現(xiàn)值大的方案為優(yōu)
相關(guān)鏈結(jié) 第4章的年均凈回收額法（等價年收益法）忽視了實物期權(quán)的價值，它適用的假設(shè)前提是項目在期滿后通常會按原先的條件被替換。
如果機器的未來成本（或收益）是不確定的，就必須運用實物期權(quán)方法來決策。
【考點十六】基金的類別
1.按共同基金在續(xù)存期內(nèi)投資者是否可以贖回
分類 封閉式基金 開放式基金
特征 不可贖回 可贖回
封閉式基金的基金單位總數(shù)是確定的，一旦發(fā)行完成，就不能再接受新的投資申購，投資者也不得要求贖回投資。 開放式基金可以在證券市場每個交易日收盤之后，根據(jù)投資者的需要發(fā)行新的基金單位（對于投資者來說，這種行為叫做申購），也可以根據(jù)投資者的請求，把自己管理的資金交還給投資者（對于投資者來說，這種行為叫做贖回）。
區(qū)別 交易價格 投資者可以在證券交易所買賣封閉式基金，其價格完全由買賣雙方?jīng)Q定，可能與基金凈值相差很大。 交易價格取決于每單位資產(chǎn)凈值的大小，基本不受市場供求關(guān)系影響。
投資者的費用 投資者在證券交易所買賣封閉式基金，只需要向證券經(jīng)紀(jì)商支付傭金，不需要向基金經(jīng)理支付費用。 開放式基金一般規(guī)定投資者在申購和贖回的時候支付一定比例的費用。
2.按基金的投資對象劃分
分類 特征
股票基金 百分之六十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金
債券基金 百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金
貨幣市場基金 僅投資于貨幣市場工具的，為貨幣市場基金
混合基金 投資于股票、債券和貨幣市場工具，并且股票投資和債券投資的比例不符合前述規(guī)定的，為混合基金。
交易所交易基金（ETF，也稱交易型開放式指數(shù)基金） 它同時具備開放式基金和封閉式基金的特點，是一種可直接在證券交易所交易的證券，就像股票，但它代表股票投資組合的所有權(quán)。
（1）ETF是指數(shù)型的開放式基金，它可以在交易所掛牌買賣，投資者可以像交易股票那樣在證券交易所直接買賣ETF份額，交易非常便利；
（2）投資者只能用與指數(shù)對應(yīng)的一攬子股票申購或者贖回ETF，而不是現(xiàn)有開放式基金的以現(xiàn)金申購贖回。
【考點十七】基金的價值與投資收益率
基金的資產(chǎn)凈值＝（資產(chǎn)市值－負(fù)債）/發(fā)行在外的總份額