第二節(jié) 債券風(fēng)險(xiǎn)的測量
一、風(fēng)險(xiǎn)種類(七種)
(一)利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率水平變化而引起的債券報(bào)酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。所有證券價(jià)格趨于與利率水平變化成反向變動(dòng)。在利率水平變化時(shí)，長期債券的變化幅度大于短期債券價(jià)格的變化幅度。
(二)再投資風(fēng)險(xiǎn)
在債券投資分析過程中，我們通常都假設(shè)在此期間實(shí)現(xiàn)的利息收入將按照初始投資利率重新再投資，并沒有考慮到再投資收益率實(shí)際上要依賴于利率的未來走勢。一般而言，期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價(jià)差越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高。在一個(gè)交易非?；钴S的市場中，債券交易的買賣差價(jià)通常很小，一般只有幾個(gè)基點(diǎn)。
(四)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司經(jīng)營活動(dòng)引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。
政府債券不存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);高質(zhì)量的公司債券的持有者承受有限的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);而低質(zhì)量債券的持有者則承受比較多的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在極端的情況下，低質(zhì)量債券(垃圾債券)要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報(bào)率，因此又被稱為高收益?zhèn)?BR> (五)購買力風(fēng)險(xiǎn)
(六)匯率風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計(jì)算但換算成本幣償還的時(shí)候，投資者就面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。
(七)贖回風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說，投資者面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面：首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性;其次，債券發(fā)行人往往在利率走低時(shí)行使贖回權(quán)，從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn);最后，由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價(jià)位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。
二、測算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法
債券投資者需要對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)性和債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算。通常使用的計(jì)量指標(biāo)有基點(diǎn)價(jià)格值、價(jià)格變動(dòng)收益率值和久期。
(一)基點(diǎn)價(jià)格值是指應(yīng)計(jì)收益率每變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)時(shí)引起的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。
(二)價(jià)格變動(dòng)收益率值。其他條件相同時(shí)，債券價(jià)格收益率值越小，說明債券的價(jià)格波動(dòng)性越大。
(三)久期是測量債券價(jià)格相對(duì)于收益率變動(dòng)的敏感性的指標(biāo)。其中最重要的一種久期是1938年弗雷德里克·麥考萊首先提出的麥考萊久期限，其次是修正的麥考萊久期。
P299公式要撐握
附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對(duì)于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。
麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)，它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同麥考萊久期的債券，其利率風(fēng)險(xiǎn)是相同的。這樣，麥考萊久期就可進(jìn)一步用于對(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進(jìn)行投資，只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同，就可以消除利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為利息免疫。
(四)凸性
大多數(shù)債券價(jià)格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性?？荚嚧螅珖逃惥W(wǎng)站。
凸性對(duì)于投資者是有利的，在其他情況相同時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。尤其是預(yù)期利率波動(dòng)較大時(shí)，較高的凸性有利于投資者提高債券投資收益。
三、流通性價(jià)值的衡量
流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價(jià)值。要衡量債券的流通性價(jià)值，需要結(jié)合債券市場的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場的波動(dòng)情況不斷加以修正。
一、風(fēng)險(xiǎn)種類(七種)
(一)利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是由于利率水平變化而引起的債券報(bào)酬的變化，它是債券投資者所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。所有證券價(jià)格趨于與利率水平變化成反向變動(dòng)。在利率水平變化時(shí)，長期債券的變化幅度大于短期債券價(jià)格的變化幅度。
(二)再投資風(fēng)險(xiǎn)
在債券投資分析過程中，我們通常都假設(shè)在此期間實(shí)現(xiàn)的利息收入將按照初始投資利率重新再投資，并沒有考慮到再投資收益率實(shí)際上要依賴于利率的未來走勢。一般而言，期限較長的債券和息票率較高的債券的再投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要用于衡量投資者持有債券的變現(xiàn)難易程度。一般來說，買賣價(jià)差越大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越高。在一個(gè)交易非?；钴S的市場中，債券交易的買賣差價(jià)通常很小，一般只有幾個(gè)基點(diǎn)。
(四)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司經(jīng)營活動(dòng)引起的收入現(xiàn)金流的不確定性有關(guān)。
政府債券不存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);高質(zhì)量的公司債券的持有者承受有限的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);而低質(zhì)量債券的持有者則承受比較多的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在極端的情況下，低質(zhì)量債券(垃圾債券)要求的收益率接近于權(quán)益所有者所要求的回報(bào)率，因此又被稱為高收益?zhèn)?BR> (五)購買力風(fēng)險(xiǎn)
(六)匯率風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)投資者持有債券的利息及本金以外幣償還，或者以外幣計(jì)算但換算成本幣償還的時(shí)候，投資者就面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。
(七)贖回風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)于有附加贖回選擇權(quán)的債券來說，投資者面臨贖回風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)來源于三個(gè)方面：首先，可贖回債券的利息收入具有很大的不確定性;其次，債券發(fā)行人往往在利率走低時(shí)行使贖回權(quán)，從而加大了債券投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn);最后，由于存在發(fā)行者可能行使贖回權(quán)的價(jià)位，因此限制了可贖回債券的上漲空間，使得債券投資者的資本增值潛力受到限制。
二、測算債券價(jià)格波動(dòng)性的方法
債券投資者需要對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)性和債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算。通常使用的計(jì)量指標(biāo)有基點(diǎn)價(jià)格值、價(jià)格變動(dòng)收益率值和久期。
(一)基點(diǎn)價(jià)格值是指應(yīng)計(jì)收益率每變動(dòng)1個(gè)基點(diǎn)時(shí)引起的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。
(二)價(jià)格變動(dòng)收益率值。其他條件相同時(shí)，債券價(jià)格收益率值越小，說明債券的價(jià)格波動(dòng)性越大。
(三)久期是測量債券價(jià)格相對(duì)于收益率變動(dòng)的敏感性的指標(biāo)。其中最重要的一種久期是1938年弗雷德里克·麥考萊首先提出的麥考萊久期限，其次是修正的麥考萊久期。
P299公式要撐握
附息債券的麥考萊久期和修正的麥考萊久期小于其到期期限。對(duì)于零息債券而言，麥考萊久期和到期期限完全相同。
麥考萊久期表示的是每筆現(xiàn)金流量的期限按其現(xiàn)值占總現(xiàn)金流量的比重計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)，它能夠體現(xiàn)利率彈性的大小。因此，具有相同麥考萊久期的債券，其利率風(fēng)險(xiǎn)是相同的。這樣，麥考萊久期就可進(jìn)一步用于對(duì)債券價(jià)格利率風(fēng)險(xiǎn)的管理。債券投資者可以選擇到期期限與目標(biāo)投資期不同的債券進(jìn)行投資，只要麥考萊久期與目標(biāo)投資期相同，就可以消除利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，這被稱為利息免疫。
(四)凸性
大多數(shù)債券價(jià)格與收益率的關(guān)系都可以用一條向下彎曲的曲線來表示，這條曲線的曲率就被稱作債券的凸性?？荚嚧螅珖逃惥W(wǎng)站。
凸性對(duì)于投資者是有利的，在其他情況相同時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)選擇凸性更大的債券進(jìn)行投資。尤其是預(yù)期利率波動(dòng)較大時(shí)，較高的凸性有利于投資者提高債券投資收益。
三、流通性價(jià)值的衡量
流通性較強(qiáng)的債券在收益率上往往有一定折讓，折讓的幅度反映了債券流通性的價(jià)值。要衡量債券的流通性價(jià)值，需要結(jié)合債券市場的具體情況，將期限結(jié)構(gòu)、信用等級(jí)等相似債券的收益率水平進(jìn)行比較，得出近似值，然后通過觀察債券市場的波動(dòng)情況不斷加以修正。