第一節(jié) 證券市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)
一、證券市場(chǎng)的概念和特點(diǎn)
（一）證券市場(chǎng)的概念
證券市場(chǎng)是進(jìn)行證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，它是金融市場(chǎng)的重要組成部分。金融市場(chǎng)作為資金融通市場(chǎng)，包括所有資金需求與供給的交易場(chǎng)所，無(wú)論那種資金需求，無(wú)論資金需求的長(zhǎng)短期限，無(wú)論采取何種資金融通方式，均屬于廣義金融市場(chǎng)的范疇。在理論上，可將金融市場(chǎng)分為資金市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的部分。資金市場(chǎng)主要是銀行或者各種非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體構(gòu)成的市場(chǎng)系統(tǒng)，民間借貸所依賴的市場(chǎng)也屬于金融市場(chǎng)的組成部分。資本市場(chǎng)主要是進(jìn)行各種直接融資的場(chǎng)所，有些直接融資是通過(guò)非流通性權(quán)利證書實(shí)現(xiàn)的，如有限公司組建后向投資者簽發(fā)出資證明書，有些則要借助發(fā)行或買賣有價(jià)證券，典型者如證券市場(chǎng)。直接融資通常免去了資金需求者向資金供應(yīng)者還本付息的義務(wù)，由資金利用者永久地占有資金，并根據(jù)資金利用效果向資金供給者派發(fā)利潤(rùn)，故直接融資方式備受注目。就證券市場(chǎng)而言，它在延續(xù)直接融資優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，又賦予證券投資者以極強(qiáng)的投資變現(xiàn)能力，成為備受投資者關(guān)愛(ài)的重要市場(chǎng)形式。
場(chǎng)所或者市場(chǎng)是個(gè)極端抽象的概念，特別是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家中，這一概念包含的內(nèi)容更加復(fù)雜。大致來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)包括有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)兩種。所謂有形市場(chǎng)，是可為人們視覺(jué)辨認(rèn)的市場(chǎng)，通常由一定的建筑物、設(shè)備、設(shè)施和人員組成，并且按照既定規(guī)則運(yùn)行。所謂無(wú)形市場(chǎng)，是指非以人們視覺(jué)可資辨認(rèn)的市場(chǎng)，它可以沒(méi)有人們習(xí)慣的建筑物、設(shè)備和設(shè)施，更甚至沒(méi)有專為該市場(chǎng)運(yùn)作而制定的成文交易規(guī)則。這種人們難以查知其存在的市場(chǎng)，卻以特定規(guī)則有序地運(yùn)轉(zhuǎn)，其運(yùn)轉(zhuǎn)的效率和功能甚至絲毫不亞于有形市場(chǎng)。由于市場(chǎng)有特殊存在形式，有學(xué)者甚至這樣定義市場(chǎng)，即凡交易關(guān)系依照一定規(guī)則運(yùn)行的空間，都是市場(chǎng)或場(chǎng)所。
在確定證券市場(chǎng)含義時(shí)，同樣存在定義困難。在最廣泛的意義上，凡是進(jìn)行證券募集、發(fā)行和交易的空間，都屬于證券市場(chǎng)。在現(xiàn)代證券發(fā)行與交易過(guò)程中，為了實(shí)現(xiàn)公開、公正和公平原則，加強(qiáng)證券發(fā)行與交易的監(jiān)管，避免各種違法或違規(guī)行為，各個(gè)證券市場(chǎng)都借助中介機(jī)構(gòu)參與證券發(fā)行與交易活動(dòng)，還會(huì)專門設(shè)立證券交易所完成上述活動(dòng)，從而形成了以證券交易所為主要形式的現(xiàn)代證券市場(chǎng)。
（二）證券市場(chǎng)的特點(diǎn)
證券市場(chǎng)是進(jìn)行證券募集、發(fā)行和交易活動(dòng)的場(chǎng)所，它既包括證券交易所，也包括各種場(chǎng)外市場(chǎng)。證券交易所是依法設(shè)立并具備一定設(shè)備、設(shè)施和人員，按照事先設(shè)定的明確規(guī)則運(yùn)行的證券交易場(chǎng)所。場(chǎng)外交易場(chǎng)所是證券交易所以外、為證券交易提供條件的場(chǎng)所，包括證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)和其他交易系統(tǒng)等。與一般市場(chǎng)（如商品市場(chǎng)）相比，證券市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：
1．證券市場(chǎng)交易對(duì)象具有特殊性。進(jìn)人證券市場(chǎng)的“商品”限于具有流通性的有價(jià)證券，包括股票、債券、投資基金憑證以及其他衍生證券，如證券指數(shù)、證券期貨和期權(quán)等。證券市場(chǎng)的交易標(biāo)的屬于權(quán)利化商品，而不是物質(zhì)形態(tài)的商品。就普通商品市場(chǎng)而言，其交易對(duì)象通常是具有價(jià)值和使用價(jià)值的各種商品。有些場(chǎng)合下，人們會(huì)將證券市場(chǎng)和商品市場(chǎng)解釋為對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)形態(tài)，以顯示證券市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的差異。但事實(shí)上，證券市場(chǎng)是資本的流通市場(chǎng)，以投資權(quán)益為交易對(duì)象，故既不同于商品市場(chǎng)，也不同于包括票據(jù)市場(chǎng)、資金拆借市場(chǎng)和其他借貸資金市場(chǎng)在內(nèi)的其他資金市場(chǎng)。
2．證券市場(chǎng)交易對(duì)象具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)。交易對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)化，是指作為交易對(duì)象的各種投資權(quán)益被人為地劃分為若干相等的份額，每個(gè)權(quán)益份額所代表的權(quán)益或權(quán)益比例是完全相同的。某個(gè)證券發(fā)行人發(fā)行的每份權(quán)利證書在權(quán)益和價(jià)值上是等值的，即使不同證券發(fā)行人各自發(fā)行的權(quán)利證書有差別，但均以社會(huì)承認(rèn)的權(quán)利比例加以體現(xiàn)。就商品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，充當(dāng)交易對(duì)象的商品或資金，具有非標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)。不僅每件商品在品質(zhì)上會(huì)存在差異，其交易條件也會(huì)有明顯差異；同時(shí)，每筆資金在數(shù)額、支付及償還條件、期限及負(fù)擔(dān)等方面，也會(huì)存在明顯不同。標(biāo)準(zhǔn)化的交易對(duì)象免除了交易各方當(dāng)事人就每項(xiàng)交易的討價(jià)還價(jià)，從而極大地提高了交易效率。相反，商品交易和其他資金市場(chǎng)交易則允許當(dāng)事人協(xié)商確定交易品種、規(guī)格、數(shù)量、價(jià)格、成交及交付方式。
3．證券市場(chǎng)具有特殊的存在目的。證券市場(chǎng)旨在提供投資權(quán)益融通的場(chǎng)所，證券發(fā)行人通過(guò)證券市場(chǎng)募集資金，證券投資者則借此進(jìn)行投資或者變現(xiàn)投資。因此，進(jìn)人證券市場(chǎng)并從事的活動(dòng)，屬于商業(yè)活動(dòng)，而非旨在滿足市場(chǎng)參與者生活需要的消費(fèi)活動(dòng)。就商品市場(chǎng)而言，不同參與者的動(dòng)機(jī)和目的不同，有些旨在將所生產(chǎn)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為貨幣，以補(bǔ)償其生產(chǎn)成本并獲利，有些旨在轉(zhuǎn)售獲利。但是，商品市場(chǎng)即使包括生產(chǎn)資料市場(chǎng)，但其最終目的仍然在于實(shí)現(xiàn)人們的生活消費(fèi)需求，從而顯現(xiàn)出與證券市場(chǎng)差別。證券市場(chǎng)的這一特點(diǎn)，使其市場(chǎng)行為被納入商事領(lǐng)域，而非普通民事領(lǐng)域。
4．證券市場(chǎng)交易規(guī)則的特殊性。證券市場(chǎng)具有一般市場(chǎng)的規(guī)律性，必須遵守所有的市場(chǎng)交易準(zhǔn)則。因此，一般合同法規(guī)則無(wú)可避免地成為調(diào)整證券市場(chǎng)交易關(guān)系的基礎(chǔ)性法律手段。然而，證券市場(chǎng)作為特殊的交易場(chǎng)所，其交易規(guī)則也具有一定的特殊性。證券發(fā)行和交易規(guī)則具有傳統(tǒng)債法或合同法的某些印記，各國(guó)通過(guò)制定證券法方式來(lái)調(diào)整證券發(fā)行與交易關(guān)系，故通常只在證券法沒(méi)有規(guī)定的場(chǎng)合下，才會(huì)有條件地適用債法或合同法的規(guī)定。在證券法中，有些原本依賴債法和合同而生的規(guī)則，在其自身發(fā)展過(guò)程中，甚至出現(xiàn)一些完全不同于傳統(tǒng)債與合同法規(guī)則的新規(guī)范。但就一般商品來(lái)說(shuō)，它自始至終仍然主要沿襲有數(shù)千年歷史的合同法規(guī)則。
5．證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的特殊性。普通商品市場(chǎng)奉行私法自治和合同自由原則，政府監(jiān)管的范圍和強(qiáng)度極其有限。但在證券市場(chǎng)中，為了使得證券市場(chǎng)安全有序地展現(xiàn)其功能，證券法在鼓勵(lì)證券交易的同時(shí)，必須建立有效的證券監(jiān)管制度。證券監(jiān)管包括政府監(jiān)管和自律監(jiān)管兩種，兩者涉及的監(jiān)管深度和廣度，在不同國(guó)家有明顯不同。有些國(guó)家偏重于發(fā)揮政府監(jiān)管職能，有些國(guó)家則特別重視證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施的自律監(jiān)管。就政府監(jiān)管來(lái)說(shuō)，有些國(guó)家側(cè)重于證券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管，有些國(guó)家則兼顧證券發(fā)行與交易市場(chǎng)，即使在側(cè)重證券發(fā)行市場(chǎng)監(jiān)管的國(guó)家中，也會(huì)因監(jiān)管手段不同而呈現(xiàn)出不同的監(jiān)管思想。但是，證券監(jiān)管特別是政府監(jiān)管不應(yīng)以損害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)規(guī)則為代價(jià)，而是以疏導(dǎo)關(guān)系、維護(hù)穩(wěn)定、提高效率為其監(jiān)管宗旨。
二、證券市場(chǎng)的類型
證券市場(chǎng)可以按照多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。按照證券種類，可將證券市場(chǎng)分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和衍生證券市場(chǎng)。按照證券市場(chǎng)功能，可分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)。按照證券市場(chǎng)的地域標(biāo)準(zhǔn)，可以分為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、外國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)。
（一）證券種類與證券市場(chǎng)分類
按照證券種類，可將證券市場(chǎng)分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)四個(gè)基本類別。在不同證券市場(chǎng)上，證券品種不同并導(dǎo)致法律適用上的差異。
1．股票市場(chǎng)。從狹窄意義上，股票市場(chǎng)是以股票為發(fā)行和交易對(duì)象的證券交易場(chǎng)所，它是最原始和最基本的證券市場(chǎng)形態(tài)。從廣義上講，股票市場(chǎng)也容納了衍生于股票的其他證券的發(fā)行與交易，如認(rèn)股權(quán)證、配股權(quán)、抵押股票、股票指數(shù)等，均可成為股票市場(chǎng)的對(duì)象。我國(guó)股票市場(chǎng)還進(jìn)一步分為A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)。
2．債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)又稱“債市”，包括各種國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)等。就我國(guó)目前債券市場(chǎng)的發(fā)展情況看，國(guó)債市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)最為典型。
3．基金市場(chǎng)。這是基金憑證發(fā)行和交易的證券市場(chǎng)?；鹗袌?chǎng)依照基金特點(diǎn)和性質(zhì)，可進(jìn)一步分為投資基金市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)。我國(guó)現(xiàn)在已初步形成投資基金市場(chǎng)，但產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)尚有待發(fā)展。
4．衍生證券市場(chǎng)。一國(guó)衍生證券市場(chǎng)的發(fā)育程度，決定于該國(guó)衍生證券的創(chuàng)新程度。在理論上，它主要包括期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)以及其他衍生證券市場(chǎng)。就我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，衍生證券制度的法制建設(shè)比較緩慢，加之衍生證券投機(jī)因素相對(duì)較重，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，各種金融手段的綜合運(yùn)用水平有待提高，衍生證券種類相對(duì)貧乏，此類市場(chǎng)尚待發(fā)展。
值得注意的是，上述證券市場(chǎng)的區(qū)分具有相對(duì)意義。國(guó)際上各主要證券交易場(chǎng)所往往同時(shí)容納了若干種類的證券作為對(duì)象，國(guó)際的證券交易所往往既是股票和債券市場(chǎng)，也同時(shí)是各種基金或者衍生證券市場(chǎng)。但是，區(qū)分上述四類證券市場(chǎng)仍然具有現(xiàn)實(shí)意義。首先，不同類型的證券市場(chǎng)在發(fā)行條件及上市交易條件上明顯不同，不同證券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也有不同。其次，不同種類的證券市場(chǎng)遵循著不同的交易規(guī)則，即股票交易規(guī)則與債券、基金或衍生證券市場(chǎng)規(guī)則存在較大差別。此外，市場(chǎng)參與主體不同，各種保險(xiǎn)或養(yǎng)老機(jī)構(gòu)只能夠進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債券市場(chǎng)，但是否進(jìn)入股票或衍生證券市場(chǎng)，往往要受到法律的特別限制。如我國(guó)現(xiàn)行法律禁止上市公司及國(guó)有企業(yè)“炒股”，但卻未禁止其進(jìn)行債券投資。
（二）市場(chǎng)功能與證券市場(chǎng)分類
1.證券發(fā)行市場(chǎng)
證券發(fā)行市場(chǎng)是證券發(fā)行活動(dòng)依賴的市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：
第一，證券發(fā)行是證券發(fā)行人將某種證券首次出售給投資者的行為，屬于第一次交易，故證券發(fā)行市場(chǎng)也稱為“一級(jí)市場(chǎng)”或“初級(jí)市場(chǎng)”。證券發(fā)行市場(chǎng)具有證券創(chuàng)設(shè)功能，任何權(quán)利憑證若要進(jìn)人證券市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)流通，必須首先取得合法的證券形式，證券發(fā)行是使證券得以轉(zhuǎn)讓和流通的前提。證券發(fā)行市場(chǎng)上的發(fā)行對(duì)象，可以是從未發(fā)行過(guò)證券的發(fā)行人創(chuàng)設(shè)的證券，也可以是證券發(fā)行人在前次發(fā)行后增加發(fā)行的新證券，還可以是因證券拆細(xì)或合并等行為而發(fā)行的證券。我國(guó)目前最常見(jiàn)的，是企業(yè)通過(guò)股份制改造并發(fā)行新股票，或上市公司為了增加股本，以送股或配股等方式發(fā)行的新股票。上述情況都具有創(chuàng)設(shè)新證券的性質(zhì)，屬于證券發(fā)行活動(dòng)。
第二，證券發(fā)行人必然是證券發(fā)行市場(chǎng)的主體。創(chuàng)設(shè)證券在本質(zhì)上是證券發(fā)行人向投資者募集資金的籌資行為，證券發(fā)行往往要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)或人員參與才能完成，但它必然是在證券發(fā)行人主持下完成的。而且，首次出售所創(chuàng)設(shè)證券屬于交易行為，必然是以證券發(fā)行人為一方當(dāng)事人，認(rèn)購(gòu)人或其他投資者為另外一方當(dāng)事人。鑒于證券發(fā)行市場(chǎng)參與者的特殊結(jié)構(gòu)，其市場(chǎng)功能的核心是協(xié)調(diào)證券發(fā)行人與證券投資者之間的關(guān)系。
第三，證券發(fā)行市場(chǎng)主要是無(wú)形市場(chǎng)，通常不存在具體形式的固定場(chǎng)所，也無(wú)通常的專業(yè)設(shè)備和設(shè)施。證券發(fā)行人可以直接向公眾投資者或特定范圍的投資者發(fā)售證券以募集資金，也可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)投資者或特定范圍的證券認(rèn)購(gòu)人募集資金。在國(guó)外，證券發(fā)行市場(chǎng)的存在形態(tài)非常復(fù)雜。證券發(fā)行人在各中介機(jī)構(gòu)協(xié)助下，首先要進(jìn)行證券發(fā)行準(zhǔn)備工作；發(fā)行準(zhǔn)備工作初步完成后，證券承銷商會(huì)向潛在投資者提供招募文件，采取路演等方式宣傳所發(fā)行證券；投資者填制認(rèn)購(gòu)文件并交付證券承銷商后，承銷商會(huì)根據(jù)證券認(rèn)購(gòu)情況與證券發(fā)行人商定包銷數(shù)量及發(fā)行價(jià)格，并從證券發(fā)行人處領(lǐng)取應(yīng)向投資者交付的證券。上述行為可以在許多地方陸續(xù)進(jìn)行，且無(wú)固定場(chǎng)所和法定設(shè)施、我國(guó)證券之公開發(fā)行多借助證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)，故證券發(fā)行準(zhǔn)備工作雖然與國(guó)外做法相似，但交付證券主要通過(guò)證券交易所進(jìn)行。
2．證券交易市場(chǎng)
證券交易場(chǎng)所是投資者進(jìn)行證券買賣和交易的場(chǎng)所，具有以下特點(diǎn)：
第一，證券交易場(chǎng)所以證券投資者為主要參與者，它主要是證券持有人以及準(zhǔn)備購(gòu)買證券的貨幣持有人。此外，證券發(fā)行人和證券中介機(jī)構(gòu)也是證券交易市場(chǎng)的參與者，但其職責(zé)在于輔助投資者進(jìn)行和完成交易，而不是證券交易活動(dòng)的獨(dú)立參加者。作為例外情況，證券中介機(jī)構(gòu)也可能會(huì)充當(dāng)投資者。
第二，證券交易市場(chǎng)主要采取有形市場(chǎng)形式，也存在少數(shù)無(wú)形市場(chǎng)。證券交易所是典型的有形市場(chǎng)，它有固定的場(chǎng)所、設(shè)施、設(shè)備和專業(yè)人員；其他證券交易場(chǎng)所如柜臺(tái)交易市場(chǎng)，往往采用分散交易的形式，但一般也要借助證券公司柜臺(tái)和交易網(wǎng)絡(luò)才能完成，故也屬于廣義的有形市場(chǎng)。依照證券交易市場(chǎng)的組成及存在形式，又可將證券交易市場(chǎng)再分為證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
第三，證券交易市場(chǎng)與證券發(fā)行市場(chǎng)相互依賴。證券交易市場(chǎng)對(duì)證券發(fā)行市場(chǎng)的依賴性，首先是因?yàn)樽C券交易市場(chǎng)以已發(fā)行證券為交易對(duì)象，證券交易市場(chǎng)的交易對(duì)象是已發(fā)行在外的證券，而不是尚未發(fā)行的證券。在這個(gè)意義上，證券發(fā)行市場(chǎng)是證券交易市場(chǎng)的前提。另一方面，我國(guó)目前股票公開發(fā)行多數(shù)借助證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)，采取“網(wǎng)上發(fā)行方式”，這使得證券發(fā)行市場(chǎng)對(duì)證券交易市場(chǎng)也存在依賴。證券發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的關(guān)系異常復(fù)雜，無(wú)論是所發(fā)行證券的種類、價(jià)格、數(shù)量及規(guī)模等因素，均在一定程度上受制于證券交易市場(chǎng)情況。我國(guó)《證券法》允許證券發(fā)行人與證券公司協(xié)商定價(jià)，導(dǎo)致發(fā)行市場(chǎng)價(jià)格與交易市場(chǎng)價(jià)格的逐漸接軌，兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)系變得更加密切?？梢哉f(shuō)，證券發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)之間是互動(dòng)作用。
三、證券市場(chǎng)的主體
（一）證券發(fā)行人
在證券市場(chǎng)上，證券發(fā)行人主要有以下五類：
1．政府。政府可以通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行政府債券。政府債券主要有中央政府債券和地方政府債券。中央政府債券也稱“公債券”或“國(guó)債”，其主要目的在于彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政赤字和進(jìn)行大型建設(shè)項(xiàng)目的政府投資。我國(guó)中央政府債券包括國(guó)庫(kù)券、財(cái)政債券、重點(diǎn)建設(shè)債券、國(guó)家建設(shè)債券、保值公債、特種國(guó)債等。地方政府債券是由各級(jí)地方政府發(fā)行的債券，其目的是為地方建設(shè)募集資金。我國(guó)目前的政府證券主要是中央政府債券，但在日本，地方政府發(fā)行債券的情況卻相當(dāng)普遍。
2．金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行、政策性銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)中國(guó)人民銀行的批準(zhǔn)，通過(guò)證券市場(chǎng)依法發(fā)行金融債券，增加信貸資金來(lái)源。我國(guó)目前主要通過(guò)執(zhí)行各種特別法規(guī)，調(diào)整金融債券發(fā)行與交易，金融證券并未明確納入《證券法》的調(diào)整范圍。具有股份公司資格的金融機(jī)構(gòu)也可以依法發(fā)行和上市股票，符合法定條件的其他金融機(jī)構(gòu)，也可以依法發(fā)行公司債券或可轉(zhuǎn)換公司債券。目前，金融機(jī)構(gòu)基本以發(fā)行金融債券作為主要融資手段，發(fā)行股票者為數(shù)尚少。
3．企業(yè)。根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立并具有法人資格的企業(yè)，可以進(jìn)行有償籌集資金活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行企業(yè)債券。根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，有資格發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)法人，不受所有制、地區(qū)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)等因素的限制。從實(shí)踐情況來(lái)看，依照《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)，主要是未按照《公司法》改制的國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)和三資企業(yè)等。
4．國(guó)有有限公司。根據(jù)《公司法》規(guī)定，國(guó)有獨(dú)資公司和“兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司”（以下簡(jiǎn)稱國(guó)有有限公司）可以依照《公司法》有關(guān)規(guī)定發(fā)行公司債券。另?yè)?jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)在境內(nèi)可發(fā)行以人民幣認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換公司債券。允許國(guó)有有限公司發(fā)行公司債券并允許重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，是我國(guó)法律賦予國(guó)有有限公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)的特殊融資利益。
5．股份有限公司。股份有限公司屬于開放性公司或者公開公司，必須依法公開其股本狀況、重大財(cái)務(wù)信息以及經(jīng)營(yíng)信息等，股東通過(guò)這些信息了解公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況；同時(shí)，股份有限公司股東所持股份可以依法轉(zhuǎn)讓，凡持有公司股份的，均有權(quán)依照法律和公司章程行使資產(chǎn)受益權(quán)、重大決策權(quán)和選擇管理者的權(quán)利。鑒于股份有限公司的上述特點(diǎn)，各國(guó)法律都允許股份公司作為股票和公司債券的發(fā)行人。我國(guó)《證券法》主要調(diào)整包括股票和公司債券在內(nèi)的公司證券，因此，股份有限公司以及國(guó)有有限公司是我國(guó)證券市場(chǎng)的主要發(fā)行人。值得注意的是，證券發(fā)行人在證券發(fā)行和證券交易市場(chǎng)的職責(zé)不盡相同。在發(fā)行市場(chǎng)上，證券發(fā)行人應(yīng)遵守關(guān)于股票或公司債券發(fā)行的信息披露義務(wù)；在交易市場(chǎng)上，證券發(fā)行人則承擔(dān)持續(xù)性信息披露義務(wù)。證券發(fā)行人違反信息披露義務(wù)的有關(guān)規(guī)定，應(yīng)承擔(dān)嚴(yán)格的法定責(zé)任。根據(jù)現(xiàn)行法律，證券發(fā)行過(guò)程中若出現(xiàn)虛假陳述、重大遺漏或誤導(dǎo)，證券發(fā)行人及相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事、行政乃至刑事責(zé)任。
（二）證券投資者
證券投資者指根據(jù)證券發(fā)行人的招募要約，已認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買證券或者將認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買證券的個(gè)人或組織。證券投資者可分為多種類型。按照投資者身份，證券投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者又可再分為金融機(jī)構(gòu)、基金組織、企業(yè)組織或其他機(jī)構(gòu)，如國(guó)有資產(chǎn)管理局。在國(guó)外證券市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者往往是投資者的主要存在形式，但我國(guó)目前個(gè)人投資者數(shù)量相當(dāng)龐大。
按照投資者的國(guó)籍或注冊(cè)地，證券投資者還可分為境內(nèi)投資者和境外投資者。境內(nèi)投資者是指具備中華人民共和國(guó)國(guó)籍或依照我國(guó)法律在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)登記的企業(yè)法人，有權(quán)以人民幣形式認(rèn)購(gòu)或買賣專供境內(nèi)投資者購(gòu)買的股票和公司債券。境內(nèi)投資者須遵守現(xiàn)行法律的若干特別規(guī)定。根據(jù)《證券法》第6條關(guān)于“證券業(yè)和銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”，“證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立”的規(guī)定，銀行、信托和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得從事證券認(rèn)購(gòu)和交易，不得成為證券投資者。國(guó)家公務(wù)員及其他依法被禁止人員或機(jī)構(gòu)（如證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其工作人員），也不得成為證券投資者。
境外投資者是指投資于我國(guó)公司發(fā)行的外資股票或公司債券的境外機(jī)構(gòu)或自然人。依照我國(guó)現(xiàn)行規(guī)定，境內(nèi)外上市外資股僅得由境外投資者認(rèn)購(gòu)和買賣，境內(nèi)投資者只能認(rèn)購(gòu)和買賣人民幣普通股股票。
（三）證券公司
根據(jù)《證券法》第118條規(guī)定，證券公司是指依照公司法和證券法有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)的從事證券業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司和股份有限公司。我國(guó)對(duì)證券公司采取分類管理制度，將證券公司分為經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司。前者只能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即接受證券投資者委托，為證券投資者利益從事證券買賣；后者除可從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可從事證券承銷、自營(yíng)及其他業(yè)務(wù)。在證券實(shí)踐中，人們習(xí)慣將證券公司分為證券承銷機(jī)構(gòu)、證券自營(yíng)機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，以顯示不同證券公司的營(yíng)業(yè)特點(diǎn)及運(yùn)行規(guī)則存在的差異。
證券承銷機(jī)構(gòu)，是根據(jù)證券發(fā)行人委托，從事證券承銷業(yè)務(wù)的證券公司。確立證券承銷機(jī)構(gòu)地位的依據(jù)有兩點(diǎn)：第一，依照《公司法》及《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行股票必須通過(guò)承銷方式完成，故必須借助證券承銷機(jī)構(gòu)的參與，才能完成股票的公開發(fā)行；第二，現(xiàn)有企業(yè)為獲得證券發(fā)行人資格，大多數(shù)需要進(jìn)行包括股份制改造在內(nèi)的證券發(fā)行準(zhǔn)備工作，證券承銷機(jī)構(gòu)通常會(huì)在證券發(fā)行準(zhǔn)備工作基本完成后，與證券發(fā)行人簽署承銷協(xié)議。因此，證券承銷機(jī)構(gòu)不僅要通過(guò)與證券發(fā)行人簽署承銷協(xié)議，以確定其承銷商地位，還往往要協(xié)助證券發(fā)行人進(jìn)行證券發(fā)行準(zhǔn)備工作。在證券發(fā)行人獲準(zhǔn)發(fā)行后，從事包銷業(yè)務(wù)的證券承銷機(jī)構(gòu)實(shí)際作為承銷證券的惟一賣方，向公眾投資者出售所承銷的證券。在承銷期屆滿后，未獲認(rèn)購(gòu)的證券應(yīng)當(dāng)依照承銷機(jī)構(gòu)與證券發(fā)行人之間的約定，由證券承銷機(jī)構(gòu)持有或者交還證券發(fā)行人。
在證券交易過(guò)程中，證券公司即可充當(dāng)證券投資者，即以其自有資金直接進(jìn)行證券買賣，具有著證券投資者的一般職能，以自己的資金和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)證券買賣后果。證券公司也可依法充當(dāng)證券買賣的中介機(jī)構(gòu)。依照現(xiàn)行規(guī)定，證券投資者無(wú)法進(jìn)入證券交易所直接買賣證券，必須委托證券公司辦理證券交易事宜。所以，在獲得證券投資者委托后，證券公司又成為證券投資者買賣證券的受托人，以委托人名義并為其利益買賣證券。此時(shí)，證券公司又被稱為證券經(jīng)紀(jì)人。
證券公司是連接證券發(fā)行人與證券投資者、證券投資者與證券投資者之間關(guān)系的中介機(jī)構(gòu)。我國(guó)《證券法》專門規(guī)定了證券公司從事各項(xiàng)業(yè)務(wù)的基本規(guī)則。證券公司充當(dāng)發(fā)行中介和交易中介的資格受到不同限制，有些機(jī)構(gòu)僅獲得證券自營(yíng)資格和經(jīng)紀(jì)資格，還有些則同時(shí)獲得承銷業(yè)務(wù)資格。具有承銷業(yè)務(wù)資格的證券公司中，有的僅獲得內(nèi)資股承銷資格，有些則同時(shí)獲得外資股承銷資格。證券公司因所從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)不同而應(yīng)遵守不同規(guī)則的限制：證券承銷機(jī)構(gòu)必須遵守證券承銷業(yè)務(wù)的規(guī)范，從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司則受到各種經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)則的限制；從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，則需要遵守與一般投資者相似的交易規(guī)則。
（四）其他中介機(jī)構(gòu)
除證券公司外，證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)還有很多。凡是媒介證券發(fā)行人與證券投資者關(guān)系，或者媒介投資者與投資者之間交易關(guān)系的機(jī)構(gòu)，都是證券法上的中介機(jī)構(gòu)。包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)和證券資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的證券中介機(jī)構(gòu)，正在發(fā)揮越來(lái)越大的作用。根據(jù)我國(guó)《證券法》第八章的規(guī)定，該種其他中介機(jī)構(gòu)主要包括“證券咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)”和“證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)”。
1．證券咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)
證券咨詢機(jī)構(gòu)，是為證券發(fā)行人或證券投資者提供投資咨詢服務(wù)和資信評(píng)估服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。在國(guó)外證券市場(chǎng)中，專業(yè)性投資和咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)揮著極其重要的作用。我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于起步和初期發(fā)展階段，證券咨詢機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相對(duì)比較落后，人們對(duì)證券咨詢機(jī)構(gòu)的存在價(jià)值尚缺乏充分認(rèn)識(shí)。就國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)而言，已建立的證券咨詢機(jī)構(gòu)多以調(diào)查、分析證券市場(chǎng)信息，提供證券分析意見(jiàn)等為主要業(yè)務(wù)內(nèi)容，且以證券投資者為主要服務(wù)對(duì)象。在國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)過(guò)程中，許多公司已逐漸認(rèn)識(shí)到證券咨詢機(jī)構(gòu)的專業(yè)作用。
《證券法》對(duì)證券咨詢機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位和組織形式未作強(qiáng)制性規(guī)定。但根據(jù)原國(guó)務(wù)院證券委發(fā)布的《證券、期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》及其《實(shí)施細(xì)則》第3條規(guī)定，證券咨詢機(jī)構(gòu)是依照《公司法》設(shè)立的從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的有限公司或者股份公司，包括證券、期貨投資咨詢公司，從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、信息服務(wù)機(jī)構(gòu)、信息網(wǎng)絡(luò)公司、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司、資產(chǎn)管理公司、投資公司以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他從事證券期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的公司。
設(shè)立證券咨詢機(jī)構(gòu)或從事證券咨詢業(yè)務(wù)，須事先獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)許可，并需具備以下條件：（1）分別從事證券或者期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，有5名以上取得證券、期貨投資咨詢從業(yè)人員資格的專職人員；同時(shí)從事證券和期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，有10名以上取得證券、期貨投資咨詢從業(yè)人員資格的專職人員，其高級(jí)管理人員中，至少有一名取得證券或期貨投資咨詢從業(yè)人員資格；（2）有100萬(wàn)元人民幣以上的注冊(cè)資本；（3）有固定的業(yè)務(wù)場(chǎng)所和與業(yè)務(wù)相適應(yīng)的通訊及其他信息傳遞設(shè)施；（4）有公司章程； （5）有健全的內(nèi)部管理制度；（6）業(yè)務(wù)人員必須具備證券專業(yè)知識(shí)和從事證券業(yè)務(wù)二年以上經(jīng)驗(yàn)；（7）具備證監(jiān)會(huì)要求的其他條件。
證券咨詢機(jī)構(gòu)旨在向證券投資者或客戶提供專業(yè)性服務(wù)。為了避免證券咨詢機(jī)構(gòu)與客戶利益發(fā)生沖突，建立投資者及客戶對(duì)證券咨詢機(jī)構(gòu)的合理信賴，《證券法》特別規(guī)定證券咨詢機(jī)構(gòu)承擔(dān)以下禁止性義務(wù)：（1）不得代理委托人從事證券投資；（2）不得與委托人約定分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失；（3）不得買賣本咨詢機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的上市公司的股票；（4）不得從事法律、行政法規(guī)禁止的其他行為，如利用咨詢服務(wù)與他人合謀操縱市場(chǎng)或者進(jìn)行內(nèi)幕交易等。違反上述禁止義務(wù)的，應(yīng)依照證券監(jiān)管法規(guī)，承擔(dān)相應(yīng)的行政性責(zé)任，包括責(zé)令停止違法行為、吊銷業(yè)務(wù)許可和處以罰款；構(gòu)成犯罪的，還應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的刑事責(zé)任。
2．證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)
證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)是為證券發(fā)行、上市或者證券交易活動(dòng)出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見(jiàn)書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、綜合類資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和專項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及律師事務(wù)所。
我國(guó)自開放證券市場(chǎng)之初，就非常重視證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行和上市中的作用。1992年《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》中，就多次提及改組設(shè)立股份公司時(shí)應(yīng)委托具有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估及注冊(cè)會(huì)計(jì)師驗(yàn)資，并明確規(guī)定注冊(cè)會(huì)計(jì)師、執(zhí)業(yè)審計(jì)師、律師等專業(yè)人員或機(jī)構(gòu)違規(guī)或違法時(shí)，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；1993年《股票條例》更明確規(guī)定，在申請(qǐng)公開發(fā)行股票中，股票發(fā)行申請(qǐng)人應(yīng)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)其資信、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審定、評(píng)估和就有關(guān)事項(xiàng)出具法律意見(jiàn)書?！豆痉ā愤€特別規(guī)定，承擔(dān)資產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資或者驗(yàn)證的機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件的，沒(méi)收違法所得，處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款，并可由有關(guān)主管部門依法責(zé)令該機(jī)構(gòu)停業(yè)，吊銷直接責(zé)任人員的資格證書。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。
為了保證證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)具有較高的服務(wù)質(zhì)量，有關(guān)主管部門還分別頒布一系列規(guī)章，就各類證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員資格作出規(guī)定。如（1）財(cái)政部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)1993年印發(fā)《關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格確認(rèn)的規(guī)定》；（2）審計(jì)署和中國(guó)證監(jiān)會(huì)1993年印發(fā)《關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的審計(jì)事務(wù)所資格確認(rèn)有關(guān)問(wèn)題的通知》；（3）原國(guó)有資產(chǎn)管理局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)1993年印發(fā)《關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資格確認(rèn)的規(guī)定》；（4）司法部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)1993年印發(fā)《關(guān)于從事證券法律業(yè)務(wù)及律師事務(wù)所資格確認(rèn)的暫行規(guī)定》。
上述規(guī)定規(guī)章確立了我國(guó)證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行、上市及交易活動(dòng)中的特殊身份、地位與職責(zé)。《證券法》總結(jié)了以往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和規(guī)范性文件的內(nèi)容，在第161條明確規(guī)定“為證券的發(fā)行、上市或者證券交易活動(dòng)出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見(jiàn)書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，必須按照?qǐng)?zhí)業(yè)規(guī)則規(guī)定的工作程序出具報(bào)告，對(duì)其所出具報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行核查和驗(yàn)證，并就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)連帶責(zé)任”。
（五）證券監(jiān)管及自律機(jī)構(gòu)
從維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的角度看，證券監(jiān)管及自律機(jī)構(gòu)顯然也是證券市場(chǎng)主體。證券監(jiān)管及自律機(jī)構(gòu)是非經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)，不得進(jìn)行證券投資，也不直接承擔(dān)證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及投資風(fēng)險(xiǎn)。但在一定意義上，證券監(jiān)管及自律機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)的主宰，也是維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的保證，它主要是通過(guò)制定和執(zhí)行相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)則，來(lái)保證證券交易的安全和快捷。（中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院·葉林）
一、證券市場(chǎng)的概念和特點(diǎn)
（一）證券市場(chǎng)的概念
證券市場(chǎng)是進(jìn)行證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，它是金融市場(chǎng)的重要組成部分。金融市場(chǎng)作為資金融通市場(chǎng)，包括所有資金需求與供給的交易場(chǎng)所，無(wú)論那種資金需求，無(wú)論資金需求的長(zhǎng)短期限，無(wú)論采取何種資金融通方式，均屬于廣義金融市場(chǎng)的范疇。在理論上，可將金融市場(chǎng)分為資金市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的部分。資金市場(chǎng)主要是銀行或者各種非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體構(gòu)成的市場(chǎng)系統(tǒng)，民間借貸所依賴的市場(chǎng)也屬于金融市場(chǎng)的組成部分。資本市場(chǎng)主要是進(jìn)行各種直接融資的場(chǎng)所，有些直接融資是通過(guò)非流通性權(quán)利證書實(shí)現(xiàn)的，如有限公司組建后向投資者簽發(fā)出資證明書，有些則要借助發(fā)行或買賣有價(jià)證券，典型者如證券市場(chǎng)。直接融資通常免去了資金需求者向資金供應(yīng)者還本付息的義務(wù)，由資金利用者永久地占有資金，并根據(jù)資金利用效果向資金供給者派發(fā)利潤(rùn)，故直接融資方式備受注目。就證券市場(chǎng)而言，它在延續(xù)直接融資優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，又賦予證券投資者以極強(qiáng)的投資變現(xiàn)能力，成為備受投資者關(guān)愛(ài)的重要市場(chǎng)形式。
場(chǎng)所或者市場(chǎng)是個(gè)極端抽象的概念，特別是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家中，這一概念包含的內(nèi)容更加復(fù)雜。大致來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)包括有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)兩種。所謂有形市場(chǎng)，是可為人們視覺(jué)辨認(rèn)的市場(chǎng)，通常由一定的建筑物、設(shè)備、設(shè)施和人員組成，并且按照既定規(guī)則運(yùn)行。所謂無(wú)形市場(chǎng)，是指非以人們視覺(jué)可資辨認(rèn)的市場(chǎng)，它可以沒(méi)有人們習(xí)慣的建筑物、設(shè)備和設(shè)施，更甚至沒(méi)有專為該市場(chǎng)運(yùn)作而制定的成文交易規(guī)則。這種人們難以查知其存在的市場(chǎng)，卻以特定規(guī)則有序地運(yùn)轉(zhuǎn)，其運(yùn)轉(zhuǎn)的效率和功能甚至絲毫不亞于有形市場(chǎng)。由于市場(chǎng)有特殊存在形式，有學(xué)者甚至這樣定義市場(chǎng)，即凡交易關(guān)系依照一定規(guī)則運(yùn)行的空間，都是市場(chǎng)或場(chǎng)所。
在確定證券市場(chǎng)含義時(shí)，同樣存在定義困難。在最廣泛的意義上，凡是進(jìn)行證券募集、發(fā)行和交易的空間，都屬于證券市場(chǎng)。在現(xiàn)代證券發(fā)行與交易過(guò)程中，為了實(shí)現(xiàn)公開、公正和公平原則，加強(qiáng)證券發(fā)行與交易的監(jiān)管，避免各種違法或違規(guī)行為，各個(gè)證券市場(chǎng)都借助中介機(jī)構(gòu)參與證券發(fā)行與交易活動(dòng)，還會(huì)專門設(shè)立證券交易所完成上述活動(dòng)，從而形成了以證券交易所為主要形式的現(xiàn)代證券市場(chǎng)。
（二）證券市場(chǎng)的特點(diǎn)
證券市場(chǎng)是進(jìn)行證券募集、發(fā)行和交易活動(dòng)的場(chǎng)所，它既包括證券交易所，也包括各種場(chǎng)外市場(chǎng)。證券交易所是依法設(shè)立并具備一定設(shè)備、設(shè)施和人員，按照事先設(shè)定的明確規(guī)則運(yùn)行的證券交易場(chǎng)所。場(chǎng)外交易場(chǎng)所是證券交易所以外、為證券交易提供條件的場(chǎng)所，包括證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)和其他交易系統(tǒng)等。與一般市場(chǎng)（如商品市場(chǎng)）相比，證券市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：
1．證券市場(chǎng)交易對(duì)象具有特殊性。進(jìn)人證券市場(chǎng)的“商品”限于具有流通性的有價(jià)證券，包括股票、債券、投資基金憑證以及其他衍生證券，如證券指數(shù)、證券期貨和期權(quán)等。證券市場(chǎng)的交易標(biāo)的屬于權(quán)利化商品，而不是物質(zhì)形態(tài)的商品。就普通商品市場(chǎng)而言，其交易對(duì)象通常是具有價(jià)值和使用價(jià)值的各種商品。有些場(chǎng)合下，人們會(huì)將證券市場(chǎng)和商品市場(chǎng)解釋為對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)形態(tài)，以顯示證券市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的差異。但事實(shí)上，證券市場(chǎng)是資本的流通市場(chǎng)，以投資權(quán)益為交易對(duì)象，故既不同于商品市場(chǎng)，也不同于包括票據(jù)市場(chǎng)、資金拆借市場(chǎng)和其他借貸資金市場(chǎng)在內(nèi)的其他資金市場(chǎng)。
2．證券市場(chǎng)交易對(duì)象具有標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)。交易對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)化，是指作為交易對(duì)象的各種投資權(quán)益被人為地劃分為若干相等的份額，每個(gè)權(quán)益份額所代表的權(quán)益或權(quán)益比例是完全相同的。某個(gè)證券發(fā)行人發(fā)行的每份權(quán)利證書在權(quán)益和價(jià)值上是等值的，即使不同證券發(fā)行人各自發(fā)行的權(quán)利證書有差別，但均以社會(huì)承認(rèn)的權(quán)利比例加以體現(xiàn)。就商品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，充當(dāng)交易對(duì)象的商品或資金，具有非標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)。不僅每件商品在品質(zhì)上會(huì)存在差異，其交易條件也會(huì)有明顯差異；同時(shí)，每筆資金在數(shù)額、支付及償還條件、期限及負(fù)擔(dān)等方面，也會(huì)存在明顯不同。標(biāo)準(zhǔn)化的交易對(duì)象免除了交易各方當(dāng)事人就每項(xiàng)交易的討價(jià)還價(jià)，從而極大地提高了交易效率。相反，商品交易和其他資金市場(chǎng)交易則允許當(dāng)事人協(xié)商確定交易品種、規(guī)格、數(shù)量、價(jià)格、成交及交付方式。
3．證券市場(chǎng)具有特殊的存在目的。證券市場(chǎng)旨在提供投資權(quán)益融通的場(chǎng)所，證券發(fā)行人通過(guò)證券市場(chǎng)募集資金，證券投資者則借此進(jìn)行投資或者變現(xiàn)投資。因此，進(jìn)人證券市場(chǎng)并從事的活動(dòng)，屬于商業(yè)活動(dòng)，而非旨在滿足市場(chǎng)參與者生活需要的消費(fèi)活動(dòng)。就商品市場(chǎng)而言，不同參與者的動(dòng)機(jī)和目的不同，有些旨在將所生產(chǎn)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為貨幣，以補(bǔ)償其生產(chǎn)成本并獲利，有些旨在轉(zhuǎn)售獲利。但是，商品市場(chǎng)即使包括生產(chǎn)資料市場(chǎng)，但其最終目的仍然在于實(shí)現(xiàn)人們的生活消費(fèi)需求，從而顯現(xiàn)出與證券市場(chǎng)差別。證券市場(chǎng)的這一特點(diǎn)，使其市場(chǎng)行為被納入商事領(lǐng)域，而非普通民事領(lǐng)域。
4．證券市場(chǎng)交易規(guī)則的特殊性。證券市場(chǎng)具有一般市場(chǎng)的規(guī)律性，必須遵守所有的市場(chǎng)交易準(zhǔn)則。因此，一般合同法規(guī)則無(wú)可避免地成為調(diào)整證券市場(chǎng)交易關(guān)系的基礎(chǔ)性法律手段。然而，證券市場(chǎng)作為特殊的交易場(chǎng)所，其交易規(guī)則也具有一定的特殊性。證券發(fā)行和交易規(guī)則具有傳統(tǒng)債法或合同法的某些印記，各國(guó)通過(guò)制定證券法方式來(lái)調(diào)整證券發(fā)行與交易關(guān)系，故通常只在證券法沒(méi)有規(guī)定的場(chǎng)合下，才會(huì)有條件地適用債法或合同法的規(guī)定。在證券法中，有些原本依賴債法和合同而生的規(guī)則，在其自身發(fā)展過(guò)程中，甚至出現(xiàn)一些完全不同于傳統(tǒng)債與合同法規(guī)則的新規(guī)范。但就一般商品來(lái)說(shuō)，它自始至終仍然主要沿襲有數(shù)千年歷史的合同法規(guī)則。
5．證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的特殊性。普通商品市場(chǎng)奉行私法自治和合同自由原則，政府監(jiān)管的范圍和強(qiáng)度極其有限。但在證券市場(chǎng)中，為了使得證券市場(chǎng)安全有序地展現(xiàn)其功能，證券法在鼓勵(lì)證券交易的同時(shí)，必須建立有效的證券監(jiān)管制度。證券監(jiān)管包括政府監(jiān)管和自律監(jiān)管兩種，兩者涉及的監(jiān)管深度和廣度，在不同國(guó)家有明顯不同。有些國(guó)家偏重于發(fā)揮政府監(jiān)管職能，有些國(guó)家則特別重視證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施的自律監(jiān)管。就政府監(jiān)管來(lái)說(shuō)，有些國(guó)家側(cè)重于證券發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管，有些國(guó)家則兼顧證券發(fā)行與交易市場(chǎng)，即使在側(cè)重證券發(fā)行市場(chǎng)監(jiān)管的國(guó)家中，也會(huì)因監(jiān)管手段不同而呈現(xiàn)出不同的監(jiān)管思想。但是，證券監(jiān)管特別是政府監(jiān)管不應(yīng)以損害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)規(guī)則為代價(jià)，而是以疏導(dǎo)關(guān)系、維護(hù)穩(wěn)定、提高效率為其監(jiān)管宗旨。
二、證券市場(chǎng)的類型
證券市場(chǎng)可以按照多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。按照證券種類，可將證券市場(chǎng)分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和衍生證券市場(chǎng)。按照證券市場(chǎng)功能，可分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)。按照證券市場(chǎng)的地域標(biāo)準(zhǔn)，可以分為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、外國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)。
（一）證券種類與證券市場(chǎng)分類
按照證券種類，可將證券市場(chǎng)分為股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)以及衍生證券市場(chǎng)四個(gè)基本類別。在不同證券市場(chǎng)上，證券品種不同并導(dǎo)致法律適用上的差異。
1．股票市場(chǎng)。從狹窄意義上，股票市場(chǎng)是以股票為發(fā)行和交易對(duì)象的證券交易場(chǎng)所，它是最原始和最基本的證券市場(chǎng)形態(tài)。從廣義上講，股票市場(chǎng)也容納了衍生于股票的其他證券的發(fā)行與交易，如認(rèn)股權(quán)證、配股權(quán)、抵押股票、股票指數(shù)等，均可成為股票市場(chǎng)的對(duì)象。我國(guó)股票市場(chǎng)還進(jìn)一步分為A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)。
2．債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)又稱“債市”，包括各種國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)、公司債券市場(chǎng)、金融債券市場(chǎng)等。就我國(guó)目前債券市場(chǎng)的發(fā)展情況看，國(guó)債市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)最為典型。
3．基金市場(chǎng)。這是基金憑證發(fā)行和交易的證券市場(chǎng)?；鹗袌?chǎng)依照基金特點(diǎn)和性質(zhì)，可進(jìn)一步分為投資基金市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)。我國(guó)現(xiàn)在已初步形成投資基金市場(chǎng)，但產(chǎn)業(yè)基金市場(chǎng)尚有待發(fā)展。
4．衍生證券市場(chǎng)。一國(guó)衍生證券市場(chǎng)的發(fā)育程度，決定于該國(guó)衍生證券的創(chuàng)新程度。在理論上，它主要包括期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)以及其他衍生證券市場(chǎng)。就我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，衍生證券制度的法制建設(shè)比較緩慢，加之衍生證券投機(jī)因素相對(duì)較重，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，各種金融手段的綜合運(yùn)用水平有待提高，衍生證券種類相對(duì)貧乏，此類市場(chǎng)尚待發(fā)展。
值得注意的是，上述證券市場(chǎng)的區(qū)分具有相對(duì)意義。國(guó)際上各主要證券交易場(chǎng)所往往同時(shí)容納了若干種類的證券作為對(duì)象，國(guó)際的證券交易所往往既是股票和債券市場(chǎng)，也同時(shí)是各種基金或者衍生證券市場(chǎng)。但是，區(qū)分上述四類證券市場(chǎng)仍然具有現(xiàn)實(shí)意義。首先，不同類型的證券市場(chǎng)在發(fā)行條件及上市交易條件上明顯不同，不同證券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)也有不同。其次，不同種類的證券市場(chǎng)遵循著不同的交易規(guī)則，即股票交易規(guī)則與債券、基金或衍生證券市場(chǎng)規(guī)則存在較大差別。此外，市場(chǎng)參與主體不同，各種保險(xiǎn)或養(yǎng)老機(jī)構(gòu)只能夠進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債券市場(chǎng)，但是否進(jìn)入股票或衍生證券市場(chǎng)，往往要受到法律的特別限制。如我國(guó)現(xiàn)行法律禁止上市公司及國(guó)有企業(yè)“炒股”，但卻未禁止其進(jìn)行債券投資。
（二）市場(chǎng)功能與證券市場(chǎng)分類
1.證券發(fā)行市場(chǎng)
證券發(fā)行市場(chǎng)是證券發(fā)行活動(dòng)依賴的市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)具有以下特點(diǎn)：
第一，證券發(fā)行是證券發(fā)行人將某種證券首次出售給投資者的行為，屬于第一次交易，故證券發(fā)行市場(chǎng)也稱為“一級(jí)市場(chǎng)”或“初級(jí)市場(chǎng)”。證券發(fā)行市場(chǎng)具有證券創(chuàng)設(shè)功能，任何權(quán)利憑證若要進(jìn)人證券市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)流通，必須首先取得合法的證券形式，證券發(fā)行是使證券得以轉(zhuǎn)讓和流通的前提。證券發(fā)行市場(chǎng)上的發(fā)行對(duì)象，可以是從未發(fā)行過(guò)證券的發(fā)行人創(chuàng)設(shè)的證券，也可以是證券發(fā)行人在前次發(fā)行后增加發(fā)行的新證券，還可以是因證券拆細(xì)或合并等行為而發(fā)行的證券。我國(guó)目前最常見(jiàn)的，是企業(yè)通過(guò)股份制改造并發(fā)行新股票，或上市公司為了增加股本，以送股或配股等方式發(fā)行的新股票。上述情況都具有創(chuàng)設(shè)新證券的性質(zhì)，屬于證券發(fā)行活動(dòng)。
第二，證券發(fā)行人必然是證券發(fā)行市場(chǎng)的主體。創(chuàng)設(shè)證券在本質(zhì)上是證券發(fā)行人向投資者募集資金的籌資行為，證券發(fā)行往往要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)或人員參與才能完成，但它必然是在證券發(fā)行人主持下完成的。而且，首次出售所創(chuàng)設(shè)證券屬于交易行為，必然是以證券發(fā)行人為一方當(dāng)事人，認(rèn)購(gòu)人或其他投資者為另外一方當(dāng)事人。鑒于證券發(fā)行市場(chǎng)參與者的特殊結(jié)構(gòu)，其市場(chǎng)功能的核心是協(xié)調(diào)證券發(fā)行人與證券投資者之間的關(guān)系。
第三，證券發(fā)行市場(chǎng)主要是無(wú)形市場(chǎng)，通常不存在具體形式的固定場(chǎng)所，也無(wú)通常的專業(yè)設(shè)備和設(shè)施。證券發(fā)行人可以直接向公眾投資者或特定范圍的投資者發(fā)售證券以募集資金，也可以通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向社會(huì)投資者或特定范圍的證券認(rèn)購(gòu)人募集資金。在國(guó)外，證券發(fā)行市場(chǎng)的存在形態(tài)非常復(fù)雜。證券發(fā)行人在各中介機(jī)構(gòu)協(xié)助下，首先要進(jìn)行證券發(fā)行準(zhǔn)備工作；發(fā)行準(zhǔn)備工作初步完成后，證券承銷商會(huì)向潛在投資者提供招募文件，采取路演等方式宣傳所發(fā)行證券；投資者填制認(rèn)購(gòu)文件并交付證券承銷商后，承銷商會(huì)根據(jù)證券認(rèn)購(gòu)情況與證券發(fā)行人商定包銷數(shù)量及發(fā)行價(jià)格，并從證券發(fā)行人處領(lǐng)取應(yīng)向投資者交付的證券。上述行為可以在許多地方陸續(xù)進(jìn)行，且無(wú)固定場(chǎng)所和法定設(shè)施、我國(guó)證券之公開發(fā)行多借助證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)，故證券發(fā)行準(zhǔn)備工作雖然與國(guó)外做法相似，但交付證券主要通過(guò)證券交易所進(jìn)行。
2．證券交易市場(chǎng)
證券交易場(chǎng)所是投資者進(jìn)行證券買賣和交易的場(chǎng)所，具有以下特點(diǎn)：
第一，證券交易場(chǎng)所以證券投資者為主要參與者，它主要是證券持有人以及準(zhǔn)備購(gòu)買證券的貨幣持有人。此外，證券發(fā)行人和證券中介機(jī)構(gòu)也是證券交易市場(chǎng)的參與者，但其職責(zé)在于輔助投資者進(jìn)行和完成交易，而不是證券交易活動(dòng)的獨(dú)立參加者。作為例外情況，證券中介機(jī)構(gòu)也可能會(huì)充當(dāng)投資者。
第二，證券交易市場(chǎng)主要采取有形市場(chǎng)形式，也存在少數(shù)無(wú)形市場(chǎng)。證券交易所是典型的有形市場(chǎng)，它有固定的場(chǎng)所、設(shè)施、設(shè)備和專業(yè)人員；其他證券交易場(chǎng)所如柜臺(tái)交易市場(chǎng)，往往采用分散交易的形式，但一般也要借助證券公司柜臺(tái)和交易網(wǎng)絡(luò)才能完成，故也屬于廣義的有形市場(chǎng)。依照證券交易市場(chǎng)的組成及存在形式，又可將證券交易市場(chǎng)再分為證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
第三，證券交易市場(chǎng)與證券發(fā)行市場(chǎng)相互依賴。證券交易市場(chǎng)對(duì)證券發(fā)行市場(chǎng)的依賴性，首先是因?yàn)樽C券交易市場(chǎng)以已發(fā)行證券為交易對(duì)象，證券交易市場(chǎng)的交易對(duì)象是已發(fā)行在外的證券，而不是尚未發(fā)行的證券。在這個(gè)意義上，證券發(fā)行市場(chǎng)是證券交易市場(chǎng)的前提。另一方面，我國(guó)目前股票公開發(fā)行多數(shù)借助證券交易所的交易網(wǎng)絡(luò)，采取“網(wǎng)上發(fā)行方式”，這使得證券發(fā)行市場(chǎng)對(duì)證券交易市場(chǎng)也存在依賴。證券發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)的關(guān)系異常復(fù)雜，無(wú)論是所發(fā)行證券的種類、價(jià)格、數(shù)量及規(guī)模等因素，均在一定程度上受制于證券交易市場(chǎng)情況。我國(guó)《證券法》允許證券發(fā)行人與證券公司協(xié)商定價(jià)，導(dǎo)致發(fā)行市場(chǎng)價(jià)格與交易市場(chǎng)價(jià)格的逐漸接軌，兩個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)系變得更加密切?？梢哉f(shuō)，證券發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)之間是互動(dòng)作用。
三、證券市場(chǎng)的主體
（一）證券發(fā)行人
在證券市場(chǎng)上，證券發(fā)行人主要有以下五類：
1．政府。政府可以通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行政府債券。政府債券主要有中央政府債券和地方政府債券。中央政府債券也稱“公債券”或“國(guó)債”，其主要目的在于彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政赤字和進(jìn)行大型建設(shè)項(xiàng)目的政府投資。我國(guó)中央政府債券包括國(guó)庫(kù)券、財(cái)政債券、重點(diǎn)建設(shè)債券、國(guó)家建設(shè)債券、保值公債、特種國(guó)債等。地方政府債券是由各級(jí)地方政府發(fā)行的債券，其目的是為地方建設(shè)募集資金。我國(guó)目前的政府證券主要是中央政府債券，但在日本，地方政府發(fā)行債券的情況卻相當(dāng)普遍。
2．金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)，國(guó)有商業(yè)銀行、政策性銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)中國(guó)人民銀行的批準(zhǔn)，通過(guò)證券市場(chǎng)依法發(fā)行金融債券，增加信貸資金來(lái)源。我國(guó)目前主要通過(guò)執(zhí)行各種特別法規(guī)，調(diào)整金融債券發(fā)行與交易，金融證券并未明確納入《證券法》的調(diào)整范圍。具有股份公司資格的金融機(jī)構(gòu)也可以依法發(fā)行和上市股票，符合法定條件的其他金融機(jī)構(gòu)，也可以依法發(fā)行公司債券或可轉(zhuǎn)換公司債券。目前，金融機(jī)構(gòu)基本以發(fā)行金融債券作為主要融資手段，發(fā)行股票者為數(shù)尚少。
3．企業(yè)。根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立并具有法人資格的企業(yè)，可以進(jìn)行有償籌集資金活動(dòng)，依照法定程序發(fā)行企業(yè)債券。根據(jù)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，有資格發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)法人，不受所有制、地區(qū)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)等因素的限制。從實(shí)踐情況來(lái)看，依照《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)，主要是未按照《公司法》改制的國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)和三資企業(yè)等。
4．國(guó)有有限公司。根據(jù)《公司法》規(guī)定，國(guó)有獨(dú)資公司和“兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司”（以下簡(jiǎn)稱國(guó)有有限公司）可以依照《公司法》有關(guān)規(guī)定發(fā)行公司債券。另?yè)?jù)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》，上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)在境內(nèi)可發(fā)行以人民幣認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換公司債券。允許國(guó)有有限公司發(fā)行公司債券并允許重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，是我國(guó)法律賦予國(guó)有有限公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)的特殊融資利益。
5．股份有限公司。股份有限公司屬于開放性公司或者公開公司，必須依法公開其股本狀況、重大財(cái)務(wù)信息以及經(jīng)營(yíng)信息等，股東通過(guò)這些信息了解公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況；同時(shí)，股份有限公司股東所持股份可以依法轉(zhuǎn)讓，凡持有公司股份的，均有權(quán)依照法律和公司章程行使資產(chǎn)受益權(quán)、重大決策權(quán)和選擇管理者的權(quán)利。鑒于股份有限公司的上述特點(diǎn)，各國(guó)法律都允許股份公司作為股票和公司債券的發(fā)行人。我國(guó)《證券法》主要調(diào)整包括股票和公司債券在內(nèi)的公司證券，因此，股份有限公司以及國(guó)有有限公司是我國(guó)證券市場(chǎng)的主要發(fā)行人。值得注意的是，證券發(fā)行人在證券發(fā)行和證券交易市場(chǎng)的職責(zé)不盡相同。在發(fā)行市場(chǎng)上，證券發(fā)行人應(yīng)遵守關(guān)于股票或公司債券發(fā)行的信息披露義務(wù)；在交易市場(chǎng)上，證券發(fā)行人則承擔(dān)持續(xù)性信息披露義務(wù)。證券發(fā)行人違反信息披露義務(wù)的有關(guān)規(guī)定，應(yīng)承擔(dān)嚴(yán)格的法定責(zé)任。根據(jù)現(xiàn)行法律，證券發(fā)行過(guò)程中若出現(xiàn)虛假陳述、重大遺漏或誤導(dǎo)，證券發(fā)行人及相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事、行政乃至刑事責(zé)任。
（二）證券投資者
證券投資者指根據(jù)證券發(fā)行人的招募要約，已認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買證券或者將認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買證券的個(gè)人或組織。證券投資者可分為多種類型。按照投資者身份，證券投資者分為個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者又可再分為金融機(jī)構(gòu)、基金組織、企業(yè)組織或其他機(jī)構(gòu)，如國(guó)有資產(chǎn)管理局。在國(guó)外證券市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者往往是投資者的主要存在形式，但我國(guó)目前個(gè)人投資者數(shù)量相當(dāng)龐大。
按照投資者的國(guó)籍或注冊(cè)地，證券投資者還可分為境內(nèi)投資者和境外投資者。境內(nèi)投資者是指具備中華人民共和國(guó)國(guó)籍或依照我國(guó)法律在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)登記的企業(yè)法人，有權(quán)以人民幣形式認(rèn)購(gòu)或買賣專供境內(nèi)投資者購(gòu)買的股票和公司債券。境內(nèi)投資者須遵守現(xiàn)行法律的若干特別規(guī)定。根據(jù)《證券法》第6條關(guān)于“證券業(yè)和銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”，“證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立”的規(guī)定，銀行、信托和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不得從事證券認(rèn)購(gòu)和交易，不得成為證券投資者。國(guó)家公務(wù)員及其他依法被禁止人員或機(jī)構(gòu)（如證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其工作人員），也不得成為證券投資者。
境外投資者是指投資于我國(guó)公司發(fā)行的外資股票或公司債券的境外機(jī)構(gòu)或自然人。依照我國(guó)現(xiàn)行規(guī)定，境內(nèi)外上市外資股僅得由境外投資者認(rèn)購(gòu)和買賣，境內(nèi)投資者只能認(rèn)購(gòu)和買賣人民幣普通股股票。
（三）證券公司
根據(jù)《證券法》第118條規(guī)定，證券公司是指依照公司法和證券法有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)的從事證券業(yè)務(wù)的有限責(zé)任公司和股份有限公司。我國(guó)對(duì)證券公司采取分類管理制度，將證券公司分為經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司。前者只能從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即接受證券投資者委托，為證券投資者利益從事證券買賣；后者除可從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可從事證券承銷、自營(yíng)及其他業(yè)務(wù)。在證券實(shí)踐中，人們習(xí)慣將證券公司分為證券承銷機(jī)構(gòu)、證券自營(yíng)機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)，以顯示不同證券公司的營(yíng)業(yè)特點(diǎn)及運(yùn)行規(guī)則存在的差異。
證券承銷機(jī)構(gòu)，是根據(jù)證券發(fā)行人委托，從事證券承銷業(yè)務(wù)的證券公司。確立證券承銷機(jī)構(gòu)地位的依據(jù)有兩點(diǎn)：第一，依照《公司法》及《證券法》規(guī)定，公開發(fā)行股票必須通過(guò)承銷方式完成，故必須借助證券承銷機(jī)構(gòu)的參與，才能完成股票的公開發(fā)行；第二，現(xiàn)有企業(yè)為獲得證券發(fā)行人資格，大多數(shù)需要進(jìn)行包括股份制改造在內(nèi)的證券發(fā)行準(zhǔn)備工作，證券承銷機(jī)構(gòu)通常會(huì)在證券發(fā)行準(zhǔn)備工作基本完成后，與證券發(fā)行人簽署承銷協(xié)議。因此，證券承銷機(jī)構(gòu)不僅要通過(guò)與證券發(fā)行人簽署承銷協(xié)議，以確定其承銷商地位，還往往要協(xié)助證券發(fā)行人進(jìn)行證券發(fā)行準(zhǔn)備工作。在證券發(fā)行人獲準(zhǔn)發(fā)行后，從事包銷業(yè)務(wù)的證券承銷機(jī)構(gòu)實(shí)際作為承銷證券的惟一賣方，向公眾投資者出售所承銷的證券。在承銷期屆滿后，未獲認(rèn)購(gòu)的證券應(yīng)當(dāng)依照承銷機(jī)構(gòu)與證券發(fā)行人之間的約定，由證券承銷機(jī)構(gòu)持有或者交還證券發(fā)行人。
在證券交易過(guò)程中，證券公司即可充當(dāng)證券投資者，即以其自有資金直接進(jìn)行證券買賣，具有著證券投資者的一般職能，以自己的資金和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)證券買賣后果。證券公司也可依法充當(dāng)證券買賣的中介機(jī)構(gòu)。依照現(xiàn)行規(guī)定，證券投資者無(wú)法進(jìn)入證券交易所直接買賣證券，必須委托證券公司辦理證券交易事宜。所以，在獲得證券投資者委托后，證券公司又成為證券投資者買賣證券的受托人，以委托人名義并為其利益買賣證券。此時(shí)，證券公司又被稱為證券經(jīng)紀(jì)人。
證券公司是連接證券發(fā)行人與證券投資者、證券投資者與證券投資者之間關(guān)系的中介機(jī)構(gòu)。我國(guó)《證券法》專門規(guī)定了證券公司從事各項(xiàng)業(yè)務(wù)的基本規(guī)則。證券公司充當(dāng)發(fā)行中介和交易中介的資格受到不同限制，有些機(jī)構(gòu)僅獲得證券自營(yíng)資格和經(jīng)紀(jì)資格，還有些則同時(shí)獲得承銷業(yè)務(wù)資格。具有承銷業(yè)務(wù)資格的證券公司中，有的僅獲得內(nèi)資股承銷資格，有些則同時(shí)獲得外資股承銷資格。證券公司因所從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)不同而應(yīng)遵守不同規(guī)則的限制：證券承銷機(jī)構(gòu)必須遵守證券承銷業(yè)務(wù)的規(guī)范，從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的證券公司則受到各種經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)則的限制；從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，則需要遵守與一般投資者相似的交易規(guī)則。
（四）其他中介機(jī)構(gòu)
除證券公司外，證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)還有很多。凡是媒介證券發(fā)行人與證券投資者關(guān)系，或者媒介投資者與投資者之間交易關(guān)系的機(jī)構(gòu)，都是證券法上的中介機(jī)構(gòu)。包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)和證券資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的證券中介機(jī)構(gòu)，正在發(fā)揮越來(lái)越大的作用。根據(jù)我國(guó)《證券法》第八章的規(guī)定，該種其他中介機(jī)構(gòu)主要包括“證券咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)”和“證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)”。
1．證券咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)
證券咨詢機(jī)構(gòu)，是為證券發(fā)行人或證券投資者提供投資咨詢服務(wù)和資信評(píng)估服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。在國(guó)外證券市場(chǎng)中，專業(yè)性投資和咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)揮著極其重要的作用。我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于起步和初期發(fā)展階段，證券咨詢機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)相對(duì)比較落后，人們對(duì)證券咨詢機(jī)構(gòu)的存在價(jià)值尚缺乏充分認(rèn)識(shí)。就國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)而言，已建立的證券咨詢機(jī)構(gòu)多以調(diào)查、分析證券市場(chǎng)信息，提供證券分析意見(jiàn)等為主要業(yè)務(wù)內(nèi)容，且以證券投資者為主要服務(wù)對(duì)象。在國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)過(guò)程中，許多公司已逐漸認(rèn)識(shí)到證券咨詢機(jī)構(gòu)的專業(yè)作用。
《證券法》對(duì)證券咨詢機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位和組織形式未作強(qiáng)制性規(guī)定。但根據(jù)原國(guó)務(wù)院證券委發(fā)布的《證券、期貨投資咨詢機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》及其《實(shí)施細(xì)則》第3條規(guī)定，證券咨詢機(jī)構(gòu)是依照《公司法》設(shè)立的從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的有限公司或者股份公司，包括證券、期貨投資咨詢公司，從事證券、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、信息服務(wù)機(jī)構(gòu)、信息網(wǎng)絡(luò)公司、財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司、資產(chǎn)管理公司、投資公司以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他從事證券期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的公司。
設(shè)立證券咨詢機(jī)構(gòu)或從事證券咨詢業(yè)務(wù)，須事先獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的業(yè)務(wù)許可，并需具備以下條件：（1）分別從事證券或者期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，有5名以上取得證券、期貨投資咨詢從業(yè)人員資格的專職人員；同時(shí)從事證券和期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，有10名以上取得證券、期貨投資咨詢從業(yè)人員資格的專職人員，其高級(jí)管理人員中，至少有一名取得證券或期貨投資咨詢從業(yè)人員資格；（2）有100萬(wàn)元人民幣以上的注冊(cè)資本；（3）有固定的業(yè)務(wù)場(chǎng)所和與業(yè)務(wù)相適應(yīng)的通訊及其他信息傳遞設(shè)施；（4）有公司章程； （5）有健全的內(nèi)部管理制度；（6）業(yè)務(wù)人員必須具備證券專業(yè)知識(shí)和從事證券業(yè)務(wù)二年以上經(jīng)驗(yàn)；（7）具備證監(jiān)會(huì)要求的其他條件。
證券咨詢機(jī)構(gòu)旨在向證券投資者或客戶提供專業(yè)性服務(wù)。為了避免證券咨詢機(jī)構(gòu)與客戶利益發(fā)生沖突，建立投資者及客戶對(duì)證券咨詢機(jī)構(gòu)的合理信賴，《證券法》特別規(guī)定證券咨詢機(jī)構(gòu)承擔(dān)以下禁止性義務(wù)：（1）不得代理委托人從事證券投資；（2）不得與委托人約定分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失；（3）不得買賣本咨詢機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的上市公司的股票；（4）不得從事法律、行政法規(guī)禁止的其他行為，如利用咨詢服務(wù)與他人合謀操縱市場(chǎng)或者進(jìn)行內(nèi)幕交易等。違反上述禁止義務(wù)的，應(yīng)依照證券監(jiān)管法規(guī)，承擔(dān)相應(yīng)的行政性責(zé)任，包括責(zé)令停止違法行為、吊銷業(yè)務(wù)許可和處以罰款；構(gòu)成犯罪的，還應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的刑事責(zé)任。
2．證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)
證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)是為證券發(fā)行、上市或者證券交易活動(dòng)出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見(jiàn)書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)，主要包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、綜合類資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和專項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及律師事務(wù)所。
我國(guó)自開放證券市場(chǎng)之初，就非常重視證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行和上市中的作用。1992年《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》中，就多次提及改組設(shè)立股份公司時(shí)應(yīng)委托具有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估及注冊(cè)會(huì)計(jì)師驗(yàn)資，并明確規(guī)定注冊(cè)會(huì)計(jì)師、執(zhí)業(yè)審計(jì)師、律師等專業(yè)人員或機(jī)構(gòu)違規(guī)或違法時(shí)，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；1993年《股票條例》更明確規(guī)定，在申請(qǐng)公開發(fā)行股票中，股票發(fā)行申請(qǐng)人應(yīng)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)其資信、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審定、評(píng)估和就有關(guān)事項(xiàng)出具法律意見(jiàn)書?！豆痉ā愤€特別規(guī)定，承擔(dān)資產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資或者驗(yàn)證的機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件的，沒(méi)收違法所得，處以違法所得1倍以上5倍以下的罰款，并可由有關(guān)主管部門依法責(zé)令該機(jī)構(gòu)停業(yè)，吊銷直接責(zé)任人員的資格證書。構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。
為了保證證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)具有較高的服務(wù)質(zhì)量，有關(guān)主管部門還分別頒布一系列規(guī)章，就各類證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員資格作出規(guī)定。如（1）財(cái)政部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)1993年印發(fā)《關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格確認(rèn)的規(guī)定》；（2）審計(jì)署和中國(guó)證監(jiān)會(huì)1993年印發(fā)《關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的審計(jì)事務(wù)所資格確認(rèn)有關(guān)問(wèn)題的通知》；（3）原國(guó)有資產(chǎn)管理局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)1993年印發(fā)《關(guān)于從事證券業(yè)務(wù)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)資格確認(rèn)的規(guī)定》；（4）司法部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)1993年印發(fā)《關(guān)于從事證券法律業(yè)務(wù)及律師事務(wù)所資格確認(rèn)的暫行規(guī)定》。
上述規(guī)定規(guī)章確立了我國(guó)證券專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行、上市及交易活動(dòng)中的特殊身份、地位與職責(zé)。《證券法》總結(jié)了以往實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和規(guī)范性文件的內(nèi)容，在第161條明確規(guī)定“為證券的發(fā)行、上市或者證券交易活動(dòng)出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告或者法律意見(jiàn)書等文件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，必須按照?qǐng)?zhí)業(yè)規(guī)則規(guī)定的工作程序出具報(bào)告，對(duì)其所出具報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行核查和驗(yàn)證，并就其負(fù)有責(zé)任的部分承擔(dān)連帶責(zé)任”。
（五）證券監(jiān)管及自律機(jī)構(gòu)
從維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的角度看，證券監(jiān)管及自律機(jī)構(gòu)顯然也是證券市場(chǎng)主體。證券監(jiān)管及自律機(jī)構(gòu)是非經(jīng)營(yíng)性機(jī)構(gòu)，不得進(jìn)行證券投資，也不直接承擔(dān)證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及投資風(fēng)險(xiǎn)。但在一定意義上，證券監(jiān)管及自律機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)的主宰，也是維護(hù)證券市場(chǎng)秩序的保證，它主要是通過(guò)制定和執(zhí)行相關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)則，來(lái)保證證券交易的安全和快捷。（中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院·葉林）