第四節(jié) 協(xié)議收購(gòu)制度
一、協(xié)議收購(gòu)的概念和特點(diǎn)
（一）協(xié)議收購(gòu)的含義
協(xié)議收購(gòu)有廣義和狹義兩種解釋。在狹義上，它是與一般收購(gòu)及繼續(xù)收購(gòu)并列的上市公司收購(gòu)方式，即指持有上市公司30％以上股份收購(gòu)人，以協(xié)議方式收購(gòu)非流通股票的行為。在廣義上，它泛指投資者以協(xié)議方式向上市公司股票持有人購(gòu)買其所持股票并累計(jì)持有上市公司5％以上股票的行為。
協(xié)議收購(gòu)的標(biāo)的是公司發(fā)行在外的非流通股票。我國(guó)非流通股票包括國(guó)家股股票、法人股股票、內(nèi)部職工股股票三類。這些股票在實(shí)踐中會(huì)有其他稱謂，以往為避免與上市股票概念混用，甚至采取股權(quán)證方式加以表現(xiàn)。非流通股票雖可依法轉(zhuǎn)讓，但不能進(jìn)入證券交易所以集中競(jìng)價(jià)方式買賣，故不具流通性，只能通過(guò)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。依照《證券法》規(guī)定，上市股票應(yīng)當(dāng)采取集中競(jìng)價(jià)方式并在證券交易所買賣，以協(xié)議方式買賣流通股屬于違法行為。
（二）協(xié)議收購(gòu)的特點(diǎn)
1．協(xié)議收購(gòu)是轉(zhuǎn)讓非流通股票的特殊形態(tài)。收購(gòu)人若具有大量持有上市公司股份的意圖并形成對(duì)上市公司的收購(gòu)，除須遵循股份轉(zhuǎn)讓一般規(guī)則外，還應(yīng)遵循《證券法》相關(guān)規(guī)定。
2．協(xié)議收購(gòu)具有場(chǎng)外交易的部分屬性。非流通股票不采取競(jìng)價(jià)交易方式買賣，無(wú)須遵守證券交易所的一般交易規(guī)則，而應(yīng)依場(chǎng)外交易或場(chǎng)內(nèi)大宗交易規(guī)則進(jìn)行交易，故應(yīng)采取特殊監(jiān)管方式。
3．協(xié)議收購(gòu)采取個(gè)別協(xié)議方式。即收購(gòu)人通過(guò)與非流通股票持有人間個(gè)別協(xié)商確定收購(gòu)數(shù)量、價(jià)格及其他交易條件，可對(duì)不同股東采取不同的收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)條件。
非流通股票之流通性相對(duì)較弱，變現(xiàn)能力較差，同一上市公司發(fā)行的非流通股票的收購(gòu)價(jià)格往往大大低于上市股票收購(gòu)價(jià)格，協(xié)議收購(gòu)方式可以降低收購(gòu)人收購(gòu)成本。國(guó)內(nèi)法對(duì)協(xié)議收購(gòu)的的監(jiān)管相對(duì)寬松，協(xié)議收購(gòu)成為實(shí)踐中常見(jiàn)的收購(gòu)方式。
（三）協(xié)議收購(gòu)的類型
參照上市股票收購(gòu)的分類標(biāo)準(zhǔn)，可將協(xié)議收購(gòu)分為以下類型。
1．一般轉(zhuǎn)讓。當(dāng)投資者以協(xié)議方式購(gòu)買公司發(fā)行在外5％以下的非流通股時(shí)，可視為一般轉(zhuǎn)讓。一般轉(zhuǎn)讓不構(gòu)成對(duì)公司的現(xiàn)實(shí)或潛在控制，若受讓人累計(jì)持股不超過(guò)公司股本總額的5％，則無(wú)須履行信息披露義務(wù)。
2．一般收購(gòu)。投資者協(xié)議購(gòu)買非流通股票，且累計(jì)持股數(shù)量超過(guò)上市公司已發(fā)行股票的5％時(shí)，應(yīng)確定為一般收購(gòu)。實(shí)施收購(gòu)必須遵守慢走規(guī)則及權(quán)益公開(kāi)規(guī)則，并可申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)。
3．繼續(xù)收購(gòu)。收購(gòu)人持有上市公司發(fā)行在外的30％以上股票，并決定繼續(xù)以協(xié)議方式收購(gòu)其他股東所持股票的，應(yīng)遵守繼續(xù)收購(gòu)規(guī)則，并可申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)。
二、協(xié)議收購(gòu)的基本規(guī)則
（一）協(xié)議收購(gòu)的成立
協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)人與公司股東就非流通股票轉(zhuǎn)讓達(dá)成的協(xié)議行為?！蹲C券法》第89條規(guī)定，采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。協(xié)議收購(gòu)以雙方當(dāng)事人之間達(dá)成收購(gòu)協(xié)議作為成立標(biāo)志。收購(gòu)協(xié)議應(yīng)采取書面形式，具體內(nèi)容可參照收購(gòu)要約及收購(gòu)報(bào)告書內(nèi)容。協(xié)議收購(gòu)具有交易行為不公開(kāi)性和交易條件不統(tǒng)一的特點(diǎn)，交易條件依雙方協(xié)議辦理。協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)雙方的自愿行為，多屬于善意收購(gòu)。
（二）協(xié)議收購(gòu)的報(bào)告和公告
根據(jù)《證券法》規(guī)定，以協(xié)議方式收購(gòu)上市公司時(shí)，達(dá)成收購(gòu)協(xié)議后，收購(gòu)人須在3日內(nèi)將該收購(gòu)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及證券交易所作出書面報(bào)告，并予以公告。在未作公告前，不得履行收購(gòu)協(xié)議。《證券法》對(duì)上述公告情況未作規(guī)定，可參照《證券法》關(guān)于要約收購(gòu)規(guī)則及證監(jiān)會(huì)頒布的信息披露規(guī)則，辦理相關(guān)公告事宜。
（三）收購(gòu)協(xié)議的履行
收購(gòu)協(xié)議須在辦理公告手續(xù)后履行。因收購(gòu)協(xié)議的簽訂、履行有別于集中競(jìng)價(jià)，在收購(gòu)協(xié)議簽署后至收購(gòu)協(xié)議履行完畢，其時(shí)間間隔可能較長(zhǎng)，若以證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理過(guò)戶登記作為確定協(xié)議收購(gòu)?fù)瓿傻臅r(shí)間，時(shí)間跨度更長(zhǎng)，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，應(yīng)采取適當(dāng)手段，盡力消除和減少收購(gòu)失敗或收購(gòu)協(xié)議無(wú)法履行造成的消極結(jié)果?！蹲C券法》第90條特別規(guī)定，采取協(xié)議收購(gòu)方式的，協(xié)議雙方可以臨時(shí)委托證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，并將資金存放于指定的銀行。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)作為負(fù)責(zé)辦理股票過(guò)戶登記的專門機(jī)構(gòu)，對(duì)各上市公司的股東及股權(quán)變動(dòng)情況至為清楚，由該機(jī)構(gòu)接受股票的臨時(shí)保管，將有助于消除風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu)，有較好的信譽(yù)與財(cái)力，代為存放資金，也利于實(shí)現(xiàn)交易安全。但辦理股票臨時(shí)保管和資金存放，并非證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和銀行的法定職責(zé)，必須根據(jù)收購(gòu)協(xié)議雙方協(xié)商，才擔(dān)負(fù)上述責(zé)任。
（四）收購(gòu)國(guó)家股的特別規(guī)定
如果收購(gòu)協(xié)議涉及國(guó)家股，依照《證券法》第94條規(guī)定，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定、經(jīng)主管部門批準(zhǔn)。根據(jù)原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和國(guó)家體改委1994年發(fā)布的《股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法》第29條的規(guī)定，國(guó)有股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓，國(guó)家股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)符合以下規(guī)定：
1．轉(zhuǎn)讓國(guó)家股權(quán)應(yīng)以調(diào)整投資結(jié)構(gòu)為主要目的。
2．轉(zhuǎn)讓國(guó)家股權(quán)須遵從國(guó)家有關(guān)國(guó)家股的規(guī)定，由國(guó)家股持股單位提出申請(qǐng)，說(shuō)明轉(zhuǎn)讓目的、轉(zhuǎn)讓收入的投向、轉(zhuǎn)讓數(shù)額、轉(zhuǎn)讓對(duì)象、轉(zhuǎn)讓方式和條件、轉(zhuǎn)讓定價(jià)、轉(zhuǎn)讓時(shí)間以及洽談具體安排。
3．轉(zhuǎn)讓國(guó)家股權(quán)的申請(qǐng)報(bào)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和省級(jí)人民政府國(guó)有資產(chǎn)管理局審批；向境外轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的（包括配股權(quán)轉(zhuǎn)讓），報(bào)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局審批；國(guó)家股轉(zhuǎn)讓數(shù)額較大，涉及絕對(duì)控股權(quán)及相對(duì)控股權(quán)變動(dòng)的，須經(jīng)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局會(huì)同國(guó)家體改委及有關(guān)部門審批。
4．非國(guó)有資產(chǎn)管理部門持股的股東單位轉(zhuǎn)讓國(guó)家股權(quán)后，須向國(guó)有資產(chǎn)管理部門報(bào)告轉(zhuǎn)讓收入的金額、轉(zhuǎn)讓收入的使用計(jì)劃及實(shí)施結(jié)果。（中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院·葉林）
一、協(xié)議收購(gòu)的概念和特點(diǎn)
（一）協(xié)議收購(gòu)的含義
協(xié)議收購(gòu)有廣義和狹義兩種解釋。在狹義上，它是與一般收購(gòu)及繼續(xù)收購(gòu)并列的上市公司收購(gòu)方式，即指持有上市公司30％以上股份收購(gòu)人，以協(xié)議方式收購(gòu)非流通股票的行為。在廣義上，它泛指投資者以協(xié)議方式向上市公司股票持有人購(gòu)買其所持股票并累計(jì)持有上市公司5％以上股票的行為。
協(xié)議收購(gòu)的標(biāo)的是公司發(fā)行在外的非流通股票。我國(guó)非流通股票包括國(guó)家股股票、法人股股票、內(nèi)部職工股股票三類。這些股票在實(shí)踐中會(huì)有其他稱謂，以往為避免與上市股票概念混用，甚至采取股權(quán)證方式加以表現(xiàn)。非流通股票雖可依法轉(zhuǎn)讓，但不能進(jìn)入證券交易所以集中競(jìng)價(jià)方式買賣，故不具流通性，只能通過(guò)協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓。依照《證券法》規(guī)定，上市股票應(yīng)當(dāng)采取集中競(jìng)價(jià)方式并在證券交易所買賣，以協(xié)議方式買賣流通股屬于違法行為。
（二）協(xié)議收購(gòu)的特點(diǎn)
1．協(xié)議收購(gòu)是轉(zhuǎn)讓非流通股票的特殊形態(tài)。收購(gòu)人若具有大量持有上市公司股份的意圖并形成對(duì)上市公司的收購(gòu)，除須遵循股份轉(zhuǎn)讓一般規(guī)則外，還應(yīng)遵循《證券法》相關(guān)規(guī)定。
2．協(xié)議收購(gòu)具有場(chǎng)外交易的部分屬性。非流通股票不采取競(jìng)價(jià)交易方式買賣，無(wú)須遵守證券交易所的一般交易規(guī)則，而應(yīng)依場(chǎng)外交易或場(chǎng)內(nèi)大宗交易規(guī)則進(jìn)行交易，故應(yīng)采取特殊監(jiān)管方式。
3．協(xié)議收購(gòu)采取個(gè)別協(xié)議方式。即收購(gòu)人通過(guò)與非流通股票持有人間個(gè)別協(xié)商確定收購(gòu)數(shù)量、價(jià)格及其他交易條件，可對(duì)不同股東采取不同的收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)條件。
非流通股票之流通性相對(duì)較弱，變現(xiàn)能力較差，同一上市公司發(fā)行的非流通股票的收購(gòu)價(jià)格往往大大低于上市股票收購(gòu)價(jià)格，協(xié)議收購(gòu)方式可以降低收購(gòu)人收購(gòu)成本。國(guó)內(nèi)法對(duì)協(xié)議收購(gòu)的的監(jiān)管相對(duì)寬松，協(xié)議收購(gòu)成為實(shí)踐中常見(jiàn)的收購(gòu)方式。
（三）協(xié)議收購(gòu)的類型
參照上市股票收購(gòu)的分類標(biāo)準(zhǔn)，可將協(xié)議收購(gòu)分為以下類型。
1．一般轉(zhuǎn)讓。當(dāng)投資者以協(xié)議方式購(gòu)買公司發(fā)行在外5％以下的非流通股時(shí)，可視為一般轉(zhuǎn)讓。一般轉(zhuǎn)讓不構(gòu)成對(duì)公司的現(xiàn)實(shí)或潛在控制，若受讓人累計(jì)持股不超過(guò)公司股本總額的5％，則無(wú)須履行信息披露義務(wù)。
2．一般收購(gòu)。投資者協(xié)議購(gòu)買非流通股票，且累計(jì)持股數(shù)量超過(guò)上市公司已發(fā)行股票的5％時(shí)，應(yīng)確定為一般收購(gòu)。實(shí)施收購(gòu)必須遵守慢走規(guī)則及權(quán)益公開(kāi)規(guī)則，并可申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)。
3．繼續(xù)收購(gòu)。收購(gòu)人持有上市公司發(fā)行在外的30％以上股票，并決定繼續(xù)以協(xié)議方式收購(gòu)其他股東所持股票的，應(yīng)遵守繼續(xù)收購(gòu)規(guī)則，并可申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)。
二、協(xié)議收購(gòu)的基本規(guī)則
（一）協(xié)議收購(gòu)的成立
協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)人與公司股東就非流通股票轉(zhuǎn)讓達(dá)成的協(xié)議行為?！蹲C券法》第89條規(guī)定，采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。協(xié)議收購(gòu)以雙方當(dāng)事人之間達(dá)成收購(gòu)協(xié)議作為成立標(biāo)志。收購(gòu)協(xié)議應(yīng)采取書面形式，具體內(nèi)容可參照收購(gòu)要約及收購(gòu)報(bào)告書內(nèi)容。協(xié)議收購(gòu)具有交易行為不公開(kāi)性和交易條件不統(tǒng)一的特點(diǎn)，交易條件依雙方協(xié)議辦理。協(xié)議收購(gòu)是收購(gòu)雙方的自愿行為，多屬于善意收購(gòu)。
（二）協(xié)議收購(gòu)的報(bào)告和公告
根據(jù)《證券法》規(guī)定，以協(xié)議方式收購(gòu)上市公司時(shí)，達(dá)成收購(gòu)協(xié)議后，收購(gòu)人須在3日內(nèi)將該收購(gòu)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及證券交易所作出書面報(bào)告，并予以公告。在未作公告前，不得履行收購(gòu)協(xié)議。《證券法》對(duì)上述公告情況未作規(guī)定，可參照《證券法》關(guān)于要約收購(gòu)規(guī)則及證監(jiān)會(huì)頒布的信息披露規(guī)則，辦理相關(guān)公告事宜。
（三）收購(gòu)協(xié)議的履行
收購(gòu)協(xié)議須在辦理公告手續(xù)后履行。因收購(gòu)協(xié)議的簽訂、履行有別于集中競(jìng)價(jià)，在收購(gòu)協(xié)議簽署后至收購(gòu)協(xié)議履行完畢，其時(shí)間間隔可能較長(zhǎng)，若以證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理過(guò)戶登記作為確定協(xié)議收購(gòu)?fù)瓿傻臅r(shí)間，時(shí)間跨度更長(zhǎng)，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，應(yīng)采取適當(dāng)手段，盡力消除和減少收購(gòu)失敗或收購(gòu)協(xié)議無(wú)法履行造成的消極結(jié)果?！蹲C券法》第90條特別規(guī)定，采取協(xié)議收購(gòu)方式的，協(xié)議雙方可以臨時(shí)委托證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，并將資金存放于指定的銀行。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)作為負(fù)責(zé)辦理股票過(guò)戶登記的專門機(jī)構(gòu)，對(duì)各上市公司的股東及股權(quán)變動(dòng)情況至為清楚，由該機(jī)構(gòu)接受股票的臨時(shí)保管，將有助于消除風(fēng)險(xiǎn)。銀行作為經(jīng)營(yíng)貨幣業(yè)務(wù)的專門機(jī)構(gòu)，有較好的信譽(yù)與財(cái)力，代為存放資金，也利于實(shí)現(xiàn)交易安全。但辦理股票臨時(shí)保管和資金存放，并非證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)和銀行的法定職責(zé)，必須根據(jù)收購(gòu)協(xié)議雙方協(xié)商，才擔(dān)負(fù)上述責(zé)任。
（四）收購(gòu)國(guó)家股的特別規(guī)定
如果收購(gòu)協(xié)議涉及國(guó)家股，依照《證券法》第94條規(guī)定，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定、經(jīng)主管部門批準(zhǔn)。根據(jù)原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和國(guó)家體改委1994年發(fā)布的《股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理暫行辦法》第29條的規(guī)定，國(guó)有股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓，國(guó)家股權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)符合以下規(guī)定：
1．轉(zhuǎn)讓國(guó)家股權(quán)應(yīng)以調(diào)整投資結(jié)構(gòu)為主要目的。
2．轉(zhuǎn)讓國(guó)家股權(quán)須遵從國(guó)家有關(guān)國(guó)家股的規(guī)定，由國(guó)家股持股單位提出申請(qǐng)，說(shuō)明轉(zhuǎn)讓目的、轉(zhuǎn)讓收入的投向、轉(zhuǎn)讓數(shù)額、轉(zhuǎn)讓對(duì)象、轉(zhuǎn)讓方式和條件、轉(zhuǎn)讓定價(jià)、轉(zhuǎn)讓時(shí)間以及洽談具體安排。
3．轉(zhuǎn)讓國(guó)家股權(quán)的申請(qǐng)報(bào)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局和省級(jí)人民政府國(guó)有資產(chǎn)管理局審批；向境外轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的（包括配股權(quán)轉(zhuǎn)讓），報(bào)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局審批；國(guó)家股轉(zhuǎn)讓數(shù)額較大，涉及絕對(duì)控股權(quán)及相對(duì)控股權(quán)變動(dòng)的，須經(jīng)國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局會(huì)同國(guó)家體改委及有關(guān)部門審批。
4．非國(guó)有資產(chǎn)管理部門持股的股東單位轉(zhuǎn)讓國(guó)家股權(quán)后，須向國(guó)有資產(chǎn)管理部門報(bào)告轉(zhuǎn)讓收入的金額、轉(zhuǎn)讓收入的使用計(jì)劃及實(shí)施結(jié)果。（中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院·葉林）