第四章 市場風(fēng)險管理
4.2市場風(fēng)險計量
4.2.1 基本概念
3.久期
(1)久期概述
久期(也稱持續(xù)期)是對金融工具的利率敏感程度或利率彈性的直接衡量。久期的另一種解釋是,以未來收益的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)計算的現(xiàn)金流平均到期時間,用以衡量金融工具的到期時間。
從經(jīng)濟含義上,久期是固定收入金融工具現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間,也可以理解為金融工具各期現(xiàn)金流抵補最初投入的平均時間。
(2)久期缺口
銀行可以使用久期缺口來測量其資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險。久期缺口是資產(chǎn)加權(quán)平均久期與負(fù)債加權(quán)平均久期和資產(chǎn)負(fù)債率乘積的差額,即:
久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期-(總負(fù)債/總資產(chǎn))×負(fù)債加權(quán)平均久期
當(dāng)久期缺口為正值時,資產(chǎn)的加權(quán)平均久期大于負(fù)債的加權(quán)平均久期與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積。當(dāng)久期缺口為負(fù)值時,市場利率上升,銀行凈值將增加;市場利率下降,銀行凈值將減少。當(dāng)缺口為零時,銀行凈值的市場價值不受利率風(fēng)險影響。
久期缺口利率變動資產(chǎn)市值變動變動幅度負(fù)債市值變動凈值市值變動
總之,久期缺口的絕對值越大,銀行對利率的變化就越敏感,銀行的利率風(fēng)險暴露量也就越大,因而,銀行最終面臨的利率風(fēng)險也越高。
4.收益率曲線
收益率曲線是由不同期限,但具有相同風(fēng)險、流動性和稅收的收益率連接而形成的曲線,橫軸為各到期期限,縱軸為對應(yīng)的收益率,用以描述收益率與到期期限之間的關(guān)系。
收益率曲線通常表現(xiàn)為四種形態(tài):一是正向收益率曲線,它意味著在某一時點上,投資期限越長,收益率越高,這使收益率曲線最為常見的形態(tài)。二是反向收益率曲線,它表明在某一時點上,投資期限越長,收益率越低。三是水平收益率曲線,表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)。四是波動收益率曲線,表明收益率投資期限的不同,呈現(xiàn)出波浪變動,也就意味著社會經(jīng)濟未來有可能出現(xiàn)波動。
收益率曲線具有下列特性:一是代表性;二是操作性;三是解釋性;四是分析性。
通過對金融產(chǎn)品交易歷史數(shù)據(jù)的分析,找出其收益率與到期期限之間的數(shù)量關(guān)系,形成合理有效的收益率曲線,就可以用來分析和預(yù)測當(dāng)前不同期限的收益率水平。投資者還可以根據(jù)收益率曲線不同的預(yù)期變化趨勢,采取相應(yīng)的投資策略。
5.投資組合
現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)端可以追溯到哈瑞•馬柯維茨于1952年發(fā)表的題為《投資組合》的文章,及其后(1959)出版的同名專著。馬柯維茨認(rèn)為,投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點。他提出的均值-方差模型描繪出了資產(chǎn)組合選擇的最基本、最完整的框架,是目前投資理論和投資實踐的主流方法。
4.2市場風(fēng)險計量
4.2.1 基本概念
3.久期
(1)久期概述
久期(也稱持續(xù)期)是對金融工具的利率敏感程度或利率彈性的直接衡量。久期的另一種解釋是,以未來收益的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)計算的現(xiàn)金流平均到期時間,用以衡量金融工具的到期時間。
從經(jīng)濟含義上,久期是固定收入金融工具現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間,也可以理解為金融工具各期現(xiàn)金流抵補最初投入的平均時間。
(2)久期缺口
銀行可以使用久期缺口來測量其資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險。久期缺口是資產(chǎn)加權(quán)平均久期與負(fù)債加權(quán)平均久期和資產(chǎn)負(fù)債率乘積的差額,即:
久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期-(總負(fù)債/總資產(chǎn))×負(fù)債加權(quán)平均久期
當(dāng)久期缺口為正值時,資產(chǎn)的加權(quán)平均久期大于負(fù)債的加權(quán)平均久期與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積。當(dāng)久期缺口為負(fù)值時,市場利率上升,銀行凈值將增加;市場利率下降,銀行凈值將減少。當(dāng)缺口為零時,銀行凈值的市場價值不受利率風(fēng)險影響。
久期缺口利率變動資產(chǎn)市值變動變動幅度負(fù)債市值變動凈值市值變動
總之,久期缺口的絕對值越大,銀行對利率的變化就越敏感,銀行的利率風(fēng)險暴露量也就越大,因而,銀行最終面臨的利率風(fēng)險也越高。
4.收益率曲線
收益率曲線是由不同期限,但具有相同風(fēng)險、流動性和稅收的收益率連接而形成的曲線,橫軸為各到期期限,縱軸為對應(yīng)的收益率,用以描述收益率與到期期限之間的關(guān)系。
收益率曲線通常表現(xiàn)為四種形態(tài):一是正向收益率曲線,它意味著在某一時點上,投資期限越長,收益率越高,這使收益率曲線最為常見的形態(tài)。二是反向收益率曲線,它表明在某一時點上,投資期限越長,收益率越低。三是水平收益率曲線,表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)。四是波動收益率曲線,表明收益率投資期限的不同,呈現(xiàn)出波浪變動,也就意味著社會經(jīng)濟未來有可能出現(xiàn)波動。
收益率曲線具有下列特性:一是代表性;二是操作性;三是解釋性;四是分析性。
通過對金融產(chǎn)品交易歷史數(shù)據(jù)的分析,找出其收益率與到期期限之間的數(shù)量關(guān)系,形成合理有效的收益率曲線,就可以用來分析和預(yù)測當(dāng)前不同期限的收益率水平。投資者還可以根據(jù)收益率曲線不同的預(yù)期變化趨勢,采取相應(yīng)的投資策略。
5.投資組合
現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)端可以追溯到哈瑞•馬柯維茨于1952年發(fā)表的題為《投資組合》的文章,及其后(1959)出版的同名專著。馬柯維茨認(rèn)為,投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點。他提出的均值-方差模型描繪出了資產(chǎn)組合選擇的最基本、最完整的框架,是目前投資理論和投資實踐的主流方法。